1.2. Понятие, функции и инфраструктура валютного рынка

В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ. СОДЕРЖАНИЕ БАЗОВЫХ ФИНАНСОВЫХ

ИНСТРУМЕНТОВ (СПОТЫ, ФЬЮЧЕРСЫ, ФОРВАРДЫ И ОПЦИОНЫ)

1.2.1. Характеристика современного валютного рынка

(современное состояние, структура, объекты, субъекты,

определяющие развитие факторы)

В чем сущность валютного рынка?

В вопросах определения сущности валютного рынка, классификации его элементов и инструментов проведения валютных операций существует такой же разнобой мнений, как и в понимании сущности элементов валютной системы. Отметим, что никогда не имелось единства взглядов на идеальную модель организации валютных отношений, опосредствуемых валютным рынком. В современной экономической литературе встречаются различные трактовки определения валютного рынка. До сих пор продолжаются дискуссии и по кругу охватываемых валютным рынком инструментов. Охарактеризуем валютный рынок. Ряд исследователей дают следующее определение валютному рынку: "Валютный рынок представляет собой сферу экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, а также операций по инвестированию валютного капитала" <1>. Таким образом, по их мнению, валютный рынок охватывает довольно широкий круг операций, в число которых входят также и операции по инвестированию иностранного капитала. Ряд авторов определяет валютный рынок как "сферу экономических отношений, возникающих при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты". По мнению третьих, в сферу валютного рынка входят также и операции по кредитованию в валюте, а также привлечение депозитов в иностранной валюте <2>. На основании вышеизложенных точек зрения по сущности валютного рынка можно таким образом определить данную категорию в широком смысле слова.

Валютный рынок в широком смысле - это сфера реализации экономических отношений, проявляющихся при осуществлении операций с валютами. Именно на валютном рынке происходит согласование интересов контрагентов по операциям с валютными ценностями в части их купли-продажи.

В узком смысле валютный рынок, на наш взгляд, можно определить как совокупность банков, брокерских фирм, соединенных между собой сетью современных средств связи при проведении дилинговых операций по покупке-продаже иностранных валют. Фактически то, что понимается рядом вышеуказанных авторов под валютным рынком на самом деле есть сеть телекоммуникационных средств связи между основными участниками валютных рынков из ведущих торговых стран и торговых центров. Валютный рынок тесно взаимосвязан с другими сегментами финансового рынка, частью которого он и является (см. рис. 1.1).

┌──────────────┐

│ ФИНАНСОВЫЙ │

│ РЫНОК │

└───────┬──────┘

│

┌─────────────────────────┼───────────────────────┐

\/ \/ \/

┌───────────────┐ ┌───────────────┐ ┌───────────────┐

│ ДЕНЕЖНЫЙ │ │ ВАЛЮТНЫЙ │ │ ФОНДОВЫЙ │

│ РЫНОК │ │ РЫНОК │ │ РЫНОК │

├───────────────┘ └───────────────┘ └───────────────┤

│ │

│ ┌───────────────┐ ┌───────────────┐ │

│ │ МЕЖБАНКОВСКИЕ │ │ ЦЕННЫЕ БУМАГИ │ │

├───>│ КРЕДИТЫ │ │ В РУБЛЯХ │<───┤

│ │ В РУБЛЯХ │ │ │ │

│ └───────────────┘ └───────────────┘ │

│ │

│ │

│ ┌───────────────┐ ┌───────────────┐ │

│ │ МЕЖБАНКОВСКИЕ │ │ ЦЕННЫЕ БУМАГИ │ │

└───>│ КРЕДИТЫ │ │ В ВАЛЮТЕ │<───┘

│ В ВАЛЮТЕ │ │ │

└───────────────┘ └───────────────┘

Рис. 1.1. Структура финансового рынка

На рисунке показано, что другие сегменты финансового рынка, а именно те, где используются инструменты, цена которых выражена в иностранной валюте, имеют постоянную связь с валютным рынком. Впрочем, такая взаимосвязь валютного рынка с денежным и фондовым рынками выражается не только посредством указанных на рисунке инструментов. Дело в том, что внутри финансового рынка существует свободный перелив капиталов, и поэтому в зависимости от предпочтений и интересов инвесторов денежные средства переходят из одной формы в другую, т.е. из одного сектора финансового рынка в другой.

Что является объектом валютного рынка?

Объектом валютного рынка является совокупность общественных отношений по поводу обслуживания международного оборота товаров, работ, услуг как в части покупки-продажи валюты, так и для своевременного осуществления расчетов по валютным операциям; определения валютных курсов путем сопоставления спроса и предложения различных валют; предоставления механизмов защиты от валютных рисков; получения прибыли в виде разницы курсов валют; проведения валютных интервенций, а также некоторых других мероприятий.

Что является предметом валютного рынка?

Предметом, которым оперируют субъекты международного валютного рынка в процессе реализации общественных отношений, являются валюты разных стран мира.

Кто относится к участникам валютного рынка?

Валютный рынок по своему составу охватывает довольно широкий круг участников, совершающих сделки по купле-продаже валюты. К ним относятся коммерческие банки, предприятия, центральные банки, брокерские фирмы и валютные биржи.

