1 Теоретические аспекты и методология оценки пакетов акций

1.1 Теоретические основы оценки пакетов акций

Государственная ценная бумага – это форма существования государственного внутреннего долга, это долговые ценные бумаги, эмитентом которых выступает государство.

Выпуск в обращение государственных ценных бумаг может использоваться для решения следующих задач:

 – финансирования государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без дополнительного выпуска денег в обращение;

 – финансирования целевых государственных программ в области жилищного строительства, инфраструктуры, социального обеспечения и т. д.

Преимущества государственных ценных бумаг –самый высокий уровень надежности для вложенных средств и, соответственно, минимальный риск потери основного капитала и доходов по нему; льготное налогообложение по сравнению с другими ценными бумагами или направлениями вложения капитала. Часто на государственные ценные бумаги отсутствуют налоги (на операции с ними и на получаемые доходы).

Приобретая государственные ценные бумаги, их владелец предоставляет ссуду государству на условиях срочности, возвратности и платности. Государственные ценные бумаги являются наиболее надежными и ликвидными, поскольку они обеспечены финансовыми и иными ресурсами государства. Не случайно в развитых странах облигации по степени надежности ранжируются в следующем порядке: облигации центрального правительства и облигации, гарантированные им, муниципальные облигации и облигации акционерных обществ. Государственные ценные бумаги, выпускаемые центральным правительством и местными органами власти с целью мобилизации денежных ресурсов, бывают двух типов: рыночные ценные бумаги и нерыночные государственные долговые обязательства.

Рыночные ценные бумаги свободно обращаются и могут перепродаваться другим субъектам после их первичного размещения. К ним относятся казначейские векселя, различные среднесрочные облигации (ноты) и долгосрочные государственные долговые обязательства.

Нерыночные государственные долговые обязательства  предназначены для размещения главным образом среди населения. Они не могут свободно переходить от одного владельца к другому. Эти ценные бумаги особенно эффективны в условиях развития рынка ценных бумаг.

Основными способами размещения государственных ценных бумаг являются аукционы, открытая продажа, индивидуальное размещение.

Аукционная форма первичного размещения ценных бумаг характерна для большинства стран с развитой экономикой. Подобным путем реализуются краткосрочные долговые обязательства, а в отдельных государствах — среднесрочные и долгосрочные.

Потенциальные покупатели заранее подают заявки устроителям аукциона с указанием объема ценных бумаг, которые они хотели бы приобрести с учетом содержащейся в заявке цены. При этом участие в аукционе может быть на конкурентной и неконкурентной основе.

Открытая продажа государственных ценных бумаг производится с помощью посредников (агентов), которыми могут выступать центральный банк или иные кредитно-финансовые институты (в основном инвестиционные банки). Эта процедура продолжается в течение длительного периода (от нескольких недель до нескольких месяцев), условия продажи публикуются заранее.

При индивидуальном размещении министерство финансов по поручению правительства ведет переговоры с крупными инвесторами о получении кредита под выпуск долговых обязательств. Оговариваются условия получения кредита (объем выпуска, процентная ставка и проч.).

Эмитентами государственных ценных бумаг могут быть не только центральные, но и местные органы власти (муниципальные долговые обязательства). Рыночные государственные ценные бумаги считаются наиболее надежными и ликвидными, поэтому они активно продаются на вторичном рынке.

Основная часть государственной собственности на рынке ценных бумаг представ­лена пакетами акций и корпоративных облигаций. В более широком понимании к этой ка­тегории собственности можно отнести также переведенные на государственные структу­ры векселя, а также находящиеся в залоге у государственных органов ценные бумаги и т.д. Однако каждый вид такой собственности имеет свою специфику, препятствующую включению в массив объектов собственности, родственных в правовом отношении.

В российских условиях формирование государственных пакетов ценных бумаг происходило двумя способами:

- в процессе приватизации государственной собственности, когда в собствен­ности государства закреплялись на определенный период или бессрочно па­кеты акций установленного размера, а также «золотая акция»;

- в результате участия государственных структур в капитале коммерческих обществ.

При оценке предприятия (бизнеса), являющегося акционерным обществом, часто возникает задача определения стоимости не всего общества, а его части в соответствии с размером пакета акций, принадлежащих отдельному собственнику. Решение такой задачи начинается с определения стоимости собственного капитала общества, то есть с определения рыночной стоимости стопроцентного пакета акций, находящегося в одних руках. Деление полученного результата на полное количество акций общества (для упрощения анализа будем считать, что все они являются обыкновенными) даёт пропорциональную стоимость одной акции в составе стопроцентного пакета, как если бы он был в одних руках.

Для получения рыночной стоимости пакета акций, меньшего, чем стопроцентный пакет, к стоимости пакета, полученной на основе пропорциональной стоимости одной акции, применяют различные корректировки. Задача этих корректировок – учесть влияние различных факторов на рыночную стоимость пакета акций. Среди таких факторов обычно рассматривают наличие или отсутствие контроля над предприятием, степень ликвидности, возможное изменение факторов при смене собственника оцениваемого пакета и так далее. Переход от пропорциональной стоимости акции к рыночным стоимостям акций в конкретных пакетах в настоящее время не может быть выполнен доказательным способом. Это связано с тем, что информация, необходимая для расчётного обоснования применяемых скидок и премий, недоступна оценщикам в Российской Федерации. Поэтому сравнительный подход (метод рынка капитала) в данном случае не может быть реализован для оценки отдельных акций в составе пакетов. Доказуемым результатом оценки является исключительно стоимость собственного капитала общества. Следовательно, единственным способом определения стоимостей отдельных пакетов может быть корректировка их пропорциональной стоимости с помощью ограниченных данных рынка. Применение таких корректировок отражает экономическую суть факта владения пакетом акций – получение акционером пакета прав, имеющих для него некоторую совокупную полезность. В процессе оценки данная полезность выражается в денежной форме. Состав полезности, получаемой акционером от владения пакетом акций, зависит от параметров объектов оценки и окружающей среды, представленных ниже:

– размер пакета, принадлежащего акционеру;

– действующее законодательство и Устав общества, которые устанавливают соответствия между размером принадлежащего акционеру пакета акций и его правомочиями;

– распределение акций между всеми другими акционерами;

– возможности легального «обхода» норм законодательства и Устава, определяющих и ограничивающих те или иные права акционера;

– наличие существующих на дату оценки общих интересов, конфликтов интересов акционеров и их групп.