2.2.4. Показатели и критерии оценки эффективности инвестиций

В качестве основных показателей в практике для оценки эффективности инвестиционных проектов рекомендуются:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД);

• внутренняя норма доходности;

• индекс доходности;

• срок окупаемости;

• прочие показатели, отражающие индексы участников проекта или специфику проекта (например, максимальный денежный отток; точка безубыточности).

• Чистый дисконтированный доход (интегральный экономический эффект) – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период. Определяется путем умножения денежного потока на коэффициент дисконтирования:

ЧДД =	Т	(Пt*αt – Оt*αt) =	Т	Rt* αt, (15)
	∑		∑
	t		t

где Т – горизонт расчета (продолжительность расчетного периода);

П_t – приток денежных средств в t-м году реализации проекта, руб.;

О_t – отток денежных средств в t-м году реализации проекта, руб.;

R_t – результирующий денежный поток t-го шага (эффект, достигаемый на t-м шаге), равный алгебраической сумме притока и оттока денежных средств, руб.;

α_t – коэффициент дисконтирования (коэффициент приведения будущей стоимости средств к началу первого шага):

αt =	1	, (16)
	(1 + Е)t-1

где Е – норма дисконта (ставка приведения), которая определяется по формуле:

Е = d + r,

где d – норма доходности, доли ед.: d = 0,08 (в год);

r – рисковая надбавка (премия),, доли ед.: r = 0,04 (в год).

Е = 0,08 + 0,04 = 0,12 = 12% (в год).

Расчет чистого дисконтированного дохода представим в таблице 18

Таблица 18 - Расчет ЧДД, млн. руб.

Показатель	Значение показателя по шагам расчета										Итого
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1 Приток средств
1.1 Выручка от продаж	–	–	8950,5	8950,5	10661,63	10661,63	10661,63	10661,63	10128,6	10128,6	80804,72
1.2 Возмещение НДС в стоимости основных средств	127,20	23,34	–	–	–	–	–	–	–	–	150,54
1.3 Реализация активов предприятия	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–
1.4 Доходы предприятия по финансовым вложениям	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–
Итого приток средств	127,20	23,34	8950,5	8950,5	10661,63	10661,63	10661,63	10661,63	10128,6	10128,6	80955,26
2 Отток средств
2.1 Переменные затраты на производство	–	–	4450,81	4450,81	5299,89	5299,89	5299,89	5299,89	5035,66	5035,66	40172,50
2.2 Постоянные затраты на производство	–	–	39,22	39,22	39,22	39,22	39,22	39,22	39,22	39,22	313,76
2.3 Управленческие расходы	–	–	898,01	898,01	1067,82	1067,82	1067,82	1067,82	1014,98	1014,98	8097,26
2.4 Коммерческие расходы	–	–	269,40	269,40	320,35	320,35	320,35	320,35	304,49	304,49	2429,18
2.5 Вложение собственных и привлеченных средств	892,22	163,71	389,65	–	74,35	–	–	–	–	–	1519,93
2.6 Выплата процентов за кредит	6,81	8,33	8,33		–	–	–	–	–	–	23,47
2.7 Возврат заемных средств			898,28		–	–	–	–	–	–	898,28
2.8 Налог на имущество, налог на прибыль	–	–	759,33	803,73	944,24	956,48	944,24	955,32	896,22	906,12	7165,68
2.9 Выплата дивидендов	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–	–
Итого отток средств	899,03	172,04	7713,03	6461,17	7745,87	7683,76	7671,52	7682,60	7290,57	7300,47	60620,06
3 Чистый доход	-771,83	-148,70	1237,47	2489,33	2915,76	2977,87	2990,11	2979,03	2838,03	2828,13	20335,20
4 Коэффициент дисконтирования αt	1	1	0,893	0,893	0,797	0,797	0,712	0,712	0,636	0,636	–
5 ЧДД (стр.3*стр.4)	-771,83	-148,70	1105,06	2222,97	2323,86	2373,36	2128,96	2121,07	1804,99	1798,69	14958,43
6 ЧДД нарастающим итогом	-771,83	-920,53	184,53	2407,50	4731,36	7104,72	9233,68	11354,75	13159,74	14958,43	–

Как видно из приведенной выше таблицы, величина чистого дисконтированного дохода на всех шагах расчета положительна, то есть ЧДД>0, то проект является эффективным (при данной норме дисконта).

• Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой такую ставку дисконтирования, при которой интегральный экономический эффект равен нулю.

Формальное определение значения внутренней нормы доходности (Е_вн) заключается в том, что это та ставка сравнения, при которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков.

Т	Пt	–	Т	Оt	= 0 (17)
∑			∑
	(1 + Евн)t			(1 + Евн)t
t			t

Показатель ВНД может быть рассчитан с помощью следующих численных методов:

• метод половинного деления:

jn =	an + bn	, (18)
	2

где a_n, b_n – ставки приведения на n-м шаге итерации (постепенного приближения), при которых соответственно интегральный экономический эффект меньше и больше нуля;

j_n – ставка приведения, близкая к истинному значению внутренней нормы доходности на n-м шаге итерации;

• метод хорд:

jn = jn+1 +	ЧДДn+1	*(j0 – jn+1), (19)
	ЧДДn+1 – ЧДД0

где j_n+1, j_n, j₀ – ставки приведения, близкие к истинному значению внутренней нормы доходности на n+1-м, n-м и нулевом шагах итерации;

ЧДД_n+1, ЧДД₀ – показатель чистого дисконтированного дохода на n+1-м и нулевом шагах итерации, руб.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта значение внутренней нормы доходности (Е_вн) необходимо сопоставить с нормой дисконта (Е).

Если Е_вн > Е, то инвестиционный проект можно считать эффективным, если же Е_вн < Е, то инвестиции в данный проект (в частности, за счет заемных средств) неэффективны.

Таблица 19 – Расчет ЧДД по вариантам значений нормы дисконта

Шаг расчета	Чистый доход (ЧД), млн.руб. (стр.3. табл. 18)	Инвестиции (It), млн. руб. (стр. 4. табл. 8.)	206,8%				206,9%
			αt	ЧД* αt	It*αt	αt		ЧД* αt	It*αt
1	-771,83	892,22	1	-771,83	892,22	1		-771,83	892,22
2	-148,70	163,71	1	-148,7	163,71	1		-148,7	163,71
3	1237,47	389,65	0,326	403,35	127,00	0,326		403,22	126,96
4	2489,33	–	0,326	811,39	0	0,326		811,12	0
5	2915,76	74,35	0,106	309,77	7,90	0,106		309,57	7,89
6	2977,87	–	0,106	316,37	0	0,106		316,16	0
7	2990,11	–	0,035	103,54	0	0,035		103,44	0
8	2979,03	–	0,035	103,16	0	0,035		103,06	0
9	2838,03	–	0,011	32,03	0	0,011		31,99	0
10	2828,13	–	0,011	31,92	0	0,011		31,88	0
Итого	20335,20	1519,93		1191,00	1190,83			1189,91	1190,79
ЧДД (∑ЧД* αt – ∑It*αt)			0,167				-0,876

1)Метод половинного деления:

jn =	206,8+206,9	= 206,85%
	2

2)Метод хорд:

jn = 206,8 +	0,167	*(206,9 – 206,8) = 206,816%
	0,167 – (-0,876)

Таким образом, получаем, что Е_вн = 206,816%.

Так как Е_вн > Е (206,816 ≥ 12), то инвестиционный проект можно считать эффективным.

Запас прочности проекта при этом равен: (Е_вн – Е) = 206,816 – 12 = 194,816%.

Расчет внутренней нормы доходности аналитическим методом

,

где х – внутренняя норма доходности,

Е₁ – норма дисконта (коэффициент дисконтирования для данной нормы дисконта).

Следовательно,

ЧД	αt при Е=12%	ЧДД	ЧДД* αt
-771,83	1	-771,83	-771,83
-148,70	1	-148,70	-148,70
1237,47	0,892857	1105,06	986,66
2489,33	0,892857	2222,97	1984,79
2915,76	0,797194	2323,86	1852,57
2977,87	0,797194	2373,36	1892,03
2990,11	0,71178	2128,96	1515,35
2979,03	0,71178	2121,07	1509,74
2838,03	0,635518	1804,99	1147,10
2828,13	0,635518	1798,69	1143,10
20335,20		14958,43	11110,71

Тогда или 206,64%

Таким образом, внутренняя норма доходности равна 206,64%.

• Индекс доходности (ИД) характеризует относительную «отдачу проекта» на вложенные в него средства.

Индекс доходности инвестиций – это отношение чистого дисконтированного дохода к дисконтированной сумме инвестиций, увеличенное на единицу.

