1.4. Затратный подход

Суть затратного подхода - оценка и суммирование всех активов предприятия, из которых отнимают сумму текущих обязательств предприятия. Итогом данных операций является получение стоимости собственного капитала предприятия.

Чаще всего для оценки стоимости предприятий, которые имеют разнородные активы, в том числе финансовые, а также в ситуации, если бизнес финансово устой­чивый, используется затратный подход. Методы затратного подхода также разумно применять при страховании, когда оцениваются специальные виды бизнеса (напри­мер, гостиниц, мотелей и др.).

При этом объем и содержание необходимой информации зависят от характера, специфики объекта оценки. Когда необходимо оценить стоимость уникальных объ­ектов, которые обладают исторической ценностью, затратный подход довольно сложно применять.

Затратный подход включает в себя совокупность методов оценки, суть которых заключается в определении суммы затрат, осуществляемых для воспроизводства или замещения объекта оценки, с учетом износа и устаревания. Затраты на воспро­изводство оцениваемого предприятия - это сумма затрат, которая необходима для создания точной копии оцениваемого предприятия, когда за основу берутся те же материалы и технологии, используемые при создании первоначального объекта оценки. Сумма затрат на замещение оцениваемого предприятия включает в себя за­траты на применение тех же материалов и технологий, которые использовались на оцениваемом предприятии на дату оценки для создания похожего объекта.

В основе затратного подхода лежат принцип замещения, принцип наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической величины и эко­номического разделения.

В затратном подходе используют:

- метод стоимости чистых активов;

- метод стоимости откорректированных чистых активов;

- метод ликвидационной стоимости.

Метод чистых активов применяется в случае, когда инвестор собирается за­крыть предприятие или сильно сократить объем выпуска.

Условия применения данного метода:

1. Компания обладает значительными материальными и финансовыми ресурсами

2. Невозможно точно определить прибыль или денежный поток компании в будущем

3. Вновь возникшая компания, не имеющая ретроспективных данных.

Сущность метода:

1) Стоимость чистых активов АО – величина, определяемая путем вычитания из суммы активов АО суммы его пассивов, принимаемых к расчету, причем и активы, и пассивы оцениваются по балансовой стоимости

2) Оценка имущества, средств в расчетах и других активов и пассивов АО производится с учетом требований Положений по бухгалтерскому учету (ПБУ).

Процедура оценки рыночной стоимости предприятия методом чистых активов:

1. Оценивается рыночная стоимость недвижимого имущества предприятия.

2. Определяется стоимость движимого имущества предприятий.

3. Выявляются и оцениваются нематериальные активы.

4. Определяется рыночная стоимость краткосрочных и долгосрочных финансовых вложений.

5. Определяется рыночная стоимость материально-производственных запасов.

6. Оценивается дебиторская задолженность.

Метод скорректированной стоимости чистых активов включает в себя следующие этапы оценки:

- анализ бухгалтерской отчетности;

- формирование статей баланса по основным расчетным группам;

- перевод текущей балансовой стоимости активов в рыночную стоимость;

- перевод обязательств компании в текущую рыночную стоимость;

- расчет рыночной стоимости скорректированных чистых активов компании.

В результате проведенных работ стоимость чистых активов компании определяется как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая рыночная стоимость всех обязательств.

Метод ликвидационной стоимости используется при нахождении бизнеса на грани банкротства или ликвидации или же отсутствует уверенность в способности компании оставаться в дальнейшем действующей [Рутгайзер В.М., 2011].

Технологическая последовательность работ по расчету ликвидационной стоимости предприятия включает:

1)   разработку календарного графика ликвидации активов предприятия;

2)   расчет рыночной, а затем ликвидационной стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию;

3)   определение величины обязательств предприятия;

4)   вычитание из ликвидационной стоимости активов величины обязательств предприятия;

Затраты на ликвидацию предприятия включают административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по повышенной ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

В методах затратного подхода важную роль играет также оценка степени износа оцениваемого объекта, это объясняется тем, что получаемая вначале стоимость воспроизводства или стоимость замещения объекта не учитывает износа и только на следующем этапе полученная оценка стоимости корректируется на фактический износ объекта (физический, функциональный и внешний).

Сфера применения и преимущества затратного подхода:

• лучший результат дает при оценке недвижимости с недавно построенными зданиями, имеющими незначительный износ и отвечающих НЭИ участка;

• используется при наличии достаточных данных для раздельной оценки земельных участков и строений;

• используется для определения рыночной стоимости строительных проектов, в т.ч. при оценке объектов незавершенного строительства;

• применим для более или менее достоверной оценки недвижимости на малоактивном рынке;

• специфической областью применения является оценка уникальных объектов, особенно недоходного назначения (больницы, музеи, библиотеки, муз школы и т.д.);

• применим в сфере страхования;

• возможно использование в условиях недостатка информации для применения других подходов к оценке.

