30. Перспективы стабилизации мировых финансовых рынков и место Украины на мировом финансовом рынке.

Фрагментарный развитие и неполнота финансовых рынков является одним из основных проблем финансовой сферы. Очевидно, что указанное должен прежде недостатки регулятивного характера и проявляется повсеместно. Течение финансового кризиса 2008-2009 гг показал крах спекулятивной экономики с подпиткой за счет необеспеченной кредитной экспансии. По экспертным оценкам, мировая экономика "откатилась" на уровень 2002-2003 гг, по результатам прошлого года падение капитализации международного рынка акций составило 42%. Оценки потерь от финансового кризиса постоянно увеличиваются - их вариативность на начало августа 2009 г. только в группе стран G-20 выросла до 10 трлн. долл., в том числе 9200000000000. дол. потеряли развитые страны. Ожидаемые списания по ипотечным кредитам в США в 2009 г. могут достичь суммы 30 млрд. дол. Соответствующие действия монетарной и исполнительной власти в разных странах сводятся именно к поддержанию ликвидности финансовых учреждений, которые проявляются через реализацию таких регулятивных и финансовых инструментов

а) рефинансирования центробанками банков второго уровня в пределах имеющихся резервов;

б) изменения в учетной политике при уменьшении процентных ставок;

в) использование ресурсов международных финансовых организаций - МВФ, группы Всемирного и других банков;

г) другие меры (инструменты страхования и гарантирования). На международных рынках долгосрочные последствия краха крупных инвестиционных банков пока четко не просматриваются, однако есть веские основания ожидания консолидации различных финансовых сегментов (через сделки слияния и поглощения - M & A) на основе универсализации деятельности финансовых учреждений. Стало совершенно очевидно, что окончание

"Эры специализированных банков" отсчитывается не формально с принятием в 1999 г. Закона США "О финансовой модернизацию", а фактически только через 9 лет - именно в сентябре 2008 г. с падением

инвестбанков-гигантов, в частности, Lehman Brothers, Merrill Lynch и других. Универсализация финансового сервиса в кризисных условиях имеет новый подтекст и ориентирована не на охват новых конкурентных

ниш для повышения прибыльности (как раньше, при росте рынков), а приобретает формы выживания с отказом от узко сегментированных и чрезмерно затратных бизнес-проектов.

Тенденции валютно-курсовой политики будут определяться результатами внешнеэкономической деятельности резидентов, конъюнктурой международных рынков (особенно рынков энергоносителей), а

также структурными изменениями отечественной экономики. Последствия мирового финансового кризиса и трансграничное движение капитала будут влиять на администрирование изменения курса гривни, ее девальвации и / или ревальвации. Возобновлен экспорт и простимулирован внутренний спрос станут ключевыми факторами стабилизации гривни, что приведет к уменьшению дефицита текущего счета платежного баланса и обеспечит в перспективе положительное его сальдо.

Улучшение состояния мировых финансовых, а также кредитных рынков притормозит отток капитала из страны, поскольку до этого нерезиденты выводили капиталы из "новых" рынков с целью компенсации потерь ликвидности в традиционных мировых финансовых центрах. Сигналы о первых признаках стабилизации зарубежных кредитных рынков отражаются и в других сегментах инвестиционной сферы.

Предложения внедрения антикризисных инструментов финансовой стабилизации такие.

1. Поддержание стабильности национальной валюты и банковской системы (а не контроль над инфляцией) должны определять администрирования и монетарное регулирование НБУ в современных кризисных условиях. Согласованность денежно-кредитной политики бюджетной возможно обеспечить, наряду с другими мерами, также при отказе последнего от популистских социальных расходов.

2. Денежно-кредитная политика должна быть более гибкой, деподальше снижение учетной ставки НБУ с целью стимулирования спроса на деньги видится приемлемым для корректировки стоимости денег в интересах участников рынка. Прозрачность рефинансирования банков также нужна при обязательной публичности соответствующей информации и исключительности индивидуальной поддержки отдельных из них в ручном режиме. Необходимо усиление контроля за использованием банками ресурсов, полученных в результате рефинансирования.

3. Необходимы дополнительные усилия по повышению доверия к денежно-кредитной политики и понимания особенностей валютно-курсовой политики. Для этого требуется особое внимание к разъясню-ния сущности целей, задач, мероприятий и инструментов государственного - особенно монетарного регулирования. Следует постоянно публично озвучивать намерения и комментировать результативность деятельности

государственных регуляторов.

4. Для банков при решении вопросов их ликвидности следует уделять внимание вопросам достаточности капитала, и в частности через дополнительные инвестиции собственников-акционеров и новых инвесторов. Более точно при этом термин "докапитализация", а не рекапитализация (широко используется в действующем нормативно-правовом поле). Не требует доказательств, что консолидация капитала и переформатирование его структуры определяет перспективы посткризисного развития. Следует

сосредоточиться на поддержке системных и государственных банков с определением вероятных перспектив реструктуризации этих и других банков. Указанные перспективы возможны и потому, что реструктуризация

связана во многом с соображениями внутреннего корпоративного банковского менеджмента, где влияние государства всегда прямая.

