20. Доходность и риск финансовых активов. Понятие и методы измерения

Риск и доходность в финансовом менеджменте рассматриваются как две взаимосвязанные категории. В общем виде под риском понимают вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

Относительно финансовых активов используют следующую интерпретацию риска:

• рисковость актива характеризуется изменением его доходности;

• активы, с которыми связан больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые;

• доход, обеспечиваемый каким либо активом, состоит из двух частей – это доход от изменения стоимости актива и полученных процентов или дивидендов.

Для оценки риска финансовые менеджеры могут использовать ряд статистических коэффициентов: размах вариации, дисперсия, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации.

1) Размах вариации: ,

где Х – статистическая величина (максимальная и минимальная);

Данный показатель имеет недостатки:

- дает грубую оценку степени вариации значений признака;

- является абсолютным показателем, следовательно его применение с сравнительном анализе ограничено;

- величина зависит от крайних значений ранжированного ряда.

2) Дисперсия: ,

3) Среднее квадратическое отклонение: , характеризует средне отклонение значений признака относительно центра распределения.

4) Коэффициент вариации: .

Если необходима оценка ожидаемых значений активов, то используется вероятностная оценка актива (пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая).

Процесс анализа в этом случая таков:

- дается прогнозная оценка значений доходности активов и вероятность их осуществления;

- рассчитывается наиболее вероятная доходность;

- рассчитывается стандартное отклонение;

- рассчитывается коэффициент вариации.

21. Доходность финансовых активов

Доходность актива в общем виде может быть рассчитана по формуле:

,

где D – доход, генерируемый финансовым активом;

CI – инвестиции в данный актив.

Далее рассмотрим формулы оценки доходности различных активов.

1) Доходность облигаций без права досрочного погашения:

,

где М – номинал облигации;

Р – текущая цена;

С – купонный доход;

n – число лет до погашения облигации.

Достоинством показателя YTM (доходность к погашению), по сути r – является возможность его использования в сравнительном анализе при выборе вариантов инвестирования в те или иные облигации.

Можно использовать формулу текущей доходности: ,

где М – номинал облигации;

Р – текущая цена;

k – купонная ставка.

Можно определить купонную доходность: .

2) Доходность облигации с правом досрочного погашения (YTC): рассчитывается по формуле YTM, но М заменяется на цену выкупную (P_c).

3) Доходность конвертируемой облигации: ,

где P_c – конверсионная стоимость;

Р_s – цена обыкновенной акции;

r_c – коэффициент конверсии.

4) Доходность акции с неизменным дивидендом: ;

где D – ожидаемый дивиденд;

Р – текущая цена.

5) Доходность акций с равномерно возрастающим дивидендом:

,

где r_d – дивидендная доходность;

r_с – капитализированная доходность;

D₀ – последний дивиденд по акции;

D₁ – ожидаемый дивиденд;

P₀ – цена акции на момент оценки;

g – темп прироста дивиденда.

22. Формирование показателей финансового результата (прибыли) корпорации. Методы планирования прибыли, эффект производственного и финансового рычага

Показатели финансовых результатов характеризуют абсолютную эффективность хозяйствования предприятия в комплексе по всем направлениям его деятельности: производственной, сбытовой, снабженческой, финансовой и инвестиционной.Принципиальным вопросом для предприятий, занятых в промышленном секторе, являются вопросы зарабатывания и использования прибыли. В том случае, когда предприятие выручкой не покрывает свои расходы у него образуется отрицательный финансовый результат - убыток.

Формирование и расчет показателей финансовых результатов.

Бухгалтерская прибыль предприятия (прибыль до налогообложения) рассчитывается как сумма прибыли от продаж, сальдо операционных доходов и расходов, сальдо внереализационных доходов и расходов.

