10.3. Оценка интегральных показателей эффективности инвестиций

Оценка выполняется с помощью дисконтирования затрат и результатов деятельности предприятия. Дисконтирование учитывает фактор времени и снижение ценности денежных ресурсов в перспективе. Это процесс приведения разновременных затрат, результатов и эффектов к их ценности на момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t₀ .

Приведение осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования «α»:

,

где Е – норма дисконта, которая определяется на уровне будущей прогнозируемой доходности вкладываемых в проект средств.

Для продолжения расчетов по проекту должна быть обоснована прогнозируемая норма дохода на капитал.

Норма дохода на капитал (норма дисконта Е), может определяться прямым счетом. В этом случае она включает в себя:

а) безрисковый доход, т. е. доход, который получает инвестор за использование своих денег, предполагая, что его вложения абсолютно надежны.

Безрисковая коммерческая норма дисконта определяется различными приемами. Например:

-по ставке доходности долгосрочных (не <2 лет) государственных облигаций, т.к. государственные облигации часто используются в качестве индикатора «безрискового дохода»;

- по ставке LIBOR (London Interbank Offered Rate) – средневзвешенной процентной ставке по межбанковским кредитам, предоставляемым банками, выступающими на лондонском межбанковском рынке;

- по ставке EUROBOR (Еuropean Interbank Offered Rate) - средневзвешенной процентной ставке по межбанковским кредитам, предоставляемым в Евро;

- по ставке МIBOR (Moscow Interbank Offered Rate) - индикативной ставке (бенчмарк) предоставления рублевых кредитов на московском межбанковском рынке.

б) поправку на риск. Обычно включается, если проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Поправка или премия за риск, обеспечивает дополнительную компенсацию за риск, связанный с инвестициями (неполучения прогнозируемых доходов, ненадежности участников проекта и т. д.). Наименьшая величина риска применяется при вложении инвестиций в развитие производства на базе освоенной техники, наибольшая - при вложении инвестиций в инновационные исследования.

в) инфляцию (если расчеты уже не выполнены в прогнозных ценах), чтобы гарантировать, что реальная покупательная способность денег не изменится со временем. При планировании результатов и затрат проекта в сопоставимых ценах инфляция не учитывается. Применяются цены базового периода. Процент инфляции задается на уровне прогнозируемого на соответствующий период времени в расчетах бюджета РФ.

Для упрощения процесса расчета требуемой нормы дохода на собственный капитал она может определяться в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности, поскольку проценты в коммерческих банках уже отражают ожидаемую инфляцию, риск вложения денежных средств на хранение и «цену», которую банк платит за отказ от немедленного использования денег.

В случае если весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую ставку кредитования. Если капитал смешанный, норма дисконта находится как средневзвешенная величина с учетом структуры капитала:

,

где E(i)- ставка дисконта для i-го вида капитала; Ai –доля в общем капитале; i…n – n видов капитала.

Для подтверждения экономической эффективности инвестиций рассчитываются следующие интегральные показатели:

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, он же интегральный эффект, Net Present Value − чистая текущая стоимость).

ЧДД есть накопленный дисконтированный эффект от осуществления проекта. Определяется последовательно по каждому году как разность между дисконтированным потоком будущих поступлений от операционной деятельности (притоком П_t , учитывающим чистую прибыль, амортизационные отчисления и результаты реинвестиции свободных денежных средств под проценты) и дисконтированным потоком будущих платежей в инвестиционной сфере деятельности (оттоком О_t).

При расчете ЧДД исключается воздействие фактора времени, поэтому можно считать, что это результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении проекта.

.

Положительное значение ЧДД считается подтверждением целесообразности осуществления инвестиций, отрицательное - свидетельствует о неэффективности инвестиций. При сравнении альтернативных проектов экономически выгодным считается проект с наибольшей величиной ЧДД.

Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИД)

Индекс доходности инвестиций в отличие от ЧДД является относительной величиной. Он показывает величину чистой (дисконтированной) стоимости доходов на рубль чистых инвестиций. Чем выше показатель, тем предпочтительнее проект. Индекс определяется как отношение суммы дисконтированных денежных потоков поступлений в операционной сфере деятельности к сумме дисконтированных потоков инвестиций в течение интервала жизнедеятельности проекта.

По рекомендациям проектных организаций в целях обеспечения устойчивости проекта ИД должен как минимум превышать величину 1,2.

Продолжение примера

Норма дисконта устанавливается на уровне 14%. Норма обоснована следующими расчетами: норма безрискового дохода - 3%; премия за риск - 5%, поскольку в производстве будет использоваться апробированные на практике технология и технические средства; инфляционные ожидания-6%.

