Методичні поради до вирішення поставлених запитань:

Питання 1: інформація щодо методу Du But та аналізу допомогою фінансових коефіцієнтів можна знайти у підручниках з основ фінансового менеджменту.

Питання 2: формули для розрахунки ROA та ROE наведені в тексті.

Кожну складову цієї формули необхідно помножити на К, яке дорівнює: останні дві цифри залікової книжки.

Питання 3: для наглядного сприйняття отриманих результатів слід зробити їх графічне зображення, а потім порівняти тенденції змін ROA та ROE шести авіаліній.

Питання 4: для відповіді використовуйте рис. 3.3. (приділить увагу рівню обсягу перевезень )

Питання 5: деталізацію ROA та ROE можна здійснити , користуючись рисунком але необхідно урахувати специфіку галузі "Будівництво", перш за все приділити увагу елементами необоротних активів.

Р ис. 3.3. - Схема моделі Du Pont

Кейс № 3 (Case 3)

Clifton Controls

(Ситуаційний аналіз щодо проблем оцінки інвестиційних проектів)

Eugene F. Brigham, Louis C. Gapenski

Джорж Велс став працювати фінансовим аналітиком після одержання МВС і його перше завдання у фірмі Clifton Controls було пов'язане з відділом маркетингу. Історично, основна діяльність компанії була зосереджена в області продажів - демонстрація технологічної переваги продуктової лінії фірми. Однак багато із традиційних клієнтів Clifton Controls були стурбовані в останні роки програмами, що знижують собівартість, і як результат, директор по маркетингові дав завдання Велсу розробити деякі аналітичні процедури продажів, які б робили наочними фінансові переваги покупки продукції Clifton Controls.

Clifton Controls виробляє рідинні системи контролю, які широко використовуються, у тому числі в медицині, очищенні нафти, передачі по трубопроводах. Ціла система включає складні насоси, сенсори, контрольне обладнання, які забезпечують постійний моніторинг рівня потоку та тиску в трубах та автоматично адаптують її до особливостей тиску. Більшість із систем Clifton Controls виробляють зі стандартних компонентів і ціна повної системи становить від $ 50,000 до $ 100,000. В умовах високої технічної природи продуктів компанії більшість персоналу по маркетингу не були знайомі із сучасними технологіями.

Як тільки Велс почав думати про це завдання, він дуже швидко дійшов висновку, що кращий спосіб продати систему клієнтові, який все частіше піклується про витратний аспект, - здійснити аналіз капітального бюджетування, який би демонстрував саме економічність системи. Далі, він зробив висновок, що кращий спосіб почати аналізувати ситуацію для одного з реальних клієнтів Clifton Controls.

Після обговорення з фахівцями із продажів, Велс дійшов висновку, що ідеальною ілюстрацією послужить пропозиція із продажу для Atkins Chemical Company. Atkins розглядала можливість покупки однієї із систем контролю рідини, вартість якої становила $ 80,000, включаючи податки й доставку. Ще $5,000 знадобляться для установки устаткування і ця ціна буде включена в рахунок-фактуру, а згодом буде служити базою для амортизації. Хоча строк використання даного устаткування 8 років, воно ставиться до класу 5-ти річного по системі MACRS. Після 8 років використання система буде демонтована, ліквідаційна вартість буде дорівнює нулю. Амортизаційні ставки для устаткування даного класу по системі MACRS становлять відповідно 0,20; 0,32; 0,19; 0,12; 0,11; 0,06 з першого по шостий рік.

Ця система замінить колишню, яка застосовувалася більш 20 років і вже повністю зносилася, ціна демонтажу приблизно відповідає можливим доходам від її продажу, у такий спосіб поточна чиста ринкова вартість дорівнює 0.

Перевагами нової системи є:

1) більша економічність у споживанні енергії;

2) зменшення відходів, у силу більшого контролю над хімічними процесами;

3) зменшення потреби в обслуговуванні і спостереженні.

В цілому система дозволить заощадити для користувача $ 25,000 щорічно на доподатковій основі. Для бюджетування капіталу Atkins використовує вартість капіталу - 10%. Ставка оподатковування (федеральна й штату) - 40%.

Kari Kiefer, директор компанії Clifton Controls по маркетингу, надала Велсу можливість вільного структурування його аналізу, за одним виключенням: вона проінформувала про необхідність включення модифікованої норми прибутковості (MIRR) як одного із критерію ухвалення рішення. Вона нещодавно відвідала семінар з бюджетування, де однієї з рекомендацій було використання переваг MIRR у порівнянні з IRR і заміна одного підходу іншим у практиці капітального бюджетування.

