5. Регулирование рынка ценных бумаг и правовая инфраструктура. Этика фондового рынка

5.1. Основы регулятивной инфраструктуры фондового рынка

Регулирование фондового рынка – это упорядочение деятельности всех его участников (эмитентов, инвесторов, посредников, организаций и прочих участников) и операций между ними со стороны уполномоченных органов.

Регулятивная инфраструктура включает в себя²¹:

• органы государственного регулирования и надзора (это может быть самостоятельная комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам министерство финансов, центральный банк, смешанные модели государственного регулирования);

• саморегулируемые организации – объединения профессиональных участников рынка ценных бумаг, которым государством передана часть регулирующих функций;

• регулятивные функции и процедуры (законодательные, регистрационные, лицензионные и надзорные);

• законодательная инфраструктура (законодательство о рынке ценных бумаг, акционерных обществах, антимонопольном контроле на рынке финансовых услуг, правила и стандарты саморегулируемых организаций, нормы делового оборота, правовые прецеденты, юридические компании, специализирующиеся в области ценных бумаг);

• этика фондового рынка (правила ведения честного бизнеса), обычаи делового оборота.

В международной практике используются различные модели регулятивной инфраструктуры (таблица 9).

В России принята модель регулирования, основанная на жестких предписаниях, включающая саморегулируемые организации, учреждаемые по функциональному признаку (брокерская, дилерская деятельность, депозитарная деятельность и т.п.), в которые входят различные виды финансовых институтов (коммерческие банки, брокерско–дилерские компании). По критерию “объект регулирования” российская модель является смешанной, т.к. основными регуляторами выступают и Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России), и Центральный банк (Банк России), и Министерство финансов России.

Таблица 9

Классификация моделей регулирования рынка ценных бумаг

Признак классификации	Модель регулирования фондового рынка
Субъект регулирования	основная регулирующая роль на рынке ценных бумаг принадлежит государству (Франция)
	регулирование разделено между государством и саморегулируемыми организациями (США)
Объект регулирования	модели регулирования по функциональному признаку – деятельность на рынке ценных бумаг, деятельность на кредитном и депозитном рынке и т.д. (США)
	модели регулирования по институциональному признаку объект регулирования – коммерческий банк, инвестиционный банк, страховая компания (Германия)
	смешанные модели, в рамках которых создается единый мегарегулятор финансового рынка; объектом регулирования в этом случае являются финансовые конгломераты, состоящие из коммерческих и инвестиционных банков, страховых компаний и др. финансовых институтов (Франция)
Степень жесткости регулирования	модели, основанные на жестких, детально расписанных правилах и формальных процедурах, детальном контроле за их соблюдением (США)
	модели, базирующиеся на широком использовании, наряду с жесткими предписаниями, неформальных договоренностей, традиций, рекомендаций, согласованного стиля поведения, переговоров по разрешению сложных ситуаций и т.п. (Великобритания).

Различают внешнее регулирование (подчиненность деятельности данной организации нормативным актам государства, других организаций и международным соглашениям) и внутреннее регулирование (подчиненность деятельности данной организации ее собственным нормативным документам – уставу, правилам и прочим документам, определяющим деятельность этой организации в целом, ее подразделений и ее сотрудников). Таким образом, регулирование фондового рынка охватывает все виды деятельности и операций, осуществляемых на нем, – эмиссионных, посреднических, инвестиционных, спекулятивных, залоговых, трастовых и прочих видов сделок.

На рис. 12. приведены основные цели, которые должны решаться в рамках регулирования фондового рынка.

Рис. 12. Цели регулирования рынка ценных бумаг

Сам процесс регулирования фондового рынка включает:

• создание законодательной базы функционирования рынка –разработку законодательных и подзаконных актов, которые закладывают основу нормального оперирования на рынке;

• отбор профессиональных участников рынка, потому что современный фондовый рынок не может нормально функционировать без наличия профессиональных посредников, которыми не могут стать любое лицо или организация. Для этого необходимо соответствовать определенным требованиям, устанавливаемым уполномоченными организациями;

• контроль со стороны соответствующего органа за соблюдением выполнения всеми участниками рынка правил;

• систему санкций за нарушения норм и правил (начиная от устных и письменных предупреждений и штрафов и кончая уголовными наказаниями и исключением из рядов участников рынка).

Ключевым источником, обобщающим лучшие примеры международной практики в области регулирования рынка ценных бумаг, является документ Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) “Цели и принципы регулирования в области ценных бyмаг” (“Objectives and Principles of Securities Regulation”), изданный в сентябре 1998 г. Данный документ содержит 30 принципов регулирования рынка ценных бумаг, подчиненных трем главным целям:

1. защита инвесторов;

2. обеспечение справедливости, эффективности и транспарентности (прозрачности) рынков;

3. снижение системного риска.

В России, как и в большинстве государств, система органов регулирования фондового рынка состоит из двух уровней. Первый уровень составляют органы государственного регулирования, второй – саморегулируемые организации.

Распределение функций и полномочий между государственными органами и саморегулируемыми организациями обусловлено культурными и историческими традициями каждой страны, а также во многом зависит от уровня развития рынка ценных бумаг. Регулятивная структура российского рынка на современном этапе своего развития отличается слишком активным вмешательством государства, слабым надзором, практически отсутствием традиций и обычаев в связи с длительным перерывом в работе рынка, отсутствием “добросовестной конкуренции”.