5. Необходимо не фрагментарное, а системное реформирование финансового сектора Украины в целом - как банковской системы, так и небанковских учреждений и субъектов инфраструктуры. При ограничении финансирования из внешних источников (но не только при этом) основной упор следует делать на развитие внутреннего рынка долгосрочных финансовых и других ресурсов, в частности рынка ценных бумаг. Деятельность институциональных инвесторов должна выйти за рамки посреднической и приобрести инвестиционно-катализирующих признаков. Это необходимо для нормализации кредитно-инвестиционного цикла и обеспечения безопасности финансовой системы от внешних угроз дестабилизации.Таким образом, финансовые системы постоянно требуют квалифицированного антикризисного мониторинга - как превентивного, так и во время кризиса. Поскольку регулирование рисков и раскрытия информации в рамках национальных рынков оказалось неэффективным, то необходим режим наднационального регулирования и координации финансовых рынков. На повестке дня актуализируются изменения в системе международного права при проведении операций на глобальных рынках.

Необходима интеграция международной финансовой статистики, все еще сегодня разрозненной. Банковские стандарты достаточности капитала должны быть дополнены новыми соглашениями, которые перекрывали риски не только банковской, но и всей финансовой системы.

Регулятивный влияние государственных институтов - центробанков, правительственных и других структур был и остается определяющим для обеспечения устойчивости рынков. Политика протекционизма все чаще используется как инструмент межгосударственного и корпоративной конкуренции. Весомым средством удержания стабильности является сохранение доверия вкладчиков (для банковской системы) и инвесторов (для фондового рынка).

Место Украины в мировом финансовом среде

Реалии современного мира требуют скорейшей интеграции отечественной экономической системы, в том числе ее финансовой, в международной экономике. Без этого являются возможными ни полноценное развитие национального производства, ни удовлетворения потребностей отечественных потребителей на должном уровне.

К сожалению, вследствие медленного экономического реформирования Украины находится на обочине мировых финансовых потоков. Поэтому, учитывая специфичность влияния финансовой глобализации на развитие украинской экономики, можно определить направления, в которых такое воздействие является наиболее весомым: а) интеграция Украины в международных торговых отношений б) взаимоотношения с международными финансово-кредитными учреждениями в) интеграция в мирового рынка , привлечения в Украину иностранных инвестиций и сотрудничество с иностранными партнерами. Соответственно среди основных критериев успешной интеграции Украины в мировую экономику можно отметить:

· Рост международного товарооборота с опережающим ростом объемов экспорта;

• рост объемов иностранных инвестиций в Украину;

• рост объемов операций с гривней на мировом валютном рынке;

· Минимизация уровня корреляции между негативными тенденциями развития мировой экономики и экономики национальной.

Касается количественных показателей указанных критериев, то их анализ позволяет сделать вывод о достаточно высоком уровне торговой открытости Украины, но в то же время чрезвычайно низкие темпы интеграции в мирового рынка.

Так, внешнеторговый оборот Украины только на протяжении 2004-2006 гг увеличился с 32672,23 млн. дол. США до 34287,26 млн. дол. США [83]. При этом, хотя в 2006 году Украина имела отрицательное сальдо торгового баланса, а также несмотря на значительную долю сырья в структуре экспорта, эти данные свидетельствуют о в целом положительные последствия открытости национальной экономики для развития внешней торговли государства.

Тем не менее, есть все основания говорить о неполном использовании преимуществ от такой открытости, о чем свидетельствует и динамика интеграции Украины в мирового рынка, одним из критериев которого является объем иностранных инвестиций - на 1.01.2007 года в Украину поступило 16375,2 млн. дол. США прямых иностранных инвестиций. Несмотря на рост объемов иностранного инвестирования в Украину, абсолютный размер этого показателя свидетельствует, во-первых, об отсутствии интереса к отечественному фондовому рынку со стороны иностранных инвесторов и, во-вторых, о невозможности использования преимуществ иностранного инвестирования отечественными предприятиями. О портфельных иностранных инвестиций, то их объем в Украине на 1.01.2006 г. составлял лишь 751,1 млн. дол. Приведенный объем иностранного инвестирования является чрезвычайно низким в сравнении с объемами операций на международном финансовом рынке, что свидетельствует о практическом отсутствии интеграции отечественного и мирового пространства.

Низкий уровень интеграции в мировое рынка подтверждается и общим анализом платежного баланса Украины и международной инвестиционной позиции Украины. Так, из общего объема долгосрочных кредитов, привлеченных в Украину по состоянию на 1.01.2007 г., 78% являются, предоставленные международными финансовыми организациями или под гарантии Правительства. Из общего объема портфельных инвестиций 76% являются инвестициями в государственные долговые ценные бумаги. Это свидетельствует о том, что негосударственные субъекты финансового рынка практически не участвуют в международной финансовой деятельности, не имеют доступа к международному финансовому рынку и не используют тех преимуществ и возможностей, что является следствием мирового финансового глобализации.

