6. Хеджирование, спекуляция, арбитраж.

Постоянные изменения обменных курсов соз­дают ситуацию риска на валютном рынке. Реакция отдельных экономических агентов на колебания валютных курсов не одинакова. Одни не желают зависеть от этих колебаний, стремясь избежать рис­ка или, по крайней мере, его снизить. В целях за­щиты от риска проводятся специальные валютные операции, называемые хеджированием (hedge), a сами экономические агенты, страхующие валютные риски, называются хеджерами.

Другие агенты, внимательно следя за тенден­циями изменений валютных курсов, стремятся из­влечь из этого выгоду. Купля-продажа валюты с це­лью извлечь прибыль является спекуляцией (specu­late), а агенты, осуществляющие подобные опера­ции, называются спекулянтами.

Подобное деление валютных операций и аген­тов на две категории условно. Обычной рыночной практикой является одновременное или поперемен­ное проведение операций по хеджированию и спе­куляции одной и той же фирмой или лицом.

Большинство операций на валютном рынке осуществляется, чтобы защитить валютную выруч­ку от колебаний обменных курсов. Смысл хеджиро­вания сводится к тому, чтобы не допустить ни чис­тых активов, ни чистых пассивов в конкретной ва­люте. Другими словами, хеджер стремится ликви­дировать открытые позиции в иностранной валюте, добиться сбалансированности требований и обяза­тельств.

Для того чтобы защитить активы от рисков, их необходимо, прежде всего, отследить и изме­рить. Колебания валютных курсов порождают раз­личные типы риска. Во-первых, это риск, связан­ный с валютными пересчетами. Речь идет о том, что с изменением обменного курса конкретной валюты, изменяется стоимость активов и обязательств в данной валюте. Во-вторых, риск, связанный с ва­лютными сделками. Колебания валютного курса меняют абсолютную величину счета дебиторов и расчетов с поставщиками и кредиторами в ино­странной валюте. В-третьих, риск экономических последствий. Этот тип риска выражается в том, что изменение валютного курса сказывается на буду­щих потоках денежной наличности, размещении инвестиций, конкурентоспособности фирмы на раз­личных рынках и т. д.

Определение типа риска, его количественное измерение позволяет, далее, наметить конкретные меры по осуществлению хеджирования. При этом хеджер поставлен в условия выбора из различных вариантов, каждый из которых имеет свои послед­ствия. Рассмотрим некоторые, наиболее распро­страненные варианты политики хеджирования.

Многонациональные корпорации, стремясь защитить свои позиции от риска, связанного с ко­лебаниями валютных рисков, часто используют ме­ры по ускорению и задержке платежей. Политика ускорения (lead strategy) сводится к инкассации иностранной валюты на счета дебиторов до того, как начнется обесценение этой валюты, и проведе­нию расчетов с поставщиками и кредиторами пре­жде, чем валюта начнет дорожать. Политика за­держки (lag strategy) означает, что фирма стремится к затягиванию получения платежей до тех пор, пока курс иностранной валюты не повысится. Одновре­менно она задерживает проведение расчетов с по­ставщиками и кредиторами в случае ожидаемого обесценения иностранной валюты. Следовательно, фирма стремится принять сильную валюту, а отдать слабую.

Многие многонациональные корпорации для уравновешивания валютных рисков широко прак­тикуют займы в странах со слабой валютой. Про­центные ставки по кредитам в таких странах обыч­но высоки, но одновременно велик риск, связанный с колебаниями обменного курса валюты. С помо­щью займов на местах расположения филиалов корпорация имеет возможность уравнивать местные активы.

Для хеджирования валютного риска широко используются финансовые инструменты, особенно форвардные контракты и валютные опционы. Фир­мы предпочитают прибегать к форвардным кон­трактам, когда точно известны сроки и размеры бу­дущих поступлений валюты из-за рубежа. Если, на­пример, головная компания ожидает перевода при­были от своего филиала в иностранной валюте че­рез 3 месяца, то она, не дожидаясь окончания это­го срока, может обратиться в банк и заключить форвардный контракт на поставку определенной суммы в иностранной валюте по срочному курсу. В таком случае фирма застрахует себя от возможных потерь, связанных с неблагоприятным изменением курса данной валюты.

