4. Дивидендная политика предприятия
Дивидендная политика – это составная часть общей политики управления прибылью не только акционерного общества, но и предприятий других организационно-правовых форм.
Суть ее сводится к тому, чтобы решить какую часть нераспределенной прибыли направить на развитие предприятия, а какую – на выплату дивидендов.
Реинвестируемая прибыль – это основной источник прироста собственных средств, использование которых для предприятия является более предпочтительным, так как они обеспечивают высокую финансовую устойчивость предприятия. И с этой точки зрения выплаты больших дивидендов невыгодны. Выплачивать дивиденды – значит «проедать» прибыль.
С другой стороны, малые дивиденды на акцию, во-первых, не способствуют привлечению дополнительных акционеров; во-вторых, «сигнализируют» о том, что у предприятия дела пошли «на спад»; в-третьих, снижают рыночную цену предприятия, так как по формуле Гордона рыночная стоимость акций определяется величиной начисляемого на нее дивиденда (Раздел 1, тема 2.4):
,
(9.11)
где
– ожидаемый дивиденд очередного периода;
– приемлемая
доходность (норма дисконта);
– ожидаемый
темп прироста дивиденда.
Согласно данной формуле, чем выше дивиденд и темп его прироста, тем выше рыночная стоимость акции, а, следовательно, предприятия.
Невыплаты же дивидендов вообще могут привести к оттоку капитала вкладчиков и снижению инвестиционных возможностей и рейтинга организации. В связи с этим, выбор дивидендной политики имеет важнейшее значение для предприятия. От решения «как израсходовать нераспределенную прибылью» зависят такие показатели, как: рыночная стоимость предприятия; благосостояние вкладчиков; перспективы развития предприятия; инвестиционная привлекательность.
Цель дивидендной политики заключается в установлении оптимальных пропорций между прибылью, потребляемой (направляемой на выплату дивидендов) и капитализируемой (направляемой на развитие).
Основные теории дивидендной политики
1. Теория независимости дивидендов (авторы Ф. Модильями и М. Миллер - ММ).
Авторы утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость акций, ни на благосостояние акционеров. Для будущих инвесторов важна общая доходность и способность предприятия вообще генерировать прибыль, а не пропорции, по которым эта прибыль распределяется.
Эта теория подвергалась критике. Оппоненты утверждают, что инвестору не безразличен доход на акцию или доход на капитал, так как эти доходы облагаются налогом по разным ставкам. Привлечение капитала по акциям обходится дороже по сравнению с капитализацией прибыли, поскольку возникают затраты, связанные с эмиссией.
2. Теория предпочтительности дивидендов («Синица в руках». Авторы М. Гордон и Д. Линтнер).
Авторы данной теории утверждают, что дивидендная политика влияет на рыночную стоимость организации и на благосостояние акционеров.
Акционеры (инвесторы) предпочитают минимальный риск и поэтому хотят получить дивиденды сейчас, нежели в будущем. К тому же, чем ниже требуемая доходность капитала (r) и выше дивиденд (Д) тем выше рыночная стоимость предприятия. Согласно этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительнее капитализации прибыли.
3. Сигнальная теория дивидендов.
Согласно этой теории высокие дивиденды «сигнализируют» о том, что предприятие на подъеме, следовательно, ожидается существенный рост прибыли, что является привлекательным для инвесторов и акционеров.
4. Теория налоговой дифференциации.
С позиций акционеров приоритетной является не дивидендная, а катализируемая доходность, так как дивиденды облагаются большим налогом, чем катализируемая прибыль, имеющая налоговую защиту. Но такой подход не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем дохода, которые нуждаются в текущих дивидендных выплатах. Вследствие этого может упасть спрос на акции с небольшим уровнем дивидендов.
Оптимальная дивидендная политика определяется многими факторами, в том числе и психологическими.
К основным факторам, влияющим на дивидендную политику, относятся следующие:
инвестиционные возможности предприятия;
стоимость привлечения дополнительного капитала;
наличие резерва собственных средств, сформированного в предыдущем периоде;
доступность кредитов на рынке;
уровень налогообложения дивидендов, имущества, прибыли;
эффект финансового рычага;
ликвидность (недостаток денежных средств затрудняет выплату дивидендов);
уровень дивидендных выплат фирм-конкурентов (низкий уровень дивидендов может привести к массовому «сбросу» акций; может возникнуть риск захвата предприятия конкурентом).
Перечисленные факторы следует оценивать комплексно, прежде чем избирать тип дивидендной политики.