5.Принципы формирования дивидендной политики.

1. Сущность дивидендной политики предприятия С западной точки зрения дивидендная политика – это принятие решения о том, выплачивать ли заработанные средства в виде дивидендов или оставить их и реинвестировать в активы. Для этого необходимо решить следующие вопросы: 1. Какая часть прибыли в среднем должна быть выплачена в течение определенного времени – каким должен быть коэффициент выплаты дивидендов; 2. Должна ли фирма пытаться поддерживать стабильный рост дивидендов или менять их размер в зависимости от внутренней потребности и потоков денежных средств; 3. Какое количество денежных единиц фирма должна выплатить в виде дивидендов. С российской точки зрения дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия. Основная цель дивидендной политики – установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственником и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим его стратегическое развитие. Дивидендная политика – составная часть общей политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости. Дивидендная политика оказывает влияние на отношения с инвесторами. Акционеры негативно относятся к компаниям, которые сокращают дивиденды, потому что связывают такое сокращение с финансовыми трудностями компании и могут продать свои акции, влияя на снижение их рыночной цены. Дивидендная политика влияет на финансовую программу и бюджет капиталовложений предприятия. Дивидендная политика воздействует на движение денежных средств предприятия («компания с плохой ликвидностью может быть вынуждена ограничить выплаты дивидендов»). Дивидендная политика сокращает собственный капитал, так как дивиденды выплачиваются из нераспределенной прибыли. В результате происходит увеличение коэффициента соотношения долговых обязательств и акционерного капитала. Важнейшей задачей дивидендной политики является обеспечение оптимального сочетания интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития предприятия. Для выработки собственной дивидендной политики предприятию необходимо решить два принципиальных вопроса: 1) влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров; 2) какова должна быть оптимальная величина дивидендов. Факторами, определяющими практическое проведение дивидендной политики, являются: 1. Формирование и проведение дивидендной политики в значительной мере зависит от законодательно установленных принципов и правил, имеющих существенные национальные особенности. В России основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику предприятий, является Закон «Об акционерных обществах», который определяет источники, возможную периодичность, порядок и процедуру выплаты дивидендов. Регулярность конкретных дивидендных выплат устанавливается уставом акционерного общества. В большинстве стран законодательством разрешено использовать для выплаты дивидендов либо только прибыль (включая прибыль текущего года и нераспределенную прибыль прошлых лет), либо прибыль и эмиссионный доход. Другой пример - дополнительное налогообложение превышения нераспределенной прибыли над установленным нормативом. 2. Инвестиционные возможности предприятия. К факторам, характеризующим инвестиционные возможности предприятий, относятся следующие:

• стадия жизненного цикла, поскольку на ранних этапах развития предприятие вынуждено большую часть средств инвестировать в воспроизводство;

• конъюнктурный цикл товарного рынка, поскольку в период подъема конъюнктуры значительно возрастает значение капитализации прибыли и сокращаются возможности дивидендных выплат;

• необходимость расширения инвестиционных программ, так как при активизации инвестиционной деятельности по обновлению основных фондов и нематериальных активов возрастает потребность в реинвестируемой прибыли и сокращается размер дивидендов;

• степень готовности планируемых инвестиционных проектов, поскольку при благоприятной конъюнктуре рынка для их осуществления потребуется концентрация собственных финансовых ресурсов.

3. Обеспечение достаточного уровня ликвидности активов предприятия. К дате выплаты дивидендов акционерное общество должно по возможности максимизировать кассовый остаток и высоколиквидные средства. 4. Эффект финансового левериджа. 5. Возможность формирования финансовых ресурсов за счет внешних источников, которая определяется следующими факторами:

• достаточность резервного капитала, сформированного в предшествующие периоды;

• стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала

• доступность кредитов на финансовом рынке;

• стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

• уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его финансовым состоянием.

5. Угроза возможной утраты контроля над управлением предприятием. Для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат часто прибегают к дополнительной эмиссии акций в качестве источника покрытия дивидендных выплат, что приводит к появлению новых акционеров и размыванию капитала. Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки ценных бумаг конкурентами приведет к утрате финансовой самостоятельности предприятия. 6. Информационный эффект дивидендных выплат. Необходимо проводить аналитическую работу по оценке дивидендных ожиданий инвесторов и отбору информации о тенденциях дивидендного дохода для публикации. 7. Инфляционное обесценение активов. В условиях высоких темпов инфляции инвестор предпочтет получение прибыли сегодня вместо сверхприбыли завтра. В проведении дивидендной политики каждое предприятие исходит из собственных установок, проблем и ценностей. Крайняя сложность формирования дивидендной политики связана с ее многофакторностью и недостаточностью информации для прогнозирования влияния проводимой дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия.

2. Этапы формирования дивидендной политики Существуют три основных подхода к формированию дивидендной политики, каждому из которых соответствует свой тип дивидендной политики. Основными этапами формирования дивидендной политики акционерных обществ являются:

• оценка основных факторов, определяющих формирование и проведение дивидендной политики;

• выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

• разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

• определение уровня дивидендов на одну акцию (показатель дивидендного выхода);

• оценка эффективности проводимой дивидендной политики.

