3. Прибыльность и рентабельность

Результативность деятельности предприятия характеризуется показателями прибыли и рентабельности. Эти показатели как бы подводят итог деятельности предприятия за отчетный период; они зависят от многих факторов: объема проданной продукции, затратоемкости, организации производства и др. В числе ключевых факторов — уровень и структура затрат (издержек производства и обращения), поэтому в рамках внутрифирменного управления финансами в этом блоке может выполняться оценка целесообразности затрат, их динамика, структурные изменения, а основные показатели — уровень издержек производства (обращения) и абсолютная и относительная экономия (перерасходы) издержек. Сущностная характеристика понятий «прибыльность» и «рентабельность» будет дана в теме 13; в данном разделе мы остановимся на некоторых индикаторах их количественной оценки.

В числе индикаторов результативности работы фирмы — показатели рентабельности, каждый из которых представляет собой относительный показатель как сопоставление одного из показателей прибыли с некоторой базой, характеризую­щей предприятие с одной из двух сторон — либо ресурсы, либо совокупный доход в виде выручки, полученной от контрагентов в ходе текущей деятельности. Поэто­му известны две группы показателей рентабельности: рентабельность инвестиций (капитала) и рентабельность продаж.

Рентабельность инвестиций может быть оценена с позиции различных лиц, а логика формирования соответствующих индикаторов представлена на рис. 9.5.

Рис. 9.5. Логика распределения доходов фирмы и расчета показателей рентабельности инвестиций

Коэффициенты рентабельности предопределены тем обстоятельством, что ресурсы, задействованные в генерировании конечного финансового результата, можно оха­рактеризовать следующими показателями:

• все активы (по балансу);

• капитал, т. е. долгосрочные инвестиции;

• заемный капитал (предоставлен лендерами);

• собственный капитал (предоставлен акционерами).

Обобщающим показателем эффекта, имеющим отношение ко всем активам, выступает операционная прибыль (Earnings Before Interests and Taxes, EBIT), по­скольку именно из этого источника получают свою долю основные участники (ак­ционеры, лендеры, государство). Долгосрочные инвестиции предоставлены инве­сторами (акционерами и лендерами), поэтому с капиталом следует сравнить полу­чаемый ими регулярный доход (проценты к получению и прибыль, доступная к распределению среди собственников). (Отметим, что в приводимых ниже формулах не уточняется, о какой оценке активов (капитала) — моментной или средней — идет речь; методологически более правильно использование средних оценок.)

Рентабельность инвестиций с позиции всех заинтересованных лиц. С помощью показателя прибыли до вычета процентов и налогов можно сделать оценку обще­экономической эффективности использования совокупных ресурсов коммерче­ской организации посредством расчета аналитического коэффициента, называемо­го условно коэффициентом генерирования доходов

Коэффициент ВЕР характеризует возможности генерирования доходов данной комбинацией активов и показывает, сколько рублей операционной прибыли при­ходится на один рубль, вложенный в активы данной компании. По сути это одна из характеристик ресурсоотдачи, но не через объем реализации, а посредством операционной прибыли. Если вспомнить алгоритм формирования последней, то несложно понять, что ее значение зависит от текущих затрат, свойственных в среднем данному виду бизнеса. Поэтому значение ВЕР для данной компании реко­мендуется сравнивать со среднеотраслевым его значением. Рост ВЕР в динамике рассматривается как положительная тенденция. Поскольку операционная при­быль является обобщающим показателем эффекта, коэффициент ВЕР действи­тельно представляет интерес для всех пользователей.

Рентабельность инвестиций с позиции инвесторов. При проведении аналитиче­ских расчетов с позиции инвесторов, т. е. физических и юридических лиц, обеспе­чивающих предприятие капиталом на долгосрочной основе, состав исходных пока­зателей несколько меняется. Совокупным доходом инвесторов (акционеров и тен­деров) служит чистая прибыль и величина процентов к уплате. Этот совокупный доход может сравниваться либо со всеми активами, либо с долгосрочным капита­лом; в первом случае рассчитывается рентабельность активов (ROA), во втором — рентабельность инвестированного капитала (R01):

Экономическая интерпретация приведенных коэффициентов та же, что и для показателя ВЕР. Сопоставление дохода инвесторов с величиной активов вполне оправданно, поскольку именно инвесторы инициировали создание данного пред­приятия и обеспечивают его функционирование в стратегическом плане. Предос­тавив свои финансовые ресурсы в долгосрочное пользование и мобилизовав их в активы предприятия, инвесторы по сути одобрили логику создания именно та­кого имущественного комплекса с вполне определенным составом материально- технической базы как источником их потенциальных доходов. Показатель ROA характеризует (с позиции инвесторов) генерирующую мощь активов, в которые вложен капитал.

