Вопрос 4. Основные принципы разработки инвестиционной стратегии в условиях кризиса
Инвестиционная деятельность, обусловленная необходимостью эффективного развития производственно-экономического потенциала предприятия, является одним из важных видов финансово-хозяйственной деятельности каждого предприятия.
Эффективная инвестиционная деятельность позволяет обеспечить не только рост доходов, но и повышение устойчивости и стабильности предприятия в его функционировании на рынке. С другой стороны, рискованные инвестиции могут дестабилизировать деятельность предприятия и привести его на грань банкротства.
Направления инвестиционной деятельности предприятия имеют различную природу, степень ответственности и соответственно характер последствий и уровень риска (табл. 6.3).
Процесс управления инвестиционной деятельностью предприятия включает:
выработку и реализацию долгосрочной инвестиционной стратегии;
среднесрочное тактическое управление инвестиционной деятельностью в рамках стратегических решений и текущих финансовых возможностей и потребностей предприятия, заключающееся в формировании, мониторинге и корректировке инвестиционного портфеля;
оперативное управление инвестиционной деятельностью в рамках инвестиционного портфеля предприятия, заключающееся в управлении реализацией конкретных инвестиционных программ и проектов, а также подготовке решений по выходу из убыточных или рискованных программ и проектов.
Под инвестиционной стратегией организации следует понимать процесс формирования системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения на базе прогнозирования условий этой деятельности (инвестиционного климата), конъюнктуры инвестиционного рынка как в целом, так и на отдельных его сегментах. Быстро меняющиеся рыночные условия, несовершенство и изменчивость законодательной базы, инфляционные процессы, продолжающийся кризис неплатежей требуют гибкого подхода к инвестиционной стратегии.
Основные направления формирования инвестиционной стратегии и информационно-аналитическая база, необходимая для их разработки, приведены в табл. 6.4.
__________________________________________________________________________________
*Инвестиции на обновление основного капитала; на расширение (увеличение производственной мощности).
Одно из важнейших условий формирования инвестиционной стратегии – формирование инвестиционных ресурсов, которые представляют собой все виды денежных и иных активов, привлекаемых для вложений в объекты инвестиций. Цель формирования инвестиционных ресурсов – обеспечение финансово-устойчивой, бесперебойной и эффективной инвестиционной деятельности в предусмотренных стратегией объемах. Особенностью разработки инвестиционной стратегии на предприятиях в условиях кризиса является необходимость учета жестких ограничений финансовых ресурсов.
Инвестиционная стратегия как составная часть антикризисной стратегии направлена на преодоление инвестиционного спада в период кризиса и депрессии, структурную перестройку производства и создание условий для финансовой устойчивости предприятий в долгосрочном периоде. Необходимо учитывать, что реализация инвестиционной стратегии возможна на российских предприятиях только после этапа оперативного реструктурирования, т.е. повышения инвестиционной привлекательности предприятия за счет внутренних источников, реструктуризации активов и долговых обязательств (см. главу 7).
Разработка инвестиционной стратегии и тактики проходит на уровнях:
государственного регулирования;
потенциальных инвесторов (коммерческих банков, пенсионных фондов, страховых компаний и мелких массовых инвесторов);
предприятий как объектов инвестирования.
Инвестиционная стратегия включает следующие виды управленческой деятельности:
управление риском;
программно-целевое планирование и составление капитальных бюджетов;
стратегический анализ;
стратегическое управление.
Ключевым моментом в разработке инвестиционной стратегии является определение допустимого уровня риска. В качестве допустимого риска можно принять угрозу полной потери прибыли от того или иного проекта или от деятельности организации в целом. Критический риск сопряжен уже не только с потерей прибыли, но и с потерей той части предполагаемой выручки, которая возмещает затраты. Следовательно, критический риск неприемлем для организации, поскольку это риск потери собственного капитала, риск банкротства предприятия.
Инвестиционная стратегия отражена в инвестиционном проекте – документе, где сформулированы цели, способы инвестирования, сроки достижения целей и размеры приемлемого риска.
К основным принципам разработки инвестиционной стратегии в условиях кризиса относятся:
рассмотрение производственного процесса, финансирования и инвестирования как единой системы бизнеса, направленной на создание условий для роста рыночной стоимости собственного капитала фирмы;
Рис. 6.3. Блок инвестиций
анализ допустимого и критического уровня риска вследствие повышенной неопределенности рыночной ситуации в будущем и разработка инвестиционной стратегии на основе многовариантного прогноза;
учет различной стоимости денег во времени;
учет темпов инфляции и инфляционных ожиданий при расчете приемлемой ставки доходности инвестиционного проекта;
детальный расчет стоимости привлеченного капитала как внешнего ограничения при инвестировании и предельно допустимой ставки доходности инвестиционных проектов как внутреннего ограничения использования финансовых ресурсов.
