13.6. Оценка дивидендной политики предприятия
Дивидендная политика предприятия должна быть направлена на решение следующих задач:
обеспечение финансирование текущей деятельности предприятия;
максимизировать совокупный доход акционерам;
На дивидендную политику влияют следующие факторы:
существующее законодательство;
ограничения контрактного характера;
ограничения в связи с недостаточной ликвидностью;
ограничения в связи с расширением производства;
При определении оптимального размера дивидендов необходимо оценивать влияние дивидендов на цену предприятия в целом, его финансовое состояние.
Для этого используется формула Гордона, которая позволяет определить возможную стоимость акций, при распределении части чистой прибыли по разным вариантам:
где Рак – стоимость акций, тыс. руб.;
Пчд – чистая прибыль, направленная на выплату дивидендов, тыс. руб.;
ТРд – прогнозируемый темп роста дивидендов, %;
ТР пр - прогнозируемый темп роста нормы дохода предприятия, %.
Пример. Чистая прибыль предприятия составляет 350,0 тыс. руб. Приемлемая норма дохода 13%. Руководство предприятия рассматривает два варианта технико-экономического развития предприятия, при которых необходимо реинвестировать:
1) 65% прибыли, что приведет к приросту прибыли на 12%;
2) 40% прибыли, что приведет к приросту прибыли на 8%.
Сумма дивидендов по первому варианту составляет:
ДВ1 = Пч х НД = 350*(100-65) /100 = 122,5 тыс. руб.
где НД – норма дивидендов, %.
Сумма дивидендов по второму варианту составляет:
ДВ2 = Пч х НД = 350*(100-40) /100 = 210 тыс. руб.
Стоимость акций предприятия по первому варианту:
Рак 1= ДВ1(1+ТРд) / (ТРпр – ТРд) = 122,5*(1+0,12) / (0,13-0,12) = 13720,0 тыс. руб.
Стоимость акций предприятия по второму варианту:
Рак 2 = ДВ2(1+ТРд) / ТРпр – ТРд) = 210*(1+0,08) / (0,13-0,08) = 4536,0 тыс. руб.
Совокупный результат по первому варианту:
СР1 = ДВ1 + Рак1 = 122,5 + 13720 = 13842,5 тыс. руб.
Совокупный результат по первому варианту:
СР2 = ДВ2 + Рак2 = 210 + 4536 = 4746 тыс. руб.
Таким образом, максимум совокупного дохода акционеров получается по первому варианту.
13.8. Модели диагностики банкротства
Банкротство – признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.
Признаки банкротства предприятия. Юридическое лицо считается не способным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если: соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены.
Требования к должнику – юридическому лицу в совокупности составляют не менее 1000 МРОТ.
Для оценки финансового состояния организаций на западе часто используют различные методы.
На основе анализа динамики 30 коэффициентов за пятилетний период по группе компаний, половина из которых обанкротилась, было предложено использовать различные показатели.
13.8.1. Система показателей Бивера
Коэффициент Бивера (Кб) – характеризует отношение суммы чистой прибыли (Пч), остающейся в распоряжении предприятия, и амортизационных отчислений (А), к величине заемного капитала (ЗК):
Значение коэффициента показывает, сколько собственных средств приходится на один рубль заемного капитала. Рост этого показателя положительно влияет на финансовую независимость предприятия. Нормальное значение показателя -0,4 – 0,45.
Коэффициент текущей ликвидности (Ктл) - показывает, сколько текущих активов приходится на один рубль текущих обязательств. Рост этого показателя положительно влияет на уровень платежеспособности предприятия. Нормальное значение показателя - 2,5 – 3,0.
Экономическая рентабельность предприятия (Rэк) – определяется как отношение чистой прибыли к стоимости активов. Значение коэффициента показывает, сколько чистой прибыли приходится на один рубль активов. Рост этого показателя положительно влияет на уровень финансового состояния предприятия. Нормальное значение показателя - 0,06 – 0,08.
Доля заемного
капитала в общих источниках финансирования
–
характеризует качество финансовой
структуры предприятия, определяется
как отношение заемных средств (ЗК)
к источникам покрытия имущества (ПС):
,
Доля заемного капитала в общих источниках финансирования показывает, сколько заемных средств приходится на один рубль пассивов. Рост этого показателя в динамике отрицательно влияет на уровень финансового состояния предприятия, увеличивает финансовый риск. Нормальное значение показателя менее 0,37.
Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами (Кп) – характеризует степень покрытия имущества организации (СА) собственными оборотными средствами (СОС):
Значение коэффициента показывает, сколько собственных оборотных средств приходится на один рубль активов. Рост этого показателя положительно влияет на уровень финансового состояния предприятия. Нормальное значение показателя 0,4.
Используя систему показателей Бивера и определенные диапазоны изменения этих показателей, можно определить возможность банкротства предприятия с учетом фактора времени, используя данные табл.13.6.
Таблица 13.6
Система показателей Бивера
Наименование показателя |
Группа |
||
1 (Благоприятная ситуация) |
2 (за 5 лет до банкротства) |
3 (за 1 год до банкротства) |
|
1. Коэффициент Бивера |
0,4-0,45 |
0,17-0,4 |
-0,15 |
2. Коэффициент текущей ликвидности |
≤ 3,2 |
≤ 2 |
≤ 1 |
3. Рентабельность |
0,06-0,08 |
0,04-0,06 |
0,02-0,04 |
4. Доля заемного капитала в общих источниках финансирования |
≤ 0,37 |
0,37-0,50 |
0,50-0,80 |
5. Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами |
≥ 0,4 |
0,3-0,4 |
0,06-0,3 |
Пример. Проведем диагностику банкротства предприятия по системе Бивера, используя данные табл. 13.7.
Таблица 13.7
Наименование показателей |
2007 г. |
2008 г. |
Абсол. измен. |
Темп прироста, % |
Исходная информация
|
||||
1.Имущества организации (Ф.1.стр.300) |
381 420,0 |
474 880,0 |
+93 460,0 |
24,5 |
2. Внеоборотные активы (ф.1. стр.190) |
302 000,0 |
352 000,0 |
+50 000,0 |
16,6 |
3. Оборотные активы (ф.1. стр.290) |
79 420,0 |
122 880,0 |
+43 460,0 |
54,7 |
4. Собственный капитал (ф.1. стр.490) |
290 900,0 |
340 200,0 |
+49 300,0 |
16,9 |
5. Заемный капитал (ф.1. стр.590+690) |
90 520,0 |
134 680,0 |
+44 160,0 |
48,8 |
6. Текущие обязательства (ф.1. стр.610+620+630+650+660) |
71 110,0 |
86 590,0 |
+15 480,0 |
21,7 |
7. Чистая прибыль (ф.2. стр.190) |
10 340,6 |
21286,0 |
+10 945,4 |
205,0 |
8. Амортизация |
9 288,0 |
12 544,0 |
+3 256,0 |
35,0 |
Показатели Бивера |
||||
9. Коэффициент Бивера (стр.7+стр.8)/стр.5 |
0,21 |
0,25 |
+0,04 |
19,1 |
9.1. Группа банкротства |
2 |
2 |
|
|
10. Коэффициент текущей ликвидности (стр.3/стр.6) |
1,12 |
1,41 |
+0,29 |
26,2 |
10.1. Группа банкротства |
2 |
2 |
|
|
11. Рентабельность (стр.7/стр.1) |
0,027 |
0,044 |
+0,017 |
63,0 |
11.1. Группа банкротства |
3 |
2 |
|
|
12. Доля заемного капитала в общих источниках финансирования (стр.5/стр.1) |
0,24 |
0,28 |
+0,04 |
16,6 |
12.1. Группа банкротства |
1 |
1 |
|
|
13. Коэффициент покрытия активов собственными оборотными средствами (стр.4-стр.2)/стр.1 |
-0,029 |
-0,024 |
|
|
13.1. Группа банкротства |
3 |
3 |
|
|
Расчетные данные показывают, что предприятие, по большинству показателей Бивера, как в 2007 г., так и в 2008 г. относится ко второй группе – за 5 лет до банкротства.
13.8.2. Пятифакторная модель Альтмана
Рассмотрим основные факторы модели.
Доля рабочего капитала во всех обязательствах организации (К1) рассчитывается как отношение разности между текущими активами (ОА) и текущими обязательствами (КО) ко всем обязательствам (ЗС):
Значение коэффициента К1 показывает долю текущих активов, которые остаются у предприятия после покрытия текущих обязательств в общих заемных средствах. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на уровень финансового состояния предприятия.
