Тема 2. Методы оценки финансовых активов

1. Понятие стоимости активов.

2. Оценка текущей стоимости облигаций.

3. Расчет текущей стоимости привилегированных акций.

4. Расчет текущей стоимости обыкновенных (обычных) акций.

5. Использование модели оценки капитальных активов (МОКА) для оценки акций.

Список рекомендованої літератури.

1. И.Т.Балабанов Основы финансового менеджмента. (Как управлять капиталом), – М.: «Финансы и статистика», 1998 – 480 с.

2. Украинский деловой журнал « Эксперт» (25 -31 декабря 2006).

3. Суторміна В.М. та ін. Фінанси зарубіжних корпорацій. Навч.посібник – К.: Либідь, 1993 –247с.)

4. Нікбахт Е., Гроппелі А. Фінанси./ Пер. з англ.-К:Вік,Глобус, 1992. – 372 с.

5. Бланк и.А.Финансовый менеджмент:Учебный курс.-Ника-Центр,1999.-528с.

6. Ван Хорн, Джон Вахович. Основы финансового менеджмента, 12-е издание: Пер. с англ. – М.: ООО «И.Д.Вильямс», 2006. – 1232с.

Вопрос 1. Понятие стоимости активов.

Существуют следующие виды финансовых активов, из которых обычно формируют портфель инвестиций предприятия:

• облигации;

• привилегированные акции;

• обычные акции.

Стоимость любого финансового актива зависит от трех основных факторов:

• денежного потока от актива;

• темпов прироста денежного потока;

• риска или неопределенности денежного потока.

Увеличение денежного потока от актива ( рост дивидендов, рост курса акции, текущей стоимости облигации) обычно увеличивает цену финансового актива. В то же время, если увеличивается риск неполучения или хотя бы снижения денежного потока от финансового актива, цена финансового актива па-дает. Увеличение риска проявляется через рост дисконтной ставки, зависящей от рыночной процентной ставки.

Эта взаимозависимость цены финансового актива от денежного потока, генерируемого данным активом, лежит в основе определения текущей стоимо-сти финансового актива.

Чтобы определить текущую цену финансового актива необходимо расчитать приведенную (настоящую, дисконтированную, современную) стоимость ожидаемых ( будущих, прогнозируемых) денежных потоков, которые приносят эти финансовые активы.

Итак, текущая цена финансового актива- это дисконтированная стои-мость ожидаемых денежных потоков от этого актива.

Переходим к оценке текущей стоимости конкретных видов финансовых активов, в частности, текущей стоимости облигаций.

Вопрос 2. Оценка текущей стоимости облигаций.

Облигация – это цен-ная бумага, удостоверяющая факт внесения ее владельцем денежных средств на приобретение данной облигации и подтверждающая обязательство возмес-тить владельцу номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотрен-ный в ней срок, с уплатой фиксированного процента. Облигации бывают: внутренних государственных и местных займов; хозяйствующих субъектов.

В таблицах приведены данные по объемам эмиссии субъектами предпринимательской деятельности.

Облигация представляет собой один из типов долгового обязательства. Это обязательство компании предоставить покупателю облигации поток пла-тежей.

Этот финансовый актив отражает взаимоотношения, возникающие между заемщиком капитала ( предприятие, компания) и кредитором ( покупателем облигации).

Облигация имеет номинальную стоимость и срок погашения. Купонная облигация обеспечивает серию или поток процентных ( купонных) платежей за период своей жизни.

Чтобы определить рыночную ( текущую ) стоимость облигации необходимо:

1. определить приведенную ( настоящую, дисконтированную, современную) стоимость потока процентных платежей по формуле расчета современной стоимости аннуитета;

2. определить приведенную стоимость суммы погашения номинала по формуле расчета современной стоимости единовременной суммы;

3. сложить первый и второй результат и получить текущую стоимость облигации.

Формула для расчета рыночную ( текущую ) стоимость облигации имеет следующий вид:

V_B = Int *( PVIFA) _{n, i= Kd} + M*( PVIF) _{n, i = Kd} , ( 1)

где V_B – « бонд », стоимость облигации;

Int – интерес, процентная или купонная ставка;

K_d – дисконтная ставка для аналогичных облигаций ;

i - текущая рыночная процентная ставка;

n – срок, на который выпущена облигация.

Итак, в момент выпуска облигаций мы покупаем ее по номинальной стои-мости ( М ) и ожидаем получения процентных платежей в виде купонных вы-плат (Int).

Купонная ставка устанавливается в момент выпуска облигаций на уровне рыночных процентных ставок, действующих на рынке в этот момент, но с уче-том фактора риска, присущего данной облигации. В дальнейшем купонная ставка для данного конкретного вида облигаций не меняется. При вычислении текущей стоимости облигации берем величину купонной ставки в денежном выражении, то есть для решения задачи необходимо вначале расчитать величину Int в денежном выражении, а уже потом расчитать величину V_B, учитывая изменения, которые произошли на финансовом рынке и отразились на рыночной процентной ставке.

Изменения рыночной стоимости облигации по сравнению с номиналом может происходить и в сторону превышения номинала, и в сторону уменьше-ния по сравнению с номиналом в зависимости от тенденций изменения рыно-чных процентных ставок. Однако, в любом случае, чем ближе срок погашения облигации, тем ближе рыночная стоимость облигации к номиналу ( см. Рис 1.)

Рис.1 Изменение текущей стоимости облигации с приближением даты по- гашения.

Таким образом, при необходимости всегда можно рассчитать текущую стоимость облигации, учитывая изменение рыночных процентных ставок и изменение величины «n».

Обобщая все рассмотренное выше, можем сформулировать такие основные закономерности по оценке облигаций :

• купонная ставка (Іnt) устанавливается в момент выпуска облигации на уровне текущей рыночной процентной ставки и с о временем не меняется для данной облигации;

• если рыночная процентная ставка через определенный период времени будет выше, чем купонная ставка, то рыночная ( текущая ) стоимость облигации будет ниже номинала. Такая облигация называется дисконтной , продается с дисконтом, т.е. со скидкой;

• если рыночная текущая процентная ставка через определенный пери-од времени будет ниже, чем купонная ставка ( это обычно связано с экономическим подъемом в государстве), текущая цена облигации будет выше номинала. Такая облигация называется премиальной, то есть продается с премией ;

Цена облигации изменяется обратно пропорционально рыночным процентным ставкам, т.е. рост процентных ставок на рынке снижает рыночную цену облигации, а снижение процентных ставок на рынке способствует росту текущей стоимости облигации;

• рыночная стоимость облигации всегда приближается к ее номиналу по мере приближения даты погашения;

• доход, который ожидают получить держатели облигаций состоит из дохода в виде процентных или купонных платежей ( это текущий доход ) и капитального дохода в виде цены облигации.