Вопрос 4.

Управление инвестиционными процессами, связан-ными с вложениями денежных средств в долгосрочные материаль-ные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, какправило:

• являются частью стратегии развития предприятия в перспе-ктиве;

• влекут за собой значительные оттоки средств;

• с определенного момента времени могут стать необратимы-ми;

• опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Одним из важнейших моментов при принятии инвестиционных ре-шений является оценка эффективности предполагаемых капиталовло-жений.

Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разделить на две группы:

• динамические (учитывающие фактор времени);

• статические (учетные).

Динамические методы отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий экономически развитых стран, особенно при высоком уровне инфляции.

Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконти-ровании ) денежных потоков, связанных с реализацией инвестицион-ного проекта. При этом делаются следующие допущения:

• потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

• сделана оценка, выраженная в виде процентной ставки (нор-мы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капита-ла для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам; требуемая (необходимая) норма доходности на вложенные средства и др. Существенными факторами, влия-ющими на величину оценки, являются инфляция и риск.

Таким образом, все методы оценки целесообразности инвестиций делятся на упрощенные ( статические, наивные, упрощенные ) и точные (умные, динамические).

Рассмотрим упрощенные (статические) методы. Они удобны для быстрой отбраковки неприемлемых проектов.

Метод средней ставки доходности ( ССД ) – это простой бухгал-терский прием оценки, который позволяет оценить прибыльность про-екта. Цель метода: сравнить прогнозируемые чистые доходы от проек-та с начальной стоимостью проекта ( с начальными инвестициями ). Для достижения поставленной цели необходимо просуммировать все будущие чистые доходы и разделить на количество лет, в течение ко-торых эти доходы ожидаются, то есть будет найдена величина сред-негодового прогнонозируемого чистого дохода. Далее этот сред-негодовой прогнозируемый чистый доход надо разделить на половину первоначальных инвестиций (амортизационные отчисления не учиты-ваются).

Формула для расчета величины ССД:

ССД=Среднегод.прогнозир. чистый доход/0,5 первонач.инвест.

Возможен другой подход (при сохранении алгоритма) для опреде-ления эффективности капитальных инвестиций:

Годовая норма доходности = Среднегодовые денежн.поступл. от проекта инвестиций / Общая сумма инвестированных средств

Достоинство данного метода заключается в его простоте.

Недостатки метода:

1. Не учитывается изменение стоимости денег во времени.

2. Используются бухгалтерские балансовые доходы, а не дене-жные потоки, при этом полностью игнорируются амортизаци-онные отчисления, как элемент денежного потока, что не со-ответствует современной финансовой теории.

3. Не учитывается текущая стоимость заменяемого оборудова-ния.

Другим упрощенным методом оценки целесообразности инвести-ций является анализ проекта по периоду окупаемости (ПО).

Период окупаемости – это промежуток времени (количество лет), за который окупаются первоначальные затраты (первоначальные ин-вестиции). Каждая фирма определяет для себя допустимый период окупаемости. Если полученный в результате расчетов период окупа-емости равен или меньше допустимого, проект может быть принят.

В случае аннуитетного денежного потока расчеты ПО не составля-ют сложности.

ПО = ПЗ / Ежегодный денежный поток

При разнородном денежном потоке не следует находить среднюю величину денежного потока, так как это может дать одинаковую вели-чину денежного потока для совершенно разных проектов. Последова-тельное суммирование денежных потоков по годам и сравнение резу-льтата с первоначальными затратами позволит определить период окупаемости.

Когда сравнивают несколько проектов, предпочтение отдают про-ектам с меньшим периодом окупаемости.

Данный метод оценки целесообразности инвестиций может стать точным методом, если при расчетах учесть фактор изменения стои-мости денег во времени,то есть дисконтировать денежные потоки. Од-нако для дисконтирования нужно знать величину дисконтной ставки.

Преимущества метода:

1. Простота оценки, достаточно знать допустимый период окупаемости для фирмы. Проекты с наименьшим периодом окупае-мости считаются более привлекательными.

