2.3. Индикация финансового риска стратегических решений

Определение индикаторов, характеризующих уровень финансового риска в долгосрочном аспекте, мы основываем на том, что стратегия по своему существу представляет набор правил для принятия решений, которыми ОАО «Волжский трубный завод» руководствуется в своей деятельности. По отношению к стратегии предприятия, Ансофф выделил четыре группы правил:

1. Правила, используемые при оценке результатов деятельности фирмы в настоящем и в перспективе. Качественную сторону критериев оценки обычно называют ориентиром, а количественное содержание — заданием.

2. Правила, по которым складываются отношения фирмы с ее внешней средой, определяющие какие виды продукции и технологии она будет разрабатывать, куда и кому сбывать свои изделия, каким образом добиваться превосходства над конкурентами. Этот набор правил называется стратегией бизнеса.

3. Правила, по которым устанавливаются отношения и процедуры внутри организации. Их называют организационной концепцией.

4. Правила, по которым фирма ведет свою повседневную деятельность, называемые основными оперативными приемами.

По мнению О.С. Виханского и А.И Наумова, стратегия отвечает на вопрос, каким способом, с помощью каких действий организация сумеет достичь своих целей в условиях изменяющегося и конкурентного окружения. При этом организация использует наряду со стратегиями правила [9, c 337]..

Таким образом, стратегическое управление ОАО «Волжский трубный завод» и его финансовой подсистемой, как метод управления финансовым риском нуждается в наборе индикаторов, которые отразят эффективность использования данного метода.

Индикаторы уровня финансового риска - наиболее значимые параметры, дающие представление о состоянии ОАО «Волжский трубный завод» в целом, сбалансированности его денежных потоков. Пороговые значения индикатора — это предельные величины, несоблюдение которых препятствует нормальному ходу развития различных элементов воспроизводства, приводит к формированию негативных, разрушительных тенденций в области осуществления финансового риска. Наименьший уровень финансового риска достигается при условии, что весь комплекс показателей находится в пределах допустимых границ своих пороговых значений, а пороговые значения одного показателя достигаются не в ущерб другим.

В зависимости от величины отклонения от предельного значения индикаторы могут приобретать различные виды: индикатор тревоги, индикатор экстремального положения, индикатор банкротства. Наилучшие результаты приносит использование индикаторов-векторов, характеризующих дальнейшее направление развития системы, а не просто моментное статичное состояние.

От того, насколько точно будет определен круг факторов, влияющих на уровень финансового риска, выбрана система измерителей их проявления, зависит объективность функционирования системы стратегического управления финансами и финансовым риском. Для своевременного выявления в деятельности ОАО «Волжский трубный завод» отклонений от нормальных или допустимых условий хозяйствования необходимо создание системы слежения за состоянием индикаторов уровня финансового риска.

Разработка системы слежения за соблюдением допустимого уровня индикаторов безопасности включает в себя следующие этапы:

1. Определение источников первичной информации для системы мониторинга. Система слежения основывается на информации, получаемой из финансового и управленческого учета.

2. Утверждение единых подходов к расчету аналитических показателей, необходимых для работы системы мониторинга. На данном этапе разрабатываются и принимаются алгоритмы расчета индикаторов уровня финансового риска на основе данных первичного учета.

3. Определение форм и информационного состава отчетности, необходимой для осуществления мониторинга.

4. Определение периодичности и сроков мониторинга.

5. Установление размеров отклонений значений показателей от их нормативных значений.

6. Выявление причин отклонения показателей.

7.Разработка системы действий по управлению финансовым риском.

В стратегическом управлении особое место занимают матричные методы исследования явлений и процессов, и стратегическое управление финансовым риском не исключение.

Матрица финансовой стратегии позволяет не только определять текущее положение компании с точки зрения финансового риска, но и рассматривать ситуацию в динамике, позволяя прогнозировать изменения финансовой стратегии в зависимости от перемены важных показателей деятельности, а также планировать будущее положение компании, целенаправленно меняя эти показатели и снижая уровень финансового риска.