Пдн=Ппр+Соп+Свн

где: Ппр - прибыль (убыток) от продаж;

Coп - сальдо операционных доходов и расходов,

Свн - сальдо внереализационных доходов и расходов;

Главной составляющей финансового результата является прибыль от продаж - показатель, характеризующий эффективность основной деятельности предприятия. Прибыль (убыток) от продаж определяется как разница между выручкой от прода жи товаров, продукции, работ, услуг (без косвенных налогов) и затратами на производство и реализацию продукции:

Ппр = (Впр - НДС - А) — Спр - Ском -Супр ,

где Ппр - прибыль от продаж;

(Впр - НДС - А) - выручка-нетто от продаж;

Спр - себестоимость проданных товаров, работ, услуг;

Ском - коммерческие расходы - затраты по сбыту продукции;

Супр - управленческие расходы.

В «Отчете о прибылях и убытках» рассчитывается и отражается показатель, характеризующий эффективность деятельности основных подразделений предприятия - валовая прибыль:

Пвал = (Впр - НДС - А) - Спр .

Таким образом, прибыль от продаж можно определить как разность между валовой

прибылью и коммерческими и управленческими расходами:

Ппрод=Пвал-Ском-Супр

Сальдо операционных доходов и расходов определяется как_разность между общей суммой полученной выручки (Воп) и затрат на ее получение (Зоп):

Соп=Воп-Зоп

Так, как расчет финансовых результатов базируется на показателях прибыли, выявляемых по данным бухгалтерского учета, возникает ряд проблем, которые должны быть учтены.

Во-первых, определение прибыли зависит от учетной политики предприятия и действующей методологии учета. Переход к учету реализованной продукции по моменту ее отгрузки привел к тому, что расчетная база доходов и расходов изменилась за счет остатков отгруженной и неоплаченной продукции.

Во-вторых, расчет прибыли зависит от порядка формирования себестоимости продукции.

В-третьих, показатели финансовых результатов предприятия зависят от выбранной руководством финансовой политики. В настоящее время предприятия получили возможность маневра, которая позволяет управлять величиной финансовых результатов текущего и будущего периодов (в части распределения затрат между готовой продукцией и незавершенным производством, создания резервов предстоящих расходов и платежей и т.д.)

Планирование прибыли является составной частьюфинансового планирования. Оно проводится раздельно по всем видам деятельности организации (предприятия). Раздельное планирование обусловлено различиями в методологии исчисления и налогообложения прибыли от различных видов деятельности.

В условиях стабильной экономики планирование прибыли обычно осуществляется на 3-5 лет. При относительно стабильных ценах и прогнозируемых условиях хозяйствования распространено текущее планирование в рамках одного года. При нестабильной экономической и политической ситуации планирование возможно на кратковременный период – квартал, полугодие.

В планировании прибыли используются методы прямого счета, аналитический и метод, основанный на эффект производственного (операционного) рычага.

1. Метод прямого счета. В его основе лежит поассортиментный расчет прибыли от выпуска и реализации продукции. Более простой вариант этого метода предполагает укрупненный расчет по позициям плана.

2. Аналитический метод используется при незначительных изменениях в ассортименте выпускаемой продукции, при отсутствии инфляционного роста цен и себестоимости.

При использовании аналитического метода расчет ведется раздельно по сравнимой и несравнимой товарной продукции. Сравнимая продукция выпускается в базисном году, который предшествует планируемому, поэтому известны ее фактическая полная себестоимость и объем выпуска. По этим данным можно определить базовую (отчетную) рентабельность Р_о:

Р_о = (П_о : С_Т.П) · 100%,

где П_о - ожидаемая прибыль (расчет прибыли ведется в конце базисного года, когда точный размер прибыли еще не известен);

С_т.п - полная себестоимость товарной продукции базисного года.

Расчет ведется в определенной последовательности:

(1) с помощью базовой рентабельности ориентировочно рассчитывается прибыль планируемого года на объем товарной продукции планируемого года, но по базисной себестоимости;

(2) рассчитывается изменение (+, -) себестоимости продукции в планируемом году;

(3) определяется влияние изменения ассортимента, качества, сортности продукции. Такие расчеты выполняются в специальных таблицах на основе плановых данных об ассортименте продукции, ее качестве, сортности;

(4) после обоснования цены на готовую продукцию планируемого года определяется влияние роста (или снижения) цен;

(5) влияние на прибыль всех перечисленных факторов суммируется. Прибыль от производства сравнимой продукции в планируемом году определяется с учетом прибыли, исчисленной на этапе 1 и последующих этапах;

(6) далее учитывается изменение прибыли в нереализованных остатках готовой продукции на начало и конец планируемого периода.