В последние десятилетия происходит постоянное увеличение объемов межбанковской валютной торговли. Банки совершают 85 - 95% обменных сделок между собой на межбанковском валютном рынке, причем как по поручению клиентов, так и за собственный счет. Не все банки в равной степени могут участвовать в операциях валютного рынка. Величина банка, его репутация, степень развития зарубежной сети отделений и филиалов, объем совершаемых через банк расчетов по внешнеэкономическим операциям - эти факторы в значительной мере определяют его роль на валютных рынках. Определенное влияние на участие банка в валютных операциях оказывают периодически вводимые нормы валютного регулирования, состояние телексной и телефонной связи в местах, где расположен банк. Банк, который предлагает своим клиентам профессиональное обслуживание, должен постоянно присутствовать на рынке. Поручения банковских клиентов не сводятся только к покупке-продаже или конверсии иностранной валюты. Клиентам все более необходимы консультации специалистов о выгодных условиях валютного обмена, а также инструментах страхования валютных рисков. Поэтому банки непрерывно отслеживают динамику валютных курсов, а также изучают актуальные экономические и политические события. Это осуществляется с помощью электронных информационных систем и постоянных контактов с другими участниками рынка. После того, как банк получает от своего клиента поручение на покупку или продажу иностранной валюты, он проводит эту сделку на межбанковском валютном рынке и сумму необходимого актива поставляет клиенту и соответственно списывает с его счета эквивалент валюты платежа по сделке. Расчет с клиентом, имеющим в банке счет только в одной валюте, проводится через этот счет, а эквивалент в иностранной валюте учитывается на отдельном банковском счете. При регулярных сделках в определенной валюте предприятию открывают счет в данной валюте, через который непосредственно осуществляется ее покупка и продажа. Для банка целью покупки-продажи иностранной валюты за собственный счет является получение прибыли от изменения валютных курсов. Такие сделки совершаются преимущественно между банками, как правило, на межбанковском валютном рынке. Наибольший объем торговли приходится на сделки с долларом США, хотя в последние годы возрастает интерес к другим валютам. Наибольший объем валютных операций приходится на долю транснациональных банков: Citibank, Chase Manhattan Bank, Deutsche Bank, Dresdner Bank, Barclays Bank, Union Bank of Swizerland, Sumitomo Bank, Mitsubishi Bank, ABN Amro и др. Эти банки совершают сделки на очень крупные суммы (от 100 до 500 млн.долл. США), тогда как уже стандартная сделка от 1 до 10 млн.долл. оказывает ощутимое воздействие на состояние цен валютного рынка.

Какова роль центральных банков на валютном рынке?

Центральные банки выступают на валютных рынках двояким образом. Прежде всего они являются участниками рынка, имеющими, подобно коммерческим банкам, собственные интересы. Для своей коммерческой деятельности они покупают и продают валюту. Большую часть такой коммерческой деятельности составляют платежи в иностранной валюте международным институтам. Другой задачей центральных банков является обеспечение устойчивости собственной валюты не только внутри страны, но и по отношению к другим валютам. Поэтому они участвуют в операциях на валютных рынках для защиты собственной валюты. Центральные банки решительно вмешиваются в рыночную ситуацию, покупая и продавая валюту, особенно в случаях экстремального отклонения курсов и отсутствия гарантий нормального функционирования всех сегментов внутреннего валютного рынка. Центральные банки стран, входящих в валютные зоны или блоки, обязаны поддерживать в установленных границах курсы своей валюты относительно валют других стран, входящих в данную систему. При необходимости с помощью операций купли-продажи валюты они должны восстанавливать ранее оговоренные курсовые соотношения. Такое вторжение центральных банков на валютный рынок совершается, как правило, на его межбанковском сегменте, через брокерские конторы, а также на биржевых торговых площадках. По мере становления и развития валютных рынков постоянно изменяется структура их участников.

Какова роль брокерских компаний на валютном рынке?

Наряду с банками, на мировых валютных рынках заключают сделки крупные брокерские фирмы и финансовые компании, международные валютно-кредитные и финансовые организации. Результатом диверсификации операций на различных сегментах финансового рынка является выход на валютный рынок институтов небанковского характера, таких как страховые и пенсионные фонды. Новым участником валютного рынка стали международные хедж-фонды (например, Long-Term Capital Management). Их появление связано с необходимостью хеджирования значительно возросших валютных и кредитных рисков.

Важную роль в формировании валютного рынка сыграли брокерские фирмы, взявшие на себя функции межбанковского посредничества в сделках с иностранной валютой, т.к. открытие валютной позиции за счет собственных средств им не разрешается. Преимущество сотрудничества банков с брокерами заключается в их постоянной связи, в основном открытой телефонной или через другие средства коммуникации, с банками внутри страны и за границей. Банки, сотрудничающие с брокером, дают ему поручения на покупку-продажу валюты и устанавливают курсы, которые он передает другим банкам. К преимуществам работы с брокерами относят непрерывность процесса котировки, а также анонимность существенных условий совершаемых сделок. За посредничество брокерские фирмы получают комиссионное вознаграждение от участвующих в сделке банков. Через брокерские фирмы до недавнего времени проходило примерно 30% дилинговых операций по купле и продаже иностранных валют. С развитием электронных средств межбанковской связи в середине 90-х годов прошлого века появились электронные брокеры, ежегодный прирост валютных операций которых составляет 10 - 12%. Ведущее положение среди брокерско-дилерских фирм занимают "Меррил Линч" (Merrill Lynch Pierce Fenner & Smith), И.Ф.Хаттон (E.F. Hutton), "Голдман Сакс" (Goldman Sachs), "Морган Стенли" (Morgan Stanley). Говоря об организационно-технической стороне функционирования валютных рынков, необходимо дать их классификацию. Валютные рынки можно классифицировать по целому ряду признаков. Так, по степени распространения можно выделить международный и внутренний валютные рынки. В свою очередь они состоят из ряда региональных рынков, которые образуются финансовыми центрами (банками, биржами) в отдельных регионах мира или данной страны.