2. Метод позволяет учитывать денежные потоки.

Недостатки метода:

1. Метод не учитывает изменение стоимости денег во време-ни (как и метод ССД).

2. Не учитываются денежные потоки после того, как первона-чальные инвестиции уже окупились.

Далее рассмотрим точные (динамические) методы оценки эффек-тивности инвестиций, в частности, метод чистой приведенной сто-имости (ЧПС).

ЧПС = Суммарная приведенная стоимость прогнозируемых денежных потоков от проекта – Первоначальные затраты.

Если приведенная (настоящая ) стоимость прогнозируемых де-нежных потоков от проекта больше первоначальных затрат (ЧПС бо- льше 0), то проект принимается. При ЧПС меньше 0 проект отклоня-ется.

Главная трудность метода заключается в выборе необходимой дисконтной ставки. При выборе следует учитывать правила дискон-тирования.

Преимущества метода:

1. Все расчеты ведутся, исходя из денежных потоков, а не из чистых доходов.

2. Методика ЧПС учитывает изменение стоимости денег во времени.

3. Принимая проекты с положительной ЧПС, фирма будет наращивать свой капитал за счет этих проектов.

Прирост капитала способствует повышению цены акций фирмы. Следовательно метод ЧПС представляет собой современный метод оценки целесообразности инвестиций.

Недостатки метода:

1. Предполагается, что в течение всего периода действия проекта дисконтные ставки не изменяются. В то же время, в реальной ситуации, рыночные процентные ставки не остаются неизменными из года в год.

2. Данная методика предусматривает, что менеджеры деталь-но прогнозируют денежные потоки на последующие годы. На практике это сделать достаточно сложно. Чем дальше определенная дата, тем труднее оценить будущие денежные потоки. Кроме того, затраты, осу-ществляемые в ходе реализации проекта, тоже необходимо дисконти-ровать с учетом фактора времени и учесть их в суммарном дисконти-рованном денежном потоке.

Индекс доходности ( ИД ) – это метод, который позволяет срав-нивать приведенную стоимость (ПС) будущих денежных потоков с первоначальными инвестициями ( ПИ ):

ИП = ПС / ПИ

В соответствии с этой методикой, проект у которого ИП больше единицы, принимается, а все остальные – отклоняются.

Внутренняя ставка дохода (ВСД) – это методика является наи-более надежной при оценке целесообразности инвестиций.

По определению, ВСД – это ставка дисконта, при которой настоя-щая стоимость прогнозируемых денежных потоков от проекта равня-ется первоначальным инвестициям. То есть, ВСД – это ставка дискон-та, при которой ЧПС равно нулю.

Ставка, ниже которой проекты отклоняют, называется граничной, предельной или необходимой ставкой. Фирма определяет для себя предельную ставку, исходя из стоимости финансирования и учитывая факторы риска.

При рассмотрении предлагаемых проектов инвестиций рассчиты-вают ВСД этих проектов. Если ВСД проекта выше, чем граничная ста-вка для фирмы, то проект попадает в список рекомендованных, в про-тивном случае – проект отклоняется.

Этот метод достаточно легко использовать, если прогнозируемые денежные потоки являются постоянными по величине.

Достоинства метода:

1. Учитываются денежные потоки и временная стоимость денег.

2. Метод позволяет установить предельную ставку для фирмы.

Недостатки метода:

1. Метод может давать завышенные результаты, что приводит иногда к неправильному решению относительного того или иного про-екта. Поэтому целесообразно использовать для оценки проектов сов-местно метод ЧПС и метод ВСД.

Таким образом, используя рассмотренные методы оценки инвес-тиций,фирма может выбрать наиболее подходящий для себя вариант.

Однако следует помнить, что более глубокая оценка инвестиционных проектов предполагает учет риска, связанного с фирмой и с инвести-ционными проектами. К таким методам относятся : метод эквивалента уверенности, анализ степени реагирования и модель оценки капиталь-ных активов. Рассмотрение этих методов выходит за рамки данной лекции.