Если же сроки и объемы будущих поступле­ний наличности из-за рубежа не вполне определен­ны, для фирмы более привлекательным может ока­заться валютный опцион. Валютный опцион явля­ется более дорогим, но и более гибким финансовым инструментом по сравнению с форвардным кон­трактом. Поэтому он чаще используется в случае неопределенности и нестабильности на валютном рынке.

Пример. Компания А представляет собой британскую фирму, экспортирую­щую свою продукцию в Соединенные Штаты. Продукция компании А обычно продается за доллары США, так что для нее существует опасность падения курса доллара за период между датой продажи товара и датой получения платежа. Сегодня 1 марта, и компания А 1 июня ожидает поступления платежа в размере 5 млн. долл. от ком­пании Б в Соединенных Штатах. 5 млн. долл. должны быть проданы за фунты стерлингов. Текущий курс спот доллара США составляет 1,9205, 3-месячный форвардный курс - 1,9010, а июньская фьючерс­ная цена - 1,8848.

1 марта компания А имеет эффективную длинную позицию спот по долларам и короткую - по фунтам стерлингов, при курсе спот 1,9205.

5 млн. долл. по курсу 1,9205 = 2603488,68 ф. ст.

Для хеджирования позиции спот компания А может купить 12 фьючерсных контракта по курсу 1,8848 долл. Номинал контракта на фунты стерлингов составляет 62500 фунтов; это означает, что ком­пания Л должна купить 2625000 ф. ст. по курсу 1,8848, что будет стоить 4947600 долл.

1 июня компания А получает платеж в 5 млн. долл. от компании Б. Kvpc слот теперь составляет 1,9955 долл. Компания А продает 5 млн. долл. и покупает фунты стерлингов по курсу 1,9955, что приносит 2505637,69 ф. ст. Теперь позиция спот является нейтральной.

В тот же день компания А продает 42 фьючерсных контракта по курсу 1,9598 долл. для компенсации позиции хеджа. Она продает 2625000 ф. ст и покупает 5144475 долл. Так же, как и позиция слот фьючерсная позиция является нейтральной, и компания А получает по ней прибыль в 196875 долл. (5144475 - 4947600).

Если бы компания Л не хеджировала позицию спот, то она потеряла бы 97850,99 ф. ст. (2603488,68 - 2505637,69), или 195261,65 долл. по курсу спот на 1 июня.

Рассмотрим, как можно оценить прибыль или убытки по базису. Из табл. легко можно видеть, что по данному хеджу не было ни прибыли, ни убытков, поскольку базис остался неизменным.

Таблица. Оценка прибыли и убытков по базису

	Позиция спот	Фьючерсная позиция	Базис
Март Июнь Изменения	короткая 1,9205 длинная 1,9955 (0,0750)	длинная 1,8848 короткая 1,9598 +0,0750	0,0357 избыток 0,0357 избыток неизменный

В отличие от хеджеров спекулянты, тщатель­но отслеживая тенденции изменения обменных курсов, стремятся извлечь прибыль из незастрахо­ванных открытых валютных позиций. Действия спекулянтов зависят от колебаний процентных ста­вок и ожидаемого изменения валютных курсов.

Спекулянты сознательно идут на риск, ибо ва­лютная спекуляция означает взятие на себя обяза­тельств, будущая стоимость которых в конкретной валюте неопределенна. В зависимости от правиль­ности формирования ожиданий спекулянт может выиграть, получив прибыль, но может и понести потери. Спекулятивной деятельностью чаще зани­маются многонациональные корпорации и отдель­ные лица, чем банки.

Основные виды спекулятивных сделок:

1. Торговля и счет открытой позиции. Ес­ли у дилера существует определенное мне­ние относительно того, в каком направ­ления будет изменяться, скажем, уровень процентных ставок, то он может открывать позицию во фью­черсных контрактах в соответствующую сторону.