Какова структура международного валютного рынка?

Международный валютный рынок охватывает как региональные, так и внутренние (национальные) валютные рынки.

В чем суть национального валютного рынка?

Национальный валютный рынок - это валютный рынок одного государства и функционирующий внутри него.

Какие крупные центры международного валютного рынка?

Крупнейшие центры мирового валютного рынка расположены в Лондоне, Нью-Йорке, Франкфурте-на-Майне, Париже, Цюрихе, Токио, Сингапуре и др. Сосредоточение участников валютного рынка исторически было связано с обслуживанием, в первую очередь, торговых отношений между крупными державами. Ярким примером старейшего мирового валютного рынка является Лондонское Сити, где действует 124 иностранных банка из 76 различных стран. Лидирующее положение сохраняется за Лондонским транснациональным валютным рынком, на котором объем дневного оборота валют составляет 400 - 600 млрд.долл. США, или около 39% ежедневного мирового оборота валют. Этот показатель в 9 раз превышает объем валютных операций в Париже, в 5 раз - во Франкфурте-на-Майне и в 2 раза - в Нью-Йорке. При этом 40% валютного оборота приходится на европейский рынок, на американский - 40% и 20% - на азиатский рынок. Особенно интенсивно развивается рынок США. С начала 90-х гг. по 2003 год включительно его обороты выросли более чем на 120%, в то время как у Лондонского рынка - на 107% <3>.

В чем суть организованного валютного рынка?

По степени организованности валютный рынок бывает биржевой и внебиржевой. Биржевой валютный рынок - это организованный рынок, который представлен валютными биржами. Биржевой валютный рынок имеет ряд достоинств:

- является самым дешевым источником валюты и валютных средств;

- заявки, выставляемые на биржевые торги, обладают абсолютной ликвидностью.

В чем суть понятия "валютная биржа"?

Валютная биржа - субъект рынка в различных организационно-правовых формах, организующий торги валютой. Биржа не является коммерческим предприятием. Ее основная функция заключается не в получении высокой прибыли, а в иммобилизации временно свободных денежных (рублевых, валютных) средств через продажу валюты и в установлении индикативного курса валюты, т.е. ценового индикатора ее рыночной стоимости. В настоящее время в ряде стран сохранились специализированные валютные биржи (в ФРГ, Франции, Японии, странах Бенилюкса, Скандинавии), но их роль становится менее значительной и сводится к организации торгов валютой, фиксации справочных или индикативных курсов валют. К мощным специализированным валютным биржам, задающим тон работы крупнейшим сегментам мирового валютного рынка, относятся Лондонская валютная биржа и одна из крупнейших европейских бирж - Франкфуртская валютная биржа.

В чем суть механизма торгов в форме "франкфуртского фиксинга"?

Механизм торгов и установления валютного курса получил название "франкфуртский фиксинг". Суть механизма "франкфуртского фиксинга" состоит в следующем. Перед началом торгов дилеры представляют курсовому маклеру предварительные заявки на покупку и / или продажу валюты. Затем курсовой маклер объявляет суммарный объем поданных заявок на продажу и покупку валюты, а также максимальный курс продажи и минимальный курс покупки. Интервал между курсом продажи и покупки, а также разница между объемом спроса и предложения являются исходными для начала торгов. После того как объявлены результаты сбора предварительных заявок, осуществляется сбор дополнительных заявок на покупку и / или продажу валют в пределах объявленного интервала курсов. В случае если значения в данных заявках превышают установленные пределы, они считаются недействительными. Если совокупный объем поданных заявок на продажу больше, чем на покупку, то маклер снижает (девальвирует) курс продажи. При большем объеме на покупку базового актива, чем на продажу, курс покупки повышается (ревальвируется), и, наконец, если объем продажи совпадет с объемом покупки, то маклер одновременно в равном значении понижает курс продажи и повышает курс покупки. После объявления нового интервала курсов на покупку и продажу производится очередной сбор дополнительных заявок, и маклер объявляет новые значения совокупных объемов на продажу и покупку валюты и приступает к следующему изменению курса продажи и / или покупки. Такое изменение интервала курсов и сбора дополнительных заявок продолжается до тех пор, пока курс продажи не сравняется с курсом покупки. При совпадении курса продажи и курса покупки и объемов заявок на продажу и покупку осуществляется фиксинг валютного курса.

Кто организует работу внебиржевого валютного рынка?

Внебиржевой валютный рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами валютной биржи и ведут торговлю по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Главным достоинством внебиржевого валютного рынка является достаточно низкая себестоимость затрат на операции по обмену валют и более высокой скорости расчетов, чем при торговле на валютной бирже. Это связано с тем, что внебиржевой валютный рынок позволяет проводить сделки в течение всего операционного дня банка, а не в строго определенное время биржевой сессии.