Французскими учеными Ж. Франшоном и И. Романэ был предложен один из вариантов использования матрицы финансовой стратегии [17, C. 321]. Он основывается на расчете трех коэффициентов: результат хозяйственной деятельности, результат финансовой деятельности, результат финансово-хозяйственной деятельности.

Для расчета этих показатели используются понятия «добавленная стоимость» и «брутто-результат эксплуатации инвестиций».

Добавленная стоимость - это стоимость, созданная на предприятии за определенный период времени. В экономической теории обозначается как C+V+m. На практике рассчитывается как разница между стоимостью произведенной (реализованной) продукции и суммой внешних издержек, понесенных предприятием.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций - это добавленная стоимость за вычетом всех затрат на труд. В экономической теории может быть обозначена как С+m.

1. Результат хозяйственной деятельности. Рассчитывается по формуле:

РХД = БРЭИ – изменение финансово – эксплуатационных потребностей – производственные инвестиции + обычные продажи имущества

Результат хозяйственной деятельности показывает наличие финансовых средств у предприятия после финансирования развития.

2. Результат финансовой деятельности. Рассчитывается по формуле:

РФД = Изменение заемных средств – финансовые издержки по заемным средствам – налог на прибыль – другие доходы и расходы финансовой деятельности

Результат финансовой деятельности показывает, в какой мере компания использует привлеченные средства. При их использовании показатель принимает положительные значения

3. Результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

РФХД = РХД + РФД

Отрицательные значения результата финансово-хозяйственной деятельности в течение долгого периода может привести к банкротству предприятия. Для предприятия желательно иметь положительные значения показателя. При положительных значениях РФХД стратегический финансовый риск минимален. Однако в зависимости от конъюнктуры допускаются незначительные колебания вокруг нулевой отметки (безопасная зона).

Матрица финансовой стратегии имеет следующий вид (рис.2.3.1.)

	РФД«0	РФД=0	РФД»0
РХД»0	РФХД=0 1	РФХД>0 4	РФХД»0 8
РХФ=0	РФХД<0 7	РФХД=0 2	РФХД>0 5
РХД«0	РФХД«0 9	РФХД<0 6	РФХД=0 3

Рис. 2.3.1. Матрица финансовых стратегий [6, C. 154]

Матрица помогает спрогнозировать критический путь предприятия на будущее время, наметить допустимые пределы финансового риска и выявить порог возможностей предприятия.

Квадраты 1, 2 и 3 (главная диагональ матрицы) представляют собой зону равновесия. Над диагональю (квадраты 4, 5, 8) находится зона успехов, в которой значения показателей положительны и происходит создание ликвидных средств. Чистый денежный поток устойчиво положительный, финансовый риск минимален. Под диагональю (квадраты 7, 6, 9) находится зона дефицитов, в ней происходит потребление ликвидных средств и значения показателей отрицательны.

Рассмотрим возможные положения предприятия на матрице финансовой стратегии и возможные пути их изменения.

Квадрат 1. Отец семейства. Темпы роста оборота ниже возможных. Существуют резервы. Возможен переход в квадраты 4, 2 и 7.

Квадрат 2. Устойчивое равновесие. В этой ситуации предприятие находится в состоянии финансового равновесия и имеет самое большое количество возможных вариантов изменения финансового положения: квадраты 1, 4, 7, 5, 3, 6.

Квадрат 3. Неустойчивое равновесие. Состояние характеризуется отсутствием собственных свободных средств и использованием привлеченного капитала. Ситуация может наблюдаться после выполнения инвестиционного проекта. Возможные пути выхода 6, 2 и 5.

Квадрат 4. Рантье. Наличие свободных средств для осуществления проектов при не использовании заемного капитала. Переход в квадраты 1, 2, 7.

Квадрат 5. Атака. Излишек собственных средств, позволяет расширить свой сегмент рынка. Переход в 2 и 6.

Квадрат 6. Дилемма. Имеется дефицит ликвидных средств, частично покрываемый за счет заимствования. Переход в 2, 7, 9.

Квадрат 7. Эпизодический дефицит. Дефицит ликвидных средств из-за несовпадения сроков поступления и расходования средств. Переход в 1,2,6.

