4.1.2 Методы определения коэффициента (ставки) капитализации

Рассмотрим существующие модели:

а) Модель прогнозируемого роста дивидендов:

Стоимость собственного капитала рассчитывается по формуле:

, (23)

где Див₁ – дивиденд, обещанный предприятию в 1-й год деятельности;

Ц _акции – рыночная цена одной акции;

j – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Модель применима к предприятиям, величина прироста дивидендов которых постоянна.

б) Ценовая модель капитальных активов

Используется при наличии базы данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Используется показатель риска конкретного предприятия при помощи показателя β:

β = 0, если активы компании совершенно не рисковые (казначейские облигации США);

β = 1, если активы столь же рисковые, как и средние по рынку аналогичных предприятий страны.

Если 0 < β < 1, предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку,

если β > 1 , предприятие более рисковое, чем среднее по рынку.

(24)

где С _{без риск.} – показатель прибыльности для без рискового вложения капитала;

С _ср. – средний по рынку показатель прибыльности;

- фактор риска.

в) Модель прибыли на акцию

Основывается на показателе прибыли на акцию (отражает реальный доход, получаемый акционерами – в виде дивидендов или реинвестиции, для принесения выгоды в будущем).

Является общедоступной информацией – публикуется.

, (25)

где П _{1 акцию} – размер прибыли на одну акцию;

Ц _акции – рыночная цена одной акции.

г) Модель премии за риск:

Модель носит договорной характер.

, (26)

где - уровень отдачи на собственный капитал;

Р – премия за риск.

д) Модель стоимости вновь привлеченного капитала

Требуемый доход на вновь привлеченный собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал.

Поскольку цена на дополнительные акции обычно ниже рыночной цены существующих акций.

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала используется формула в рамках модели роста дивидендов:

, (27)

где Див₁ – дивиденд, обещанный предприятию в 1-й год деятельности;

Ц _акции – рыночная цена одной акции;

j – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов;

С _н – стоимость выпуска, отражает снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

е) Модель определения стоимости привилегированных акций

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд, независимо от размера полученной прибыли.

Требуемый доход по привилегированным акциям рассчитывается по формуле:

, (28)

где Див _ежегод – размер ежегодного дивиденда на акцию;

Ц _акции – рыночная цена одной акции.

ж) Модель определения стоимости заемного капитала

Заемные финансовые средства состоят из: банковских кредитов, размещения облигаций, лизинга и т.д.

При привлечении кредитов стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита.

Если выпущены облигации, имеющие заданный срок погашения и номинальную процентную ставку, стоимость заемного капитала равна номинальной процентной ставке облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости.

Номинальная стоимость – это цена, которую заплатит эмитент держателю облигации в день ее погашения.

В момент выпуска облигации продаются по номинальной стоимости, следовательно, стоимость заемного капитала в этом случае определяется номинальной процентной ставкой облигации.

Проценты по заемному капитала могут включаться в издержки по производству и налогом не облагаться, в этом случае стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (стоимости до уплаты налогов).

Эффективная стоимость заемного капитала вычисляется по следующей формуле:

, (29)

где СН – ставка налога на прибыль;

С_зк – стоимость заемного капитала.

з) Средневзвешенная стоимость капитала

, (30)

где W_зк – доля заемных средств;

C_зк – стоимость заемных средств;

– доля привилегированных акций;

– стоимость привилегированных акций;

W_к – доля собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли);

C_к – стоимость собственного капитала;

СН – ставка налога на прибыль.