Биржевой и внебиржевой рынки в определенной степени противоречат друг другу и в то же время взаимно дополняют друг друга. Это связано с тем, что, выполняя общую функцию по торговле валютой, они применяют различные методы и формы ее реализации.

По объему сделок валютный рынок является самым крупным среди всех других существующих сегментов финансового рынка. Торговля валютой в десятки раз превышает объемы всей мировой торговли товарами и услугами. Следовательно, большая часть валютных операций не связана с обслуживанием международной торговли, а представляет собой финансовые трансферты и спекулятивные сделки <4>.

В чем суть свободных и несвободных валютных рынков?

По отношению к валютным ограничениям выделяют свободные и несвободные валютные рынки (это относится к региональным и национальным валютным рынкам) в зависимости от отсутствия или наличия на нем валютных ограничений, применяемых органами валютного регулирования и контроля.

К свободным валютным рынкам отнесем такие, на которых органами валютного регулирования и контроля применяются либеральные принципы валютного регулирования.

К несвободным валютным рынкам отнесем такие, на которых органами валютного регулирования и контроля применяются либеральные принципы валютного регулирования.

В чем суть кассового валютного рынка?

Валютный рынок подразделяется на ряд сегментов с позиции срочности выполнения заключаемых сделок. Здесь можно выделить кассовый и срочный сегменты рынка. Кассовый рынок определим как рынок обмена наличной валюты, где происходит торговля банкнотами, эмитируемыми центральными банками различных стран. Операции с наличной валютой составляют очень малую долю оборотов валютного рынка. С данным сегментом валютного рынка имеет дело население в своей повседневной жизни. Наиболее крупным сегментом кассового валютного рынка является рынок "спот", размер сделок на нем составляет более 90% от общего объема сделок на рынке. Срок поставки валюты по операциям на рынке спот не превышает двух банковских дней. На рынке спот банки и брокеры всех стран мира коллективно формируют обменные курсы валют, которые являются базовыми для валютного рынка в целом.

В чем суть срочного валютного рынка?

Параллельно с рынком спот функционирует срочный валютный рынок. Необходимость срочного рынка вызвана тем, что 1 - 2-дневный срок поставки валюты на рынке спот оказывается слишком коротким для многих внешнеторговых сделок. На этом рынке осуществляются различные сделки, которые объединяют более продолжительные сроки поставки валюты - от 3 дней до нескольких лет. Курс срочного рынка валюты, как правило, не совпадает с курсом спот, что объясняется различиями в уровнях процентных ставок на денежном и фондовом сегментах финансового рынка. На срочном рынке применяются такие базовые финансовые инструменты, как: фьючерсы, форварды, опционы и свопы.

Каковы основные черты и тенденции развития современного валютного рынка?

Важной характерной чертой современного валютного рынка является интенсивное развитие такого крупного его регионального элемента, как рынок евровалют и еврокапиталов. Возникший в конце 50-х гг. рынок евровалют и еврокапиталов является универсальным региональным рынком, сочетающим в себе элементы валютно-обменных, кредитных и комиссионных операций.

Появление и развитие рынка евровалют и еврокапиталов определены следующими факторами:

- объективной потребностью в гибком валютно-кредитном механизме для обслуживания контрагентов внешнеэкономической деятельности из европейских стран;

- введением конвертируемости валют в конце 50 - начале 60-х гг. прошлого века в странах Западной Европы, что привело к росту экспорта европейских товаров в США и способствовало накоплению относительного избытка долларов на корреспондентских счетах западноевропейских банков;

- формированием "долларопотребляющей" структуры экономики европейских стран в результате осуществления плана Маршалла;

- наличием в начале 50-х гг. прошлого века противостояния между СССР и США.

В условиях, когда доллар являлся основной резервной валютой, СССР значительную часть своих валютных резервов в долларах размещал в европейских, а не в американских банках. Появлению еврорынка способствовала и политика Федеральной резервной системы (ФРС) США в начале 60-х гг. по снижению привлекательности евродолларового рынка. Развитию рынка евровалют способствовали центральные банки развитых стран и Банк международных расчетов, которые использовали их как инструмент взаимного кредитования, привлечения средств, как способ регулирования валютных курсов и процентных ставок. Термин "евровалюта" относится не только к европейским валютам, но и к валютам других стран, используемым иностранными банками за пределами стран эмитентов. Рынок евровалют по своим объемам превышает все сегменты мирового валютного рынка. Так, если (по состоянию на середину 90-х годов) национальные институты кредитования экспорта за весь послевоенный период предоставили займов на сумму свыше 1 трлн.долл. США, а международные валютно-финансовые организации - на сумму 0,5 трлн. долл. США, то годовой объем ссуд, выдаваемых рынком евровалют, достигал почти 20 трлн. долл. США <5>. Доллар США является при этом доминирующим платежным средством. Такая ситуация подталкивает различные государства, в частности, оказавшиеся "обделенными" в период передела сфер геополитического влияния на мировую экономику после Второй мировой войны, к образованию региональных валютных систем. Попытка потеснить доллар США как резервную мировую валюту предпринята Европейским сообществом в результате создания новой Европейской валютной системы (ЕВС) и введения единой европейской валюты - евро. Новая ЕВС завершила разработку валютной политики в начале третьего тысячелетия в Западной Европе. Данный фактор является основополагающим в части выбора приоритета валютной политики в странах на постсоветском пространстве в "восточном" направлении по схеме "Концентрация валютных отношений в Союзном образовании".

