5) Дисконтированный срок окупаемости (dpp)

Невозмещенная сумма затрат во втором периоде:

286 000 – 98 785,71 – 88 512,00 = 98 702,29 руб.

DPP = 2 + 98 702,29 / (110 640/1,4) = 2 + 98 702,29 / 79 028,57 = 2 + 1,24 = 3,24

Заполним расчетную таблицу.

Таблица 2

Прогноз денежных потоков по инвестиционному проекту № 1.

Наименование показателя	0	1	2	3	4	5
1. Первоначальные инвестиции
Стоимость оборудования	- 250 000
Доставка	- 10 000
Монтаж и установка	- 6 000
Дополнительные ТМЗ	- 25 000
Кредиторская задолженность	+ 5 000
Всего чистые первоначальные инвестиции (∆IC0)	- 286 000
2. Денежный поток от операций, свободный, ликвидационный и чистый денежные потоки
Выручка (SALt)		200 000	200 000	200 000	200 000	200 000
Переменные затраты (VCt)		55 000	55 000	55 000	55 000	55 000
Постоянные затраты (FCt)		20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Амортизация (At)		53 200	53 200	53 200	53 200	53 200
Прибыль до вычета процентов и налогов (EBITt)		71 800	71 800	71 800	71 800	71 800
Налог на прибыль (20%) (ТАХ)		14 360	14 360	14 360	14 360	14 360
Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPATt)		57 440	57 440	57 440	57 440	57 440
Денежный поток от операций (OCFt)		110 640	110 640	110 640	110 640	110 640
Свободный денежный поток (FCFt)		110 640	110 640	110 640	110 640	110 640
Ликвидационный денежный поток (LFCt)		0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Чистый денежный поток (NCFt)	- 286 000	110 640	110 640	110 640	110 640	110 640
3. Критерии экономической эффективности
NPV	113 661,26
IRR	27%
MIRR	20%
PI	1,40
DPP	3,24

ПРОЕКТ № 2 – запуск новой производственной линии с последующей продажей оборудования в конце 4-го года.

Величина первоначальных инвестиций ∆IC₀ :

∆IC₀ = 250 000 + 10 000 + 6 000 + 25 000,00 – 5 000,00 = 286 000 руб.

Предположим, что на предприятии «Д» используется линейный метод начисления амортизации. К концу срока полезного использования оборудование будет полностью списано.

Инвестиции в основной капитал:

250 000 + 10 000,00 + 6  000 = 266 000 руб.

Размер амортизационных отчислений (A_t) в год:

A_t = (266 000 – 25 000) / 4 = 60 250 руб.

Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT_t):

EBIT_t = 200 000 – (55 000 + 20 000) – 60 250 = 64 750 руб.

Налог на прибыль составляет 20%:

64 750 * 0,2 = 12 950 руб.

Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPAT_t):

NOPAT_t = 64 750 – 12 950 = 51 800 руб.

Денежный поток от операций (OCF_t):

OCF_t = (200 000 – 55 000 – 20 000) * (1 – 0,2) + 60 250 * 0,2 = 100 000 + 12 050 = 112 050 руб.

Так как поддержание и развитие основной деятельности проекта не требует дополнительных вложений в основной и оборотный капитал, свободный денежный поток FCF_t будет равен денежному потоку от операций OCF_t.

Ликвидационный денежный поток (LCF_t):

LCF_t = 25 000 * (1 – 0,2) = 20 000 руб.

Расчет коэффициентов экономической эффективности.

В качестве значения нормы дисконта r берется стоимость капитала для предприятия – 12%.

1) Чистая приведенная стоимость (NPV)

NPV = 112050/(1+0,12)¹+112050/(1+0,12)²+112050/(1+0,12)³+ 112050/(1+0,12)⁴ – 286000/(1+0,12)⁰ =

=112050/1,12+112050/1,25+112050/1,4+ 112050/1,57 – 286000 =

= 100 044,64 + 89 640,00 + 80 035,71 + 71 369,43 – 286 000 =

= 341 089,78 – 286 000 = 55 089,78 руб.

NPV > 0, следовательно, проект следует принять.

2) Внутренняя норма доходности (IRR) рассчитаем посредством использования MS EXCEL (функция ВСД) (рис. 2).

Рис. 2. Расчет внутренней нормы доходности проекта № 1.

IRR = 28%.

