§ 3. Мобилизация средств путем эмиссии ценных бумаг

Рассмотрим этот вопрос в такой последовательности:

1) регулирование рынка ценных бумаг в РФ;

2) порядок выпуска и размещения акций в РФ;

3) порядок выпуска и размещения государственных облигаций.

_{Регулирование рынка ценных бумаг}

⁸ _{По крупным и средним организациям.}

⁹ _{Российский статистический ежегодник. М.: Госкомстат РФ, 2000.}

¹⁰ _{Российский статистический ежегодник. М.: Госкомстат РФ, 2000.}

¹¹ _{Россия в цифрах. М., 2001. С. 319.}

Действующее законодательство России предоставляет ряду юридических лиц возможность выпуска ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг в Российской Федерации регулируется государством.

Регулирование осуществляется:

• Гражданским кодексом Российской Федерации; Федеральным законом "Об акционерных обществах" от 25 декабря 1995 г. № 208-ФЗ с изменениями, внесенными Законом РФ "О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 7 августа 2001 г. № 119-ФЗ;

• федеральным законом "Об обществах с ограниченной ответственностью" от 8

февраля 1998 г. № 14-ФЗ (в редакции федеральных законов от 11 июля 1998 г. № 96-

ФЗ и от 31 декабря 1998 г. № 193-ФЗ);

• Федеральным законом "О сельскохозяйственной кооперации" от 8 декабря 1995

г. № 193-ФЗ;

• федеральным законом "О производственных кооперативах" от 8 мая 1996 г. №

41-ФЗ;

• Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ;

• постановлением Правительства РФ "Об утверждении генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций" от

16 октября 2000 г. № 790;

• Указом Президента РФ "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации"¹² определены способы и методы государственного регулирования деятельности на рынке ценных бумаг.

Регулирование это осуществляется путем:

1) лицензирования деятельности банков, страховых и иных финансово-кредитных

учреждений, профессиональных участников рынка ценных бумаг и фондовых бирж и обеспечения контроля за их деятельностью;

2) контроля за соблюдением эмитентами порядка регистрации эмиссии ценных бумаг и условий их размещения, предусмотренных проектами эмиссии, а также контроля за достоверностью предъявляемой эмитентами информации.

Федеральным государственным органом, регулирующим деятельность, связанную

с рынком ценных бумаг, является Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской федерации.

Комиссия имеет право принимать постановления, обязательные для всех

_{участников рынка ценных бумаг.}

¹² _{См.: Российская газета. 1994. Нояб.}

В соответствии со ст. 143 ГК РФ к ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Порядок выпуска и размещения акций

К ценным бумагам, используемым для мобилизации денежных ресурсов,

относятся акции, облигации и иные ценные бумаги.

Акция — это ценная бумага, порожденная развитием акционерных обществ.

В рыночной экономике функционируют акционерные общества двух основных типов: закрытые и открытые. Оба типа обществ выпускают акции, и собранные за счет реализации акций средства составляют собственный или уставный капитал акционерного общества. Этот капитал может быть увеличен двумя методами: либо путем накопления части прибыли (после уплаты налога на прибыль), которая не распределяется как доход среди акционеров; либо путем выпуска новых дополнительных акций.

Выпуск акций называется эмиссией, а юридическое лицо, их выпускающее, — эмитентом. Покупатели акций именуются инвесторами, поскольку они осуществляют инвестиции, т.е. вложения средств с целью получения дохода. Доход

по акциям называется дивидендом и является частью прибыли, которая распределяется среди акционеров.

Практически покупка акции сама по себе — не предоставление кредита акционерному обществу, а вложения капитала в это общество. По своей экономической природе покупка акций — это инвестиции преимущественно денеж- ных средств.

Решение о выпуске акций принимается органом управления эмитента, который имеет на то полномочия согласно действующему законодательству и уставу. Этим же решением эмитента должен быть утвержден проспект (или информация) о выпуске акций, определены порядок и сроки их выпуска.

Первичная эмиссия акций, т.е. продажа акций эмитентами их первым владельцам (инвесторам), подлежит государственной регистрации. Первичная эмиссия акций осуществляется:

а) при учреждении акционерного общества и размещении акций среди его

учредителей;

б) при увеличении размера уставного капитала (фонда) акционерного общества путем выпуска акций;

в) при привлечении заемного капитала юридическими лицами, государственными органами или государством путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств.

Первичная эмиссия акций осуществляется в форме:

а) закрытого (частного) размещения среди заранее известного ограниченного

круга инвесторов (до 500 включительно) или на сумму не более 50 тыс. минимальных размеров оплаты труда. В этом случае регистрация акций производится без публичного объявления, публикации и регистрации проспектов эмиссии;

б) открытого (публичного) размещения акций среди потенциального

неограниченного круга инвесторов — с публичным объявлением, проведением рекламной кампании и Регистрацией проспекта эмиссии.

