4.3.1. Дивидендная политика
Дивидендная политика – это принятие решения о том, выплачивать ли заработанные средства в виде дивидендов или оставлять их и реинвестировать в активы фирмы.
Размер дивиденда не является величиной постоянной. Он зависит, прежде всего, от величины прибыли акционерного общества, направляемой на выплату дивидендов, и от желания акционеров выплачивать дивиденды.
Рассмотрим основные моменты теории предпочтительности дивидендов. Предпочтение может быть описано с помощью модели оценки акций в условиях постоянного роста:
(22)
Где:
Ks - цена источника «нераспределенная прибыль» (требуемая доходность акции);
g - темп прироста;
P - цена акции;
D - рыночная оценка заемного капитала.
Данная формула показывает, что если компания повышает норму выплат и тем самым увеличивает рыночную оценку заемного капитала, то это может послужить причиной увеличения цены акций. С другой стороны, увеличение рыночной оценки заемного капитала приведет к уменьшению объема реинвестиций, ожидаемый темп роста масштабов деятельности снижается, что, скорее всего, приведет к снижению цены акций.
Существует три теории поведения инвесторов:
1. Теория иррелевантности дивидендов.
Мертон Миллер и Франко Модильяни обосновывают, что политика выплаты дивидендов не влияет на увеличение цены акций фирмы или цену капитала. По их мнению, стоимость фирмы определяется ее общей способностью приносить прибыль и степенью риска; более того, стоимость фирмы в большей степени зависит от инвестиционной политики, нежели от того, какая часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, а какая реинвестируется. Введя некоторые ограничения, Модильяни и Миллер показали, что если фирма платит высокие дивиденды, то она должна выпускать и большее число новых акций, и что доля стоимости компании, предлагаемая новым инвесторам, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов.
Теоретическое обоснование позиции Модильяни и Миллера базируется на следующих допущениях:
отсутствие налогов на прибыль для физических и юридических лиц;
отсутствие расходов по выпуску и трансакционные затраты;
инвесторам безразличен выбор между дивидендами или доходом от прироста капитала;
инвестиционная политика фирмы независима от дивидендной;
инвесторы и менеджеры имеют одинаковую информацию (симметричную информацию) относительно будущих возможностей инвестирования.
Допущения Модильяни и Миллера нереальны и не могут быть соблюдены. Таким образом, заключение Модильяни и Миллера об иррелевантности дивидендов неприемлемо для условий реального мира.
2. Теория «синицы в руках».
По мнению Гордона и Линтнера, цена источника «нераспределенная прибыль» (требуемая доходность акции) увеличивается по мере снижения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, поскольку инвесторы более заинтересованы в получении дивидендных выплат, нежели дохода от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли. Они утверждают, в сущности, что инвесторы ценят доллар ожидаемых дивидендов более высоко, чем доллар ожидаемого прироста капитала.
Модильяни и Миллер назвали аргументацию Гордона и Линтнера «заблуждением по поводу синицы в руках». Это связано с тем, что, по их мнению, многие инвесторы собираются, тем не менее, реинвестировать свои дивиденды в эту же или другие подобные фирмы и так или иначе риск денежных потоков фирмы для инвесторов в долгосрочном плане определяется только риском ее операций, а не политикой выплаты дивидендов.