2. Анализ доходности собственного капитала

Рентабельность собственного капитала замыкает всю пира­миду показателей эффективности функционирования пред­приятия. Вся деятельность предприятия должна быть направ­лена на увеличение суммы собственного капитала и повыше­ние уровня его доходности. Рассчитывается она отношением суммы чистой прибыли к среднегодовой сумме собственного капитала:

ROE = СЧП/СССК

где СЧП – сумма чистой прибыли отчетного года;

СССК – среднегодовая сумма собственного капитала.

Общая структурно-логическая схема анализа рентабельно­сти собственного капитала представлена на Рис. 1.

Рис. 1. Структурно-логическая факторная модель

рентабельности собственного капитала

Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капи­тала (RОЕ) и рентабельность совокупного капитала (RОА) свя­заны между собой следующим образом:

RОЕ = Д_чп * RОА * МК

где Д_чп — доля чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли;

МК — мультипликатор капитала, т.е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он высту­пает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.

Данная взаимосвязь показывает зависимость между степе­нью финансового риска и прибыльностью собственного капи­тала.

Расширить факторную модель RОЕ можно за счет разложе­ния на составные части показателя RОА:

RОЕ = Д_чп * МК * К_об * R_об , или

RОЕ = (1 - К_н) * МК * К_об * R_об

Рентабельность оборота (R_об) характеризует эффективность управления затратами и ценовой политики предприятия. Коэф­фициент оборачиваемости капитала отражает интенсивность его использования и деловую активность предприятия, а муль­типликатор капитала — политику в области финансирования. Чем выше его уровень, тем выше степень финансового риска предприятия, но вместе с тем выше доходность собственного (акционерного) капитала при положительном эффекте финан­сового рычага.

Произведем расчет влияния этих факторов на изменение уровня RОЕ на основании данных, приведенных в Таблице 3.

Таблица 3

Исходные данные для анализа рентабельности собственного капитала

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, тыс. руб.	15 000	20 000
Все виды налогов и отчислений от прибыли, тыс. руб.	5 250	6 800
Уровень налогообложения, коэффициент	0,35	0,34
Прибыль после уплаты налогов, тыс. руб.	9 750	13 200
Удельный вес чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли
	0,65	0,66
Выручка (нетто) от всех видов продаж, тыс. руб.	75 000	102 000
Общая среднегодовая сумма капитала, тыс. руб.	40 000	50 000
В том числе собственного капитала, тыс. руб.	21 880	25 975
Рентабельность продаж до уплаты налогов, %	20,0	19,6
Коэффициент оборачиваемости капитала, %	1,875	2,04
Мультипликатор капитала	1,828	1,92
Рентабельность собственного капитала после уплаты налогов, %
	44,6	50,8

Общее изменение RОЕ: 50,8 - 44,6 = + 6,2%;

в том числе за счет изменения

а) удельного веса чистой прибыли в общей сумме балансо­вой прибыли:

∆RОЕ = ∆Дчп * МК_пл * Коб_пл * Rоб_пл =

= (0,66 - 0,65) * 1,828 * 1,875 * 20,0 = + 0,70 %;

б) мультипликатора капитала:

∆RОЕ = Дчп_ф * ∆МК * Коб_пл * Rоб_пл =

= 0,66 * (1,92 - 1,828) * 1,875 * 20,0 = + 2,3 %;

в) оборачиваемости капитала:

∆RОЕ = Дчп_ф * МК_ф * ∆Коб * Rоб_пл =

= 0,66 * 1,92 * (2,04 - 1,875) * 20,0 = + 4,2 %;

г) рентабельности продаж:

∆RОЕ = Дчп_ф * МК_ф * Коб_ф * ∆Rоб =АКОЕ =

= 0,66 * 1,92 * 2,04 * (19,6 - 20,0) = - 1,0 %.

Следовательно, доходность собственного капитала повыси­лась в основном из-за ускорения оборачиваемости капитала и увеличения доли заемного капитала. В связи со снижением рентабельности оборота прибыль на рубль собственного капи­тала снизилась на 1 коп.

Углубить анализ RОЕ можно за счет более детального изуче­ния причин изменения каждого факторного показателя иссле­дуемой модели (например: анализа рентабельности оборота, оборачиваемости капитала и др.).

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня доходности собственного капи­тала производится следующим образом (Таблица 4).

Таблица 4.

Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага

Показатели	Вариант расчета
	1	2	3	4	5	6	7
1. Собственный капитал	100	100	100	100	100	100	100
2. Заемный капитал	-	30	60	90	120	150	180
3. Общая сумма капитала	100	130	160	190	220	250	280
4. Коэффициент финансового левериджа (п.2/п.1)	-	0,3	0,6	0,9	1,2	1,5	1,8
5. Рентабельность активов, %	40	40	40	40	40	40	40
6. Ставка процента за кредит, %	-	20	24	28	32	36	40
7. Валовая прибыль (с.3*с.5/100)	40	52	64	76	88	100	112
8. Сумма процентов за кредит	-	6	14,4	25,2	38,4	54	72
9. Прибыль после выплаты процентов	40	46	49,6	50,8	49,6	46	40
10. Ставка налога на прибыль, %	25	25	25	25	25	25	25
11. Сумма налога на прибыль	10	11,5	12,4	12,7	12,4	11,5	10

Известно, что доходность собственного капитала зависит от рентабельности активов и соотношения собственного и заемного капитала. Увеличение доли заемных средств способствует повышению доходности собственного капитала при условии, что доходность активов выше реальной ставки процента по кредитным ресурсам.

Как показывают приведенные данные, наивысший уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа 0,9. При росте последнего повышается ставка процента за кредит, в результате чего рентабельность собственного капитала снижается.