3.4 Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Проанализировав ситуацию на белорусском рынке акционерного капитала, можно утверждать, что в качественном отношении данный сегмент финансового рынка пока не оправдывает горячо возлагаемые на него надежды в части ориентации на акции как на приоритетный источник инвестиций (подобная ориентация характерна для англосаксонской модели фондового рынка). В настоящее время белорусский фондовый рынок не достиг того уровня «спелости» и зрелости, которая в перспективе поможет наилучшим образом опосредовать финансовые потоки, стимулирующие экономическое развитие, преобразовывать сбережения в инвестиции.

Причины недостаточной капитализации отечественного рынка кроются в плоскости:

- непонимания многими эмитентами возможностей рынка по мобилизации капиталов;

- низкого уровня ликвидности большинства корпоративных ценных бумаг;

- незначительной вовлеченности в фондовые операции отечественных частных инвесторов;

- низкого качества корпоративной культуры и корпоративного управления на белорусских предприятиях.

В условиях белорусского фондового рынка факт дивидендных выплат пока не несет на себе никакой нагрузки «информационно-сигнального» характера, ведь факт выплаты дивидендов является своего рода «информационным сигналом», свидетельствующим об успехах компании и, таким образом, в условиях развитого фондового рынка приводит к повышению курсов акций данной компании. Это объясняется следующим: величина дивидендных выплат определяется, как правило, проводимой дивидендной политикой, представляющей собой одну из составляющих управления распределением прибыли. На значение дивидендного дохода влияют инвестиционные возможности общества, предпочтения акционеров между текущими и будущими поступлениями; сложившаяся структура собственников, структура капитала, размер источников выплаты. Если требования государства как собственника вполне ясно определены и их трудно оспаривать, то с интересами частных акционеров дело обстоит несколько иначе. Для менеджмента и трудового коллектива, а также акционеров, имеющих высокие доходы, важнее реинвестировать прибыль, тем более что выплата дивидендов связана с высокими налоговыми изъятиями.

Невысокий уровень развития фондового рынка и значительные транзакционные издержки ведут к конфликту интересов топ-менеджмента, мажоритариев и миноритарных акционеров, порождая так называемую «агентскую проблему». Вследствие данной ситуации белорусские компании зачастую выбирают остаточную дивидендную политику, построенную на первостепенном учете инвестиционных возможностей АО, задач перспективного роста и ограниченности внешних источников финансирования, ущемляя интересы миноритариев. Задачи, поставленные прогнозом социально- экономического развития, требуют неуклонного роста капитальных вложений. Причем невыполнение прогноза влечет за собой не только ослабление позиций предприятия на рынке, но и возможные претензии вышестоящих органов государственного управления

Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат, направленная на удержание контроля, по-прежнему широко распространена в Беларуси. Если потребуется, государство как владелец контрольного пакета и дирекция ОАО всегда могут обеспечить привилегии отдельным «стратегическим» акционерам, например, за счет трансфертных цен или иных выгод. Сотрудники предприятия также заинтересованы в этом, поскольку их премии выплачиваются за счет той самой чистой прибыли, которая могла бы быть источником доходов акционеров.

Тем не менее, несмотря на обозначенные тенденции и проблемы развития рынка акций и дивидендных выплат, можно утверждать, что при прочих равных условиях белорусские ОАО по-прежнему выглядят довольно привлекательно с инвестиционной точки зрения. И в этом смысле проводимая ими дивидендная политика должна быть ориентирована на привлечение множества индивидуальных и институциональных инвесторов и способствовать максимизации благосостояния акционеров.

Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг, включая его инфраструктуру, осуществляется в двух основных направлениях: активизация внутреннего рынка и обеспечение выхода на внешние рынки капитала.

В целях активизации внутреннего рынка ценных бумаг в Республике Беларусь осуществляется:

- закрепление новых принципов комплексного регулирования рынка ценных бумаг в соответствии с международными стандартами и современными потребностями рынка путем принятия законов Республики Беларусь «Об эмиссионных ценных бумагах и профессиональных участниках рынка ценных бумаг» и «О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь». Законопроекты подготовлены и внесены на рассмотрение Правительству;

- разработка проекта закона «Об инвестиционных фондах», способствующего развитию института коллективных инвесторов;

- создание конкурентоспособной расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам, обеспечивающей высокую эффективность осуществления расчетов по сделкам со всеми видами ценных бумаг, максимальную защиту интересов и гарантию прав инвесторов путем реализации Концепции развития расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам Республики Беларусь на 2010-2015 гг.

Учитывая существующее состояние инфраструктуры организованного рынка и оценивая его с точки зрения международных стандартов, дальнейшее развитие расчетно-клиринговой системы по ценным бумагам в Республике Беларусь планируется осуществлять в следующих направлениях:

• разработка законодательства, устанавливающего правовые основы осуществления клиринга обязательств, регулирующего данный вид деятельности, различные способы определения обязательств участников клиринга;

• внедрение механизма расчетов на валовой основе;

• формирование системы поддержки ликвидности участников клиринга на основе внедрения механизмов займа ценных бумаг и денежных средств;

• формирование клиринговой организацией системы мониторинга финансового состояния всех участников клиринга с использованием информации, предоставляемой Министерством финансов Республики Беларусь и Национальным банком Республики Беларусь, за исключением сведений, составляющих банковскую тайну, с целью предупреждения возможных последствий неплатежеспособности и поэтапного введения режимов осуществления сделок с частичным депонированием средств для отдельных категорий участников клиринга;

• построение эффективной модели технологического взаимодействия между структурными элементами расчет- но-клиринговой системы и участниками клиринга в режиме реального времени, в том числе с использованием биржевой системы электронного документооборота, включающей сертифицированные средства криптографической защиты ин-формации;

• создание новых механизмов страхования рисков.