В целом в экономической литературе выделяют три основных подхода к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Большинство методик дивидендных выплат могут быть отнесены к одному из типов дивидендной политики. Консервативному типу соответствуют методики выплаты дивидендов по остаточному принципу, фиксированных дивидендных выплат и 100% дивидендов. Умеренному (компромиссному) типу соответствует методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Агрессивному типу соответствуют методики постоянного уровня дивидендов, постоянного возрастания размера дивидендов и нулевых дивидендов. Рассмотрим эти формы дивидендных выплат, соответствующие разным типам дивидендной политики, более подробно. Методика постоянного процентного распределения прибыли (или стабильного уровня дивидендов) подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. При этом одним из основных аналитических показателей является коэффициент дивидендного выхода (К_Д), т.е. отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию (Д_ОА) к прибыли, причитающейся на одну обыкновенную акцию (П_ОА): Предполагается стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Прибыль на обыкновенную акцию (ПНА) определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды по обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если предприятие закончило текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Размер дивидендов может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций. Методика фиксированных дивидендных выплат (или стабильного размера дивидендных выплат) подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. Преимущество: ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке. Недостаток: слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов. Преимущества: стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности. Основной недостаток - при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат. Методика постоянного возрастания размера дивидендов предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Прирост размера дивидендов производится в твердо установленном проценте к их уровню в предшествующем периоде. Преимущества: обеспечивается высокая рыночная стоимость акций предприятия, их привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатки: негибкость методики (поскольку размер дивидендных выплат повышается регулярно, независимо от финансовых результатов даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастание финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости предприятия. Непременным условием осуществления этой методики на практике является опережающий рост прибыли по сравнению с дивидендными выплатами. Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу предусматривает выплату дивидендов в последнюю очередь, после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по предполагаемым инвестиционным проектам внутренняя норма доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темпы прироста стоимости акционерного капитала. Преимущества: обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его рыночной стоимости, сохранение финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности на начальных стадиях развития предприятия. Недостатки:

• выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;

• размер дивидендов не фиксирован, меняется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели;

• дивиденды выплачиваются, если у предприятия остается прибыль, не востребованная на капитальные вложения;

• рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды по остаточному принципу, как правило, невысока.

Методика выплаты дивидендов акциями предусматривает выдачу акционерам вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Размер таких дивидендов равен сумме уменьшения средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Этот подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке. Законодательно реализация акций расценивается как продажа капитала и подлежит налогообложению по ставке налога на доход с капитала. Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных размерах уставного капитала и валюты баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо при одновременном увеличении уставного капитала и валюты баланса. В первом случае увеличение в пассиве уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссии обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций. При использовании этой методики динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния на рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую предприятия вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат, например, при неустойчивом финансовом положении и отсутствии высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо при необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом. Механизм распределения прибыли акционерного общества предусматривает определенную последовательность действий (см. рис. 1). Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики. Оставшуяся чистая прибыль распределяют на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части. Фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества. Уровень дивидендных выплат на одну обыкновенную акцию (У_Д) определяется как отношение разницы между общей суммой фонда дивидендных выплат (Ф_ДВ) и суммой фонда дивидендных выплат по привилегированным акциям (Д_ПРИВ) к количеству обыкновенных акций, эмитированных акционерным обществом (К): Удв = (Фдв - Дп_РИВ) : К (1.1) В большинстве стран размер дивидендов объявляется без учета налога. Взимание налога на доходы по ценным бумагам в соответствии с российским законодательством происходит у источника получения дохода, следовательно, при выплате акционерам дивидендов часть их удерживается предприятием и перечисляется государству в виде налога на доходы по ценным бумагам. Для оценки эффективности проводимой предприятием дивидендной политики используется множество показателей. Рассмотрим их отдельно. Коэффициент дивидендного выхода (К_Д) показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направляется на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Показатель дивидендноо дохода (ДД) рассчитывается как отношение суммы дивиденда, выплаченного на одну обыкновенную акцию (Д_ОА), к рыночной цене одной акции (Р_ОА) ДД = Д_ОА : Р_ОА (1.2) Рис. 1. Механизм распределения прибыли акционерного общества Показатель дивидендного дохода является мерой текущего дохода, т.е. дохода акционера без учета прироста стоимости капитала. Повышение дивидендного дохода может быть вызвано не только увеличением дивидендных выплат на акцию, но и снижением рыночной цены акции. Коэффициент соотношения цены и дохода по акции (К_Ц/Д) является обратным показателю дивидендного дохода. Он рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Р_ОА) к сумме дивидендов, выплаченных на одну акцию (Д_ОА): К_Ц/Д = Р_ОА : Д_ОА- (1.3) Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц необходимо вложить акционеру в акции для получения одной денежной единицы дохода. Коэффициент соотношения рыночной цены и прибыли на одну обыкновенную акцию (К_Ц/П) рассчитывается как отношение рыночной цены одной акции (Р_ОА) к прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию (П_ОА): К_Ц/П = Р_ОА : П_ОА (1.4) Этот коэффициент показывает цену, которую инвесторы готовы заплатить за единицу дохода предприятия.

8