Тема 14. Процентная политика Банка России в январе-апреле 2006 года.
Динамика уровня ликвидности1 банковского сектора в январе-апреле 2006 года характеризовалась циклическими колебаниями в отсутствие выраженной тенденции к росту или снижению (см. рис. 1). Притом что среднедневное значение уровня ликвидности было достаточно высоким (426,2 млрд. руб.), большую часть периода данный показатель был ниже уровня ликвидности, соответствующего долгосрочному тренду. Соотношение фактического и долгосрочного уровня ликвидности определяет ситуацию на денежном рынке. В случае, когда фактический уровень ликвидности превышает долгосрочный, стоимость заимствования на рынке межбанковского кредитования низкая, и кредитные организации предъявляют спрос на инструменты изъятия ликвидности Банка России, в частности наращивая объем депозитов в Банке России. Когда же фактический уровень ликвидности опускается ниже долгосрочного, ситуация на денежном рынке характеризуется высокими ставками МБК – со стороны кредитных организаций возрастает спрос на инструменты рефинансирования Банка России.
В январе-апреле 2006 года фактором снижения уровня ликвидности выступали выплаты в бюджет (см. рис. 2), график перечислений которых определял циклический характер внутримесячной динамики уровня ликвидности и, соответственно, стоимость заимствования на межбанковском рынке: корреляция между уровнем ликвидности и однодневной ставкой MIACR в январе-апреле составила 0,7 (см. рис. 3).
Основными внутриквартальными факторами роста уровня ликвидности являлись традиционное для начала года обезналичивание средств и пополнение ликвидности через операции на валютном рынке (см. рис. 2). Если в сентябре-декабре 2005 года кредитные организации за счет продажи иностранной валюты Банку России получили 776,3 млрд. руб., то в январе-апреле 2006 года — 982,1 млрд. руб.
Так как в январе-апреле 2006 года фактический уровень ликвидности был в среднем ниже долгосрочного уровня, кредитные организации активно использовали инструменты рефинансирования Банка России для выполнения своих обязательств.
При этом потребность кредитных организаций в дополнительной ликвидности в 2006 году несколько увеличилась относительно аналогичных периодов 2004-2005 гг. Это, на наш взгляд, обусловлено замедлением роста уровня ликвидности в реальном выражении (см. рис. 4). В январе-апреле 2006 года объем операций РЕПО составил 377,9 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 6,1%.
Спрос на прочие инструменты рефинансирования со стороны участников рынка оставался в рассматриваемом периоде на относительно невысоком уровне. Так, совокупный объем средств, предоставленный кредитным организациям посредством операций ломбардного кредитования и ломбардных аукционов, составил 13,1 млрд. руб. Операции "валютный своп" с Банком России в январе-апреле 2006 года не проводились. Низкий спрос со стороны участников рынка на данные инструменты рефинансирования объясняется существенным превышением допустимых ставок по этим инструментам над рыночными (ставка по ломбардным кредитам и операциям "валютный своп" составляет 12%, минимальная средневзвешенная процентная ставка по итогам ломбардных кредитных аукционов – 7,1%).
В январе-апреле 2006 года кредитные организации предъявляли спрос на стерилизационные инструменты Банка России: депозиты и ОБР.
Средняя задолженность Банка России по депозитам кредитных организаций возросла с 72,71 млрд. руб. в четвертом квартале 2005 года (78,04 – 4 месяца) до 96,1 млрд. руб., при этом указанное значение является достаточно высоким для сложившегося соотношения фактического и долгосрочного уровней ликвидности в рассматриваемом периоде. Увеличение средней задолженности по депозитам было обусловлено, в том числе, повышением ставок по депозитам в марте-апреле. Недельные депозиты оставались наиболее востребованными со стороны кредитных организаций как после, так и до указанного пересмотра ставок (см. рис. 5). Уровень задолженности по ним определялся, прежде всего, не доходностью, а циклическим характером внутримесячной динамики уровня ликвидности.
Задолженность Банка России по ОБР возросла с 32,8 млрд. руб. на начало января до 124,9 млрд. руб. на конец апреля, превысив 10% от совокупных вложений кредитных организаций в долговые обязательства2. Темпы роста задолженности по ОБР были особенно высокими в периоды, когда фактический уровень ликвидности был выше долгосрочного. В периоды дефицита ликвидности задолженность по ОБР росла медленно. Увеличению привлекательности операций с ОБР в рассматриваемом периоде способствовало сужение спрэда между ставками по операциям с ОБР и рыночной стоимостью заимствования, обусловленное снижением ставок по длинным МБК в начале года с высоких уровней ноября-декабря 2005 года (см. рис. 6).
В марте аукцион по размещению нового выпуска ОБР (4-02-30BR0-4) сопровождался предложением на выкуп уже обращающегося выпуска. Данная схема используется Банком России ежеквартально для поддержания постоянного срока обращения выпусков и аккумулирования ликвидности в единственном выпуске ОБР. За последний год она обеспечила кредитным организациям доходность в 4,36% против 3,99% — доходности, соответствующей схеме покупки ОБР и выкупа по оферте.
В марте и апреле после повышения ставок по депозитам на стандартных условиях Банк России впервые в 2006 году начал предлагать участникам рынка доходность по операциям с ОБР, превышающую 5%.
В рассматриваемом периоде Банк России пересмотрел процентные ставки по отдельным инструментам привлечения денежных средств у кредитных организаций: с 6 марта 2006 года процентные ставки по депозитам на стандартных условиях "том-некст", "спот-некст" и "до востребования" повышены до 1% годовых, "1 неделя" и "спот-неделя" до 1,5% годовых, а с 10 апреля – до 1,5% и 2% соответственно.
Пересмотр процентных ставок в сторону увеличения обусловил некоторое изменение в структуре ликвидности кредитных организаций.
Повышение ставок по однодневным и недельным депозитам, однако, не исключило снижение в марте ставок MIACR 1 день и 2-7 дней до уровня ниже 1% и 1,5% соответственно (см. рис. 7). Анализ динамики процентных ставок на других сегментах финансового рынка (доходности государственных и корпоративных облигаций и ставок по NDF и MOSPRIME), также не выявил их повышения, достоверно обусловленного соответствующим пересмотром ставок по депозитам Банка России.
Это в значительной степени связано с тем, что текущий уровень процентных ставок по указанным инструментам Банка России находится за порогом "чувствительности" ставок денежного рынка.
1 Данный показатель рассчитывается как сумма остатков на корреспондентских счетах, задолженности Банка России по депозитам кредитных организаций, части задолженности по облигациям Банка России со сроком до выкупа менее месяца, за вычетом задолженности по операциям прямого РЕПО и "валютный своп" |
2 Объем вложений кредитных организаций в долговые обязательства составил на 1апреля 2006 года 1206,1 млрд. руб. |