Параметры соотношения между важнейшими составляющими проекта

Этапы проекта	Объект	Тип актива	Способ учета затрат
1. Разработка техни-ческого задания	Техническое задание	Другие активы	Амортизация 20 лет
2. Приобретение земли	Участок земли	Земля	Не амортизируется
3. Изготовление фундамента здания	Производственный корпус	Земля	Амортизация 50 лет
4. Строительство корпуса здания
5. Подготовка произ-водства продукта	Затраты по подготовке производства	Предоплаченные издержки	Затраты будущих периодов

Каждому этапу должен соответствовать всего один объект инвестирования, а каждый объект должен быть отнесен к определенному типу актива. Объект может включать в себя несколько этапов работ проекта.

В системе предусмотрены следующие типы активов: земля, здания и сооружения, оборудование, другие нематериальные активы, предоплаченные расходы.

При составлении графика реализации проекта в обязательном порядке анализируются риски и «узкие места», прорабатываются меры их предупреждения, возможности сокращения затрат.

Окончательный вариант графика оформляется в виде таблицы (приложения 22 и 23).

1

Финансовый план

. Нормативы для финансово-экономических расчетов необходимы для финансовых операций, проводимых на внутреннем рынке, включая поступления от реализации продукции и затраты на приобретение сырья, материало и комплек-

тующих изделий, привлечения акционерного и заемного капитала.

Платежи по внутренним операциям оплачиваются в рублях, а по экспортно-импортным - в валюте (доллары США или другая валюта).

При проведении расчетов в твердых ценах (доллары США) показатели эффективности проекта отличаются от расчетов, проведенных в реальных ценах, в несколько раз, а то и на порядок. Темпы падения-роста курса валюты проектировщики устанавливают сами по годам проекта.

Основной особенностью проведения финансовой деятельности на территории России является существенное значение временного фактора, так как покупательная способность рубля быстро меняется в условиях еще достаточно высокой инфляции.

Перечень налогов может устанавливаться в соответствии с действующей системой налогообложения. Например, по состоянию 01.05.05 года:

• налог на прибыль - ;

• налог на добавочную стоимость и спецналог - ;

• выплаты в фонд социального страхования - ;

• выплаты в фонд медицинского страхования - ;

• выплаты в фонд занятости - ;

• выплаты на нужды образования - ;

• транспортный налог - ;

• выплаты в жилищный фонд - ;

• налог на пользователей дорог - ;

• налог на имущество (оборудование) – ежегодно ;

• налог на имущество (здание) – ежегодно .

Рекомендуется указать проведение расчетов по следующим статьям, облагаемым налогом: прибыль (балансовая, валовая), активы (земля, здания, оборудования), оборот, экспорт, запасы, зарплата, добавленная стоимость.

Из-за неоднородности инфляции желательно назначать ее темпы для каждого объекта:

• сбыт (изменение цен на продукцию и услуги);

• прямые издержки (изменение стоимости сырья, материалов и комплектующих изделий);

• заработная плата (изменение уровня оплаты труда);

• недвижимость (изменение стоимости основных средств предприятия);

• энергоносители (изменение стоимости электроэнергии, топлива и др.).

Инфляцию необходимо брать не среднестатистическую по России, а конкретную (региональную). За базу принимается последние полгода.

Программа Project Expert обеспечивает расчеты:

• по месяцам – на первые три года;

• по кварталам – до шести лет;

• далее по годам – до 30 лет.

Полученная информация заносится в табличную форму (приложение 24).

2. Издержки на персонал – одна из важнейших статей расхода в любом бизнес-плане проекта.

В них включают:

• заработную плату персонала управления – директора, главного инженера, начальника производства, главного бухгалтера, главного экономиста, специалистов планово-экономического отдела, бухгалтерской службы, служащих;

• заработную плату производственного персонала – конструкторов, технологов, ремонтных рабочих и др.;

• заработную плату персонала по маркетингу;

• издержки, связанные с выполнением служебных обязанностей персонала: содержание автомобилей (капитальный и текущий ремонт, техобслуживание, амортизация автомобилей), затраты по содержанию гаражей и др.;

• издержки, связанные с приобретением оргтехники, ее обслуживанием и др.

Все расчеты, связанные с издержками на персонал, заносятся в таблицу (приложение 25).

3. Переменные издержки на производство продукции рассчитывают по каждому товару (услуге) отдельно. К ним относят такие издержки, которые напрямую связаны с объемом производства и зависят от него.