ИД = 1 +	ЧДД	, (20)
	∑It*αt

Таблица 20 – Расч ет суммарных затрат на создание активов

Показатель	Значение показателя по шагам расчетного периода
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Инвестиции, млн. руб. (стр.4 табл. 8)	892,22	163,71	389,65	–	74,35	–	–	–	–	–
Коэффициент дисконтирования (стр.4. табл. 18)	1	1	0,893	0,893	0,797	0,797	0,712	0,712	0,636	0,636
∑It*αt	892,22	163,71	347,96	–	59,26	–	–	–	–	–

∑I_t*α_t = 892,22 + 163,71 + 347,96 + 59,26 = 1463,15 млн. руб.

Тогда, индекс доходности равен:

ИД = 1 +	14958,43	= 11,22.
	1463,15

Проект считается приемлемым при ИД ≥ 1.

• Срок окупаемости проекта – это такой период времени (от начала осуществления проекта), за пределами которого чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

По таблице18 можно определить, что на 2-м году реализации проекта (через 1,5 года) соблюдается это условие.

Срок окупаемости также достаточно легко можно определить из финансового профиля проекта, который представляет собой график зависимости чистого дисконтированного дохода от времени (рисунок 2).

Рисунок 2 – Финансовый профиль проекта

• Точка безубыточности – это минимальный критический объем производства продукции в натуральных единицах, при котором чистая прибыль равна нулю, т.е. доход от продаж равен затратам производства при 100%-ном освоении мощности. Рассчитывается точка безубыточности по формуле:

ТБ =	Ипост.	, (21)
	(Ц – В)

где И_пост. – общая сумма постоянных затрат:

И_пост. = 39,22 +1067,82+320,35 = 1427,39 млн. руб.;

Ц – цена единицы продукции, Ц = 22,5 тыс. руб.;

В – удельные (на единицу продукции) переменные затраты:

В =	Ипер.	, (22)
	М

где И_пер. – общая сумма переменных затрат:

И_пер. = 5299,89 млн. руб.;

М – объем производства (производственная мощность – стр.4 табл. 1):

М = 473,85 тыс.т

В =	5299,89		= 11,85 тыс. руб./т;
	473,85
ТБ =		1427,39		= 134,03 тыс.т
		22,5 – 11,85

ТБ=134,03 тыс. т/полуг. или ТБ=268,05 тыс. т./год

Точка безубыточности может определяться также графическим методом (рисунок 3).

График для определения точки безубыточности строится следующим образом: по оси абсцисс откладываются объемы выпуска продукции в натуральных единицах измерения, по оси ординат – доходы от продажи, величина полных издержек производства в рублях. В принятой системе координат строятся зависимости:

Д = f(Q), И = f(Q), (23)

где Д – доход (выручка) от продаж, млн. руб./год;

И – полные производственные затраты, млн. руб./год;

Q – годовой объем продукции, тыс. т

Рисунок 3 – График точки безубыточности

Результаты расчетов всех предыдущих разделов сводятся в таблицу 21.

Рентабельность продукции:

Рентабельность продаж

Таблица 21 – Технико-экономические показатели проекта

Показатель	Единица измерения	Значение показателя
1 Выручка от реализации (при 100%-ом освоении мощности) 10661,63*2 полугодия	млн. руб./год	21323,26
2 Объем производства продукции в натуральном выражении (473,85*2)	тыс. т./год	947,7
3 Общие затраты (полная себестоимость): всего выпуска (6727,28*2) единицы продукции (13454,56/947,7)	млн. руб./год. тыс. руб./т	13454,56 14,20
4 Рентабельность продукции (П/И)*100%	%	58,48
5 Рентабельность продаж (П/В)*100%	%	28,05
6 Общая сумма инвестиций	млн. руб.	1519,93
7 Структура инвестиций, в т.ч.: основные средства оборотные средства прочие	млн. руб.	986,85 433,65 99,43
8 Источники финансирования: собственные привлеченные заемные	млн. руб.	621,65 – 898,28
9 Чистый дисконтированный доход	млн. руб.	14958,43
10 Срок окупаемости	лет	1,5
11 Индекс доходности		11,22
12 Внутренняя норма доходности	%	206,816
13 Максимальный денежный отток	млн. руб.	-920,53
14 Точка безубыточности	тыс. т	134,03
15 Ставка дисконтирования	%	12
16 Срок жизни инвестиций (расчетный период)	лет	5