Тепер поставте себе на місце Велса та здійсніть аналіз бюджетування для систем рідинного контролю. У міру здійснення аналізу, пам’ятайте, що його основна мета - допомогти фахівцям із продажів продавати устаткування "нефінансовим" людям, тому аналіз повинен бути ясним і при цьому технічно правильним. Інакше кажучи, він повинен бути не тільки точним, але й бути зрозумілим для тих, хто приймає важливі управлінські рішення і, хто презентує цей метод. У цьому випадку Джорж повинен відповісти на всі питання, починаючи з характеристик використовуваного устаткування і закінчуючи припущеннями, які лежать в основі критеріїв прийняття управлінських рішень по капітальному бюджетуванню.

Питання:

1. Таблиця 3.5 містить повний аналіз грошових потоків. Проаналізуйте її уважно та обміркуйте будь-які можливі питання.

Таблиця 3.5. - Чисті грошові потоки (FCF – Free Cash Flow) по проекту, дол.

Рік	Чисті витрати	Економія податків по амортизації	Економія від використання на після податковій основі	FCF
0	-85,000			-85,000
1		6,800	15,000	21,800
2		10,880	15,000	25,880
3		6,460	15,000	21,460
4		4,080	15,000	19,080
5		3,740	15,000	18,740
6		2,040	15,000	17,040
7		0	15,000	15,000
8		0	15,000	15,000

2. Яка чиста поточна вартість проекту? Поясніть економічний зміст NPV? Чи може значення NPV відрізнятися для інших клієнтів від розрахованого для Atkins? Обґрунтуйте.

3. Розрахуйте IRR запропонованого проекту. Поясніть економічний зміст IRR? Чи може значення IRR відрізнятися для інших клієнтів від розрахованого для Atkins? Обґрунтуйте.

4. Припустимо, що менеджери Atkins використовують метод окупності, як один з основних інструментів прийняття інвестиційних рішень і прагнуть одержати відповідну інформацію з питань:

- який строк окупності проекту?

- який економічний зміст використання строку окупності як інструмента оцінки проектів?

- які обмеження цього методу?

- чи дає він корисну інформацію щодо рішень по бюджетуванню?

5. Яка MIRR проекту? У чому концептуальна відмінність між IRR і MIRR? Що краще й чому?

6. Припустимо потенційний клієнт прагне знати індекс прибутковості (PI). Чому він дорівнює і який його економічний зміст?

7. При яких умовах усі методи NPV, IRR, MIRR і PI призведуть до однозначного рішення щодо прийняття або неприйняття проекту?

Коли може відбутися конфлікт і чому? Який метод повинен бути використаний у цьому випадку?

8. Припустимо, Конгрес увів інвестиційний податковий кредит, який є прямим зниженням податків у сумі, що дорівнює передбаченому законодавчо відсотку від вартості активу. Як 10% податковий кредит вплине и на прийняття проекту? Обґрунтуйте.

9. Побудуйте профіль NPV і обґрунтуйте його економічний зміст.

10. Припустимо, що компанія також продає менші, короткострокові (з погляду використання) системи рідинного контролю. З урахуванням типової установки грошові потоки наступні:

	Рік	Чистий грошовим потік
	0	(60,000)
	1	75,000

При 10-ти процентній вартості капіталу яка NPV проекту і його IRR? Побудуйте профіль NPV на тому ж графіці, що й для попереднього проекту і обґрунтуйте.

Слід брати до уваги наступне: 1) взаємовиключні проекти в порівнянні з незалежними; 2) конфлікти між проектами; 3) вплив вартості капіталу на існування конфліктів. Яку роль у конфлікті можуть зіграти відмінності тимчасового розподілу грошових потоків і розміру проектів?

11. Тепер припустимо, що компанія продає інший продукт, який використовується для істотного прискорення потоку рідини крізь труби. Однак, після року використання, трубопровід буде вимагати значного ремонту. При типовій установці грошові потоки цього продукту будуть наступними:

Рік	Чистий грошовий потік
0	(20.000)
1	100.000
2	(80.000)

Виходячи з 10% вартості капіталу, які NPV, IRR, MIRR проекту. Побудуйте новий профіль проекту. Обґрунтуйте його поведінку.