Показатель ROI дает несколько иную оценку эффективности и целесообразно­сти взаимоотношений между инвесторами и созданным ими предприятием. Он ха­рактеризует доходность долгосрочного капитала.

Рентабельность инвестиций с позиции фирмы. Речь идет либо о рентабельно­сти активов, либо о рентабельности инвестированного капитала, с тем лишь отли­чием, что в формулах (9.21) и (9.22) сумма процентов учитывается в посленалого­вом исчислении. Логика рассуждений такова. Для предприятия регулярные начис­ления вознаграждений основным поставщикам капитала (акционерам и лендерам) являются затратами. Однако с позиции предприятия, рубль в чистой прибыли и рубль в процентах к уплате, трактуемых как затраты, не вполне сопоставимы, по­скольку первый исчислен на посленалоговой базе, а второй — на доналоговой (см. разд. 22.1). Для того чтобы исключить данную несопоставимость, проценты пересчитываются в посленалоговую базу путем умножения их величины на мно­житель (1 - Т), где Т — ставка налога на прибыль. Таким образом, формулы расче­та коэффициентов рентабельности активов (ROA_a,) и инвестированного капитала (ROI_a,) в посленалоговом исчислении имеют следующий вид:

Рентабельность инвестиций с позиции собственников фирмы. Возможны два подхода к исчислению коэффициентов, в зависимости от того, выделяются ли дер­жатели обыкновенных акций из общей совокупности собственников предприятия. Если такого обособления не делается (например, число владельцев привилегированных акций невелико или их вообще нет), то рассчитывается показатель рентабельности (доходности) собственного капитала (ROE)- если желательно обособление владельцев обыкновенных акций, то в дополнение к ROE рассчитывается показатель рентабельности (доходности) собственного обыкновенного капитала (ROCE).

Все рассмотренные показатели в той или иной форме уже получили опреде­ленную известность и в нашей стране, однако их расчет связан с некоторыми сложностями. В частности, несмотря на рекомендации ПБУ 4/99 «Бухгалтерская отчетность организации», проценты к уплате в отчетности не всегда обособляют­ся. Однако в рамках внутрифирменного финансового анализа соответствующую информацию несложно найти в системе бухгалтерского учета.

Показатели оценки эффективности инвестиций дополняются коэффициентами рентабельности продаж. Возможны различные алгоритмы их исчисления, в зави­симости от того, какой из показателей прибыли заложен в основу расчетов, одна­ко чаще всего используются валовая, операционная (прибыль до вычета процен­тов и налогов) или чистая прибыль. Соответственно рассчитывают три показателя рентабельности продаж: норма валовой прибыли, или валовая рентабельность реализованной продукции (GPM); норма операционной прибыли, или операци­онная рентабельность реализованной продукции (ОРМ)\ норма чистой прибыли, или чистая рентабельность реализованной продукции (NPM).

Уместно сделать следующее замечание к приведенным формулам. При опре­делении себестоимости (COGS) существенную роль играет учет амортизацион­ных отчислений производственного назначения, при этом возможны два варианта расчета. Согласно первому варианту амортизационные отчисления привязывают­ся к продукции и рассматриваются как элемент себестоимости, а потому в числи­теле показателя GPM берется значение валовой прибыли. По второму варианту амортизационные отчисления не связываются с продукцией, а трактуются как расходы периода, т. е. они в полном объеме относятся к постоянным операцион­ным расходам (ОЕ) и списываются непосредственно в дебет счета «Прибыли и убытки»; в этом случае расчет валовой рентабельности осуществляется через показатель валовой маржи (EBITDA). Оба варианта применяются в международ­ной практике (см.: [White, Sondhi, Fried, p. 48; Ковалев В., Ковалев Вит., 2005, с. 418-420]).

Интерпретация коэффициентов рентабельности продаж очевидна: они показы­вают, какую часть в каждом рубле выручки от продаж составляет соответственно валовая, операционная или чистая прибыль. Каких-либо нормативов для этих по­казателей не существует, поэтому их значения сравнивают со среднеотраслевыми, а также оценивают в динамике. Рост рентабельности — положительная тенденция, однако необходимо всегда иметь в виду, за счет чего был достигнут рост, не было ли необоснованного снижения себестоимости продукции и других затрат, что мо­жет сказаться на качестве производимой продукции.