14.3. Вплив процентних ставок на валютний курс Баланс процентних ставок

Підхід із погляду активів (assets approach) - валютний курс визначається співвідношенням прибутковості вкладень грошей у різноманітні активи всередині країни і за кордоном, які приносять прибуток, насамперед у банківські депозити і цінні папери.

Правило іноземних інвестицій (foreign investment rule) - дохід на іноземні інвестиції в національній валюті дорівнює сумі/різниці процентної ставки за кордоном і відсотком знецінення/росту курсу національної валюти.

Позначимо:

r_d - процентна ставка всередині країни (domestic interest rate);

r_f - процентна ставка за кордоном (foreign interest rate);

E_t - обмінний курс національної валюти в момент часу t;

E_t+1 – форвардний обмінний курс національної валюти в момент часу t+1;

 - очікуваний прибуток від інвестицій (expected investment revenues), вважаючи при цьому, що період котування процентної ставки і форвардного курсу той самий, наприклад відсоток по 3-місячних державних облігаціях і форвардний курс на три місяця вперед. Тоді очікуваний прибуток () від інвестицій в іноземні цінні папери складе:

. (14.6)

Щоб прийняти рішення про те, де вигідніше інвестувати, вдома чи за кордоном, необхідно порівняти процентну ставку всередині країни з очікуваним прибутком при інвестиції за кордон, тобто:

. (14.7)

Якщо різниця позитивна, то інвестиції всередині країни вигідніші і ніякого змісту інвестувати за кордон немає, якщо різниця негативна, інвестиції за кордоном приносять більший прибуток. Зауважимо, що частина рівняння (14.6) може бути як позитивною, так і негативною. Це значить, що зміна курсу в майбутньому може означати як знецінення національної валюти (+), так і її подорожчання (-), що безпосередньо позначиться на оцінці доходності вкладень. Таким чином, у випадку знецінення курсу національної валюти відсоток її знецінення додається до процентної ставки за кордоном, а у випадку росту - відраховується. Таким чином, відповідно до теорії процентних ставок при свободі міжнародного пересування капіталу попит на національні і іноземні активи визначається винятково рівнем виплачуваного за ними доходу – процентної ставки і з поправкою на рівень валютного курсу, прогнозованого на момент закінчення терміну депозитного договору валютного курсу.

Паритет процентних ставок

Описана вище ситуація, коли з врахуванням змін валютного курсу вкладення грошей в активи в різних країнах приносять різні доходи, означає, що ринок не знаходиться в стані рівноваги: гроші будуть переміщатися в ті країни, де процентна ставка вища. У принципі можлива ситуація, коли грошовий ринок виявиться в стані повного балансу, коли вкладення в активи всередині країни і за кордоном будуть приносити той самий відсоток з врахуванням змін у валютному курсі. Тому для потенційних інвесторів буде принципово байдуже, в активах якої країни тримати свої заощадження.

Паритет процентних ставок (interest rate parity) - такий рівень процентних ставок всередині країни і за кордоном, при якому рівні за розміром депозити в кожній із них дають однаковий дохід при перерахунку в одну валюту.

Математично паритет процентних ставок можна представити таким чином. Інвестуючи гроші у фінансові активи, інвестор може заробити в себе в країні (1+r_d) у національній валюті. Але щоб інвестувати за кордоном, йому спочатку треба обміняти свою валюту на іноземну і тільки потім купити на неї іноземні цінні папери. При непрямому котуванні національної валюти курс іноземної валюти відносно національної буде дорівнює 1/Е_t. Купляючи сьогодні за цим курсом іноземні фінансові активи і з врахуванням процентної ставки за кордоном, інвестор після певного часу заробить (1+r_f)/E_t, в іноземній валюті. Щоб перетворити отриманий дохід у національну валюту, інвестор змушений конвертувати його назад у свою національну валюту, але вже за форвардним курсом Е_t+1, що склався в момент в майбутньому t+1. Тим самим дохід на інвестиції за кордоном, виражений у національній валюті, складе (1+r_f)E_t+1/E_t.

Якщо перепон для міжнародного пересування фінансових активів не існує, то капітал буде переміщатися з країни з низькою процентною ставкою в країну з високою процентною ставкою доти, поки рівень відсотка в обох країнах не вирівняється, тобто, як і у випадку цін товарів на основі закону єдиної ціни, що вирівнює ціну однакових товарів, виражених в одній валюті, на основі міжнародного арбітражу зрівняються і процентні ставки. Це означає, що дохід у майбутньому на інвестиції всередині країни повинний бути рівним доходу в майбутньому на інвестиції за кордоном, вираженому в національній валюті (14.8):

. (14.8)

В результаті нескладних перетворень отримаємо:

. (14.9)

Якщо відняти 1 із лівої і правої частини, можна одержати рівняння паритету процентних ставок:

. (14.10)

Величиною процентної ставки за кордоном у знаменнику лівої частини рівняння можна знехтувати, але тільки тоді, коли у виді коефіцієнта вона не дуже відрізняється від нуля (процентна ставка в 4%, наприклад, виражається через коефіцієнт 0,04), і записати рівняння таким чином:

. (14.11)

Як бачимо, отримане таким шляхом рівняння 14.11 нічим не відрізняється від виведеного інтуїтивно рівняння 14.7. Але умову паритету процентних ставок можна сформулювати дещо інакше: різниця між процентними ставками всередині країни і за кордоном дорівнює зміні валютного курсу національної валюти відносно іноземної валюти протягом того ж періоду, на який встановлюються процентні ставки.