Учет инфляции при оценке инвестиционных проектов
Инфляция оказывает влияние на выручку от реализации турпродукции (туристских услуг), получаемую прибыль, вводимые основные производственные фонды, потребляемые туристские ресурсы, заработную плату руководящих работников туристского предприятия, рядовых менеджеров и простых исполнителей, а также на различные виды запасов.
Рассмотрим конкретные способы анализа эффективности инвестиционных проектов в туризме в условиях инфляции. При проведении такого анализа следует учитывать, что инфляция выражается в уменьшении покупательной способности денег. Она характеризуется ростом среднего уровня цен в туристской дестинации (стране, регионе) на заданный набор туристских услуг (товаров). Поскольку инвесторы намерены получить компенсацию за уменьшение покупательной способности денег, то инфляция приводит к росту процентных ставок за кредитные ресурсы.
Норма прибыли, или процентная ставка за кредит, включающая инфляцию, называется номинальной нормой прибыли, или номинальной банковской ставкой за кредит. Норма же прибыли без учета инфляции называется реальной нормой прибыли.
Ранее денежные потоки определялись без учета инфляции, что равносильно расчету денежных доходов и расходов (денежных потоков) в неизменных ценах (ценах базисного периода). С целью исследования движения денежных потоков в условиях инфляции рассмотрим следующий пример.
Пример.
Номинальная и реальная норма прибыли.
При расчете эффективности инвестиционного проекта турфирма использовала данные прогнозного анализа по возможному изменению цен и установила, что за период реализации туристского инвестиционного проекта средний уровень инфляции (роста цен) составит 5%. Руководство турфирмы считает возможным реализовать инвестиционный проект только в том случае, если реальная норма прибыли составит 10%. Следует рассчитать номинальную норму прибыли по формуле.
(101)
Где:
НПн- номинальная норма прибыли, %;
НПр - реальная норма прибыли, %;
Ицср - средний уровень инфляции, %.
НПн = (1 + 10 / 100) * (1 + 5 / 100) - 1 = 1,1 * 1,05 - 1 = 0,155
Связь между реальной и номинальной нормой прибыли можно выразить формулой:
1 + НПн
1 + 0,155
НПр = 1 + Ицср - 1 = 1 + 0,05 - 1 = 0,1
Исходя из вышесказанного можно прийти к следующему выводу. Если номинальная норма прибыли используется как учетная ставка, то инфляция увеличивает объем денежных потоков (денежных доходов и расходов). Следовательно, если для оценки эффективности инвестиционного проекта применяется номинальная норма прибыли, то расчет денежных доходов и расходов также следует вести в действующих, а не в базовых ценах, поскольку в ценах учитывается фактор инфляции. Применение в расчетах общего (среднего) уровня инфляции обусловлено предположением, что цены на все виды ресурсов, используемых при изготовлении турпродукции (туристская услуга), растут в равной степени, иначе говоря, увеличиваются на одинаковый процент.
Следует отметить, что если при расчете экономической эффективности инвестиционного проекта исходить из единого среднего уровня цен, то величина эффекта будет одинаковой, вне зависимости от того, какая норма прибыли - номинальная или реальная - используется для расчетов. При этом следует соблюдать условие: если при расчете эффективности туристского инвестиционного проекта берутся фактические цены (с учетом инфляции), то дисконтировать денежные потоки надо по номинальной ставке дисконтирования. Если же при расчете эффективности инвестиционного проекта исходят из базисных (неизменных) цен, то дисконтировать денежные потоки следует по реальной ставке дисконтирования.
Пример.
Рассчитать чистую дисконтированную стоимость реализации инвестиционного туристского проекта, исходя из следующих условий:
затраты на реализацию туристского проекта - 100 000 руб.;
срок жизни проекта - 4 года;
ожидаемый годовой доход от реализации инвестиционного проекта в неизменных ценах -60 000 руб.;
требуемая реальная норма прибыли - 11,11%;
средний уровень роста цен - 8%.
Расчет годовых денежных доходов следует осуществлять с использованием номинальной и реальной норм прибыли. Расчет производится в следующей последовательности:
определяются денежные доходы от реализации инвестиционного проекта в фактически действующих ценах, то есть с учетом инфляции;
исчисляется номинальная норма прибыли;
рассчитывается чистая дисконтированная стоимость исходя из номинальной нормы прибыли;
определяется чистая дисконтированная стоимость с использованием реальной нормы прибыли.
Расчеты представим следующим образом.
Денежные годовые доходы в фактически действующих ценах, руб.:
Год 1 60000 * 1,08 = 64800
Год 2 60000 * 1,08 = 64800
Год 3 60 000 * 1,08 = 64800
Год 4 60 000 * 1,08 = 64800
Номинальная норма прибыли составляет:
100 * (1,111 * 1,08 - 1) = 20%.
Чистая дисконтированная стоимость (ЧДС) при использовании номинальной нормы прибыли:
Чистая дисконтированная стоимость (ЧДС) при использовании реальной нормы прибыли:
Таким образом, чистая дисконтированная стоимость будет одинаковой, независимо от того, номинальная или реальная ставка дисконтирования используется в расчетах.
Идея использовать при расчете эффективности инвестиционного проекта средний уровень инфляции удобна как инструмент исследования, однако у нее есть недостатки, которые следует знать.