Основным недостатком затратного подхода считается то, что он является наименее рыночным, в частности, по причине использования нормативных методик.

Относительно предпочтительности подходов к оценке бизнеса на данный момент существуют разные точки зрения. Общепризнанно, что предпочтительность подходов к оценке предприятия зависит от целей оценки. Изучение сущности подходов к оценке стоимости компании позволило установить их достоинства и недостатки, представленные в табл. 1 [Доводова, 2015].

Таблица 1

Достоинства и недостатки подходов к оценке стоимости компании

Подход	Достоинства	Недостатки
Затратный	Основывается на реально существующих активах	Приводит к заниженной стоимости чистых активов. Необходима рыночная переоценка всех основных фондов. Не учитывает стоимость нематериальных ресурсов предприятия. Не учитывает перспектив в деятельности предприятия и, соответственно, будущих результатов деятельности. Необходимость большого количества корректировок, связанных с непрозрачностью бухгалтерской отчетности
Доходный	Учитывает будущие результаты в деятельности предприятия. Учитывает экономическое устаревание предприятия.	Предполагает трудоемкий прогноз. Сложность осуществления долгосрочного планирования. Частично носит вероятностный характер.
Рыночный (сравнительный)	Отражает реальную практику покупки предприятий.	Основан на прошлом, нет учета будущих ожиданий. Необходим целый ряд поправок. Необходимо использовать труднодоступные данные. Отсутствие адекватной базы для сравнения с аналогами.

Как показывают данные табл. 1, идеальных методов оценки не существует. При этом ни один из приведенных подходов не является взаимоисключающим. Именно этот факт подтверждает мысль, что эффективность применения методов оценки предприятия зависит от их соответствия целям оценки и особенностям предприятия, выступающего объектом оценки.

Несмотря на периодически разгорающуюся полемику о достоинствах одних и недостатках других, все подходы по существу имеют одну идеологическую основу: новая стоимость создается тогда, когда отдача на предоставленный инвесторами капитал превышает ожидаемую доходность от вложений с аналогичным риском.

На заключительном этапе оценки для сведения воедино разрозненных значений стоимости проводят согласование результатов, полученных с применением различных подходов к оценке, путем их взвешивания и сравнения. Согласование проводится по формуле:

где С_ит — итоговая стоимость объекта оценки;

С_зп, С_дп, С_сп — стоимости, определенные затратным, доходным и сравнительным подходами;

К₁, К₂, К₃ — соответствующие весовые коэффициенты, выбранные для каждого подхода к оценке.

Методы факторного анализа и правило золотого сечения позволяют минимизировать субъективный фактор при вычислении окончательной стоимости бизнеса

Весовые коэффициенты обычно присваиваются весьма «экспертно». Считается, что оценщик при вычислении окончательной стоимости оцениваемой компании должен на основе своего субъективного опыта выбрать и обосновать вес трех методов, учитывая характер бизнеса и его активы, цели оценки, количество и качество данных того или иного метода. Полученные тремя подходами стоимости имеют очень большой разброс, поэтому выбор весов коренным образом влияет на итоговую величину. Так, в отчетах оценщиков прибыльного промышленного предприятия доходному подходу, как правило, придается вес 70%, сравнительному — 20%, затратному — 10%.

Для минимизации субъективного фактора в решении этой проблемы предлагается использовать правило золотого сечения.

Золотое сечение (золотая пропорция, деление в крайнем и среднем отношении, гармоническое деление, число Фидия φ) — деление отрезка на части в таком соотношении, при котором большая часть так относится к меньшей, как весь отрезок к большей. Эту пропорцию принято обозначать греческой буквой φ (встречается также обозначение τ) и она равна:

Если обозначить A = 1/φ, B = 1/φ^3, а C = B = 1/φ ^4, то

A + B + C = 1,

где A ≈ 0,6180, B ≈ 0,2361, С≈ 0,1459.

Если следовать логике распределения удельного веса влияния методов, описанного выше, то порядок должен быть таким: сравнительный с коэффициентом А, затратный с коэффициентом В, доходный с коэффициентом С. Однако, по нашему мнению, для некоторых компаний порядок выбора подходов и их методов должен быть другим. Например: для новых компаний это доходный, затратный, сравнительный; для малодоходных — затратный, сравнительный, доходный и т. д.