Дерегулированный характер всех сегментов международного валютного рынка определяет свободу выбора стратегии проведения валютно-обменных операций его участниками. Дерегулирование валютных рынков отразилось на отношении их участников к возрастающей степени риска при совершении сделок. Традиционно всех участников валютного рынка, в зависимости от техники проведения операций, делят на спекулянтов и хеджеров. Однако техника и процедуры заключения валютной сделки нацелены не только на получение прибыли, но и, в первую очередь, на уменьшение риска от вероятных убытков. Таким образом, по критерию степени валютного и кредитного рисков можно выделить функционирующих на валютном рынке предпринимателей, инвесторов, спекулянтов, хеджеров и игроков.

Действия многих участников валютного рынка зачастую являются результатом их операций на других сегментах финансового рынка. Так, образование огромного и емкого международного рынка ссудных капиталов, включая рынок еврокапиталов, предполагает совершение валютных операций, без которых сделки с финансовыми активами невозможны. Стремительное развитие интеграционных процессов, универсализация всех сегментов финансового рынка, появление новых финансовых инструментов, в т.ч. производного характера (деривативов), в условиях либерализации и дерегулирования международных валютных отношений многократно увеличили необходимость защиты от вновь возникших рисков и создали новые проблемы на макроуровне для национальных органов валютного регулирования и контроля в части разработки унифицированных как понятий, так и правил проведения сделок на всех сегментах валютных рынков. На микроуровне необходимость разработки универсальных понятий и правил дилинговых операций по покупке-продаже иностранных валют определена непосредственно внешнеэкономическими сделками контрагентов из различных стран. Сделки с товарами и услугами за пределами национальных границ, а также инвестиции в другие страны оплачиваются в иностранной валюте. Предприятия, которые получают или платят за товары и услуги иностранную валюту, подвергаются курсовым рискам обмена валюты. Предприятие в Европе, заключив соглашение с американским партнером о платеже в долларах США, принимает на себя риск негативного изменения курса доллара к окончательному сроку платежа. В случае платежа в евро курсовой риск переносится на американское предприятие. Импортер из Европы, поставляющий товары из США и обязанный платить в долларах, конвертирует евро в доллары через свой обслуживающий банк. Письменно или по телефону он дает поручение банку списать со своего счета в евро и конвертировать в доллары эквивалент платежа. На валютном рынке банк покупает за евро необходимую сумму долларов, поставляет их клиенту и дебетует его счет в евро. В случае если экспортер из Европы, который поставляет товары в США и получает оплату в долларах, желает обменять их на евро, то после поступления платежа в иностранной валюте он дает поручение банку продать доллары и их эквивалент в евро зачислить на свой счет. Банк продает доллары на биржевом или внебиржевом сегментах валютного рынка, покупает евро и зачисляет их на счет экспортера. Покупка ценных бумаг, котировки которых осуществляются в иностранной валюте, также предполагает сделки с этой валютой. Клиент, который хочет купить, например, американские ценные бумаги, вначале должен приобрести за евро доллары США. Он дает своему банку поручение на покупку долларов и предоставляет в его распоряжение евро. На основе поручения банк покупает на биржевом или внебиржевом сегментах валютного рынка необходимую сумму иностранной валюты и зачисляет ее на счет клиента. Если ценные бумаги будут снова проданы, клиент получит за них доллары США, которые он должен конвертировать в евро. У каждого предприятия, осуществляющего платежи в иностранной валюте или получающего ее, возникают проблемы страхования риска изменения валютных курсов. Валютный курс, принятый в расчет при заключении сделки, может существенно измениться при наступлении срока платежа. Неблагоприятное изменение курса негативно отразится на прибыли от основной сделки. Коммерческие банки предлагают своим клиентам широкий набор инструментов страхования таких валютных рисков. Решение о том, какой уровень риска необходимо страховать и какие инструменты при этом использовать, принимают менеджеры финансового отдела предприятия, что в немалой степени определяет необходимость унификации главных понятий и правил реализации инструментов всех сегментов открытого валютного рынка, а следовательно, разработки методологии и методики девизных операций.

В чем суть базовых финансовых инструментов (споты, фьючерсы, форварды, опционы)?

Базовый финансовый инструмент - денежный или расчетный документ, в соответствии с которым одновременно возникают у одного участника сделки на валютном рынке финансовый актив (требование), а у другого участника сделки финансовый пассив (обязательство).

Какова сфера применения базовых финансовых инструментов?

Базовые финансовые инструменты, как правило, применяются на валютном рынке при проведении операций купли-продажи иностранных валют, т.е. смены одного вида валюты на другой. В свою очередь, они подразделяются на краткосрочные (кассовые споты) и срочные (фьючерсы, форварды, опционы, "скрытые" форварды), при которых базовым активом выступает определенный вид валюты.

Как сформулировано определение базовых финансовых инструментов в международных нормативно-правовых актах?