3. Метод, основанный на эффекте производственного (операционного) рычага, базируется на принципе разделения затрат на постоянные и переменные и расчете маржинальной прибыли. Из выручки от реализации продукции (без НДС, акцизов, таможенных пошлин) вычитаются переменные затраты и получается маржинальная прибыль. Далее из маржинальной прибыли вычитаются постоянные расходы и определяется финансовый результат (прибыль или убыток).

Для коммерческих предприятий очень важно определить порог окупаемости затрат, после которого они начнут получать прибыль. Для этого следует установить точку безубыточности, т.е. критический объем продаж, при котором коммерческое предприятие способно покрыть все свои расходы, не получая прибыли, но и без убытка (рис. 25.2).

Три главные линии показывают зависимость переменных затрат, постоянных затрат и выручки от реализации. Точка критического объема производства показывает объем производства, при котором величина выручки от реализации равна ее полной себестоимости (точка безубыточности).

Рис. 25.2. Определение точки безубыточности

После определения точки безубыточности планирование прибыли строится на основе эффекта производственного (операционного) рычага, т.е. того запаса финансовой прочности, при котором предприятие может позволить себе снизить объем реализации, не приводя к убыточности. Эффект операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более сильному изменению прибыли. Это связано с непропорциональным воздействием постоянных и переменных затрат на финансовый результат при изменении объема производства и реализации. Чем выше доля постоянных расходов в себестоимости продукции, тем сильнее воздействие производственного рычага. И, наоборот, при росте объема продаж доля постоянных расходов в себестоимости падает и воздействие производственного рычага уменьшается.

Пример. Выручка от реализации продукции составила на предприятии 500 млн руб., условно-переменные затраты - 250 млн руб., условно-постоянные затраты - 100 млн руб. Рассчитаем точку безубыточности и эффект операционного рычага.

Показатель	Сумма		Процент
1. Выручка от реализации	500	100
2. Переменные затраты	250	50
3. Маржинальная прибыль (стр. 1 - стр. 2)	250	50
4. Постоянные расходы	100
5. Финансовый результат (прибыль) (стр. 3 - стр. 4)	150

Рассчитаем процент маржинальной прибыли к выручке от реализации: 250: 500 · 100% = 50%

Точка безубыточности в этом случае будет определена как отношение постоянных затрат к доле маржинальной прибыли в обшей выручке от реализации: 100: 50% · 100% = 200 млн руб.

Эффект операционного рычага рассчитывается как отношение маржинальной прибыли к прибыли. В нашем примере сила воздействия операционного рычага будет равна 250 : 150 = 1,67.

Другими словами, любое изменение выручки влечет за собой изменение прибыли в пропорции 1 : 1,67. Допустим, у предприятия появилась возможность увеличить выручку от реализации на 10%, в этом случае прибыль возрастет на 16,7%, следовательно, при выручке в 550 млн руб прибыль составит 175 млн руб.

При снижении выручки от реализации сила операционного рычага возрастает, что влечет за собой серьезное снижение прибыли.

В нашем примере уменьшение реализации на 5% повлечет за собой снижение прибыли на 8,35% (5 · 1,67).

Финансовый рычаг (финансовый леверидж) — это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель отражающий уровень дополнительной прибыли при использования заемного капитала называется эффектом финансового рычага. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1 - Сн) × (КР - Ск) × ЗК/СК,

где:

ЭФР	—	эффект финансового рычага, %.
Сн	—	ставка налога на прибыль, в десятичном выражении.
КР	—	коэффициент рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %.
Ск	—	средний размер ставки процентов за кредит, %. Для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит.
ЗК	—	средняя сумма используемого заемного капитала.
СК	—	средняя сумма собственного капитала.