4. Методы оценки риска инвестиционных проектов.
Для анализа рисков инвестиционных проектов используют следующие символы:
р – среднеквадратическое отклонение прибыльности проекта, которое определяется как среднеквадратическое отклонение внутренней доходности проекта (IRR). Это показатель единичного риска проекта.
rp,F – коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта (р) и доходностью других активов фирмы (F). Расчет этого показателя позволяет определить будет ли данный проект прибыльным одновременно с другими проектами фирмы или его доходы и его риск не будут зависеть от доходов и рисков по другим проектам фирмы. Для некоторых проектов такую корреляцию определить по статистическим данным, но для большинства можно инвестиционных проектов эта связь устанавливается на основе субъективной оценки.
rp,m – коэффициент корреляции между доходностью проекта (р) и доходностью на фондовом рынке (m) в среднем. Если значение этого коэффициента положительно, то проект при устойчивой ситуации в экономике страны и на фондовом рынке также будет иметь тенденцию к высокой доходности.
F – показатель внутрифирменного корпоративного риска. Представляет собой среднеквадратическое отклонение доходности активов фирмы:
Если этот показатель невелик, то предприятие стабильно и корпоративный риск относительно низок и наоборот. За прошедшие годы этот показатель может быть рассчитан статистически. Однако, изменения в финансовом положении предприятия может сделать ожидаемый корпоративный риск отличным от прежнего риска. В этом случае предпочтительней использовать F.
M – показатель рыночного риска. Представляет собой среднеквадратическое отклонение рыночной доходности. Этот показатель определяется статистически на основе данных прошлых лет.
βр,F – внутрифирменный бета-коэффициент проекта. Представляет собой функцию от единичного риска, от рисковости других активов фирмы и коэффициента корреляции между доходностью по проекту и доходами от других активов фирмы:
Этот коэффициент является мерой вклада проекта в корпоративный риск предприятия .
βр,M – рыночный бета-коэффициент проекта. Является мерой вклада проекта в риск, которому подвергаются акционеры фирмы, являющиеся держателями диверсифицированного портфеля:
Таким образом, у риска инвестиционного портфеля имеются три основные характеристики:
р – среднеквадратическое отклонение прибыльности проекта;
rp,F – коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта (р) и доходностью других активов фирмы (F);
rp,m – коэффициент корреляции между доходностью проекта (р) и доходностью на фондовом рынке (m) в среднем.
Оценивая рисковость проекта, важно измерить единичный риск, так как при разработке инвестиционного проекта эта составляющая используется на всех этапах анализа при оценке как корпоративного, так и рыночного рынка.
Условия, характеризующие внутрифирменный бета-коэффициент проекта (βр,F):
Если βр,F=1, то степень корпоративного риска равна степени риска среднего проекта;
Если βр,F1, то риск проекта больше среднего корпоративного риска;
Если βр,F1, то риск проекта меньше среднего корпоративного риска.
Риск, превышающий средний корпоративный риск приводит к использованию средневзвешенной цены капитала выше средней.
Условия, характеризующие рыночный бета-коэффициент проекта (βр,M):
Если βр,M = βр,F , то проект имеет ту же степень рыночного риска, что и средний проект;
Если βр,M βр,F , то риск проекта больше среднего рыночного риска;
Если βр,M βр,F , то риск проекта меньше среднего рыночного риска.
Финансовым менеджерам следует анализировать как рыночный, так и корпоративный риски проекта. Анализ корпоративного риска важен даже в том случае, когда инвестиционный портфель предприятия высоко диверсифицирован.
Способы оценки рисков инвестиционных проектов.
Оценка единичного риска.
Используют четыре основных метода оценки единичного риска:
Анализ чувствительности представляет собой методику, которая показывает насколько изменится результативный показатель при изменении переменной на вводе информации, например, объема реализации и сохранении остальных условий неизменными. Анализ начинается с потенциального базового варианта, разработанного на основе ожидаемых значений входных величин. Рассчитываются новые значения при отклонении переменных и строится график зависимости результативных показателей от изменяемой переменной.
Анализ сценариев представляет собой методику проведения анализа риска в соответствии с которой сравнивается результативный показатель лучшей и худшей ситуации с ожидаемым результативным показателем проекта. Набор плохих и хороших финансовых обстоятельств сравнивается с наиболее вероятными обстоятельствами или обстоятельствами базового состояния.
Моделирование Монте-Карло представляет собой методику анализа риска для моделирования всех возможных будущих событий оценки распределения вероятности и рисковости проекта.
Анализ дерева решений – это методика анализа инвестиционного риска, при которой затраты капитала по проекту осуществляется поэтапно в течение нескольких лет, а риск отдельно на каждом этапе.
Оценка корпоративного риска.
Для оценки корпоративного риска рассчитывают основные показатели, характеризующие корпоративный риск:
р – среднеквадратическое отклонение прибыльности проекта;
F – показатель внутрифирменного корпоративного риска;
rp,F – коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта (р) и доходностью других активов фирмы (F).
Оценка рыночного риска.
Существуют сложности для расчета -коэффициента, такие как:
- неопределенность рыночной цены предприятия;
- неопределенность доходов проекта, генерируемых этими проектами.
Методы для расчета -коэффициента:
Метод чистой игры. Фирма, разрабатывающая проект, находит информацию о другом предприятии, специализирующемся на этой же сфере бизнеса.
Метод учетной бета. Этот коэффициент определяется путем использования учетных данных прошлых периодов.
Для включения риска в процесс управления финансовыми потоками предприятия используют:
корректировку денежного потока;
корректировку ставки дисконтирования.
Необходимо учитывать и различные другие виды внешних рисков.