По каждому продукту в итоговой таблице (приложение 26) указывают позиции: материалы, комплектующие изделия, сдельная зарплата, другие прямые издержки.

Цена указывается в рублях, если материал приобретается на внутреннем рынке или в долларах, если куплен на внешнем.

В расчетах учитывается величина страхового и динамического запасов материала. Величина страхового запаса рассчитывается в процентах от месячной потребности материала, и его размер будет зависеть от надежности поставщика. Динамический запас указывается в днях, исходя из производственного цикла изготовления продукции, периодичности сроков поставки. Указывается также характер использования запаса в производственном цикле: равномерно, в начале, в конце, в период с … по … месяца.

По статье «зарплата» указывается наименование производственной операции, выполняемой рабочим, и ее величина, зависящая от объема производства. На сдельную зарплату, как правило, при расчетах распространяются все налоговые отчисления, заданные в разделе «Налоги».

Указывается регулярность выплаты зарплаты (один раз в месяц, два раза в месяц или другой вариант).

Без специального указания в расчетах учитывается стандартный НДС (указанный в приложении 26). В необходимых случаях указывается другая величина НДС или его отмена.

4. Постоянные издержки на производство продукции. Они, как правило, не зависят от объема производства продукции (аренда, амортизация, страховые выплаты и др.). Кроме того, к ним на практике относят: издержки по коммунальным услугам, содержанию почты и связи, командировкам, ремонту и обслуживанию оборудования, топливу, электроэнергии, вспомогательным материалам, рекламе, сбыту продукции, реализации и др.

При необходимости устанавливается специальный режим налогообложения по каждой статье затрат. Его величина указывается в процентах к постоянным издержкам, а также выбирается регулярность выплат.

В расчетах учитывается стандартный НДС (указанный в приложении). При необходимости указывается другая величина НДС или его отмена.

Окончательная запись информации фиксируется в таблице (приложение 27).

5. Калькуляция себестоимости продукции осуществляется по калькуляционным статьям издержек.

В общем случае в отраслях первой и третьей сфер калькуляция составляется по статьям (с их расшифровкой):

• зарплата основная;

• зарплата дополнительная;

• начисления на зарплату;

• покупные материалы, комплектующие изделия;

• полуфабрикаты и услуги сторонних организаций;

• топливо и энергия на технологические цели;

• сырье и материалы;

• возвратные отходы;

• издержки по управлению и организации производства (общехозяйственные и общепроизводственные);

• издержки по содержанию основных средств;

• прочие издержки.

Итого: производственная себестоимость;

издержки по реализации;

Итого: полная (коммерческая) себестоимость.

При калькуляции продукции отраслей сельского хозяйства соответственно исключаются статьи: сырье и материалы; возвратные отходы; покупные комплектующие изделия; полуфабрикаты и услуги; топливо и энергия на технологические цели. И вводятся отраслевые статьи: семена, корма, горюче-смазочные материалы, удобрения, средства защиты растений от вредителей и болезней.

Итоговая информация заносится в табличную форму (приложение 28).

6. Смета затрат на проект в общем случае для предприятий первой и третьей сфер составляется по следующим статьям:

• приобретение оборудования;

• изготовление нестандартного оборудования;

• проектные работы;

• строительно-монтажные работы;

• обучение и переобучение персонала;

• материалы и комплектующие изделия на производство;

• топливо и энергия на производственные нужды;

• аренда помещений;

• аренда оборудования;

• основная зарплата;

• дополнительная зарплата;

• начисления на зарплату;

• возврат займа;

• процент за кредит;

• общепроизводственные расходы;

• внепроизводственные расходы;

• прочие расходы;

• прибыль.

Для предприятий второй сферы в вышеприведенный перечень вносятся соответствующие коррективы.

В графе «Наличие расшифровки затрат» по каждой статье указывается соответствующий раздел (подраздел) бизнес-плана проекта, приложение к нему или другой документ (приложение 29).

7. Отчет о прибылях и убытках отражает операционную (производственную) деятельность предприятия и показывает ее эффективность (покрытие производственных затрат доходами от реализации произведенной продукции или услуг), полученную прибыль.

Для построения таблицы «Отчет о прибылях и убытках» требуются следующие данные:

• выручка от реализации продукции (услуг), потери при продажах по годам;

• сумма переменных (прямых) издержек с учетом плана производства за расчетный период времени (месяц, квартал, год);

• сумма постоянных издержек за расчетный период с включением амортизационных отчислений и начисленных процентов по кредитам.