К достоинствам публичного размещения акций можно отнести:

• возможность повысить ликвидность ценных бумаг компании. Держатели публично обращающихся акций встречаются с меньшими трудностями при их продаже, чем учредители закрытого акционерного общества при выходе из него;

• более широкое привлечение новых денежных ресурсов. Возможности закрытого акционерного общества в заимствовании средств на денежном рынке и привлечении капиталов своих участников, как правило, ограниченны. Публичное размещение акций дает большие возможности для финансирования крупных проектов.

Регистрация ценных бумаг производится в Министерстве финансов РФ, если сумма эмиссии равна или выше 50 млн руб. (в старых ценах — 50 млрд руб.), в Министерствах финансов республик, областными, краевыми финансовыми отделами

по месту нахождения эмитента, если сумма эмиссии менее 50 млн руб.

Ценные бумаги, выпускаемые банками, независимо от суммы эмиссии должны быть зарегистрированы в Центральном банке РФ.

Акционерные общества выпускают акции двух типов:

обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные акции — преобладающий тип акций. Все

владельцы обыкновенных акций являются полноправными акционерами, поскольку

каждый из них имеет право голоса на общем собрании акционеров, что дает формальную возможность участвовать в выборах правления, ревизионной комиссии,

в определении направлений деятельности

На собраниях акционеров одна акция обеспечивает один голос. Поэтому число голосов каждого акционера определяется числом принадлежащих ему обыкновенных акций. Группа акционеров, владеющая в совокупности более чем 50% акций акционерного общества, получает право контроля над деятельностью акционерного общества.

Обыкновенные акции не гарантируют величину дивиденда. Дивиденды распределяются в первую очередь по привилегированным акциям, а оставшаяся часть

_{— по обыкновенным.}

Но привилегированные акции не дают права голоса на собрании акционеров.

Привилегированные акции — это акции, по своим характеристикам занимающие промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями.

Распределение дивидендов по привилегированным акциям происходит до

распределения дивидендов по обыкновенным акциям. При банкротстве акционерного общества владельцы привилегированных акций имеют преимущества в возмещении своих потерь по сравнению с владельцами обыкновенных акций.

Вторичный рынок акций и иных ценных бумаг может выступать в нескольких

формах.

В форме стихийного рынка; дилерско-брокерского;

фондовой биржи.

На фондовой бирже купля-продажа акций строится на основе акционерной

торговли. Мелкие биржи в России строят свою торговлю акциями и иными ценными бумагами по принципу простого аукциона. Продавцы выставляют на биржевой аукцион ценные бумаги через брокеров по первоначально назначенной цене. В ходе аукциона конкуренция покупателей акций выявляет их окончательный рыночный курс на данный день торговли.

Одной из форм сделки на фондовой бирже является сделка по финансовому фьючерсу. Фьючерсная сделка представляет собой соглашение о будущей поставке определенного пакета ценных бумаг. Этот контракт имеет стандартную форму: в нем уже заранее определены вид ценных бумаг, их количество и сроки. В момент сделки согласовывается цена пакета ценных бумаг.

К условиям сделки относятся контракты с опционами. При покупке опциона инвестор получает право купить или продать другому инвестору определенный пакет акций по согласованной цене. При этом у него есть право и отказаться от покупки (продажи). В этом случае он выплачивает противоположной стороне так называемую премию, по величине гораздо меньшую, чем согласованная цена пакета акций.

Чем больший срок опциона, т.е. чем больше предоставляется срок на обдумывание выгодности покупки (продажи) пакета акций, тем дороже опцион.

Курсовая стоимость акции выступает в трех основных формах: номинальная, рыночная и бухгалтерская. Номинальная курсовая стоимость акции — это ее цена, установленная эмитентом при выпуске ценных бумаг акционерным обществом и их размещении среди инвесторов.

Рыночная курсовая стоимость акции — это ее цена, являющаяся отражением реакции рынка на перепродажу уже выпущенных ценных бумаг. Таким образом, если номинальная курсовая стоимость устанавливается эмитентом, то рыночная курсовая стоимость определяется уже рынком в зависимости от соотношения спроса и

_{предложения на данную акцию.}

Номинальная и рыночная курсовые стоимости по своей величине редко совпадают друг с другом. В периоды экономической стабильности и тем более экономического подъема курсовая стоимость акций повышается и иногда очень быстро, в периоды же экономических депрессий отмечается тенденция к снижению рыночной курсовой стоимости.

Бухгалтерская курсовая стоимость акции зависит от стоимости акции при выпуске и реального накопления капитала. Допустим, акционерное общество выпустило 500 акций на сумму 500 тыс. руб., т.е. по 1 тыс. руб. за акцию. По прошествии года общество получило прибыль, которая после уплаты налога составила 200 тыс. руб. Из этой прибыли пошло на дивиденды 100 тыс. руб. и 100 тыс. на накопление капитала. Таким образом, к концу года собственный капитал общества увеличился на 100 тыс. руб., т.е. 500,0 + + 100,0 = 600,0 тыс. руб. Поделив

эту сумму на количество акций, мы определим бухгалтерскую стоимость акции: она будет равна 1,2 тыс. руб. (600,0 : 500).

