35.Модели определения стоимости обыкновенных акций.

Некоторые модели оценки подчеркивают особую роль показателя "кратное прибыли" (Р/Е) в оценке стоимости акций. Другой подход основан на балансовой стоимости акции как ключевом инструменте определения недооцененных рынком акций. В данном разделе внимание будет сосредоточено на модели оценки дивидендов и модели оценки доходности активов компании (САРМ).

Самый простой путь описания данной модели состоит в том, чтобы представить себе акции, по которым будут платить постоянные суммы дивидендов и предполагается, что они останутся неизменными в течение оставшегося периода. Курс обыкновенной акции в этом случае равна отношению годового дивиденда на требуемую норму доходности:

Рe=	De
	Ke

; где Рe - цена обыкновенной акции; De- дивиденд по обыкновенным акциям; Ke - требуемая норма доходности.

Например, если по акциям выплачивается постоянный дивиденд в 3 доллара, и инвестор считает, что требуемая норма доходности должна быть равна 10%, то стоимость такой акции равна 30 долларов:

Рe =	3	= 30 долларов.
	0,10

Однако более типичной моделью оценки стоимости обыкновенных акций является оценка стоимости дивидендов, которая исходит из предположения о том, что дивиденды растут из года в год определенным темпом g. В этом случае курс акции может быть определен по формуле:

Рe=	Di
	Ke-g

где Di- ожидаемый годовой дивиденд в первом году прогнозируемого периода, Кe - требуемая норма доходности, g - годовой темп роста дивиденда.

Рост потока денежных средств (через параметры D и g) или снижение требуемой нормы доходности инвестиций Кe ведет к росту стоимости акции. Для этой модели также важно, чтобы параметр Кe всегда был выше параметра g. Если мы имеем базовую информацию о текущей величине дивидендов компании, то формула может быть преобразована следующим образом:

Рe =	D0(1+g)
	Ke-g

где D0- текущая величина дивиденда.

36. Модель определения стоимости привилегированных акций.

Данная модель является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается обычно весьма простым способом: по привилегированным акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд , поэтому требуемый доход по привилегированным акциям рассчитывается по следующей формуле:

Кp =	Dp
	Pp

где Кp - показатель текущей доходности привилегированных акций; Dp - годовой дивиденд; Рp - курс привилегированной акции.

Текущая доходность - это отражение ставки повседневной доходности и одновременно основа для сравнения разных инвестиционных возможностей по выпускам привилегированных акций. Допустим, что привилегированные акции с номиналом 25 долларов и ставкой дивиденда 8% в настоящее время продаются по 20 долларов, то ожидаемая доходность акции составит:

К =	8%*25долларов	= 10%
	20

Модели определения стоимости заемного капитала.

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде: - долгосрочного кредита, - выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной доходности к погашению - YTM.

В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки по производству продукции и налогом не облагаются. Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже стоимости до уплаты налогов. Для того, чтобы отразить это вводят так называемую эффективную стоимость заемного капитала, равную

Kd = YTM (1 - t), где t - ставка налога.

37. Дивидендная политика предприятия механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Поскольку основной целью дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, который обеспечит инвестиционное финансирование, то с помощью дивидендной политики можно максимизировать рыночную стоимость предприятия и обеспечить стратегическое развитие.

Теории дивидендов:

1. Теория независимости дивидендов (авторы: Миллер и Модельянни). Теория утверждает, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия, ни на благосостояние собственников в текущем и перспективном периодах. Так как эти показатели зависят от суммы формируемой прибыли, а не распределяемой.

2. Теория предпочтительности дивидендов (авторы: Гордон и Линтнер). Теория утверждает, что каждая единица текущего дохода, выплаченного в форме дивидендов в настоящее время, стоит всегда дороже , т.к. она очищена от риска, чем доход, отложенный на будущее с присущем ему риском. Исходя из этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли.

3. Теория минимизации дивидендов или теория налоговых предпочтений. По этой теории эффективность политики определяется критерием минимизации налоговых выплат на капитализируемую прибыль и получаемых льгот, а также налоговых выплат по текущим и предстоящим дохода собственника. Налогообложение текущих доходов в виде дивидендных выплат будет всегда выше, чем у предстоящих за счет временной стоимости денег и налоговых льгот по капитализируемой прибыли. Поэтому следует обеспечить минимум дивидендных выплат и максимально капитализировать прибыль.

4. Теория сигнализирования построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций, в качестве базового элемента используют размер выплачиваемых по акциям дивидендов. Поэтому рост уровня дивидендных выплат определяет возрастание реальной и котируемой рыночной стоимости акций. Наряду с этим выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде.

5. Теория клиентуры (или теория соответствия дивидендной политики составу акционеров). По этой теории компания должна осуществлять дивидендную политику таким образом, чтобы удовлетворить ожидания большинства акционеров и их менталитет. Если большинство акционеров отдает предпочтение текущему дивиденду, то следует направить прибыль преимущественно на цели текущего потребления и, наоборот, если основной состав хочет капитализировать прибыль, то надо ее капитализировать. Та часть акционеров, которая будет не согласна с дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других компаний. В результате состав клиентуры станет более однородным.

Основные типы дивидендной политики

Подход к формированию дивидендной политики	Типы дивидендной политики
1. консервативный	1.1 остаточная политика выплаты дивидендов, 1.2 политика стабильного размера дивидендных выплат
2. компромиссный	2. политика минимального стабильного размера дивидендных выплат с надбавкой в определенные периоды – политика «экстрадивидендов»
3. агрессивный	3.1 политика стабильного уровня дивидендных выплат по отношению к прибыли 3.2 политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат

Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм: выплаты дивидендов наличными деньгами, выплаты акциями, автоматическое реинвестирование, т.е. право выбора получить наличные деньги или реинвестировать в дополнительные акции, выкуп акции.