Допустим, если дилер считает, что процентные ставки будут расти, что означает падение цен процентных фьючерсов, то он занимает короткую позицию. Соответственно, если дилер ве­рит в то, что процентные ставки упадут, то он будет стремить­ся открыть длинную позицию. I

Как правило, хорошую прибыль при осуществлении торгов­ли в счет открытой позиции можно получить, если открывать­ся в сторону, противоположную текущим ожиданиям рынка, в надежде, что новые публикуемые экономические показатели по той или иной стране заставят рынок изменить свое мнение, тем самым позволив дилеру получить значительную прибыль.

Но торговля в открытую позицию является наиболее риско­вым видом спекуляций с фьючерсными контрактами, доказа­тельством чему является недавнее банкротство английского бан­ка Barings Brothers, один из дилеров которого неверно предсказал движение индекса Nikkеi, чем принес банку убыток в размере 1,4 млрд. долл. США.

Поэтому можно сказать, что в отношении сделок в откры­тую позицию действует правило:

убыточную позицию — рубить, прибыльную — держать.

2. Торговля спредами (spread trading). Спред — это покупка одного фьючерсного контракта и одновременная продажа иного, но связанного с первым, фьючерсного контракта. Это менее рисковый вид спекуляции с финансовыми фьючерсами.

В этом случае дилер спекулирует не абсолютными ценами на тот или иной фьючерсный контракт, а изменением разницы (spread) в ценах между ними. Разница между ценами, как пра­вило, подвержена меньшим колебаниям, поэтому ведение та­ких операций требует меньших объемов маржи.

Спредом может быть, например, покупка фьючерса на 3-ме­сячный евродолларовый депозит сроком март по цене 94,50 и продажа фьючерса на 3-месячный евродолларовый депозит сроком июнь по цене 94,00. Величина спреда — это разница между ценой ближнего и дальнего фьючерсного контракта.

Считается, что дилер покупает спред, если он покупает ближ­ний контакт и продает дальний, и продает спред, если он продав ближний контракт и покупает дальний.

Купля-продажа валюты с целью извлечь при­быль из курсовой разницы называется валютным арбитражем, который, в свою очередь, подразде­ляется на временной и пространственный. Времен­ной арбитраж предполагает получение прибыли в результате изменения обменных курсов во времени. В простейшем варианте экономический агент мо­жет деноминировать свои активы, например, в фун­ты стерлингов. Если положение фунта со временем укрепится, он заработает прибыль.

Можно, располагая определенной суммой в долларах, перевести ее в немецкие марки, а немец­кие марки обратить во французские франки и, про­дав последние за доллары, получить в итоге этих операций больше долларов, чем было в начале.

Пространственный арбитраж сводится к куп­ле-продаже валюты на различных рынках. Различия в обменных курсах валюты на отдельных рынках позволяют получить прибыль.

Пример. Валютный дилер рассчитывает на повышение курса доллара США к немецкой марке в ближайшее время (обычно в течение рабочего дня) и покупает 1 млн. долларов против марки по курсу 1.5350, открывая тем самым длинную позицию по долла­рам США. Открыв спекулятивную позицию, он подвергается рис­ку неблагоприятного изменения курса. Предположим, что расчет был верен, курс вырос до 1.5410. Дилер закрывает длинную пози­цию путем продажи 1 млн. долларов и получает прибыль:

+ 1.000.000 USD - 1.535.000 DEM

- 1.000.000 USD + 1.541.000 DEM

+ 6.000 DEM

При проведении арбитражных конверсионных операций с открытием и закрытием позиции в базовой валюте результат по двум сделкам будет выражаться в валюте котировки:

1.000.000 USD x (1.5410 - 1.5350) = 6.000 DEM.

С точки зрения баланса банка эти арбитражные спекулятивные конверсии будут совершаться по активным счетам путем измене­ния сумм на корсчетах банка в различных валютах и регулирова­ния приращения или снижения сумм за счет прибылей или убыт­ков, то есть собственных средств банка.