Таким образом, целью эмиссии акций является обеспечение инвестиционного процесса дополнительным источником капитальных вложений, привлечение дополнительных финансовых ресурсов.

Порядок выпуска и размещения государственных облигаций

В соответствии с Законом РФ "О государственном внутреннем долге Российской Федерации" одной из форм государственного кредита выступают государственные займы, при которых свободные денежные средства населения и юридических лиц привлекаются на финансирование государственных потребностей путем выпуска и реализации облигаций и других ценных бумаг.

В соответствии со ст. 75 Конституции РФ порядок выпуска государственных займов РФ определяется на основе федерального закона.

В последнее время на рынке ценных бумаг важное место заняли Государственные облигации, эмитентом государственных облигаций выступает правительственный ор-

ган — Министерство финансов РФ.

Наиболее распространенными видами облигаций являются:

1. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО).

Решение о выпуске ГКО принимает Министерство финансов РФ. При принятии решения о выпуске определяются предельный объем, период его размещения и

_{потенциальные владельцы.}

Банк России является агентом¹³ по обслуживанию выпуска ГКО и гарантирует своевременность их погашения.

Облигации приобретаются Банком России у Министерства финансов РФ в пределах лимита, определяемого Законом о государственном бюджете.

Банк России приобретает облигации на первичном рынке у Министерства финансов РФ в двух случаях:

1) при принятии решения Советом директоров Банка России о предоставлении Министерству финансов РФ прямого краткосрочного кредита в виде покупки облигаций;

2) при предоставлении кредита на покрытие кассовых разрывов, возникающих в процессе выпуска и погашения облигаций.

По поручению Министерства финансов РФ Банк России осуществляет продажу

государственных облигаций на первичном рынке через коммерческие банки, куплю- продажу облигаций на вторичном рынке от своего имени и за свой счет, а также операции по погашению облигаций по поручению Министерства финансов РФ.

Заключение сделок по купле-продаже облигаций на первичном и вторичном

рынке, расчеты по ним организуются Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ) на основании соглашения между Банком России и Межбанковской валютной биржей.

Реализация этих облигаций производится посредством проведения аукционов (на

первичном рынке) или торгов на вторичном рынке облигаций.

Государственные краткосрочные облигации не изготавливаются в виде бумажных бланков. Каждый выпуск оформляется сертификатом, хранящимся в Банке России. Погашение их производится в безналичной форме путем перечисления владельцам облигаций номинальной стоимости на момент погашения.

Доходом по ГКО считается разница между номинальной ценой и ценой покупки.

Выпускаются облигации Государственного сберегательного займа РФ. Эмитентом облигаций является Министерство финансов РФ. Облигации выпускаются сроком на

1 год на предъявителя. Каждая облигация имеет 4 купона по 3 месяца. Процентный доход по купону определяется Министерством финансов РФ. Продажа облигаций осуществляется банками по рыночным ценам.

При погашении облигаций владельцам выплачивается номинальная стоимость

облигации и процентный доход по последнему купону.

Покупатель облигации выступает как кредитор, поскольку эмиссия облигаций является формой заимствования денежных средств.

¹³ _{Агент— организация или лицо, уполномоченное кем-нибудь (организацией,}

_{предприятием) для выполнения служебных поручений.}

Однако кредит, предоставляемый путем приобретения облигаций, отличается от банковского кредита двумя важными обстоятельствами.

1. При выпуске облигационного займа коммерческий банк выступает не кредитором, а, как правило, лишь посредником, действующим по поручению другого юридического лица.

2. В приобретении выпущенных облигаций в качестве кредитора принимают участие значительное число юридических и физических лиц, а не один клиент.

Облигации правительства выпускаются для реализации двух основных целей:

1) для финансирования текущего бюджетного дефицита;

2) эмиссия облигаций правительства практикуется в Целях погашения ранее выпущенных правительством облигационных займов.

Эмитентом государственных облигаций является Министерство финансов РФ.

Наконец, государство может эмитировать облигации лотерейного типа, когда доход выплачивается в форме выигрышей по отдельным облигациям при проведении тиража выигрышей.

Наряду с государственными облигациями, выпускаемыми центральными

органами власти, выпускаются облигации органами субъектов Федерации.

Контрольные вопросы

1. Из чего складываются основные источники государственных капитальных вложений?

2. Назовите основные источники капитальных вложений коммерческих

предприятий и организаций?

3. Изложите порядок мобилизации средств путем эмиссии ценных бумаг.

4. Как распределяются валовой внутренний продуй (ВВП) и национальный доход,

какие при этом образуются фонды?

5. Какой порядок выпуска и размещения акций?

6. В чем отличие обыкновенных акций от привилегированных акций?

_{7. Каковы назначение и порядок выпуска государственных облигаций?}