II.3.2 Правовой статус инвесторов

Особое место среди участников фондового рынка занимают инвесторы, то есть субъекты инвестиционной деятельности, принявшие решение о вложении собственных, заемных и привлеченных денежных, имущественных и интеллектуальных ценностей.

С принятием Закона Украины “Об инвестиционной деятельности” понятие “инвестиции” получило свое законодательное закрепление. В соответствии со ст. 1 этого Закона инвестициями признаются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной деятельности, в результате чего создается прибыль (доход) или достигается социальный эффект. Такими ценностями могут быть: денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и иные ценные бумаги; движимое и недвижимое имущество (строения, сооружения, оборудование и иные материальные ценности); объекты права интеллектуальной собственности; права на пользование водой, землей, ресурсами, строениями, оборудованием, а также иные имущественные права и ценности.

Инвесторы на рынке ценных бумаг с целью понижения рискованности инвестиций и увеличения дохода по ним, как правило, одновременно вкладывают средства в несколько видов ценных бумаг. То есть, общей особенностью деятельности инвесторов на фондовом рынке Украины является формирование ими собственного портфеля ценных бумаг (инвестиционного портфеля), который представляет собой совокупность фондовых инструментов разных видов, с различными условиями выпуска, подобранных с целью получения наивысшего дохода при наименьшем риске.

В роли инвестора на отечественном фондовом рынке могут выступать:

а) государство;

б) физические лица - граждане Украины, иностранные граждане, включая лиц без гражданства;

в) юридические лица Украины и иностранных государств.

Государство осуществляет функции инвестора на рынке ценных бумаг через свои органы исполнительной власти. При этом следует отметить, что государство, практически всегда действующее в условиях дефицита бюджета, достаточно редко занимается инвестиционной деятельностью. Это делается, как правило, для достижения определенных стратегических политических или экономических целей.

В связи с общим падением производства, фактически заморозившим государственные инвестиции в экономику Украины, особое внимание уделяется массовому инвестору - физическим лицам. Однако в связи с негативным опытом, полученным населением в результате деятельности различных “финансовых пирамид”, потенциальные инвестиции в настоящее время вкладываются в недвижимость, свободно конвертируемую валюту и иные материальные активы.

Юридические лица также относятся к инвестированию достаточно осторожно, за исключением инвестиций с целью получения контрольного пакета или с целью укрепления деловых связей.

Анализ осуществления инвестиционной деятельности различными категориями инвесторов с точки зрения особенностей их механизма дает возможность поделить инвесторов на два вида:

1) индивидуальных инвесторов, к котором относятся физические лица и юридические лица, для которых инвестиционная деятельность не является единственным или одним из основных видов деятельности;

2) институциональных инвесторов, приобретающих и реализующих фондовые ценности крупными пакетами.

Институциональные инвесторы, осуществляющие деятельность по привлечению средств индивидуальных инвесторов, вкладываемых в дальнейшем в ценные бумаги иных эмитентов, имеют огромное значение на функционирование фондового рынка и его активность. Это объясняется тем, что они:

во-первых, благоприятствуют снижению стоимости операций с ценными бумагами с одновременным увеличением их количества (эффект масштаба);

во-вторых, объединяют сбережения индивидуальных инвесторов для осуществления крупных инвестиций на первичном рынке ценных бумаг;

в-третьих, диверсифицируют риск, что достаточно сложно осуществить отдельным собственникам сбережений;

в-четвертых, трансформируют срок погашения первичной ценной бумаги, в которую вложены средства, в различные сроки погашения предыдущих обязательств.

Институциональными инвесторами на фондовом рынке Украины выступают:

1) инвестиционные фонды и инвестиционные компании, создавшие взаимные фонды;

2) страховые компании;

3) пенсионные фонды.

Инвестиционные фонды, являясь одним из центральных элементов украинского инвестиционного рынка, обладают следующими отличительным признаками:

- осуществление портфельных инвестиций;

- диверсификация рисков;

- квалифицированное управление инвестициями.

Инвестиционные фонды и инвестиционные компании через их взаимные фонд осуществляют “совместное инвестирование”, т.е. деятельность, ведущуюся в интересах и за счет учредителей и участников инвестиционного фонда путем выпуска инвестиционных сертификатов и проведения коммерческой деятельности с ценными бумагами.

