Дисконтированный будущий денежный поток модель гордона

• ПРИМЕЧАНИЯ:

• В приведенной ниже формуле используется сумма всех денежных потоков, которые должны быть получены за пределами прогнозного периода.

• Величина стоимости берется на конец прогнозного периода, поэтому остаточная стоимость должна быть дисконтирована (приведена к текущей стоимости).

• В модели предполагается, что темпы роста денежного потока являются постоянными.

• Результат, полученный по модели Гордона должен совпасть с тем, который был бы получен с учетом неограниченного во времени денежного потока.

• ФОРМУЛА:

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК В ОСТАТОЧНЫЙ ПЕРИОД

(СТАВКА ДИСКОНТА - ДОЛГОСРОЧНЫЕ ТЕМПЫ РОСТА)³

ДИСКОНТИРОВАННЫЙ БУДУЩИЙ

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК

ПРИМЕР РАСЧЕТОВ ПО

МОДЕЛИ ГОРДОНА

• Денежный поток в пятый год равен 1000

• Ожидаемые долгосрочные темпы роста для денежного потока составляют 3%

• Ставка дисконта для собственного капитала равна 20%

• Расчет остаточной стоимости:

(1,000*1.03)

(.20-.03) = 6,059

ДИСКОНТИРОВАННЫЙ БУДУЩИЙ

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК:

ЭТАПЫ РАСЧЕТА

1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем.

2. Провести анализ валовых доходов и подготовить прогноз валовых доходов.

3. Провести анализ расходов и подготовить прогноз расходов.

4. Провести анализ инвестиций и подготовить прогноз инвестиций.

5. Рассчитать денежный поток для каждого года.

6. Определить соответствующую ставку дисконта.

7. Рассчитать остаточную стоимость.

8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости, а также их суммарное значение.

9. Внести заключительные поправки.

10. Выполнить процедуры проверки.

Дисконтированный будущий денежный поток: этапы расчета

1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем.

2. Провести анализ валовых доходов и подготовить прогноз валовых доходов.

3. Провести анализ расходов и подготовить прогноз расходов.

4. Провести анализ инвестиций и подготовить прогноз инвестиций.

5. Рассчитать денежный поток для каждого года.

6. Определить соответствующую ставку дисконта.

7. Рассчитать остаточную стоимость.

8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости, а также их суммарное значение.

9. Внести заключительные поправки.

10. Выполнить процедуры проверки.

Дисконтированный будущий денежный поток заключительные поправки

• После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости мы получаем величину, которая представляет собой величину стоимости предприятия на основе его текущей деятельности.

• Она не включает стоимость избыточных или неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока.

• Эти активы подлежат отдельной оценке, результат которой затем должен быть прибавлен к величине стоимости предприятия, полученной на основе денежных потоков от текущей деятельности.

• Если компания имеет избыточный собственный оборотный капитал, его величину следует прибавить к стоимости действующего предприятия (в случае недостатка собственного оборотного капитала стоимость предприятия следует уменьшить на соответствующую величину).

• Компания может иметь обязательства, связанные с проведением природоохранных мероприятий, поэтому стоимость предприятия следует уменьшить на соответствующую величину.

• При оценке "социальных активов" следует подвергнуть тщательному анализу мотивы их продажи, направления использования полученного дохода и последствия этого шага для работников предприятия. В некоторых случаях стоимость "социальных активов" учитывается при расчетах, а в некоторых - нет.

• Как правило, результаты расчетов по модели дисконтированных денежных потоков представляют собой стоимость предприятия в целом при наличии 100% контроля (для единоличного владельца). Если требуется определить стоимость неконтрольного пакета, то следует сделать соответствующую скидку на недостаток прав контроля над бизнесом.

ДИСКОНТИРОВАННЫЙ БУДУЩИЙ

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК

ЧТО ОЗНАЧАЮТ

ПОЛУЧЕННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ?

• На основе модели бездолговых денежных потоков рассчитывается стоимость инвестированного капитала. Чтобы получить стоимость собственного капитала, из величины оценочной стоимости следует вычесть величину долговых обязательств.

• На основе модели денежных потоков для собственного капитала рассчитывается стоимость собственного капитала.

• Величина, рассчитанная на основе модели денежных потоков, представляет собой стоимость контрольного пакета акций предприятия.

• Не требуется делать скидку на недостаточную ликвидность.

• Если требуется определить стоимость неконтрольного пакета, то следует вычесть соответствующую скидку на недостаток прав контроля.

ДИСКОНТИРОВАННЫЙ БУДУЩИЙ

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК:

ЭТАПЫ РАСЧЕТА

1. Выбрать определение денежного потока, которое будет использоваться в дальнейшем.

2. Провести анализ валовых доходов и подготовить прогноз валовых доходов.

3. Провести анализ расходов и подготовить прогноз расходов.

4. Провести анализ инвестиций и подготовить прогноз инвестиций.

5. Рассчитать денежный поток для каждого года.

6. Определить соответствующую ставку дисконта.

7. Рассчитать остаточную стоимость.

8. Рассчитать текущую стоимость будущих денежных потоков, остаточной стоимости, а также их суммарное значение.

9. Внести заключительные поправки.

10. Выполнить процедуры проверки.

ДИСКОНТИРОВАННЫЙ БУДУЩИЙ

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК

ПРОЦЕДУРЫ ПРОВЕРКИ

• Сопоставить прогнозируемый объем производства продукции с имеющимися производственными мощностями.

• Сопоставить прогнозные цены с уровнем цен на данную продукцию в других странах. Учесть также влияние государственного регулирования цен.

• Сравнить прогнозируемую доходность с аналогичными ретроспективными данными для этой компании.

• Сравнить прогнозируемую доходность с уровнями доходности по аналогичным компаниям.

• Сравнить ранее выполненные прогнозы с реально полученными результатами.

• Сравнить ранее выполненные прогнозы с текущими прогнозами на тот же период.

ДИСКОНТИРОВАННЫЙ БУДУЩИЙ

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК

ПРОБЛЕМЫ, ОБЩИЕ ДЛЯ СТРАН

С НЕДОСТАТОЧНЫМ УРОВНЕМ

РАЗВИТИЯ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ

• НАЛИЧИЕ И ПРИГОДНОСТЬ РЕТРОСПЕКТИВНОЙ СТАТИСТИЧЕСКОЙ ИНФОРМАЦИИ.

• НЕДОСТАТОК КВАЛИФИЦИРОВАННЫХ УПРАВЛЕНЧЕСКИХ КАДРОВ.

• ГЛОБАЛЬНЫЕ ИЗМЕНЕНИЯ В ХАРАКТЕРЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ, РЫНОЧНОЙ КОНЪЮНКТУРЕ И ЭКОНОМИКИ В ЦЕЛОМ.

• ВОЗДЕЙСТВИЕ ГИПЕРИНФЛЯЦИИ.

• ПРОБЛЕМЫ С КОНВЕРТИРУЕМОСТЬЮ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ.

• ВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТА. "СОЦИАЛЬНЫЕ АКТИВЫ".

• КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ.

• См. раздаточный материал, относящийся к обзору метода дисконтированного денежного потока.

1 Премия для малых компаний, согласно исследованию фирмы Ibbotson, составляет 5.1% (рассматривались самые малые 10% компаний, которые котировали свои акции на фондовых биржах США).

2 На основе реальной безрисковой ставки дохода, равной 3%.

3 В данном случае - долгосрочные темпы роста для денежного потока.