Широко используемый в статистике индекс потребительских цен находит применение при исследовании доходов граждан и расчете изменения прожиточного минимума. Индекс дефляции, иначе называемый индексом-дефлятором (ИРИП - индекс реализации имущества предприятия), используется для индексации стоимости основных средств и иного имущества при реализации в целях определения налогооблагаемой прибыли. При уточненной оценке эффективности туристского инвестиционного проекта, а также при составлении бизнес-планов необходимо учитывать динамику:
общего (среднего) уровня цен (общую инфляцию);
цен на производимую и реализованную туристскую продукцию (инфляцию на сбыт);
цен на используемые туристские ресурсы;
роста заработной платы, рассчитываемой исходя из среднего уровня изменения цен на товары, входящие в потребительскую корзину;
стоимости основных групп основных средств (зданий, сооружений, машин, оборудования и т. д.);
стоимости нематериальных активов;
ставки банковского процента;
затрат на организацию сбыта (расходов на рекламу, транспорт, представительские и командировочные и др.).
Кроме того, инфляция может оказать влияние на показатели эффективности инвестиционного проекта вследствие несовпадения темпов роста уровня инфляции и темпов роста курсов валют, когда расчет ведется в свободно конвертируемой валюте. Наряду с этим, сложности при расчете эффективности инвестиционного проекта возникают из-за трудности получения полной информации о динамике изменения цен в разрезе всех видов требуемых ресурсов, работ и услуг, потребленных в процессе изготовления и реализации турпродукции.
Если в наличии имеется необходимая информация о ценовой, налоговой и финансово-кредитной политике государства на период внедрения и полезного использования инвестиционного проекта, то расчет его эффективности может быть выполнен в прогнозных ценах с использованием индексов изменения цен, дифференцированных по группам ресурсов, товаров, работ и услуг. При отсутствии минимально необходимой информации о динамике изменения цен, расчет эффективности инвестиционного проекта целесообразно проводить в базовых или в мировых ценах.
Однако необходимо учитывать, что наиболее полная картина может быть получена лишь в том случае, когда расчет произведен как в базисных, так и в текущих, то есть в прогнозных ценах. При этом поток реальных денег (результатов и затрат) для расчета коммерческой эффективности инвестиционного проекта, а также для анализа его влияния на эффективность хозяйственной деятельности предприятия, следует производить в прогнозных (текущих) ценах. Расчет дисконтированных показателей эффективности инвестиционного проекта целесообразно вести в базисных или расчетных ценах.
Таким образом, для оценки эффективности инвестиционного проекта могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.
Базисная цена - цена, сложившаяся в туристской дестинации на определенный момент времени. Базисные цены на любой вид турпродукции или туристские ресурсы принимаются в качестве неизменных на весь период использования инвестиционного проекта. Определение экономической эффективности туристского инвестиционного проекта в базисных ценах проводится на стадии, предшествующей принятию управленческого решения о целесообразности его реализации. На стадии экономического обоснования эффективности инвестиционного проекта и обобщающей оценки его влияния на экономические показатели работы туристского предприятия расчет эффективности ведется как в базисных, так в прогнозных и расчетных ценах.
Прогнозная цена - базисная цена с учетом индекса изменения цен на конкретный вид турпродукции или туристского ресурса в конце расчетного периода по отношению к его началу. Прогнозная цена конкретного вида продукции или ресурса определяется по формуле:
(102)
Где:
Цci - прогнозная цена конкретного вида турпродукции или ресурса, руб.;
Цбi- базисная цена конкретного вида турпродукции или ресурса, руб.;
Iцi- индекс изменения цен на конкретный вид турпродукции или ресурса в конце расчетного периода по отношению к начальному моменту.
Расчетная цена - цена, приведенная к некоторому определенному моменту времени. Расчетные цены наиболее целесообразно приводить к моменту t = 0 (моменту, когда осуществлены основные инвестиционные издержки и в последующий период начнется процесс полезного использования инвестиционного проекта).
Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в национальной валюте или в устойчивой валюте ($, €, £ и др.).
Таким образом, специалист, проводящий расчеты эффективности инвестиционного проекта и оценивающий его влияние на эффективность работы турпредприятия, должен тщательно исследовать всевозможные последствия инфляции, а также учитывать долгосрочные тенденции изменения цен на производимые тур предприятием туристские услуги (товары) и на ключевые виды туристских ресурсов, потребляемые в производстве.
Процесс расчета эффективности инвестиционного проекта должен включать, по крайней мере, два важных этапа, к которым относятся:
расчет расходов и доходов за весь период использования инвестиционного проекта;
логическое осмысление, при котором необходимо принять решение, в каких ценах вести расчеты доходов и расходов, чтобы учесть всю полноту влияния инвестиционного проекта на эффективность работы турпредприятия.
Решение о целесообразности внедрения инвестиционного проекта можно принять, исходя как из реальной, так и из номинальной эффективности. Однако если будущие доходы и расходы туристского предприятия носят долгосрочный характер, то их расчет следует проводить в прогнозных ценах. При этом более точный результат будет получен, когда учитывается не среднее изменение цен, то есть не общий уровень инфляции, а данные о конкретном изменении цен на туристскую продукцию и виды ресурсов, используемые при ее изготовлении.