Таблица 10.4

Определение ЧДД, тыс. руб.

Шаги рас-чета	Приток Пt	Отток Оt	Дисконтирование при α= 1/ (1+ 0,14)t			Текущий ЧДД	ЧДД накопленный
			α	Пt	Оt
t0	-	816000	1	0	816000	-816000	-816000
t1	246104	408000	0,877	215833	357816	-141983	-957983
t2	531711	-	0,769	408886	-	408886	-549097
t3	533727	-	0,675	360266	-	360266	-188831
t4	544564	-	0,592	322382	-	322382	133551
t5	545813	-	0,519	283277	-	283277	416828
t6	633069	-	0,456	288679	-	288679	705507
t7	634318	-	0,398	252458	-	252458	957966
t8	635567	-	0,351	223084	-	223084	1181050
t9	620496	-	0,308	191113	-	191113	1372162
t10	621745	-	0,27	167871	-	167871	1540034
Всего	5547114	1224000	-	2713850	1173816	1540034	-

ИД = 2713850 : 1173816= 2,31 или 231%.

Срок окупаемости инвестиционного проекта

Срок окупаемости (Т_ок) укрупненно определяется по методу полного возмещения инвестиций (так называемый метод « pay-off »). Это продолжительность периода, в течение которого сумма дисконтированных чистых притоков полностью компенсирует сумму дисконтированных чистых оттоков или тот наиболее ранний момент времени за горизонт расчетов, после которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательной величиной. Более точно срок окупаемости можно рассчитать по формуле:

,

где n − последний год, когда ЧДД £ 0; ЧДД_n − величина накопленного ЧДД в году «n» (без знака минус); ЧДД тек_n+1 − величина текущего ЧДД в « n + 1 » - м году.

Продолжение примера

Срок окупаемости инвестиций, как видно из таблицы 10.4, наступает на пятом году функционирования проекта (год t₄). Более точное определение срока окупаемости

Т_ок =4+188831/322382=4,6 года.

Срок окупаемости обычно сравнивается с нормативным сроком службы основного оборудования. Чем он меньше относительно нормативного срока службы, тем проект эффективнее.

Внутренняя норма доходности Е_ВН (внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return- IRR)

Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капитальным вложениям, т.е. ЧДД=0.

.

Е_вн показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение Е_ВН показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Для оценки эффективности проекта Е_вн сопоставляют с принятой ранее нормой дохода на капитал или нормой дисконта Е. При Е_вн больше Е осуществление проекта экономически целесообразно. Проекты, у которых Е_вн >Е имеют положительный ЧДД и потому эффективны.

На действующем предприятии при проведении его реконструкции показатель внутренней нормы доходности также сравнивается с показателем средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted average cost of capital). Если Е_вн > WACC, то проект следует принять.

Наиболее распространенным является подход, когда Е_вн определяется с использованием метода последовательных итераций нормы дисконта Е для получения нового значения ЧДД. Более точный результат достигается в случае незначительного изменения нормы дисконта.

Продолжение примера

Для определения внутренней нормы доходности в примере при расчете ЧДД используется новая норма дисконта Е = 15%

Таблица 10.5

Определение ЧДД при Е=15%, тыс. руб.

Шаги рас-чета	Приток Пt	Отток Оt	Дисконтирование при α= 1/ (1+ 0,15)t			Текущий ЧДД	ЧДД Накопленный
			α	Пt	Оt
t0	-	816000	1	-	816000	-816000	-816000
t1	246104	408000	0,869	213864	354552	-140688	-956688
t2	531711	-	0,756	401974	-	401974	-554714
t3	533727	-	0,657	350659	-	350659	-204055
t4	544564	-	0,572	311491	-	311491	107435
t5	545813	-	0,497	271269	-	271269	378705

продолжение таблицы 10.5

t6	633069	-	0,432	273486	-	273486	652190
t7	634318	-	0,376	238503	-	238503	890694
t8	635567	-	0,327	207830	-	207830	1098524
t9	620496	-	0,284	176221	-	176221	1274745
t10	621745	-	0,247	153571	-	153571	1428316
Всего	5547114	1224000	-	2598868	1170552	1428316	-

Е_вн может быть определена и графически в виде зависимости ЧДД (ось ординат) от нормы дисконта (ось абсцисс). Значение Е_вн находится на пересечении прямой изменения ЧДД с осью абсцисс, т.е. при условии ЧДД = 0.

Рис. 10.1. Графическое определение ВНД инвестиционного проекта