Относительно базовых финансовых инструментов в словаре к МСФО 39 указано, что "базисные финансовые инструменты" ("Primary financial instrumente") - финансовые инструменты, которые не относятся к производным финансовым инструментам (дебиторская и кредиторская задолженность, акции). Однако термин "базисный" (или базовый) ассоциируется специалистами и как основание производных финансовых инструментов. Глоссарий к ПМАП 1012 гласит: "Базисный (under-ling) - определенная процентная ставка, цена ценной бумаги, цена товара, валютный курс, индекс цен или ставок или другие переменные. Базисной может быть цена или ставка по активу или обязательству. Но это понятие не является самим активом или пассивом". Вопрос по сущности БФИ остается дискуссионным.

Какие основные виды базовых финансовых инструментов?

Базовые финансовые инструменты, как правило, применяются на валютном рынке.

Краткосрочные валютно-обменные операции производятся участниками рынка, как правило, в течение двух рабочих банковских дней. В случае наступления даты валютирования (даты полного выполнения обязательств по заключенной сделке) на третий банковский день или более поздние сроки принято говорить о срочных валютно-обменных сделках. Срочные базовые инструменты могут быть представлены двумя разновидностями:

- срочные контракты (форварды и фьючерсы);

- срочные контракты с правом отказа от их совершения (опционы).

Срочные базовые финансовые инструменты принято определять как операции по купле-продаже финансовых ресурсов, в рамках которых платеж посредством поставки определенной суммы, выраженной в конкретных денежных единицах, осуществляется в обязательном порядке через установленный промежуток времени (обычно от трех банковских дней до полугода) по курсу, зафиксированному на момент заключения контракта. Такие сделки служат весьма эффективным инструментом страхования одного из валютных рисков - опасности потерь конверсии иностранных денег в национальную валюту или наоборот. Данный риск возникает в результате неблагоприятного для участника валютного рынка изменения курса иностранной валюты за время осуществления кредитного или внешнеторгового контракта. Естественно, что интересы различных сторон контракта в этом смысле противоположны. Экспортеры и кредиторы по завершении сделки обменивают вырученную иностранную валюту на национальную. Поэтому они заинтересованы в ревальвации курса первой и девальвации курса национальной валюты, чтобы получить в итоге конверсии больше национальных денег. Опасность потерь для них заключается в возможной ревальвации национальной валюты за период действия внешнеэкономического контракта. Импортеры и должники по завершении сделки осуществляют обратную операцию - покупают иностранную валюту за национальную для погашения своих внешних обязательств. Риск валютных потерь этих операторов заключается в возможной девальвации курса национальной валюты, в результате чего на покупку иностранной валюты придется потратить большую сумму в национальной валюте. Но и те, и другие будут застрахованы от риска потерь, если курс иностранной валюты к национальной не претерпит существенных изменений. Срочные базовые инструменты позволяют их участникам зафиксировать до срока исполнения контракта курс, существующий на дату подписания последнего. Это исключает возможность потерь от фактического изменения рыночных курсов в течение срока сделки.

Каково содержание базовых финансовых инструментов в форме срочных контрактов (форварды и фьючерсы)?

Срочные контракты подразделяют на два вида в зависимости от характера осуществляющего их учреждения.

Если такого рода сделки заключаются на бирже, то в этом случае срочная сделка именуется фьючерсом. При фьючерсе условия заключения сделки стандартизированы по суммам и срокам исполнения. По срокам исполнения контракты заключаются предельными датами валютирования на каждую третью среду сентября, декабря, марта, июня. Объемы каждой сделки измеряются в крупных стандартных суммах - лотах (Round Lot), обычно эквивалентных 50 тыс. USD. Главными международными торговыми центрами заключения таких сделок являются фондовые биржи: Чикагская - CME (Chicago Mercantile Exchange), Нью-Йоркская - NIMEX (New-York Mercantile Exchange), Парижская - MATIF (Marche a terme international de Paris), Лондонская - LIFFE (London International Financial Futures Exchange). Для осуществления таких сделок требуется внесение гарантийного (залогового) депозита, достигающего, как правило, около 6% суммы контракта, который после осуществления контракта возвращается оператору.

Биржи играют второстепенную роль по объемам операций на еврорынке. При проведении срочных сделок ведущее место принадлежит банкам, т.е. внебиржевому, межбанковскому валютному рынку (Over the Counter Market - ОТС). На их долю приходится свыше 95% объемов таких операций. В отличие от бирж кредитные институты заключают с клиентами индивидуальные контракты. Поэтому по сделкам могут устанавливаться любые сроки и суммы.

Срочные контракты, заключаемые на гибких условиях, принято называть форвардами. С их помощью можно страховать не только валютные, но и кредитные риски, т.е. опасность потерь как должников, так и кредиторов от движения реального уровня процента в неблагоприятном для них направлении или использования менее эффективного в конкретных условиях рынка форм начисления процентных ставок. Наиболее распространенным видом сделок, позволяющим хеджировать кредитные риски, является форвард.

В чем суть форвардных сделок в форме соглашения о будущей процентной ставке?

Форвардная сделка оформляется форвардным контрактом - соглашением о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement - FRA, ФРА). Форвардный контракт защищает участников сделки от неблагоприятного движения рыночных процентных ставок.

Покупатель ФРА (должник или кредитор) получает возможность защитить свои интересы от нежелательной для него динамики рыночных ставок в течение кредитного периода посредством фиксации уровня процента, сложившегося на момент заключения сделки по соответствующим существенным условиям данного кредита (в частности, даты валютирования, срока действия сделки, виду валюты сделки или виду депозита). Продавец ФРА гарантирует покупателю, что его доходы (если он кредитор) или его расходы (если он должник) по данной сделке не превысят зафиксированного в соглашении уровня. В противном случае банк компенсирует убытки потерпевшей стороне.