При анализе «Отчета о прибылях и убытках» обращается особое внимание на статьи: сырье и материалы, комплектующие изделия, оперативные издержки, торговые издержки, административные издержки и ряд других, сопровождая их подробной характеристикой (приложение 30).

8. Поток реальных денег (поток наличности) – важнейшая часть бизнес-плана проекта.

Составление таблицы (приложение 31) потока реальных денег – завершающая стадия в финансовых расчетах по проекту. Она характеризует обеспеченность финансовыми ресурсами процесса реализации проекта на каждом этапе.

Информация, заложенная в таблице, является основополагающей при определении потребностей в капитале. На ее основе вырабатывается стратегия финансирования предприятия и проводится оценка эффективности его использования.

Таблица включает в себя три части:

• поток реальных денег от операционной и производственной деятельности;

• поток реальных денег от инвестиционной деятельности;

• поток реальных денег от финансовой деятельности.

Все поступления и платежи отображаются в таблице в реальном времени, соответствующем фактическим датам проведения этих платежей за поставки материалов и комплектующих изделий, условий реализации продукции (кредит, авансовый платеж) и условий формирования производственных запасов.

Остаток денежных средств на счете (баланс наличности) используется предприятием для различных выплат, на обеспечение производственной деятельности последующих периодов, инвестиций, погашения займов, выплаты налогов и личное потребление.

После заполнения таблицы проводится оценка потока реальных денег. Если на каком-то этапе (шаге расчета) сальдо реальных денег становится отрицательным, то это означает, что проект в данном виде не может быть осуществлен, независимо от значений интегральных показателей эффективности.

Анализ потока реальных денег проводится по форме: возникшие вопросы // возможные решения.

9. Прогнозный баланс в виде балансовой ведомости отражает финансовое состояние предприятия в определенный момент времени.

Балансовая ведомость показывает, насколько устойчиво финансовое положение (платежеспособность, ликвидность) предприятия, реализующего проект в конкретный момент времени.

Баланс состоит из двух частей: актива и пассива, суммарные значения которых должны быть равны между собой.

Актив представляет собой перечень того, что имеет предприятие в собственности.

Пассив показывает, кому и сколько предприятие должно. Другими словами, это равенство означает, что то, чем предприятие владеет, принадлежит ему (его владельцу) или кредиторам.

При анализе прогнозного баланса (приложение 32) выявляются проблемные вопросы и намечаются возможные направления, решения по форме: возникшие вопросы // возможные меры решения.

10. Источники финансирования и выплат. В этом подразделе бизнес-плана отражаются источники, пути, размер, условия и сроки привлечения дополнительного недостающего капитала. Для этого имеются два пути:

1. За счет наращивания собственного (акционерного) капитала, получаемого в качестве вклада инвестора.

2. За счет заемного капитала (краткосрочных и долгосрочных кредитов), предоставляемого коммерческим банком под определенный процент.

Потребность в капитале определяется на основе расчетов «Потока реальных денег» - прогноза состояния расчетного счета предприятия.

Рекомендуется внести в данный подраздел результаты предварительных проработок возможности привлечения капитала как за счет наращивания собственного капитала (предполагаемые акционеры, их возможности и интересы, варианты их привлечения), так и заемного (предполагаемые банки кредиторы, их условия). При этом хорошо бы иметь предварительные договоренности.

Принятие конкретного решения производится по результатам расчетов «Поток реальных денег».

При отсрочке выплат процентов по кредитам (использование режима «Капитализация») сумма процентов по займу, которая должна быть выплачена за весь срок действия кредитного соглашения, будет пересчитана за указанный пользователем период по сложным процентам.

При анализе источников финансирования рассматриваются возникшие вопросы и возможные меры их решения.

Окончательно проработанная информация заносится в соответствующие формы (приложение 33).

Д

Направленность и эффективность проекта

анный раздел является ключевым для поиска партнеров и инвесторов. Он характеризует направленность проекта, его экономическую эффективность.

1. Направленность проекта. Основное условие: чем больше высокоэффективных направлений от реализации проекта выявит предприниматель, тем будет больше потенциальных партнеров и инвесторов, разнообразных источников финансирования. Возможные направления: экспорт, импортозамещение, энергосбережение, экология, создание новых рабочих мест, сохранение имеющихся рабочих мест, товары (услуги) для малоимущих слоев населения, образовательные услуги, молодежная занятость и другие.

После описания и проработок направленности проекта все они включаются в табличную форму (приложение 34).