Рентабельность активов по чистой прибыли (К2) - это отношение нераспределенной прибыли (Пнр) организации к стоимости активов (СА) за тот же период:
Значение коэффициента показывает, сколько чистой прибыли приходится на один рубль активов. Рост этого показателя положительно влияет на уровень финансового состояния предприятия.
Общая рентабельность активов (К3) – отношение прибыли до уплаты процентов и налогов (Ппр н) организации к стоимости активов (СА) за тот же период:
Значение коэффициента характеризует общий уровень управления финансово-хозяйственной деятельностью предприятия. Рост этого показателя положительно влияет на уровень финансового состояния предприятия.
Структура рыночной стоимости активов (К4) – отношение рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций (Цак) к стоимости активов (СА):
Значение коэффициента характеризует долю рыночной стоимости активов в балансовой стоимости. Рост этого показателя положительно влияет на уровень финансового состояния предприятия и используется только для акционерных обществ, акции которых свободно продаются на рынке ценных бумаг.
Капиталоотдача активов (К5) – отношение выручки от продаж (В) к стоимости активов (СА) за тот же период:
Значение коэффициента характеризует общий уровень деловой активности предприятия. Рост этого показателя положительно влияет на уровень финансового состояния предприятия.
На основе этих показателей рассчитывается интегральный показатель вида:
Z5 = R1*K1 + R2*K2 + R3*K3 + R4*K4 + R5*K5,
где R1, R2, R3, R4, R5 соответственно весовые коэффициенты значимости частных критериев расчетных показателей.
R1 = 1,2; R2 = 1,4; R3 = 3,3; R4 = 0,6; R5 = 1,0.
Зависимость между значением Z5 и уровнем банкротства представлена в табл. 13.8.
Таблица 13.8
Значение показателя Z5 |
Вероятность банкротства |
Если Z5 < 1,8 |
Очень высокая |
Если 1,8 < Z5 < 2,7 |
Средняя |
Если 2,7 < Z5 < 2,9 |
Банкротство возможно при определенных обстоятельствах |
Если Z5 > 3,0 |
Очень малая |
13.8.3. Индекс кредитоспособности Альтмана
Основными частные критерии в этом индексе – следующие относительные показатели.
Отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (Ппр н) к величине активов (СА);
Значение коэффициента показывает сколько рублей до налогообложения приходится на один рубль активов. Рост этого показателя в динамике положительно влияет на уровень финансового состояния организации.
Отношение выручки от продаж к величине активов:
Значение коэффициента показывает, сколько рублей выручки приходится на один рубль стоимости активов. Рост этого показателя в динамике свидетельствует о повышении уровня деловой активности предприятия.
Отношение рыночной стоимости собственного капитала (СК) к привлеченному капиталу по балансовой стоимости (ЗСб):
Значение коэффициента показывает, сколько рублей собственного капитала приходится на один рубль заемных средств. Рост этого показателя в динамике свидетельствует о улучшении финансовой структуры предприятия, снижения зависимости от внешних инвесторов.
Отношение нераспределенной прибыли (Пнр) предприятия к стоимости активов (СА) за тот же период:
Значение коэффициента показывает, сколько чистой прибыли приходится на один рубль активов. Рост этого показателя положительно влияет на уровень финансового состояния предприятия, о потенциальных возможностях расширения производственного потенциала.
Отношение собственных оборотных средств к стоимости активов (СА) за тот же период:
Значение коэффициента показывает, сколько собственных оборотных средств приходится на один рубль активов. Рост этого показателя в динамике свидетельствует о повышении уровня покрытия активов собственными средствами, необходимыми для финансирования текущей деятельности.
На основе этих частных критериев рассчитывается индекс кредитоспособности вида:
Zk = R1*K1 + R2*K2 + R3*K3 + R4*K4 + R5*K5,
где R1, R2, R3, R4, R5 - соответственно весовые коэффициенты значимости частных критериев расчетных показателей.
Приняты следующие значения весовых коэффициентов:
R1 = 3,3; R2 = 1,0; R3 = 0,6; R4 = 1,4; R5 = 1,2.
Альтман выделил числовой интервал (1,81 – 2,99), который назван «зоной неопределенности». Если значение меньше, чем 1,81, то предприятие может быть отнесена к потенциальным банкротам. Если значение больше, чем 2,99, то компания не является банкротом, ее кредитоспособность высокая.