Базовые финансовые инструменты в форме срочных сделок с точки зрения управления валютными рисками недостаточно эффективны, поскольку они не ограждают страхователя от опасности нереализации выгоды в случае благоприятного движения курса, который не учитывается вследствие фиксации исходного положения. В результате продавцу срочного контракта, который, в отличие от клиента, рассчитывается по фактическому, а не по условному курсу, достаются не только убытки, но и - в случае их возникновения - выгоды, обусловленные конъюнктурой валютного рынка. Тем не менее, у страхователя имеется возможность за дополнительную плату защитить себя сразу от обоих валютных рисков. В таком случае следует прибегнуть к валютному опциону (от лат. option - выбор), к условной срочной сделке или сделке с премией.

В чем суть базовых финансовых инструментов в форме опционов?

Контракт на поставку опциона предоставляет его владельцу или держателю (Long Position) право (а не обязывает, как форвард и фьючерс) на осуществление к конкретной дате операции по купле (опцион колл - Call Option) или продаже (опцион пут - Put Option) согласованной суммы определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки, т.е. по цене использования или исполнения опциона (Exercise Price или Striking Price).

Какие виды опционов принято выделять?

Опционы подразделяются на два основных вида. Первый вид опциона заключается на стандартных условиях. Второй вид опциона заключается на гибких условиях.

Каково содержание опционов на стандартных условиях?

Опционы на стандартных условиях заключаются на организованных рынках (площадках) через опционных дилеров (Option Dealers). Организованные торговые площадки представлены в третьем тысячелетии такими фондовыми биржами, как Нью-Йоркская NIMEX (New-York Mercantile Exchange), Франкфуртская, Филадельфийская, Цюрихская, Чикагская. Процентные опционы сосредоточены преимущественно на Чикагской бирже CBOE (Chicago Board Options Exchange). Регистрация и расчеты по сделкам с опционами осуществляются централизованно через Опционную клиринговую корпорацию (Option Clearing Corporation), расположенную в Лондоне. Биржи, где основными операторами выступают банковские консорциумы, играют ключевую роль в торговле всеми видами валютных опционов, поскольку отдельным кредитным институтам, даже транснационального характера, весьма опасно брать на себя риск по данным контрактам.

Каково содержание опционов на гибких условиях?

Охарактеризуем гибкие опционы. Контракт опциона содержит, как правило, такие существенные условия, как реквизиты покупателя и продавца, вид опциона, единица торговли, месяц истечения контракта, день истечения контракта, день поставки или расчета, день исполнения, последний день торговли, способ котировки цены опциона, минимальная флуктуация цены, расчетная цена при исполнении, способ введения новых цен исполнения, способ выплаты премии подписчику, часы торговли, способ исполнения опциона, ограничения. Как и при других срочных сделках, контракт опциона действует в течение оговоренного срока, но при так называемом американском опционе его владелец может совершить соответствующую операцию в любой день в течение срока действия опциона. По условиям европейского опциона права по договору можно совершить только после подтверждения своих намерений на определенную дату - дату экспирации (Expiry Date). В силу данного обстоятельства европейские опционы дешевле американских. Существует и другая особенность сделок по заключению опциона. Опционы могут перепродаваться. С учетом данной особенности опционы классифицируют на обыкновенные и обращающиеся. Обыкновенные опционы (Traditional Options) предназначены только для однократной продажи. Обращающиеся опционы (Traded Options) можно продавать и покупать по мере необходимости.

Что касается страховщика, то он, как и при срочной сделке, не вправе отказаться от своих обязательств. Поэтому при неблагоприятном движении рыночного курса валюты, являющейся предметом опциона, его владелец перекладывает потери на продавца контракта. В случае благоприятной динамики котировок владелец контракта самостоятельно реализует валютную премию, продавая валюту напрямую, не предъявляя опцион его продавцу (банку или бирже). При этом он теряет только сумму уплаченной за опцион комиссии, т.е. начальную цену приобретения опциона, именуемую иногда опционной премией. Это сумма, которую покупатель контракта уплачивает продавцу за то, что последний в одностороннем порядке принимает на себя теоретически неограниченный риск по данной сделке. Причем затраты на приобретение соглашения на покупку именуются премией за опцион колл (Call Money), а расходы по реализации сделки по продаже - премией за опцион пут (Put Money). Опционная премия исчисляется на основе базовой биржевой цены (Strike), уровень которой напрямую зависит от ожидаемого надписателем движения курса валюты контракта, т.е. степени валютного риска.

Таким образом, роль страйка в стоимости сделки с премией аналогична ИБОРу в котировке еврозайма. На цену приобретения опциона влияют также продолжительность срока контракта, рейтинг продавцов и конъюнктура рынка данных сделок. Поэтому цена использования опциона может отличаться от рыночной цены аналогичных по продолжительности срочных сделок-форвардов и фьючерсов.

В чем суть опциона с положительной стоимостью?

Если цена исполнения сделки основывается на курсе валюты заключения опциона более высоком, чем у аналогичного форварда, то контракт именуется опционом с положительной стоимостью (Option In-the Money), что выгодно покупателю опциона пут.