2. Значимость, масштабность проекта. Содержание данного подраздела позволяет интегрировать интересы и ресурсы органов власти разных уровней, предпринимательских структур различных масштабов деятельности, а также существенно повысить привлекательность проекта, уверенность инвесторов в его успешной реализации.

Масштабность проекта определяется его значением для места реализации:

• района, города;

• региона (область, край, республика);

• субрегиона (федеральный округ, экономический район);

• отдельных (групп) зарубежных стран;

• международного сообщества.

Вся необходимая информация по масштабности проекта заносится в табличную форму (приложение 35).

3. Методика определения эффективности инвестиционного проекта.

В странах с развитой рыночной экономикой известны два подхода к определению экономической эффективности инвестиций.

Первый метод связан со сравнением величины инвестиции с величиной получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций, т.е. в приобретении капитального товара только в том случае, если ожидаемый доход составит не менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?

Предприниматель за товар сразу платит определенную сумму, а доход будет получать частями в течение ряда лет. Следует определить, сколько стоит тот доход, который предприниматель может получить в будущем, в момент вложения капитала. В мировой практике подобные расчеты называют дисконтированием, а полученную в результате этих расчетов величину называют дисконтированной или текущей стоимостью.

Следовательно, дисконтирование – это расчеты по определению необходимой суммы инвестиций и возврату ожидаемого дохода на вложенный капитал через определенный срок эксплуатации производственного объекта.

Дисконтированная стоимость (Д_с) любого дохода (П) через определенный период (Т) при процентной ставке (С_п) будет равна:

П₁ П₂ П₃ П_{n n} П_i

Д_с = -------- + -------- + -------- + … + -------- = ∑ ---------- , (1.1.)

(1+С _n) (1+С _n)² (1+С _n)³ (1+С _n)^{n i=1} (1+С _n)ⁿ

где: 1,2, 3…, n – годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в размерах П₁, П₂, П₃… П_n

Из этой формулы следует, что дисконтированная стоимость определенной суммы будет тем ниже, чем больше срок, через который вкладчик намерен получить искомую сумму П, и чем выше процентная ставка (С_п).

Выгодность же вложения инвестиций определяется путем сопоставления цены спроса с ценой предложения.

Усвоив это, условимся:

К – капитальные вложения, необходимые для реализации проекта. Они же будут выступать в качестве цены предложения.

Д – доход (прибыль), который может быть получен за счет реализации какого-либо проекта. Он определяется на основе дисконтирования и будет выступать в качестве цены спроса.

Тогда:

если Д > К – выгодно вкладывать инвестиции;

если Д < К – невыгодно;

если Д = К – достигаются равновыгодные условия.

Второй метод определения экономической целесообразности вложения инвестиций связан со сравнением нормы отдачи от инвестиций с процентной ставкой или с другими аналогичными критериями.

Норма отдачи инвестиций определяется по формуле:

Чистый доход – Цена предложения

Н_о = ------------------------------------------------- х 100% , (1.2.)

Цена предложения

тогда:

если Н_о > С_п – выгодно вкладывать инвестиции;

если Н_о < С_п – невыгодно;

если Н_о = С_п – достигаются равновыгодные условия.

На этом можно было бы поставить точку и перейти к расчетам, но никак нельзя обойти вниманием одно обстоятельство. В 1994 году в нашей стране были изданы Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Они были разработаны по заданию правительства с целью унификации методов оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях перехода экономики России к рыночным отношениям. В этих Методических рекомендациях заложены принципы и сложившиеся в мировой практике подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, адаптированных к условиям перехода к рыночной экономике. В 1999г. были изданы Методические рекомендации по экономической оценке инвестиций в сельскохозяйственных предприятиях. Они были подготовлены коллективом ВНИИЭСХа и базируются на тех же принципах.

Главными из них являются:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

• учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия;

• степень доверия к руководителям проекта, к организации, претендующей на реализацию проекта, возможное влияние проекта на окружающую среду и др.;

• определение экономического эффекта посредством сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал;

• приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих отношение результатов и затрат, применительно к интересам его участников:

• показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

• показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

• показатели экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта.

Оценка предстоящих затрат и результатов при определении экономической эффективности инвестиционного проекта осуществляется в пределах расчетного периода, продолжительность которого (горизонт расчета) принимается с учетом:

• продолжительности создания, эксплуатации и (при необходимости) ликвидации объекта;

• средневзвешенного нормативного срока службы основного технического оборудования;

• достижения заданных характеристик прибыли (массы, нормы прибыли и т.д.);

• требований инвестора.

