4. Структура и стоимость капитала. Методы оценки различных источников средств компании

Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки от суммы капитала, вложенного в производство, которую следует заплатить инвестору в течении года за использование его капитала. Инвестором может быть кредитор, акционер, организации или сама организация.

Структура капитала включает:

1. собственный капитал в виде:

- нераспределенной прибыли, стоимость которой определяется как требуемая норма доходности по обыкновенным акциям;

- выпуска новых обыкновенных акций.

2. сумму средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций;

3. заемный капитал в виде:

- долгосрочного банковского кредита;

- выпуска облигаций.

Стоимость собственного капитала это – денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций.

Кi=(Di/Pi) +q

K_l – стоимость собственного капитала;

D_i – дивиденд, обещанный компании в первый год реализации проекта;

P_l – рыночная цена одной акции;

q – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Когда организация выпускает дополнительные акции. Она несет затраты по их выпуску и желая обеспечить их быструю реализацию, продает их по цене ниже рыночной. Поэтому стоимость вновь привлеченного капитала К_п:

Kn=Di/(P(1-f)) + q

f — затраты на эмиссию акций = стоимость их выпуска.

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд. Стоимость их:

Kp=Dp/Pp

Где К_р – показатель текущей доходности привилегированных акций;

D_р – годовой дивиденд;

Р_р – курс привилегированных акций.

Стоимость заемного капитала:

При долгосрочном кредите стоимость заемного капитала равна % ставке кредита и определяется в каждом конкретном случае отдельно путем соглашения кредитора и заемщика.

При выпуске облигаций стоимость заемного капитала определяется величиной доходности и погашения VTM. Проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки обращения и налогом не облагаются. Поэтому после уплаты налогов стоимость его становится ниже. Чтобы отразить это, вводят величину: эффективная стоимость заемного капитала.

Kd=VTM(1-G)

Где G – ставка налога.

Для оценки оптимальности структуры капитала используется показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC.

WACC = W_dK_d + W_pK_p + W_lK_l,

Где W_d, W_p, W_l – соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала. WACC характеризует уровень рентабельности активов, всех средств, участвующих в наращивании прибыли организации.

5. Влияние структуры капиталы на основные финансовые показатели. Две концепции финансового рычага

Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты. Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия. К источникам привлечения заемных средств относятся: различные формы кредитов (финансовый, товарный); выпуск облигаций предприятия; беспроцентные заимствования по линии государственных и негосударственных программ и фондов; прирост «устойчивых пассивов» (задолженности по заработной плате, по расчетам с бюджетом и др.).

Эффект финансового рычага определяется путем умножения дифференциала финансового рычага (разницы между уровнем рентабельности активов предприятия и средним уровнем ставки процента за используемый кредит) на коэффициент финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному капиталу):

ЭФР = (1 - Т) * (RA – р) * ЗК : СК, где ЭФР – сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;

Т – ставка налога на прибыль;

RA – экономическая рентабельность активов, %;

р – средняя расчетная процентная ставка за кредит;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал предприятия.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое отношение собственных и заемных источников при котором обеспечивается оптимальное соотношение между уровнями …, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть.

Собственный капитал характеризуется следующими дополнительными моментами:

1. Простотой привлечения (нужно решение собственника или без согласия других хозяйствующих субъектов).

2. Высокой нормой прибыли на вложенный капитал, т.к. не выплачиваются проценты по привлечению средств.

3. Низкий риск потери финансовой устойчивости и банкротства предприятия.

Недостатки собственных средств:

1. Ограниченный объем привлечения, т.е. невозможно существенно расширить хозяйственную деятельность.

2. Не используется возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.

Таким образом, предприятие, использующее только собственные средства имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченны возможности прироста прибыли.

Достоинства заемного капитала:

1. Широкие возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии).

2. Увеличение финансового потенциала предприятия при необходимости увеличения объемов хозяйственной деятельности.

3. Способность повысить рентабельность собственного капитала.

Недостатки заемного капитала:

1. Сложность привлечения, т.к. решение зависит от других хозяйствующих субъектов.

2. Необходимость залога или гарантий.

3. Низкая норма рентабельности активов.

4. Низкая финансовая устойчивость предприятия.

Следовательно, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.

Для измерения совокупных результатов, достигаемых при различном соотношении собственного и заемного капитала используют финансовый показатель – финансовый левиридж (ФЛ). ФЛ измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме.

ЭФЛ = (Ра – ПС) * ЗК/СК, где Ра – рентабельность использования активов, ПС – процентная ставка за кредит, ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал. (Ра – ПС) называется дифференциалом финансового левириджа. ЗК/СК - … и характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.