Квадрат 8. Материнское общество. Избыток ликвидных средств. Компания имеет возможность создания и финансирования дочерних подразделений. Переход в 4 или 5.

Квадрат 9. Кризис. Кризисное положение предприятия. Необходимость урезания всех инвестиций или дробления предприятия. Потребность в финансовой поддержке. Возможен переход в 6 или 7.

Финансовый менеджер, используя матрицу финансовой стратегии, может оценить положение предприятия на текущий момент. Путем изменения показателей, входящих в расчет результатов хозяйственной и финансовой деятельности, выяснить, как могут повлиять управленческие решения на состояние предприятия в будущем. Кроме этого можно подобрать необходимые параметры финансовой и хозяйственной деятельности для достижения запланированного состояния предприятия при низком уровне финансового риска. Система мер, направленных на диагностику уровня стратегического финансового риска и поддержание достигнутого финансового равновесия в долгосрочном периоде, базируется на использовании модели устойчивого экономического роста. Модель экономического роста имеет множество математических выражений, но в любом случае для целей диагностики уровня стратегического финансового риска имеет смысл включение в нее основных параметров финансовой стратегии.

Рассмотрим порядок оценки уровня финансового риска стратегических решений на примере ОАО «Волжский трубный завод». По результатам финансового анализа 2002 – 2003 гг., предприятие не находится в критическом состоянии и намечается ряд тенденций, позволяющих говорить о возможности улучшения финансового состояния в перспективе. Предприятие увеличивает объем произведенной и реализованной продукции. Увеличивается объем расчетов деньгами, без использования их заменителей и суррогатов. Улучшается работа с покупателями в части ускорения расчетов за реализованную продукцию. Повышается объем оборотных средств, финансируемых за счет собственных средств. Улучшаются показатели оборачиваемости активов. Предприятие увеличивает рентабельность вложенных активов.

Тем не менее, необходимо отметить негативные тенденции, которые могут создать трудности в перспективе. ОАО «Волжский трубный завод» значительно зависит от внешних инвесторов. Финансирование деятельности по большей части осуществляется за счет краткосрочной задолженности. Износ основных фондов может вскоре перейти критическую черту и поставить предприятие перед проблемой выживания. Таким образом, текущее финансовое положение предприятия таит в себя разнообразные действия финансовых рисков. Показатель результата финансовой деятельности ОАО «Волжский трубный завод» в 2002 г. значительно меньше единицы, а показатель результата хозяйственной деятельности приблизительно равен нулю. Такая ситуация характерна для седьмого квадрата матрицы финансовых стратегий (рис. 2.3.2.).

Рис. 2.3.2. Положение ОАО «Волжский трубный завод» на матрице финансовых стратегий, 2003 г.

Данное положение носит название «Эпизодический дефицит». Наблюдается несинхронное поступление и расходование ликвидных средств. Предприятие увеличивает свою задолженность. Темпы роста инвестиций не снижаются за счет увеличения капитала в ущерб дивидендам. В данной ситуации все зависит от темпов роста экономической рентабельности и оборота. Если рентабельность растет быстрее оборота, то предприятие имеет шансы переместиться в квадраты 1 или 2 на линии равновесия. Если же темпы роста оборота превышают темпы роста рентабельности, то предприятие может перейти в квадрат 6, рискуя в дальнейшем испытать состояние кризиса (квадрат 9).

Поскольку у ОАО «Волжский трубный завод» темпы роста рентабельности выше темпов роста оборота, существует возможность улучшения финансового состояния.

Для этого необходимо обратить особое внимание на упорядочивание постоянных издержек, что даст возможность мобилизовать операционный рычаг. Также следует учитывать возможности управления дебиторской и кредиторской задолженностями.

Одной из основных проблем предприятия является высокая доля заемных источников в общей сумме. Определим примерную нормативную долю заемного капитала. Для этого используем формулу:

Д_зкн = Д_ок * 0,25 + Д_та * 0,5,

где Д_зкн - нормативная доля заемного капитала в общей сумме источников;

Д_ок - доля основного капитала в общей сумме активов;

Д_та - доля текущих активов в общей сумме активов.