Горизонт расчета измеряется количеством шагов расчета (месяцев, лет).

Затраты, осуществляемые участниками, подразделяются на первоначальные (капиталообразующие инвестиции), текущие и ликвидационные (при необходимости), которые осуществляются соответственно на стадиях – строительства, функционирования и ликвидации.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены.

Базисная цена – сложившаяся в народном хозяйстве на определенный момент времени. Она считается неизменной в течение всего расчетного периода и используется на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

Прогнозная цена (Цt) продукции или ресурса в конце t-го шага расчета определяется по формуле:

Цt = Цб х J(t, tn) , (1.3.)

где: Цб – базисная цена продукции или ресурса;

J(t, tn) – коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов соответствующей группы в конце t-го шага по отношению к начальному моменту расчета.

Расчетная цена используется для вычисления интегральных (неразрывно связанных) показателей эффективности, если текущие значения затрат и результатов выражаются в прогнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравнимость результатов, полученных при различных уровнях инфляции. Расчетные цены устанавливаются путем введения дефлирующего (уменьшающего или увеличивающего) множителя, соответствующего индексу общей инфляции.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющихся на t-ом шаге расчета реализации проекта, удобно производить по формуле:

1

at = --------- , (1.4.)

(1+E)^t

где: t – номер шага (месяца, года) расчета (t=0, 1, 2…,Т);

Т – горизонт расчета;

Е – постоянная норма дисконта.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;

• индекс доходности (ИД);

• внутренняя норма доходности (ВНД);

• срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход, или чистая приведенная стоимость (в зарубежной литературе «ЧДД» обозначают «NPV»), представляет собой оценку сегодняшней стоимости потока будущего дохода. Она определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен, или расчет ведется в базисных ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Э_инт) вычисляется по формуле:

_Т 1

Э_инт = ЧДД = ∑(Rt – Зt) х ---------- , (1.5.)

^{t = 0} (1+E)^t

где: Rt – результаты, которые будут достигнуты на t-ом шаге расчета;

Зt – затраты, которые будут осуществлены на том же шаге;

Т – горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производятся ликвидация объекта);

(Rt – Зt) = Э_Т – экономический эффект, достигаемый на t-ом шаге.

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения, тогда:

_Т 1

ЧДД = ∑(Rt – Зt) х ---------- - К , (1.6.)

^{t = 0} (1+E)^t

_Т 1

К = ∑Кt х ---------- , (1.7.)

^{t = 0} (1+E)^t

где: К – сумма дисконтированных капиталовложений;

Кt – капиталовложения на t-ом шаге.

Правило. Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД отрицательный, то проект считается неэффективным, т.е. убыточным для инвестора.

Величину ЧДД можно представить еще следующей формулой:

_Т 1

ЧДД = ∑(Пt + At - Hн) х ---------- - К , (1.8.)

^{t = 0} (1+E)^t

где: Пt – чистая прибыль, полученная на t-ом шаге;

Аt – амортизационные отчисления на t-ом шаге;

Нн – налог на прибыль на t-ом шаге.

Таким образом, ЧДД – это сумма приведенных величин чистой прибыли и амортизационных отчислений за минусом приведенных капитальных вложений.

Индекс доходности (ИД) – это отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

_Т

∑Эt

^{t = 0}

ИД = -------- , (1.9.)

К

_Т

Где: ∑Эt – сумма приведенных эффектов;

^{t = 0}

К – приведенные капитальные вложения.

С достаточной степенью точности индекс рентабельности можно определить как отношение дисконтированных прибылей и амортизационных отчислений к капитальным вложениям.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов, и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД>1, и наоборот.

Правило. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1 – неэффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) – это та норма дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям: то есть Е_вн (ВНД) является решением уравнения:

_Т (Rt – Зt) _Т К

∑ ------------- = ∑ ------------ , (1.10.)

^{t = 0} (1+E)^{t t = 0} (1+E)^t

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является ли он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с (требуемой инвестором) нормой доходов на вкладываемый капитал. Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Срок окупаемости проекта – время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты по инвестиции. Измеряется в годах или месяцах:

К

Т_ок = ----- , (1.11.)

ЧДД

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получается два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с помощью дисконтирования.

Для дипломных проектов первой и второй групп методические подходы к экономической оценке инвестиций одинаковы. Применимы они и для других групп проектов.

Пример: На птицефабрике возникла идея осуществить техническое перевооружение цехов продуктивного стада с целью снижения издержек производства. Для этих целей планируется использовать собственные средства и привлечь капитал зарубежных инвесторов.

