Анализ эффективности использования собственного и заемного капитала. Эффект финансового рычага.

1. Оценка эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффектив­ности использования заемного капитала, является эффект фи­нансового рычага:

ЭФР = (ROA – Цзк) * (1 – Кн) * (ЗК/СК)

где RОА — экономическая рентабельность совокупного капи­тала до уплаты налогов (отношение суммы балансовой прибы­ли к среднегодовой сумме всего капитала), %;

Цзк — средне­взвешенная цена заемных ресурсов (отношение расходов по об­служиванию долговых обязательств к среднегодовой сумме заемных средств), %;

Кн — коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов из прибыли к сумме балансовой прибыли) в виде десятичной дроби;

ЗК — среднегодовая сумма заемного капитала;

СК — среднегодовая сумма собственного капитала.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процен­тов увеличивается сумма собственного капитала за счет привле­чения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если RОА > Цзк. Например, рентабельность совокупного капи­тала после уплаты налога составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между стоимостью за­емных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если RОА < СП, создается отрица­тельный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать при­чиной банкротства предприятия.

В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не ин­дексируются, ЭФР и рентабельность собственного капитала (RОЕ) увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР = (RОА – Цзк/(1+И))*(1 - Кн) * (ЗК/СК) + (И+ЗК)/СК * 100%,

где И — темп инфляции в виде десятичной дроби.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

- разницы между ставкой доходности всего совокупного капи­тала и ставкой ссудного процента;

- уровня налогообложения;

- суммы долговых обязательств;

- темпов инфляции.

Для наглядности поясним вышесказанное на примере. Используя данные Таблицы 1, рассчитаем эффект финансо­вого рычага за прошлый и отчетный годы для анализируемого предприятия:

ЭФР₀ = (37,5 - 28,3/1,25) * (1 - 0,35) * 18120/21880 +

+ 18120 * 25/21880 = +28,7%;

ЭФР₁ = (40,0 -26,4/1,20) * (1 - 0,34) * 24025/25975 +

+ 24 025 * 20/25975 = +29,48%.

В этом примере на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило в текущем году прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило реально по 22 коп. (26,4/1,2). В результате получился положительный дифференциал (40 - 22 = +18). Это значит, что с каждого руб­ля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 18 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34%). Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага.

Таблица 1

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага

,

Показатель	Прошлый год	Отчетный год
Балансовая прибыль, тыс. руб.	15000	20 000
Налоги из прибыли, тыс. руб.	5250	6800
Уровень налогообложения, коэффициент	0,35	0,34
Среднегодовая сумма активов, тыс. руб.	40 000	50 000
Собственный капитал	21 880	25 975
Заемный капитал ЗС	18 120	24 025
Плечо финансового рычага (отношение
заемного капитала к собственному)	0,828	0,925
Рентабельность совокупного капитала, %	37,5	40,0
Средневзвешенная цена заемных ресурсов, %	28,3	26,4
Темп инфляции, %	25	20
Эффект финансового рычага, %	28,7	29,48

Сейчас узнаем, как он изменился за счет каждой ее состав­ляющей. Для этого воспользуемся способом цепной подстановки:

ЭФР₀ = (37,50 – 28,3/1,25) * (1 - 0,35) * (18120/21880) + +(18120*0,25/21880) * 100 = +28,7 %;

ЭФР_усл1 = (40,00 – 28,3/1,25) * (1 - 0,35) * (18120/21880) + +(18120*0,25/21880) * 100 = +30,04 %;

ЭФР_усл2 = (40,00 – 26,4/1,25) * (1 - 0,35) * (18120/21880) + +(18120*0,25/21880) * 100 = +30,86 %;

ЭФР_усл3 = (40,00 – 26,4/1,2) * (1 - 0,35) * (18120/21880) + +(18120*0,2/21880) * 100 = +26,25 %;

ЭФР_усл4 = (40,00 – 26,4/1,2) * (1 - 0,34) * (18120/21880) + +(18120*0,2/21880) * 100 = +26,40 %;

ЭФР_ф = (40,00 – 26,4/1,2) * (1 - 0,34) * (24025/25975) +

+(24025*0,2/25975) * 100 = +29,48 %.

Общее изменение ЭФР составляет: 29,48 - 28,70 = + 0,78%, в том числе за счет:

- уровня рентабельности совокупного капитала 30,04 – 28,70 = + 1,34 %;

- ставки ссудного процента 30,86 – 30,04 = + 0,82 %;

- индекса инфляции 26,25 – 30,86 = - 4,61 %;

- уровня налогообложения 26,40 – 26,25 = + 0,15 %;

- плеча рычага 29,48 – 26,40 = + 3,08 %.

Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использо­вать заемные средства в обороте предприятия, так как в резуль­тате этого повышается размер собственного капитала.

Сумма собственного капитала предприятия за счет привлече­ния заемного капитала увеличилась на 7 659 тыс. руб. (25 975 * 29,486%). Этот же результат можно получить и так:

∆СК = [RОА – Цзк/(1 + И)] *(1 – Кн) * ЗК/100 + И * ЗК =

= (40 - 26,4/1,2) * (1 - 0,34) * 24025/100 + 0,2 * 24025 = + 7 659 тыс. руб.

Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его ис­точнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, зай­мам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспро­центным заемным ресурсам и т.д.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заем­ного капитала, а цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и т.д.

К примеру, используя данные Таблиц 1 и 2, рассчитаем ЭФР по долгосрочным кредитам банка:

ЭФР = (40,0 - 30/1,2) * (1 - 0,34) * 5040/25975 +

+5040 * 20/25975 = 5,80%.

Аналогичные расчеты сделаны и по другим заемным ресур­сам. Полученные результаты, представленные в Таблице 2, по­зволяют оценить долю каждого вида заемных средств в форми­ровании уровня ЭФР.

Таким образом, привлекая заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность инвестированного капитала окажется выше цены привлечен­ных ресурсов. Эффект зависит также от соотношения заемного и собственного капитала.

Таблица 2

ЭФР по видам заемных ресурсов за отчетный год

Источник	Сумма, тыс. руб.	Доля, %	Цена, %	Сумма процентов, тыс. руб.	ЭФР, %
Долгосрочные кредиты Краткосрочные кредиты Товарный кредит по­ставщиков Вексельный долг Беспроцентные ресурсы	5040 9000 6000 600 3385	21,0 37,5 25,0 2,5 14,0	30 35 25 30 -	1512 3150 1500 180 -	5,80 9,40 7,54 0,69 6,05
Итого	24 025	100	26,4	6342	29,48