63. Оценка рыночной стоимости инновационного бизнеса: доходный подход

Доходный подход состоит в том, чтобы определять стоимость предприятия на основе тех доходов, кот. оно способно в будущем принести своему владельцу, включая выручку от продажи того имущества (избыточных активов), которое не понадобится для получения этих доходов.

1) Метод дисконтированных дп;

Две альтернативные схемы оценки:

1) оценка собственного капитала (СК) компании, Equity Model на основе ДП для собств. кап-ла;

2) всего инвестированного в предприятие капитала (К), (СК+ЗК); необходим, когда предметом оценки вы­ступает имущественный комплекс или бизнес (дело) в узком смысле слова (Entity Model на основе бездолговых ДП). Может служить и промежуточным предметом оценки: СК = К - ЗК.

Стоимость компании (Ц) = текущая стоимость будущих доходов (PVост) + Избыт. Активы.

Остаточная текущая стоимость бизнеса определяется как сумма текущих стоимостей ожидаемых с него ДП;  (i по мет. аналогий, САМР, кумул. постр.), где риски бизнеса учтены в ставке дисконтирования. Или то же самое с СF, скор. по методу сценариев, и R-безриск. ставка.

2) Методы капитализации будущих доходов (капитализация ожидаемых дп или ожидаемых [чистых] прибылей).

Методы капитализации служат для приблизительной оценки бизнеса, когда делаются серьезные допущения.

а) Прямая капитал-ция. Делаются след. допущения: ожидаемые от бизнеса доходы постоянны (практически это означает, что их берут на уровне средних за период стабилизированных величин). Срок получения таких доходов - неопределенно длительный (как бы «стремится к бесконечности»).  или . Прямая капитализация разумна, если ДП представляет собой хорошую среднюю по уже стабилизированным денежным потокам установившегося бизнеса.

Ц = сумма СFn/(1+r)^n (ЭТО ПРОГНОЗНЫЙ ПЕРИОД) + ПОСТПРОГНОЗ CFn/i

Сf постпрогноз = CF/i

б) по Гордону. Если темп прироста ДП из года в год  и срок получения таких доходов – неопределенно длительный (как бы «стремится к бесконечности»), то  , где Т=0 или Т – продолжительность прогнозного периода.

+ CF постпрогноз = CF(n+1) / (i-g) = CFn*(1+g) / (i-g)

в) Модель Инвуда. CFt=const=CF, n – фиксирован. Риски бизнеса учтены в ставке i.

по мере получения доходов – вкладываем в тот же бизнес

+ ПОСТПРОГНОЗ = CF / (i+(1/Sn))

1/Sn= i / ((i+1)^n)-1) это норма возврата на капитал (i это доходность вложения в бизнес, то есть мы перевкладываем дополнитльный полученные доход в бизнес)

г) Модель Хоскальда. Предпосылки те же, но используется метод сценариев и R.

вкладываем на страхуемый банковский депозит или гос облигации

+ ПОСТПРОГНОЗ = CF / (i+(1/Sn))

1/Sn= R / ((R+1)^n)-1) это норма возврата на капитал (R это доходность вложения в безрисковые активы, то есть мы перевкладываем полученные в безрисковые бумаги)

д) Модель Ринга. CFt=const=CF, n – фиксирован. Бизнес должен дополнительными равными долями возмещать стоимость перепродажи имущества

+ ПОСТПРОГНОЗ = CF / (i+(D/n))

D = FV = PV*(1+i)^n это норма возврата на капитал (получить доход и вернуть то что мы уже сложили)

Модели Инвуда и Хоскальда применимы для оценки тех бюджетов, в которых значительна доля специальных активов, экономически (морально) изнашиваемых за время осуществления бизнеса.

Требование к норме допол­нительного доход: бизнес дол­жен дополнительно равномерными долями возмещать ожидаемую к истечению срока п стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества, что соот­ветствует требованию к текущему доходу приносить с каждого рубля в бизнесе еще столько рублей (копеек), скольким будет равна ожидаемая к сроку п будущая рыночная стоимость имущества, приобретавшегося в начале бизнеса на один рубль.