В зарубежной литературе величину «ЧДД» обозначают через «NPV»; «ЧДД» без капиталовложений символом «PV»; капитальные вложения «К» - «C_i»; эффект, достигаемый на t-ом шаге, - Эt = (Rt – Зt) обозначают через «R_i».

На основе разработки бизнес-проекта было установлено, что на техническое перевооружение цеха потребуются инвестиции в размере (C_i), равном 122,5 млн. руб., а доходы (R_i) – денежные потоки по годам составляют: 1-ый год – 57 млн. руб.; 2-ой год – 95 млн. руб.; 3-ий год – 188 млн. руб. Нормативный срок службы оборудования составляет 5 лет. Ставка дисконта (годовая процентная ставка банка) принимается на уровне 19%.

Требуется определить показатели эффективности инвестиции на техническое перевооружение цехов.

Решение.

1. Определяем текущую стоимость (PV) – (чистую текущую стоимость – NPV (ЧДД) без капиталовложений):

R₁ R₂ R₃ 57 95 188

PV = -------- + -------- + -------- = ---------- + --------- + --------- =

(1+E) (1+E)² (1+E)³ 1+0.19 (1+0.19)² (1+0.19)³

= 47,90 + 66,90 + 111,24 = 226,04 млн. руб.

NPV = PV – C_i = 226,04 – 122,5 = 103,54 млн. руб.

Чистая текущая стоимость составляет 103,54 млн. руб., то есть является положительной. Следовательно, вложение инвестиций в техническое перевооружение цехов целесообразно.

2. Определим индекс рентабельности (P_i):

PV 226,04

P_i = ------- = ---------- = 1,85

C_i 122,5

P_i > 1, следовательно, проект по техническому перевооружению цехов вполне приемлем.

3. Определяем внутреннюю норму рентабельности (IRR). Она определяется методом итеррации (перебора), с тем, чтобы PV приблизительно равнялось C_i.

Для этого возьмем разные ставки дисконта (>, чем Е = 0,19) и для каждой из них рассчитаем PV. В результате получим:

57 95 188

при Е = 0,30%, - PV = ---------- + ----------- + ------------ =

1 + 0,30 (1 + 0,30)² (1 + 0,30)³

= 43,8 + 56,2 + 85,6 = 185,6 млн. руб.

при Е = 50%, - PV = 38,0 + 25,0 + 55,7 = 118,7 млн. руб.

При ставке дисконта Е = 50% PV почти равна C_i, а разница составляет: (122,5 – 118,7) = +3,8 млн. руб. Следовательно, IRR находится на уровне 50 – 53%. IRR значительно превышает принятую в расчетах ставку дисконтирования (53%>19%), следовательно, проект является привлекательным для инвестора.

4. Рассчитываем срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования (РВР).

C_i 122, 5

Т_{ок (РВР)} = ----- = --------- = 1,18 года

PV 103,54

4. Анализ чувствительности проекта связан с определением степени влияния варьируемых признаков на финансовый результат. Наиболее распространенным для проведения такого анализа служит имитационное моделирование. В качестве интегральных показателей, характеризующих финансовый результат проекта, используются показатели эффективности инвестиций:

• внутренний коэффициент рентабельности;

• срок окупаемости проекта;

• чистая приведенная стоимость;

• индекс прибыльности.

В процессе анализа чувствительности в определенном диапазоне варьируется значение одного из выбранных факторов при фиксированных значениях остальных и определяется зависимость интегральных показателей эффективности от этих изменений.

Зачастую в качестве изменяемых факторов берутся:

• показатели инфляции;

• физический объем продаж как следствие емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;

• цена и тенденции ее изменения;

• переменные издержки и тенденции их изменения;

• постоянные издержки и тенденции их изменения;

• требуемые объемы инвестиций;

• стоимость привлекаемого капитала в зависимости от условий и источников его формирования.

В системе «Project Expert» автоматически проводится анализ чувствительности инвестиционного проекта посредствам варьирования (в диапазоне – 50% до + 50% с шагом 5%) следующих параметров:

• объем продаж;

• цена реализации продукции (услуг);

• прямые производственные издержки;

• постоянные (общие) издержки;

• ставки дисконтирования (0-120%).

Эффективная имитационная модель денежных потоков, лежащая в основе системы «Project Expert», позволяет пользователю провести анализ чувствительности по любому параметру, определенному в качестве важнейшего для данного проекта.