Показатель Cash Flow Return on Investment (cfroi) – денежный поток отдачи на инвестиции.

В рамках данной модели денежный поток отдачи на инвестиции (CFROI) определяется в соответствии с формулой:

CFROI = Скорректированные денежные притоки (cash in) в текущих ценах / скорректированные денежные оттоки (cash out) в текущих ценах.

Если показатель CFROI превышает требуемый инвесторами средний уровень доходности, то бизнес создает стоимость; наоборот, если CFROI ниже требуемой доходности, то стоимость бизнеса будет снижаться.

Преимущество показателя CFROI - учет денежных потоков, генерируемых бизнесом, а также учет фактора инфляции (поскольку как денежные потоки, генерируемые существующими и будущими активами, так и первоначальные инвестиции выражаются в текущих ценах).

Показатель (CVA, RCF) используется в качестве отдачи от инвестированного капитала денежные потоки и учитывает (в отличие от показателя CFROI) в явном виде затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников (средневзвешенную цену капитала). Расчет CVA (RCF) проводится в соответствии с формулой:

RCF = AOCF – WACC * TA, (7)

где

RCF - Residual Cash Flow - денежная добавленная стоимость,

AOCF (Adjusted Operating Cash Flows) – скорректированный операционный денежный поток,

WACC - средневзвешенная стоимость капитала,

TA – суммарные скорректированные активы (корректировки, вносимые при расчете указанных величин аналогичны тем, которые рассматривались при анализе концепции EVA).

Собственнику компании следует учесть, что подобная многоуровневая система демонстрирует зависимость факторов более высокого уровня от факторов более низкого уровня и показывает, каким образом показатель стоимости связан с текущей деятельностью. Например, совершенствование бизнес-процессов может привести к снижению текущих издержек компании. Это способствует росту операционной прибыли и повышению рентабельности всей деятельности и вложенного капитала.

ОБОЗНАЧЕНИЯ

ROIC– рентабельность капитала;

EBIT - прибыль до выплаты процентов и налогов;

Т – ставка налога на прибыль;

BD – балансовая стоимость обязательств;

BE – балансовая стоимость акционерного капитала;

RR– коэффициент реинвестирования;

CE – капитальные затраты;

D – амортизация;

ΔNCWC – прирост чистого оборотного капитала.

7. Моделирование денежных потоков в целях управления стоимостью бизнеса.

Стоимость предприятия - всеобъемлющий и долгосрочный показатель, отражающий результативность деятельности. С ростом стоимости фирмы увеличивается капитал, вложенный в нее акционерами, что позволяет получить доход от перепродажи принадлежащих им акций и повышает инвестиционную привлекательность бизнеса.

В западной практике подход управления бизнесом, основанный на повышении его ст-ти, получил название стоимостной менеджмент или менеджмент, основан на ст-ти.

В соотв с Фед стандартом оценки №2 "Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)", от 20 июля 2007 г. № 255 определено, что при осущ оценочной деят-ти исп след виды ст-ти объекта оценки: 1)рыночная ст-ть; 2)инвестиционная ст; 3)ликвидационная ст; 4)кадастровая ст.

Основными факторами, определяющими стоимость (ценность) бизнеса являются: 1)рыночная конъюнктура; 2) будущие выгоды от владения оцениваемым бизнесом; 3)затраты на создание аналогичных предприятий; 4)риск получения доходов; 5)степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов; 6)Ликвидность бизнеса.

Говоря об управлении стоимостью, следует учитывать, что речь идет об управлении системой факторов стоимости (финансовыми и нефин).

Для практич реализ системы упр на основе системы факторов ст-ти разрабат-ся система целевых нормативов эффективности и корпорат стандартов: ROIC, RR, cash flow (CF), EVA, MVA (market), CFROI (CF return on Investment), shareholder value added, residual CF (денежн доб ст-ть).

CF – поток, возникающий по счетам 50, 51, валютным счетам, специальным счетам (кроме депозитных счетов – 55); сов-ть генерируемых деятельностью предприятия поступлений и выплат ден средств, взаимосвязанных с факторами риска, времени, ликвидности.