В чем суть опциона с отрицательной стоимостью?

Если же цена покупки опциона основывается на курсе более низком, чем текущая котировка аналогичного форварда, сделка именуется опционом с отрицательной стоимостью (Option Out-the Money), что выгодно покупателю опциона колл.

В чем суть опциона с нулевой суммой?

В случае, когда котировки аналогичных форвардов и опционов совпадают, такая сделка именуется опционом с нулевой суммой (Option At-the Money), что должно устраивать не только всех потенциальных покупателей опционов, но и многих приверженцев форвардов, поскольку последние смогут по достаточно близкой к таким срочным сделкам цене застраховаться сразу от всех валютных рисков: и потери базового актива, и неполучения валютной премии.

Какие виды опционных стратегий приняты в международной практике?

В процессе страхования валютных рисков участниками валютного рынка могут применяться различные модификации срочных и кассовых сделок, что находит отражение в структуре деривативного продукта. Так, в условиях, когда курс валюты контракта (или ценной бумаги) колеблется в узких рамках между bid (покупка) и offer (продажа), профессиональные участники рынка применяют стратегию "бабочка" (Butterfly). Она основана на одновременной продаже и покупке опционов колл с разными сроками исполнения. Это позволяет покупателю опциона создать беспроигрышную для себя ситуацию (сделка с премией страхует все валютные риски) при сохранении достаточно высокой вероятности реализовать дополнительную прибыль. При неблагоприятном движении курса валюты сделки страхователь опциона получит возмещение от страховщика и сможет избежать убытка, а при благоприятном - реализовать валютную премию. Другой вид опционной стратегии - двойной опцион (Straddle, стеллаж - бирж.). Стрэддл используется при достаточно высокой степени колебания валюты сделки и заключается в одновременной покупке опционов пут и колл на покупку и продажу сумм, выраженных в одной и той же денежной единице на поставку в будущем, часто на различных рынках. Невыполнение второй части опциона (т.е. пут или колл) в случае реализации прибыли от первой части стрэддла именуется "Breaking a Leg".

Наряду с двойными опционами практикуются также тройные опционы. Это стрэп (Strap) - серия опционов, состоящая из одного опциона пут и двух опционов колл с одинаковыми сроками исполнения и выраженными в одной валюте. Сделки типа стрип (Strip) состоят из комбинации опциона колл и двух путов с одинаковыми валютами и сроками исполнения. Тройные опционы, как правило, позволяют реализовывать минимум по одному из них валютную премию, а иногда и по двум опционам сразу.

Широкая гамма опционов создана для мобилизации финансовых ресурсов на еврорынке в самых различных ситуациях. Приведем конкретный пример из реальной жизни по случаю заключения форвардного опциона. Фирма, участвующая в тендере на получение выгодного контракта, заинтересована в гарантии получения кредита от банка в случае победы на конкурсе. Приобретение форвардного опциона колл дает право его покупателю получить кредит на твердых условиях в течение согласованного срока (иногда - несколько лет). При получении от покупателя опциона соответствующей заявки в пределах срока действия контракта и не превышающей оговоренной суммы, продавец опциона обязан ее удовлетворить.

Если заемщик заинтересован в получении кредита с правом погашения основной суммы долга в конце срока кредитного договора, он приобретает простой процентный опцион (Option Plain Vanilla). Если заемщик имеет желание равномерно гасить сумму основного долга в течение всего срока действия кредитного договора, то с ним продавец опциона заключает договор на продажу опциона погашения (Repayment Option). В случае необходимости увеличения размера кредитной линии заключается договор по ступенчатому опциону (Step up). Закрытый опцион (Close out) предоставляет покупателю опциона право расторгнуть кредитное соглашение досрочно, с погашением использованной части кредита и начисленных по ней процентов. "Опрокинутый" опцион (Reverse Option) гарантирует его владельцу возможность получения от продавца опциона кредита на оговоренных условиях. Однако, если у покупателя опциона появятся временно свободные денежные средства, покупатель будет кредитовать продавца опциона на адекватных условиях.

Исходя из вышесказанного нельзя недооценивать роль опционов в хеджировании валютных рисков. Вместе с тем опционы успешно можно использовать при хеджировании и управлении процентным риском. В этом случае опционы используются преимущественно как арбитражные инструменты. Наиболее эффективной сделкой по страхованию процентного риска является комбинация двух опционов, оформляемых рамочным соглашением и называемых "ошейником" (Collar). Данная комбинация регулирует диапазон процентных ставок: с одной стороны, защищает заемщиков и кредиторов от колебания плавающих процентных ставок европейского рынка, а с другой - позволяет осуществлять спекулятивные операции на высоких и низких амплитудах валютных котировок. Относящийся к верхней части данной "вилки" опцион "шапка" (Cap) страхует его покупателя от возможного ущерба, проистекающего от превышения оговоренной рыночной котировки (например, ставки ЛИБОР), зафиксированного контрактом рубежа. В данном случае владелец бумаги получает от продавца опциона компенсацию, равную возникшей разнице процентных ставок, отнесенной ко всей сумме его долга за весь период превышения. Находящийся на нижней части "вилки" опцион "пол" (Floor) - зеркальный к рассмотренному - гарантирует его покупателю минимально допустимый уровень ставок по предоставленному им кредиту. В противном случае держатель опциона получает от продавца соответствующую компенсацию.