62. Оценка рыночной стоимости инновационного бизнеса: затратный и сравнительный подходы

1) Рыночный подход. Это способ, основанный на информации о продаже акций или всего акционерного капитала аналогичных компаний. Основным преимуществом является определение цены исходя из реально сложившихся на рынке спроса и предложения на данный бизнес риск.

А) Метод компании аналога (метод рынка капитала)

Опираясь на текущие или прогнозные оценки величин чистой балансовой стоимости, прибыли или денежного потока, определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции у сходных предприятий данной отрасли, котируемые на бирже.

Алгоритм метода рынка капитала сводится к следующему.

Шаг 1. Поиск компании-аналог

Шаг 2. Взятие на фондовом рынке стоимости р_ан одной акции компании-аналога и умножение ее на количество ее акций, находящихся в обращении (Nобр): Цан = р_ан * Nобр

где No6p = Nвык – Nнеразм ; N - общее количество акций компании-аналога; Nвык - число акций, выкупленных компанией-аналогом; Nнеразм - количество акций компании-аналога, еще не размещенных на рынке.

Шаг 3. Составление по компании-аналогу ценовых соотношений (ценовых мультипликаторов) типа "Цена/Прибыль", "Цена/Прибыль до процентов и налогов" и пр. где "цена" - это рыночная цена компании-аналога (Цан).

Шаг 4. Вычисление оценочной стоимости (Цок) - произведение одного из ценовых соотноше­ний на показатель оцениваемого предприятия.

Б) Метод отраслевых коэффициентов

Модификация метода рынка капитала, в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение "Цена/Валовый доход" (то же самое- "Цена/Выручка", "Цена/Объем реализации" ).

Его применимость ограничена специфическими от­раслями - теми, в которых действительно наблюдается корреляция между ры­ночной стоимостью компаний и объемом реализации. Такими отраслями являются отрасли топливно-сырьевого комплекса, а также прочие конкурентные отрасли с явно выраженным стандартизированным продуктом.

В) Метод сделок (очень редкий) для нашего российского неразвитого фондового рынка практически не применим, суть – ищем сделки с крупными пакетами акций (смотрим стоимость этой сделки, например продали 25 процентов акций, вычетаем премию за контроль = 25-30 процентов от стоимости сделки, прикидываем цену акции = соответственно, цена аналога = 4*(стоимость проданного пакета акций минус премия за риск)

Ц = цена аналога * мультипликатор

2) Имущественный (затратный) подход. Предполагает оценку предприятия по сумме рыночной или ликвидационной, но не балансовой стоимости его активов - за вычетом совокупной кредиторской задолженности фирмы на момент ее оценки. Согласно "идеологии" этого метода, оцениваемое предприятие стоит столько, сколько стоит его имущество (за вычетом задолженности фирмы).

Существуют два основных метода оценки, базирующиеся на определении стоимости активов:

А) Метод чистых активов. Статьи бухгалтерского баланса приводятся к рыночной стоимости. Оценка проводится в несколько этапов:

• анализ бухгалтерских балансовых отчетов;

• внесение учетных поправок (кор­ректировок);

• перевод финансовых активов в рыночную стоимость;

• оценка рыночной стоимости ма­териальных и нематериальных ак­тивов;

• перевод обязательств в текущую стоимость.

В результате проведенных работ стоимость собственного капитала компании рассчитывается как ры­ночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обя­зательств.

Б) Метод ликвидационной стоимости. Метод ликвидационной стоимости применяется в случае, если у оценщика имеются обоснованные сомнения относительно продолжения функционирования предприятия в будущем. При определении ликвидационной стоимости активов оценщик определяет стоимость активов с учетом ограниченного срока экспозиции при их продаже за вычетом затрат, связанных с ликвидацией предприятия Чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплат его задолженности, приво­дится к текущей стоимости. Данный метод применяется, в частности, при банкротстве предприятий.