Для ОАО «Волжский трубный завод» нормативная доля заемного капитала в 2003 г. составляет 0,44.

Таким образом, нормативная величина доли собственных средств в структуре источников составляет 56 процентов.

Рассмотрим, какие темпы роста может показывать предприятие при сложившихся соотношениях формирования структуры активов и распределения средств. Для этого применим рассмотренную выше модель устойчивого роста, позволяющую определить возможные темпы роста собственного капитала предприятия. Информация для осуществления расчетов приведена в таблице 2.3.1.

Таблица 2.3.1.

Данные для расчета влияния факторов на изменение темпов роста собственного капитала ОАО «Волжский трубный завод» 2003 г.

Показатель	Значение показателя
Чистая прибыль	92214
Реинвестированная прибыль, тыс.руб.	66361
Выручка, тыс.руб.	970114
Общая сумма капитала, тыс.руб.	1207977
Сумма собственного капитала, тыс.руб.	332614
Рентабельность продаж (Rn), %	9,51
Коэффициент оборачиваемости капитала (Коб)	0,80
Коэффициент зависимости (Кз)	3,63
Доля реинвестированной прибыли в чистой прибыли (Д)	0,72

Модель устойчивого роста по данным 2003 года имеет следующий вид:

АСК = Rn * Коб * К3 * Д = 9,51 * 0,80 * 3,63 * 0,72 = 19,95

Таким образом, при сложившейся структуре пассивов, дивидендной политике, уровне рентабельности предприятие может обеспечить прирост собственного капитала на 20 процентов. При этом уровень финансового риска долгосрочного решения останется на фиксированном уровне. В противном случае у предприятия нарастает действие риска структуры капитала.

В предложениях по оценке финансового риска долгосрочного решения мы уделяем достаточно большое внимание показателям эффективности использования собственного капитала потому, что получение стабильной и высокой прибыли на вложенный капитал зависит по большей части от мастерства управляющих. Эти показатели характеризуют качество менеджмента. По нашему мнению они намного надежнее других показателей оценки финансовой устойчивости предприятия.

Конечно, использование заемного капитала позволяет увеличивать норму прибыльности собственного капитала. Однако никто не дает кредиты без страховки, которая может выражаться либо в явном страховании, либо в увеличении цены кредитов с ростом доли заемных средств в структуре пассивов.

Оптимальная структура капитала находится на основе максимизации нормы прибыли и к основным определяющим ее факторам относятся доходность собственного капитала и возрастание кредитной ставки при увеличении доли заемного средств.

Рассмотрим оптимальную структуру капитала, при которой максимизируется норма прибыли, с позиций оптимизации нормы прибыли на собственный капитал при условии увеличения стоимости использования кредитов, связанного с ростом удельного веса привлеченного капитала

Величина рисковой надбавки за возможность банкротства заемщика определяется кредитным институтом самостоятельно. Рассмотрим следующую зависимость (таблица 2.3.2.).

Таблица 2.3.2

Величины кредитного процента, содержащего страхование от банкротства, %

Доля заемного капитала	0	10	20	30	40	50	60	70	80
Кредитный процент	15	17	19	22	25	27	30	40	50

Собственная разработка

Норму прибыли рассчитаем по следующей формуле:

где Rп(a) - норма прибыльности предприятия;

Rе - норма отдачи на собственный капитал;

а - доля заемного капитала в структуре пассивов;

R(а) - ставка по кредиту с учетом риска банкротства.

Таким образом, мы получаем значения нормы прибыли, которые предприятие может получить, варьируя структурой капитала при условии, что цена кредита повышается, когда растет доля заемных средств. Результаты расчета показаны в таблице 2.3.3.

Таблица 2.3.3.

