3.4. Размещение ценных бумаг и их допуск к обращению на фондовой бирже

Весь цикл жизни ценных бумаг состоит из трех этапов:

I. Конструирование нового выпуска.

II. Первичное размещение.

III. Вторичное размещение.

Новый выпуск ценных бумаг возникает в результате прямых переговоров между инвестиционным дилером и корпорацией. Пос­ледняя нуждается в совете дилера практически по всем вопросам, касающимся ценных бумаг. Между двумя сторонами со временем складываются тесные, доверительные отношения, особенно важные для корпораций, часто прибегающих к выпуску цепных бумаг, и ди­лер даже может быть введен в совет директоров компании.

Когда две стороны достигли согласия, выбирается метод выпис­ка. Если решено размещать их среди широкой инвестирующей пуб­лики (открытая подписка), то прежде необходимо предста­вить правительству проспект, который бы отвечал требованию зако­на о полном, достоверном и недвусмысленном оглашении всех факторов, касающихся данного выпуска. Визирование проспекта ни в коей мере не означает, что правительство одобряет выпуск как заслуживающий внимания инвесторов. Его предназначение — дать потенциальному покупателю возможность самому принять разумное решение. Продажа ценных бумаг считается незаконной до тех пор, пока проспект не завизирован. Этот документ представляет собой подробное описание ценных бумаг и выпускающей их фирмы, в том числе ее истории, операций, активов и финансовой отчетности. Если правительство сочло, что проспект отвечает требованием закона, и утвердило его, то примерно через три недели выпуск можно распре­делять среди покупателей.

Параллельно дилер выясняет, хотят ли приобрести ценные бу­маги крупнейшие институционные инвесторы (банки, страховые компании и т. п.). Когда предварительная договоренность о покуп­ке достигнута, он приступает к согласованию всех деталей выпуска с представителями и юрисконсультами продавца и покупателей.

Второй этап «жизни» ценных бумаг (собственно размещение) начинается с того момента, как государственная инстанция зави­зировала проспект. Для того чтобы рынок смог «переварить» но­вый выпуск, его надо измельчить, разделить на удобоваримые пор­ции. Этим занимается группа подписки, которая покупает весь вы­пуск; затем она перепродает его более широкой по составу дилеров банковской группе (куда входят и сами подписчики), в результате чего выпуск делится па более мелкие партии. Последние частично остаются в собственности членов указанных групп для дальнейшей торговли, частично перепродаются по «исключительному списку» Финансовым учреждениям, частично — тем посторонним дилерам, которые пожелают их купить. При перепродаже цена, естественно, повышается, чтобы участники размещения смогли получить при­быль. Таким образом, весь выпуск, до последней акции, поступает на рынок (рисунок 3).

Рисунок 3. Схема размещения ценных бумаг нового выпуска

При закрытой подписке на ценные бумаги, инвестиционный ди­лер обычно выступает агентом выпускающей компании, за что по­лучает комиссионные. Вместо подробного проспекта готовится весь­ма обширный меморандум о выпуске, где не указывается ряд су­щественных обстоятельств, например, эмиссионная цена. Ценные бумаги без огласки распределяются между немногими инвестора­ми. Пройдя первичное размещение пли первичную распродажу, ценные бумаги попадают либо на «уличный» рынок, либо на биржу, ко­торые, как известно, вместе образуют вторичный рынок ценных бу­маг. Этот рынок сводит покупателя с продавцом на «розничном уровне и способствует стабилизации цен, уравновешивая спрос и предложение.

Рисунок 4. Схема брокерской операции

Практически все облигации продаются на «уличном» рынке, который еще называют внебиржевым рынком. Здесь про­даются и акции, не допущенные к обращению на бирже. Могут быть и другие причины, заставляющие компании отказываться от услуг биржи. Но в подавляющем большинстве случаев преимущест­ва биржевой торговли достаточно очевидны, чтобы добиваться включения акции в биржевой список. Это престиж компании и доб­рая доля инвесторов, лучший доступ к кредиту и отличная «види­мость» рынка, более точная оценка акций в целях налогообложе­ния, слияний, поглощений и др. В более широком плане биржа иг­рает на РЦБ роль наводчика. Благодаря бирже, каждый инвестор находит то, что ищет, а весь поток сбережений устремляется к тем компаниям, чьи акции котируются высоко. Но биржа — это види­мая часть айсберга. По своему обороту биржевая торговля в де­сятки раз меньше «уличной» торговли.