IRR > r (28% > 12%), следовательно, проект следует принять.

3) Модифицированная норма доходности (MIRR):

112050*(1+0,12)^4-1+112050*(1+0,12)^4-2+112050*(1+0,12)^4-3+112050*(1+0,12)^4-4

286000

(1+0,12)⁰

MIRR =⁵√ - 1

112050*1,4+112050*1,25+112050*1,12+112050*1

286000

534478,50

286000

= ⁵√ - 1 =⁵√ - 1 = 1,18 - 1 = 0,18 = 18%

4) Индекс рентабельности (PI)

PI = 341 089,78 / 286 000 = 1,22.

PI > 1, следовательно, проект следует принять.

5) Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

Невозмещенная сумма затрат во втором периоде:

286 000 – 100 044,64 – 89 640,00 = 96 315,36 руб.

DPP = 2 + 96 315,36 / (112050/1,4) = 2 + 96 315,36 / 80 035,71= 2 + 1,20 = 3,20

Заполним расчетную таблицу.

Таблица 3

Прогноз денежных потоков по инвестиционному проекту № 2.

Наименование показателя	0	1	2	3	4
1. Первоначальные инвестиции
Стоимость оборудования	- 250 000
Доставка	- 10 000
Монтаж и установка	- 6 000
Дополнительные ТМЗ	- 25 000
Кредиторская задолженность	+ 5 000
Всего чистые первоначальные инвестиции (∆IC0)	- 286 000
2. Денежный поток от операций, свободный, ликвидационный и чистый денежные потоки
Выручка (SALt)		200 000	200 000	200 000	200 000
Переменные затраты (VCt)		55 000	55 000	55 000	55 000
Постоянные затраты (FCt)		20 000	20 000	20 000	20 000
Амортизация (At)		60 250	60 250	60 250	60 250
Прибыль до вычета процентов и налогов (EBITt)		64 750	64 750	64 750	64 750
Налог на прибыль (20%) (ТАХ)		12 950	12 950	12 950	12 950
Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPATt)		51 800	51 800	51 800	51 800
Денежный поток от операций (OCFt)		112 050	112 050	112 050	112 050
Свободный денежный поток (FCFt)		112 050	112 050	112 050	112 050
Ликвидационный денежный поток (LFCt)		0	0	0	20 000
Чистый денежный поток (NCFt)	- 286 000	112 050	112 050	112 050	112 050
3. Критерии экономической эффективности
NPV	55 089,78
IRR	28%
MIRR	18%
PI	1,22
DPP	3,20

ПРОЕКТ № 3 – сдача здания в аренду на 6 лет.

∆IC₀ = 0 руб.

Предположим, что на предприятии «Д» используется линейный метод начисления амортизации. При этом списанию подлежат затраты на покупку, доставку, монтаж и установку оборудования за минусом его ликвидационной стоимости.

Размер амортизационных отчислений (A_t) в год:

A_t = 100 000 / 6 = 16 666,67 руб.

Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT_t):

EBIT_t = 20 000 – 16 666,67 = 3 333,33 руб.

Налог на прибыль составляет 20%:

3 333,33 * 0,2 = 666,67 руб.

Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPAT_t):

NOPAT_t = 3 333,33 – 666,67 = 2 666,66 руб.

Денежный поток от операций (OCF_t):

OCF_t = 20 000 * (1 – 0,2) + 16 666,67 * 0,2 = 16 000 + 3 333,33 = 19 333,33 руб.

Расчет коэффициентов экономической эффективности.

В качестве значения нормы дисконта r берется стоимость капитала для предприятия – 12%.

1) Чистая приведенная стоимость (NPV)

NPV=19333,33/(1+0,12)¹+19333,33/(1+0,12)²+19333,33/(1+0,12)³+ +19333,33/(1+0,12)⁴ +19333,33/(1+0,12)⁵ +19333,33/(1+0,12)⁶ – 0 =

=19333,33/1,12+19333,33/1,25+19333,33/1,4+19333,33/1,57+19333,33/1,76+ +19333,33/1,97 – 0 =

= 17 261,91 + 15 466,66 + 13 809,52 + 12 314,22 + 10 984,85 + 9 813,83 – 0 =

= 79 650,99 руб.

NPV > 0, следовательно, проект следует принять.

Заполним расчетную таблицу.

Таблица 4

Прогноз денежных потоков по инвестиционному проекту № 3.

