Ставка дисконта. Модель оценки капитальных активов (сарм)

• Формула: R = R_f + b(R_m-R_f)

• Где:

• R = ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственый капитал)

• R, = безрисковая ставка дохода b = коэффициент бета

• R_m = среднерыночная ставка дохода

• R_m-R_f = рыночная премия

• В случае, если с помощью данного метода производится оценка компаний закрытого типа, помимо этих коэффициентов должны учитываться:

• риск для малых компаний

• риск, характерный для отдельной компании

• страховой риск

МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ

АКТИВОВ (САРМ):

ОБСУЖДЕНИЕ ВЫБОРА

КОМПОНЕНТОВ МОДЕЛИ

• R_f основывается на безрисковой ставке дохода: либо номинальной, либо реальной. Она определяется, как правило, исходя из коэффициента отдачи по долгосрочным правительственным облигациям. Для инвестора она представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска и высокой степенью ликвидности.

• Коэффициент бета представляет собой меру риска. Он рассчитывается исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом.

• Инвестиции в компанию, курс акций которой отличается высокой изменчивостью, являются более рискованными, поскольку курс акций данной компании может быстро упасть.

• Таким образом, чем выше коэффициент бета, тем выше и риск. Курс акций компании, для которой коэффициент бета равен 1.5, при возрастающей тенденции на рынке будут расти в среднем на 50% быстрее по сравнению со среднерыночным уровнем. И наоборот, при депрессивном состоянии рынка курс акций данной компании будет уменьшаться на 50% быстрее среднерыночного. Поэтому, если курс акций на фондовом рынке снизится на 10%, можно ожидать, что курс акции данной компании упадет на 15%.

• Как правило, рассчитываются отраслевые коэффициенты бета, которые служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль.

МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ

АКТИВОВ (САРМ):

ОБСУЖДЕНИЕ ВЫБОРА

КОМПОНЕНТОВ МОДЕЛИ

(продолжение)

• Величину коэффициента бета можно также определить путем анализа факторов макроэкономического, отраслевого и финансового рисков, оказывающих влияние на компанию.

• R_m (уровень рыночного дохода) определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг за достаточно долгий период времени в ретроспективе.

• R_m-R_f (рыночная премия) представляет собой превышение ретроспективных ставок дохода для собственного капитала над безрисковой ставкой дохода на этом фондовом рынке.

• Поправки к САРМ:

• Премия для малых компаний: при расчете уровня рыночного дохода и коэффициента бета используются данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых биржах и доступны широкой публике. Однако чаще нам приходится оценивать мелкие компании. Как показали проведенные исследования, существует премия для малых компаний. (Инвесторы назначают цену на акции мелких компаний таким образом, чтобы обеспечить получение большего по сравнению с крупными компаниями дохода.)

МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ

АКТИВОВ (САРМ):

ОБСУЖДЕНИЕ ВЫБОРА

КОМПОНЕНТОВ МОДЕЛИ

(продолжение)

• ПОПРАВКИ К САРМ (продолжение):

• Премия за риск, характерный для отдельной компании: в некоторых случаях при оценке компании обнаруживается, что для нее характерен определенный инвестиционный риск, связанный с характером ее деятельности. Это служит основанием для назначения дополнительной премии за риск.

• Страновой риск: как показывают проведенные исследования, в многонациональных компаниях сложилась практика учета фактора странового риска при расчетах требуемой ставки дохода.

• Уравнение САРМ с учетом поправок на риск:

R = R_f +b(R_f-R_m)+S₁+ S₂+С

где:

S_t = премия для малых компаний

S₂ = премия за риск, характерный для отдельной компании; и

С = страновой риск.