Вопрос о допуске ценных бумаг к обращению на фондовой бир­же решается биржевым комитетом. Как правило, на бирже прода­ются и покупаются ранее выпущенные ценные бумаги. Ценные бу­маги вновь организованных компаний на бирже не размещаются. Существуют различные условия допуска ценных бумаг к обраще­нию на бирже. Важными из них являются относительно большая эмиссия бумаг и размещение их среди большого количества ин­весторов.

На Лондонской бирже биржевой комитет, прежде чем допус­тить ценные бумаги к обращению, рассматривает дела акционер­ной компании, обратившейся с просьбой о допуске, и затем наводит справки о ее руководящем персонале. Заявление корпорации о допуске ценных бумаг к обращению на Нью-Йоркской бирже рас­сматривается лишь тогда, когда будут опубликованы сведения, о деятельности корпорации (доходы, выпуск продукции, новые конт­ракты, финансовые планы, объявления о собраниях акционеров и др.), позволяющие инвесторам и спекулянтам составлять мнение о делах корпорации и возможном направлении изменения курса ее акций. Акции и облигации иностранных компаний допускаются к обра­щению на бирже только при условии, что они допущены к обраще­нию на биржах в своей стране. Работу инвестиционного дилера можно представить схемой, представленной на рисунке 4.

Уполномоченные сообщили своим клиентам, что за акцию предложено максимум 10,50 грн., а запрошено минимум 10,75 грн (цены котировки). Таким образом, покупатель знает, что минимальная цена, по ко­торой сейчас продают акцию, равна 10,75 грн. за штуку. А продавец зна­ет, что максимальная цена, которую предлагают за акцию, равна 10,5 грн. Сделка между ними возможна в том случае, если покупатель согласится на 10,75 или продавец уступит за 10,50.

Допустим, клиенты проинструктировали УП получить наилуч­шую текущую цену за акцию, т. е. сделали рыночный заказ. УП переда­ют этот заказ в торговый отдел БФ, а оттуда он попадает к трей­деру для исполнения в торговой зоне биржи. Трейдеры обоих БФ должны приложить все свои знания и опыт, чтобы выручить наи­лучшую цену для своих клиентов.

Трейдер покупателя видит, что за акцию предлагают 10,5 грн., но никто не желает продавать за такую цену. Поскольку он имеет пору­чение купить акцию «на рынке», он может предложить 10,6. Трейдер продавца видит, что кто-то безуспешно пытается продать акцию за 10,75. Услышав новую цену — 10,6, он решает продать за нее и выкрики­вает: «Продано 100 акций за 10,6». Сделка считается состоявшейся с момента подписания двумя трейдерами контракта, подтверждаю­щего куплю-продажу.

В данном случае инвестиционный дилер осуществил агентское обслуживание клиента, т. е. выступил в качестве брокера. С неко­торыми вариациями рассмотренная выше процедура имеет место, когда дилер действует на вторичном рынке в роли принципала. Эта роль заключается в том, что дилер скупает находящиеся в обраще­нии ценные бумаги с небольшой скидкой от текущей цены, создает их резерв, из которого затем торгует по мере необходимости. Таким образом, он оказывает несколько полезных услуг. Знание дилером рыночной конъюнктуры повышает его авторитет как конструктора новых выпусков ценных бумаг. Кроме того, имея фондовый резерв, он получает некоторую независимость от своих коллег в торговых операциях. Относительная скорость и простота распродажи и попол­нения этого резерва резко повышают ликвидность уже выпущенных ценных бумаг. Это, в свою очередь, положительно сказывается на первичном рынке, ибо покупатели новых выпусков получают боль­шую уверенность в том, что они смогут продать свои активы по приемлемой цене.

Выступая в роли принципала дилер не только обеспечивает «послепродажную» поддержку тем ценным бумагам, в выпуске кото­рых он принимал участие, но и создает запас других частных и пра­вительственных ценных бумаг. Это — краткосрочные облигации, обращающиеся на денежном рынке, долговые обязательства боль­шей срочности, обращающиеся на облигационном рынке, и акции внебиржевого оборота. Взятые вместе с биржей, денежный, облига­ционный и внебиржевой акционерные рынки, образуют вторичный рынок ценных бумаг.