Значение нормы прибыльности при различной структуре капитала с учетом страхования против банкротства ОАО «Волжский трубный завод»

Норма прибыль-ности собственного капитала	Доля заемного капитала
	0	10	20	30	40	50	60	70	80
0	0,00	-1,89	-4,75	-9,43	-16,67	-27,00	-45,00	-93,33	-200,00
10	10,00	9,22	7,75	4,86	0,00	-7,00	-20,00	-60,00	-150,00
20	20,00	20,33	20,25	19,14	16,67	13,00	5,00	-26,67	-100,00
30	30,00	31,44	32,75	33,43	33,33	33,00	30,00	6,67	-50,00
40	40,00	42,56	45,25	47,71	50,00	53,00	55,00	40,00	0,00
50	50,00	53,67	57,75	62,00	66,67	73,00	80,00	73,33	50,00
60	60,00	64,78	70,25	76,29	83,33	93,00	105,00	106,67	100,00
70	70,00	75,89	82,75	90,57	100,00	113,00	130,00	140,00	150,00
80	80,00	87,00	95,25	104,86	116,67	133,00	155,00	173,33	200,00

Таким образом, у нас есть возможность сделать выводы о структуре капитала, позволяющей оптимизировать общую норму прибыли ОАО «Волжский трубный завод» без увеличения уровня финансовых рисков [6, C. 157]

.Поскольку в настоящее время отдача на собственный капитал составляет приблизительно 30 процентов, нам необходимо выбрать максимальный элемент в четвертой строке таблицы 2.3.3. Как видим, это 33,43 процента. Это значение максимальной прибыльности, возможной при сложившейся отдаче на собственный капитал. Поднявшись вверх по графе, делаем вывод, что максимизировать отдачу можно при структуре капитала -30 процентов заемных и 70 процентов собственных средств.

При существующей структуре капитала (70 процентов заемных, 30 процентов собственных средств) показатель отдачи, согласно данным расчета, должен составить 6,67 процента.

Необходимость слежения за показателем рентабельности собственного капитала в процессе осуществления финансовой стратегии и обеспечения приемлемого уровня финансового риска предприятия связано с тем, что одной из главных целей финансово-хозяйственной деятельности является увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности.

Модель анализа рентабельности собственного капитала можно представить как: ROE = Rрп * Коб *МК

где Rpп - рентабельность продаж;

К - коэффициент оборачиваемости капитала;

МК - мультипликатор капитала (отношение совокупного капитала к собственному).

Существует следующая зависимость: при снижении уровня рентабельности совокупного капитала предприятию для поддержания требуемого уровня отдачи на собственный капитал необходимо увеличивать степень финансового риска, повышая долю заемных средств. Эту степень риска и отражает мультипликатор капитала.

При построении финансовой стратегии необходимо учитывать, что предприятие не может изменить структуру капитала, чтобы снизить степень зависимости от кредиторов, и соответственно уровень финансового риска, не проводя серьезных изменений в своей деятельности. Рассмотрим следующую ситуацию.

Как было нами установлено, оптимальной долей собственных средств ОАО «Волжский трубный завод» является величина 56 процентов. Это соответствует значению мультипликатора капитала равному 1,79 (100/56). В настоящее время на предприятии мультипликатор составляет 3,57 (100/28), что свидетельствует о высокой степени риска. Выясним, что произойдет, если предприятие достигнет нормативного значения мультипликатора, не меняя при этом других соотношений.

ROE = 9,51*0,80* 1,79 = 13,6

Как видим, произошло снижение рентабельности собственного капитала, что является недопустимым.

Для того, чтобы предприятию сохранить рентабельность собственного капитала на уровне 30 процентов при заданном (нормативном) уровне мультипликатора, необходимо изменить рентабельность совокупного капитала.

Чтобы определить необходимую величину показателя отдачи на совокупный капитал требуется решить уравнение:

30 = ROA*1,79 ROA = 16,76

То есть, для того, чтобы сохранить рентабельность собственного капитала при нормативной доле собственных средств, нужно увеличить рентабельность совокупного капитала с 7,63 до 16,76 процентов.

Следовательно, предприятию необходимо в финансовой стратегии уделить особое внимание увеличению рентабельности продаж: резервы повышения прибыли, снижения издержек.

В стратегии необходимо оценить эффективность использования заемных средств с помощью показателя эффекта финансового рычага.

Данный показатель позволяет не только определять эффективность использования средств, но и также устанавливать пороговые значения уровня процентных ставок, безопасных для развития предприятия с точки зрения финансового риска.