Развитие концепции СF привело к созданию целой группы показателей. В целях оценки и управления бизнесом чаще всего применяются 2 (по Макаровой и Бочарову) из них:

1. CF для всего капитала = Приток ДС – Отток ДС = [Выручка в баз пер * (1 + темп роста В) * R продаж * (1-Т)] – чист капитальн вложения – прирост чист оборотн капитала

2. CF для собственного капитала (free CF to equity, т.е.CF доступный акционерам после вычета всех издержек, реинвестиций, выплаты долгов) = [(Выручка в баз пер * (1 + темп роста В) * R продаж * (1-Т)) - задолженность] – чист капитальн вложения – прирост чист оборотн капитала = В – расходы – прирост чистого оборотн капитала + новый дог – погашен долг

+3. Бездолговой CF (в нем не учитываются размер и движение будущей задолженности предприятиячтобы отразить в таком будущем СF долю и ст-ть заемных средств, дисконтирование данного бездолгового СF осущ по ставке дохода, равной средневзвешенной ст-ти заемн и собств капитала (WACC) оцениваемого предприятия, т.е. интересы кредитора учитываются в процессе формирования не денежного потока, а ставки дисконта. Определенная таким образом текущая стоимость дисконтированного СF (т.е. ст-ть оцениваемого предприятия на дату оценки) хар-т текущую ст-ть всего инвестируемого капитала — и собственного, и заемного.) = ЧП (издержки по выплате % по кредитам сверх учетной ставки ЦБ не вычитаются из прибыли, а вычитается лишь налог на прибыль) + Амортизация (полная) +  Уменьшение собственного оборотного капитала — Прирост собств обор капитала— Капитальные вложения

[Основн аргументами для использования того или иного вида СF явл след: Если Пр (или CF) предприятия формируется в основном за счет собственных средств без значит заимствований для оценки берем CF для собств капитала, ! нужно не забыть вычесть из ст-ти всего инвестированного капитала ст-ть заемного капитала (т.е.задолженность); Если же Пр форм-ся в значит части за счет заемн средств  оценка по бездолговому CF (т. е. без учета платы по процентам и изменений по обязательствам)]

+4. Чистый СF = CFfO + CFI + CFF Позволяет оценить сбалансированность поступления и расходования ден средств в целом по предприятию, т.е равномерность формирования CF-ов. Это необходимо, т.к. неравномерность может привести к возникн рисков (инвестиционных, финансовых)  ↓ ст-ти компании.

+5. Свободный CF (FCF) – (ст-ть компании определяется ожидаемыми долгосрочными потоками реальных выплат по совокупности существующих прав требования  нужно определить CF, «свободный» к использованию для покрытия интересов долговых и долевых инвесторов) = EBIT(1 - T) - (капитальн затраты – износ и амртизация) – прирост чистого оборотного капитала = (Добросердова) CFfO (по операц деят) + i (1-Т) – CapEx.

i – ставка % по кредитам; CapEx - затраты, связ с инвестиц деят-тью.

FCF, создаваемый в результате операц деят-ти и инвестиц решений компании, эквивалентен потоку ден средств, кот могут быть направлены ее инвесторам. И в этом смысле не Пр, не CF как баланс поступлений и платежей, а именно способность компании создавать FCF явл важнейшей детерминантой ее эк стоимости. CFROI – СF отдачи на инвестиции = скорректирован денежн притоки в текущ ценах / скорректирован ден оттоки в тек ценах. Рассчет CFROI вкл след тапы:

1) Выявление ден притоков в течение эк срока службы активов. Данный срок рассчит как = суммарная ст-ть активов / амортизационные отчисления. 2)Расчет величины суммарных активов, кот будет выступать в качестве оттока. 3)Корректировка, как оттоков, так и притоков на коэф инфляции, т.е. приведение их к текущим ценам. 4)Внесение ряда поправок в расчетные величины для нивелирования искажений, вызываемых разл системами отчетности. (Напр, для расчета притоков чистый доход корректируется на суммы аморт, проценты по заемному капиталу, выплаты по договорам лизинга и т.д. Балансовая стоимость активов корректируется на суммы накопленной аморт, ст-ть имущества, полученного по договорам лизинга и т.д.) 5)Расчет CFROI по формуле .

Если показатель CFROI > требуемого инвесторами сред уровеня доходностибизнес создает ст-ть (т.е. ↑ ст-ть); если CFROI <треб дох-ти ст-ть бизнеса ↓.

Преимущество CFROI - учет СF, генерируемых бизнесом, а также учет фактора инфляции (поскольку как CF, генерируемые существующ и буд активами, так и первонач инвестиции выражаются в текущих ценах). Недостатки – 1)результат выражается не в сумме созданной (или разрушенной) ст-ти, а в виде относито показателя  для нефин менеджеров 2)расчет сложен, т.к. необходимо идентифицировать все CF, генерируемые как существ, так и будущ активами.

RCF – денежная добавлен ст-ть (или еще CVA), исп в кач отдачи от инвестированного капитала денежные потоки и учитывает (в отлич от CFROI) в явном виде затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников (WACC).

RCF = AOCF – WACC * TA = FCF – NA × WACC, AOCF (Adjusted Operating Cash Flows) – скорректир операц СF, TA – суммарные скоррект активы, NA – величина чистых активов.