Наименование показателя	0	1	2	3	4	5	6
1. Первоначальные инвестиции
Стоимость оборудования	0
Доставка	0
Монтаж и установка	0
Дополнительные ТМЗ	0
Кредиторская задолженность	0
Всего чистые первоначальные инвестиции (∆IC0)	0
2. Денежный поток от операций, свободный, ликвидационный и чистый денежные потоки
Выручка – ежегодная арендная плата (SALt)		20 000	20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Переменные затраты (VCt)		0	0	0	0	0	0
Постоянные затраты (FCt)		0	0	0	0	0	0
Амортизация (At)		16 666,67	16 666,67	16 666,67	16 666,67	16 666,67	16 666,67
Прибыль до вычета процентов и налогов (EBITt)		3 333,33	3 333,33	3 333,33	3 333,33	3 333,33	3 333,33
Налог на прибыль (20%) (ТАХ)		666,67	666,67	666,67	666,67	666,67	666,67
Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPATt)		2 666,66	2 666,66	2 666,66	2 666,66	2 666,66	2 666,66
Денежный поток от операций (OCFt)		19 333,33	19 333,33	19 333,33	19 333,33	19 333,33	19 333,33
Свободный денежный поток (FCFt)		19 333,33	19 333,33	19 333,33	19 333,33	19 333,33	19 333,33
Ликвидационный денежный поток (LFCt)		-	-	-	-	-	-
Чистый денежный поток (NCFt)	0,00	19 333,33	19 333,33	19 333,33	19 333,33	19 333,33	19 333,33
2. Критерии экономической эффективности
NPV	79 650,99
IRR	-
MIRR	-
PI	-
DPP	-

Так как сравниваются проекты с различными сроками, следует применить метод эквивалентного аннуитета (EAA):

.

113 661,26*0,12

1 –

13 639,32

1 – 0,57

1 .

(1+0,12)⁵

ЕАА₁ = = = 31 719, 35

55 089,78*0,12

1 –

6 610,77

1 – 0,64

Е

1 .

(1+0,12)⁴

АА₂ = = = 18 363,25

79 650,99*0,12

1 –

9 558,12

1 – 0,51

Е

1 .

(1+0,12)⁶

АА₃ = = = 19 506,36

Вывод: по критериям экономической эффективности проект № 1 является наиболее прибыльным.

Так как сравниваются проекты с различными сроками, следует применить метод эквивалентного аннуитета. Рассчитав эквивалентный аннуитет EAA для каждого проекта можно сделать вывод о том, что проект № 1 является наиболее привлекательным.

2. Предположим, что в связи с вводом новой линии сбыт другой продукции уменьшится на 50 000,00. Влияет ли данное условие на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Первоначальные инвестиции ∆IC₀ :

∆IC₀ = 250 000 + 10 000 + 6 000 + 25 000,00 – 5 000,00 = 286 000 руб.

Предположим, что на предприятии «Д» используется линейный метод начисления амортизации. К концу срока полезного использования оборудование будет полностью списано.

Инвестиции в основной капитал:

250 000 + 10 000,00 + 6  000 = 266 000 руб.

Размер амортизационных отчислений (A_t) в год:

A_t = 266 000 / 5 = 53 200 руб.

Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT_t):

EBIT_t = 150 000 – (55 000 + 20 000) – 53 200 = 21 800 руб.

Налог на прибыль составляет 20%:

21 800 * 0,2 = 4 360 руб.

Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPAT_t):

NOPAT_t = 21 800 – 4 360 = 17 440 руб.

Денежный поток от операций (OCF_t):

OCF_t = (150 000 – 55 000 – 20 000) * (1 – 0,2) + 53 200 * 0,2 = 60 000 + 10 640 = 70 640 руб.

Свободный денежный поток (FCF_t) – это посленалоговый доступный инвесторам денежный поток от операционной деятельности проекта за вычетом дополнительных вложений в основной и оборотный капитал.

FCF_t = ∆OCF_t + ∆NFA_t + ∆WCR_t,

Так как поддержание и развитие основной деятельности проекта не требует дополнительных вложений в основной и оборотный капитал, свободный денежный поток FCF_t будет равен денежному потоку от операций OCF_t.

Расчет коэффициентов экономической эффективности.

В качестве значения нормы дисконта r берется стоимость капитала для предприятия – 12%.