Поскольку вложения капитала происходят на долгосрочной основе (примерно около 5–7 лет, поскольку российским предприятиям необходимо качественное обновление основного капитала), изменения общей макроэкономической ситуации в прогнозном и постпрогнозном периоде оказывают значительное влияние на величину потока доходов от инвестиций. Предположим, одноразовые вложения капитала в нулевом периоде равны 1 000 000 руб., поток доходов на пятом году составит 150 000 руб. при развитии макроэкономической ситуации по оптимистическому варианту (), 40 000 – при усредненном варианте (), 10 000 руб. при пессимистическом варианте ().
Графически фактор неопределенности, неизбежный при долгосрочных вложениях капитала в малоликвидный актив, можно представить в виде дерева денежных потоков (рис. 6.2).
С учетом вероятности различных событий получим следующий результат.
Однако в условиях неопределенности, кроме изменения величины денежных потоков от долгосрочных инвестиций, необходимо учитывать различную стоимость денег во времени. Например, при ставке ожидаемой доходности в 6% текущая стоимость 1 руб., полученного через 5 лет, составит 0,7473 руб.
Кроме того, в условиях неопределенности необходимо учитывать коэффициент поправки на риск. Коэффициент поправки на риск представляет собой цену денежной единицы в определенный период, но в различных макроэкономических условиях. Например, при оптимистическом варианте темпы инфляции составят 3% годовых, что определяет текущую покупательную способность рубля через пять лет в 0,8626. При усредненном варианте событий инфляция равна 6% и текущая стоимость рубля составит через пять лет 0,7473. Пессимистический вариант предполагает темпы инфляции в 15%, текущая стоимость рубля, полученного через пять лет, равна 0,4972. С учетом изменения текущей стоимости рубля ожидаемая текущая стоимость денежных потоков от инвестиций в недвижимость будет выглядеть следующим образом:
Таким образом, ожидаемую текущую стоимость в условиях неопределенности следует рассчитывать с учетом трех факторов: вероятности наступления события, временной стоимости денег, коэффициента поправки на риск. Умножение трех коэффициентов даст ставку дисконтирования для определения текущей стоимости будущих денежных потоков:
• событие : 0,4 0,7473 0,8626 = 0,2578
• событие : 0,3 0,7473 0,7473 = 0,1675
• событие : 0,3 0,7473 0,4972 = 0,111
Умножив денежные потоки, характерные для каждого из событий, на соответствующую ставку дисконтирования, получим:
150 000 0,2578 = 38 670;
40 000 0,1675 = 6700;
10 000 0,111 = 1110.
Итого: 46 480*.
Если инвестиции производятся в два этапа – в нулевом периоде и через некоторый период (например, через год), необходимо проводить дисконтирование оттоков капитала. Метод дисконтирования оттоков капитала аналогичен приведению любых затрат к текущему моменту времени. Например, предположим, в недвижимость вложен капитал в 0,5 млн руб. в нулевом периоде, и 0,5 млн руб. – через год. Все это денежные потоки в реальном выражении. Вложения капитала в собственность составят:
0,5 + 0,5 / (1 + R),
где R – ожидаемая ставка доходности, используемая как ставка дисконтирования.
При расчете ставки доходности от инвестиций в реальные или финансовые активы необходимо соблюдать соответствие между денежными потоками и используемой ставкой доходности: если рассчитываются номинальные денежные потоки, ставка доходности (и ставка дисконтирования) должны быть номинальными. Если рассчитываются реальные денежные потоки, ставка доходности и ставка дисконтирования должны быть реальными.
* Стоимость
строительства – 10 300 (8000)тыс. у.е.
** Прибыль = чистая прибыль + проценты + амортизация.
*** Цифры в скобках относятся к расчету периода окупаемости без учета стоимости земли и обратного капитала. Для данного случая в рассматриваемом примере период окупаемости будет короче.
Переход от номинальной ставки доходности к реальной осуществляется по формуле
,
(6.7)
где t – темпы инфляции,
– реальная ставка доходности,
– номинальная ставка доходности.
Например, если номинальная ставка доходности равна 25% при темпах инфляции в 5%, реальная ставка доходности составит:
(0,25 – 0,05)/(1+ 0,05) = 0,1905, или 19,05%.
Завершающим этапом разработки инвестиционной стратегии является формирование капитального бюджета, структура которого отражена в табл. 6.5.
Таблица 6.5