Наконец, степень глобализированности отечественного финансового рынка можно определить степенью корреляции между различными индикаторами финансового рынка Украины и мирового финансового рынка. К таким индикаторам можно отнести учетную ставку Национального банка по сравнению со ставками центральных банков ведущих стран мира, процентные ставки коммерческих банков по сравнению со ставками на мировом рынке, индексы фондовых рынков. На наш взгляд, более показательным является сравнение учетных ставок центральных банков, которое отражает корреляцию в официальной денежно-кредитной политике разных стран, и сравнение динамики фондовых индексов, которое отражает корреляцию общих тенденций развития финансовых рынков.

Относительно процентных ставок центральных банков, то, учитывая сложную финансовую ситуацию в Украине в период перехода к рыночной экономике и неразвитость отечественного рынка, сравнение абсолютных величин приведенных показателей не является полноценным критерием определения связи отечественной и мировой финансовых систем. В то же время очевидно, что увеличение процентных ставок Национальным банком Украины на протяжении 1997-1998 годов является прямым следствием международного финансового кризиса, которая началась из стран Юго-Восточной Азии и в значительной мере повлияла на развитие финансового рынка Украины. Так же и снижение процентных ставок НБУ начиная с середины 1998 года обусловлено не только позитивными изменениями в отечественной экономике, но и тенденциями развития мировой экономики.

К аналогичным выводам можно прийти при сравнении курса гривны к основным мировым валютам и сопоставлении динамики отечественных фондовых индексов с международными.

Так, в основных отечественных фондовых индексов можно отнести индекс ПФТС - Первой фондовой торговой системы. Сравнение этого индекса с, например, основным индексом фондового рынка США - Dow Jones Industrial Average, который, без сомнения, отражает тенденции развития мировой экономики в целом, очевидно свидетельствует корреляция между динамикой изменения цен на ценные бумаги в Украине и на мировом рынке. В то же время мизерные объемы торгов и другие особенности отечественного фондового рынка не позволяют использовать индекс этого рынка как полноценный критерий оценки направлений развития отечественной экономики.

Все это однозначно свидетельствует о медленном, но неотвратимый процесс интеграции отечественной экономики в мировую экономическую систему. Положительные последствия такой интеграции очевидны уже сегодня, в первую очередь в сфере международной торговли. В то же время можно отметить отставание интеграции в мировую экономику в финансовом секторе, что требует немедленной коррекции экономической политики государства с целью увеличения объемов иностранного инвестирования и кредитования.

К рискам, присущих процессу глобализации в экономической плоскости и актуальных для Украины, можно отнести неконтролируемый отток ученых и квалифицированной рабочей силы в более развитые страны, изменение структуры и объемов национального производства вследствие значительных объемов импорта более конкурентоспособной продукции, потере контроля государства и национальных корпораций над стратегически важными для экономики предприятиями, и тому подобное.

В финансовом секторе следует отделить опасность глобальных финансовых кризисов и опасность подрыва суверенитета стран с невысоким уровнем развития из-за долгового и другую финансовую зависимость. При этом уровень этой опасности является тем большим, чем ниже экономическое развитие страны в сравнении с развитием ведущих государств мира.

Итак, финансовая глобализация на определенном этапе своего развития приводит к повышенной нестабильности национального финансового рынка вследствие тесной интеграции страны в мировую экономику. Как показано в предыдущем разделе, такая финансовая нестабильность в первую очередь связана с повышенной мобильностью капиталов, режимом плавающих обменных курсов и финансовой либерализацией, что стало следствием воплощаемой большинством стран мира политики в сферах макроэкономики, финансового регулирования, налогообложения и т.д.. Однако в процессе дальнейшего развития глобализации мировое финансовое пространство становится все более однородным. И на примере Европейского союза можно убедиться, что, несмотря на отмену всех ограничений по движению капиталов, полноценный валютно-экономический союз отмечается достаточно высокой стабильностью своего рынка.

Это еще раз подчеркивает, что в процессе дальнейшего развития и либерализации финансового рынка Украины, в процессе его дальнейшей интеграции в мировое финансового пространства все более актуальным становится изучение опыта зарубежных стран относительно путей такой интеграции и об избежании ее негативных последствий. О важности решения проблем мировых финансовых кризисов говорит и то, что последние заседания МВФ посвящены именно этой проблеме, поэтому поиск путей предотвращения возникновения кризисов, принятие необходимых мер для смягчения и ликвидации их последствий относятся к числу главных задач при интеграции Украины в мировое финансовое пространство .

Результатом решения этих задач должно быть заблаговременное выявление и ликвидация предпосылок финансовой нестабильности, ограничения национального рынка от негативного влияния международных кризисных процессов и в идеале - создание условий, при которых возникновение финансовых кризисов невозможно. Поэтому считаю необходимым рассмотреть методы и инструменты государственной политики, направленной на достижение этих целей.

Проводник