Оценка эффективности инвестиционного проекта

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект, определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами:

,

где R_t – результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

З_t – затраты, осуществляемые на том же шаге;

t – горизонт расчета, продолжительность расчетного периода, равен номеру шага расчета, на котором производится закрытие проекта;

Е – постоянная норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норма дохода на капитал.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

На практике часто пользуются модифицированной формулой

,

где К – сумма дисконтированных капиталовложений;

З_t⁺– затраты на t-м шаге, т.е. из состава З_t исключили капитальные вложения.

Модифицированный показатель выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Если ЧДД положителен, то ИД будет больше 1. Если ИД больше 1, то проект считается эффективным.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Иными словами ВНД является решением уравнения

,

т.е. происходит решение уравнения относительно неизвестной E_вн.

Срок окупаемости – минимальный временной интервал, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

Коммерческая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на t-м шаге выступает поток реальных денег.

При осуществлении проекта выделяются три основных вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3).

В рамках каждого вида деятельности происходит приток П_i(t) и отток O_i(t) денежных средств.

Ф_i(t) = П_i(t) – O_i(t) ,

где Ф_i(t) – поток реальных денег, разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта;

i = 1, 2, 3.

Сальдо реальных денег b(t) – разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности.

Основным показателем бюджетной эффективности, используемым для обоснования предусмотренных в проекте мер федеральной, региональной финансовой поддержки, является бюджетный эффект.

Бюджетный эффект Б_t для t-го шага осуществления проекта определяется как превышение доходов соответствующего бюджета Д_t над расходами P_t в связи с осуществлением данного проекта.

Б_t = Д_t – P_t .

На основе показателей годовых бюджетных эффектов определяются также дополнительные показатели бюджетной эффективности: ВНД, срок окупаемости бюджетных затрат, степень финансового участия государства в реализации проекта:

d = Р_инт. / З_инт ,

где Р_инт. – интегральные бюджетные расходы;

З_инт. – интегральные затраты по проекту, рассчитываемые на уровне государства и региона.

Определение бюджетного эффекта реализации проекта

1. Показываются инвестиционные затраты.

2. Определяются эксплуатационные затраты.

3. Производится расчет эффекта от проекта для бюджета.

Таблица П1

Наименование показателя	Годы
	1	2	…	N
Дополнительная плата за пользование
Дополнительная плата от предприятий
Увеличение налогов
ИТОГО
Бюджетный эффект
Индекс дисконта
Дисконтированный бюджетный эффект
Интегральный бюджетный эффект

4.1. Дополнительная плата за пользование рассчитывается с года, в котором проект начинает приносить доход: разница между объемом потребления года расчета и объемом потребления года, предшествующего началу эксплуатации реализованного проекта, умножается на стоимость единицы объема потребления.

4.2. Дополнительная плата от предприятий вычисляется аналогично.

4.3. Бюджетный эффект определяется как разница между выгодами от проекта для расчетного года и инвестиционными затратами для расчетного года и дополнительными эксплуатационными затратами для расчетного года.

4.4. Индекс дисконта приводится по таблице приложения 2 «Курса лекций» [6].

4.5. Дисконтированный бюджетный эффект рассчитывается как произведение бюджетного эффекта и индекса дисконтирования.

4.6. Интегральный бюджетный эффект определяется как сумма дисконтированных бюджетных эффектов.

Определение эффекта деятельности и показателей эффективности проекта.

1. Составляется таблица показателей инвестиционной деятельности

Таблица П2

Показатели	Значения показателей по годам
	1	2	…	N
Затраты на оборудование
Оборотный капитал
ИТОГО

1.1. Затраты на приобретение оборудования распределяются по годам согласно заданию.

1.2. Оборотный капитал принимается как прибыль от реализации объекта после окончания срока его эксплуатации.

2. Операционная деятельность

Таблица П3

Показатели	Значения показателей по годам
	1	2	…	N
Объем продаж
Цена
Выручка
Оплата труда рабочих
Исходные материалы
Постоянные издержки
Амортизация оборудования
Выплата кредита
Проценты по кредитам
Прибыль до вычета налогов
Налог на прибыль
Проектируемый чистый доход
Чистый приток от операций

2.1. Выручка – произведение объема продаж и цены продукции на соответствующем шаге.

2.2. Постоянные издержки – это прочие постоянные расходы предприятия.

2.3. Амортизация оборудования распределяется по годам проекта.

2.4. Проценты по кредитам начисляются с учетом выплаченных сумм.

2.5. Прибыль до вычета налогов – разница между выручкой и оплатой труда рабочих, затратами на материалы, постоянными издержками, амортизацией оборудования и процентами по кредитам.

2.6. Налог на прибыль определяется как процент от полученной прибыли.

2.7. Проектируемый чистый доход – разница между прибылью и налогами на прибыль.

2.8. Чистый приток от операций определяется как сумма проектируемого чистого дохода и амортизационных издержек на соответствующем шаге.

3. Финансовая деятельность

Таблица П4

Показатели	Значения показателей по годам
	1	2	…	N
Собственный капитал
Долгосрочный кредит
Погашение задолженности
Сальдо финансовой деятельности
Поток реальных денег
Сальдо реальных денег

3.1. Сальдо финансовой деятельности определятся как сумма предшествующих строк.

3.2. Поток реальных денег рассчитывается как сумма чистого дохода от операционной и инвестиционной деятельности.

3.3. Сальдо реальных денег вычисляется как сумма строк «Сальдо финансовой деятельности» и «Поток реальных денег».

4. Чистая ликвидационная стоимость

4.1. Рыночная стоимость определяется как процент стоимости объекта после эксплуатации.

4.2. Амортизация - сумма амортизации за время эксплуатации с учетом нормы амортизации.

4.3. Балансовая стоимость - остаток стоимости объекта за вычетом амортизации.

4.4. Затраты по ликвидации - процент от рыночной стоимости оборудования.

4.5. Операционный доход - разница между рыночной стоимостью и затратами на ликвидацию.

4.6. Налоги представляют собой процент от операционного дохода.

4.7. Чистая ликвидационная стоимость определяется как разница между операционным доходом и налогами.

4.8. Сальдо накопленных реальных денег рассчитывается для каждого шага как сумма сальдо реальных денег с нарастающим итогом.

5. Показатели эффективности проекта

Таблица П5

Показатели	Значения показателей по годам
	1	2	…	N
Эффект от инвестиционной деятельности
Эффект от операционной деятельности
Поток реальных денег
Коэффициент дисконта
Дисконтированный поток реальных денег
Чистый дисконтированный поток реальных денег

5.1. 1 и 2-я строки заполняются по соответствующим строкам предыдущих таблиц.

5.2. Строка 3 представляется собой сумму значений в предшествующих строках.

5.3. Коэффициент дисконта принимается по приложению 2 «Курса лекций» [6].

5.4. Дисконтированный поток реальных денег заполняется как произведение потока реальных денег на коэффициент дисконтирования.

5.5. Чистый дисконтированный поток реальных денег является суммой дисконтированных потоков реальных денег.

6. Чистый дисконтированный доход - сумма чистых дисконтированных потоков за каждый год.

7. Индекс доходности - частное от деления ЧДД на капиталовложения.