Формула эффекта финансового рычага выглядит следующим образом:

где ROAn - рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов;

Кn- отношение суммы налогов к сумме прибыли;

СП - ставка ссудного процента;

ЗК - сумма заемного капитала;

СК - сумма собственного капитала.

Положительный эффект финансового рычага возникает, если ROAn*(1-Кн) > СП. Разность между стоимостью всего и заемного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала.

Если же ROAn*(1-Кn) < СП, то наблюдается отрицательный эффект финансового рычага, в результате чего собственный капитал растрачивается, что может привести к банкротству.

Определим предельную величину стоимости заемного капитала для ОАО «Волжский трубный завод» (таблица 2.3.4.).

Предельная процентная ставка = ROAn*(1-Кn) = 0,16*(1-0,32) = 0,1 1

Мы получили величину процентной ставки, ограничивающей возможности развития предприятия. При превышении этой величины начинает действовать отрицательный эффект финансового рычага, что приводит к сокращению собственных средств.

Учитывая, что ставка 11 процентов в настоящее время является почти невозможной для кредитования предприятий реального сектора, можно сказать, что предприятие не сможет воспользоваться эффектом финансового рычага и, кроме того, использование заемных средств негативно влияет на состояние предприятия.

Таблица 2.3.4.

Данные для определения предельной процентной ставки [10, c 123].

Показатель	Значение
Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	196655
Сумма совокупного капитала, тыс.руб.	1207977
Сумма налогов из прибыли, тыс.руб.	62020
Рентабельность активов до налогообложения (ROAn)	0,16
Доля налогов в прибыли (Кn)	0,32

Для исправления этой ситуации предприятию необходимо разработать эффективную налоговую политику, позволяющую минимизировать выплаты из прибыли, рассмотреть пути уменьшения совокупного капитала за счет сокращения просроченной кредиторской задолженности, а также исследовать другие пути повышения предельной величины ссудного процента.

Как нам представляется, все описанные выше показатели подлежат обязательному включению в состав финансовой стратегии ОАО «Волжский трубный завод» в силу своей важности для выживания предприятия в перспективе. Во многом состояние этих показателей способно повлиять на состояние экономической безопасности организации.

Помимо этих показателей необходимо помнить о серьезной угрозе износа основных фондов. Поэтому систему основных индикаторов экономической безопасности необходимо дополнить коэффициентами использования основных средств.

В целях сокращения издержек и рационального расходования средств руководству следует использовать соотношение роста производительности труда и заработной платы, так как в настоящее время темпы роста заработной платы превышают темпы роста выработки.

На наш взгляд включение этих показателей в финансовую стратегию, направленную на обеспечение финансовой безопасности, возможно в следующем виде (таблица 2.3.5).

Нами представлены показатели, отражающие уровень финансовых рисков, представляющих наибольшую угрозу для развития предприятия. Реализация мероприятий по указанным направлениям является приоритетной задачей для руководства предприятия, поскольку результаты негативного воздействия могут начать проявляться в ближайшей перспективе.

Таблица 2.3.5.

Значения показателей уровня финансового риска, включаемых в стратегию ОАО «Волжский трубный завод»

Показатель	Текущее значение		Нормативное значение		Предельное значение
	Величина	Уд. вес	Величина	Уд. вес	Величина	Уд. вес
Доля собственных средств в структуре пассивов, %	28	0,25	70	1	45	0,6
Мультипликатор капитала	3,57	0,3	1,43	1	2,23	0,6
Рентабельность активов до налогообложения (ROAn),%	16	0,45	37	1	23	0,55
Рентабельность собственного капитала (ROE), %	30	0,75	40	1	10	0,25
Предельная процентная ставка, %	11	0,3	30	1	23	0,6
Коэффициент износа основных средств, %	58	0,6	50	1	75	0,3

Собственная разработка

Реализация действий по указанным направлениям вызывает необходимость решения проблем в других сферах деятельности, что на наш взгляд должно составить второй уровень финансовой стратегии, обеспечивающей безопасное развитие ОАО «Волжский трубный завод».