1) Чистая приведенная стоимость (NPV)

NPV = 70640/(1+0,12)¹+70640/(1+0,12)²+70640/(1+0,12)³+ 70640/(1+0,12)⁴ +70640/(1+0,12)⁵ – 286000/(1+0,12)⁰ =

=70640/1,12+70640/1,25+70640/1,4+ 70640/1,57 +70640/1,76 – 286000 =

= 63 071,43 + 56 512,00 + 50 457,14 + 44 993,63 + 40 136,36 – 286 000 =

= 255 170,56 – 286 000 = - 30 829,44 руб.

NPV < 0, следовательно, проект не следует принимать.

2) Внутренняя норма доходности (IRR) рассчитаем посредством использования MS EXCEL (функция ВСД) (рис. 3).

Рис. 3. Расчет внутренней нормы доходности проекта № 1.

IRR = 7%.

IRR < r (7% < 12%), следовательно, проект не следует принимать.

3) Модифицированная норма доходности (MIRR):

70640*(1+0,12)^5-1+70640*(1+0,12)^5-2+70640*(1+0,12)^5-3+70640*(1+0,12)^5-4+70640*(1+0,12)^5-5

286000

(1+0,12)⁰

MIRR =⁵√ - 1

70640*1,57+70640*1,4+70640*1,25+70640*1,12+70640*1

286000

447 857,6

286000

= ⁵√ - 1 =⁵√ - 1 = 1,14 - 1 = 0,14 = 14%

4) Индекс рентабельности (PI)

PI = 255 170,56 / 286 000 = 0,89.

PI < 1, следовательно, проект не следует принимать.

5) Дисконтированный срок окупаемости (DPP)

Невозмещенная сумма затрат во втором периоде:

286 000 – 63 071,43 – 56 512,00 = 166 416,57 руб.

DPP = 2 + 166 416,57 / (70 640/1,4) = 2 + 166 416,57 / 50 457,14 = 2 + 3,30 = 5,30

Заполним расчетную таблицу.

Таблица 5

Прогноз денежных потоков по инвестиционному проекту.

Наименование показателя	0	1	2	3	4	5
1. Первоначальные инвестиции
Стоимость оборудования	- 250 000
Доставка	- 10 000
Монтаж и установка	- 6 000
Дополнительные ТМЗ	- 25 000
Кредиторская задолженность	+ 5 000
Всего чистые первоначальные инвестиции (∆IC0)	- 286 000
2. Денежный поток от операций, свободный, ликвидационный и чистый денежные потоки
Выручка (SALt)		150 000	150 000	150 000	150 000	150 000
Переменные затраты (VCt)		55 000	55 000	55 000	55 000	55 000
Постоянные затраты (FCt)		20 000	20 000	20 000	20 000	20 000
Амортизация (At)		53 200	53 200	53 200	53 200	53 200
Прибыль до вычета процентов и налогов (EBITt)		21 800	21 800	21 800	21 800	21 800
Налог на прибыль (20%) (ТАХ)		4 360	4 360	4 360	4 360	4 360
Чистая прибыль от операционной деятельности (NOPATt)		17 440	17 440	17 440	17 440	17 440
Денежный поток от операций (OCFt)		7 640	70 640	70 640	70 640	70 640
Свободный денежный поток (FCFt)		70 640	70 640	70 640	70 640	70 640
Ликвидационный денежный поток (LFCt)		0,00	0,00	0,00	0,00	0,00
Чистый денежный поток (NCFt)	- 286 000	70 640	70 640	70 640	70 640	70 640
3. Критерии экономической эффективности
NPV	- 30 829,44
IRR	7%
MIRR	14%
PI	089
DPP	5,30

Вывод: исходя из расчетов, можно сделать вывод о не эффективности проекта, т.к. уменьшение сбыта продукции на 50 000,00 существенно повлияет на эффективность:

• чистая приведенная стоимость NPV снизится на 144 490,7 руб.

(113 661,26 руб. / - 30 829,44 руб.);

• внутренняя норма доходности IRR снизится на 20% (27% – 7%),

• модифицированная норма доходности MIRR снизится на 6% (20% – 14%),

• индекс рентабельности PI снизится на 0,51 (1,40 – 1,89),

• дисконтированный срок окупаемости DPP увеличится на 2,06 года (3,24 – 5,30).