38. Виды стратегий финансирования оборотных активов

В теории финансового менеджмента принято выделять различные стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения менеджера к выбору величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная, агрессивная, консервативная, компромиссная. Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК=ДП-ВА). Следовательно, каждой стратегии поведении соответствует свое базовое уравнение.

Идеальная модель основана на взаимном соответствии категорий «текущие активы» и «текущие обязательства». Модель означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она наиболее рискованна. Суть этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид: ДП=ВА

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов, т.е. того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае оборотный капитал в точности равен этому минимуму (ОК=СЧ). Базовое балансовое уравнение будет иметь вид: ДП=ВА+СЧ.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам (ОК=ТА). Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП=ВА+СЧ+ВЧ.

Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрывается долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части текущих активов и половине их варьирующей части (ОК=СЧ+0,5*ВЧ). Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением: ДП=ВА+СЧ+0,5*ВЧ.

39. Теория Модильяни и Миллера

Рыночная стоимость капа и стоимость компании не зависят т его структуры, а следовательно их нельзя оптимизировать.

Принцип «пирога» мне не нарисовать… стоимость компании (площадь круга) не меняется.

v_u – совокупная рыночная стоимость финансово независимой компании (ФНК) (не привлекается долгосрочный заемный капитал)

v_g – совокупная рыночная стоимость финансово зависимой компании (ФЗК)

EBIT – операционная прибыль

_EBIT – среднекв. отклонение EBIT как мера риска

k_eu – стоимость источника «собственный капитал» ФНК

k_eg – стоимость источника «собственный капитал» ФЗК

E – рыночная оценка собственного капа компании

D – рыночная оценка заемного капа

Логика теории ММ без учета налогов на дох. юр.и физ.лиц

1) рыночная стоимость компании не зависит от его структуры капа и определяется путем капитализации ее операционной прибыли

v_u = v_g =EBIT/ k_eu

2) стоимость собственного капа ФЗК представляет собой сумму стоимости собственного капа аналогичной (по доходу и уровню риска) ФНК и премии за риск равной произведению стоимостей собственного и заемного капа на величину финансового левериджа (плеча фин.левериджа)

k_eg = k_eu + Премия за риск = ?

Логика теории ММ с учетом _____,,___

1) рыночная стоимость ФЗК равна сумме рыночной стоимости ФНК той же группы риска, равной произведению ставки налога на прибыль (Т) и величины заемного капа в рыночной оценке

v_g = v_u +TD

Значение v_u при отсутствии заемного финансирования численно равна Е

Е = k_eu + (k_eu - k_dc)D/E(1-T)

2) стоимость собственного капа ФЗК представляет собой сумму стоимости собственного капа аналогичной (по доходу и уровню риска) ФНК и премии за риск, равной произведению разности стоимостей собственного и заемного капа и величины финансового левериджа с поправкой, учитывающей экономию на налогах.

k_eg = k_eu +Премия за риск = k_eu + (k_eu - k_dc)D/E(1-T)