Инвестиционные фонды существуют давно во многих странах. В Украине этот вид институциональных инвесторов появился, прежде всего, как один из способов ускорения приватизационного процесса.

За рубежом существует три типа инвестиционных фондов, отличающихся по механизму их создания и деятельности:

1) акционерные инвестиционные фонды - акционерные общества, специализирующиеся на инвестициях в ценные бумаги. Они вправе выпускать свои акции и выкупать их у своих акционеров;

2) трастовые инвестиционные фонды, создаваемые в форме трастовых компаний. В этом случае трастовый договор заключается между руководителем компании и доверителем имущества;

3) контрактные инвестиционные фонды, формируемые как следствие заключения соглашения между руководящей компании и инвестором, в соответствии с которым руководящая компания продает инвестору право участия в имуществе, составляющем собственно фонд.

Украина пошла по пути признания модели акционерных инвестиционных фондов с использованием специфического вида ценных бумаг - инвестиционных сертификатов.

Основным нормативным актом, определяющим понятие, порядок создания и условия деятельности данных институтов в Украине, является Положение об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях, утвержденное Указом Президента Украины от 19 февраля 1994 г. № 55/94, в соответствии с которым инвестиционные фонды могут создаваться только в форме закрытых акционерных обществ, учредителями которых выступают физические и юридические лица, за исключением юридических лиц, в уставном фонде которых доля государства превышает 25 процентов.

Уставный фонд инвестиционного фонда должен быть не менее 2 тысяч минимальных заработных плат, установленных на момент его регистрации, и быть сформированным за счет взносов учредителей в виде денежных средств, ценных бумаг и недвижимого имущества. Доля недвижимого имущества в уставном фонде не должна превышать 25 процентов.

В соответствии с данным Положением инвестиционные фонды в Украине разделяются на открытые и закрытые.

Открытый инвестиционный фонд - фонд, выпускающий инвестиционные сертификаты с обязательством об их выкупе. При этом такие фонды создаются на неопределенный срок и осуществляют выкуп своих инвестиционных сертификатов в сроки, установленные инвестиционной декларацией.

Закрытый инвестиционный фонд - фонд, осуществляющий выпуск инвестиционных сертификатов без принятия на себя обязательств об их выкупе. При этом такие фонды создаются на определенный срок и осуществляют расчеты по инвестиционным сертификатам после окончания срока деятельности инвестиционного фонда.

Управление активами инвестиционного фонда от имени фонда без доверенности, подготовку проектов о выпуске инвестиционных сертификатов осуществляет инвестиционный управляющий - торговец ценными бумагами, с которым заключено соглашение об управлении инвестиционным фондом. Именно за инвестиционным управляющим закреплены полномочия, характерные для компетенции правления акционерного общества.

Депозитарием инвестиционного фонда признается юридическое лицо, осуществляющее ответственное хранение активов, обслуживание операций с активами инвестиционного фонда и учет движения активов на основании депозитного договора. Депозитарий не может быть учредителем, инвестиционным управляющим, а также кредитором инвестиционного фонда.

Депозитарием инвестиционного фонда в Украине может быть только коммерческий банк, внесенный в Республиканскую книгу регистрации банков, валютных бирж и других финансово-кредитных учреждений и имеющий право на кассовое обслуживание клиентов.

Инвестиционные компании, осуществляющие совместное инвестирование, в лице их взаимных фондов также относятся к категории инвесторов фондового рынка. Инвестиционной компанией признается торговец ценными бумагами, который, кроме осуществления иных видов деятельности, имеет право привлекать средства для осуществления совместного инвестирования путем эмиссии ценных бумаг и их размещения.

Инвестиционные компании в Украине создаются в форме акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью. Уставный фонд такой компании не должен быть менее 50 тысяч минимальных заработных плат, действующих на момент ее создания.

Инвестиционная компания для осуществления деятельности в сфере совместного инвестирования обязана учредить взаимный фонд, провести регистрацию выпуска инвестиционных сертификатов, опубликовать инвестиционную декларацию и информацию выпуске инвестиционных сертификатов.

Взаимный фонд имеет отдельный баланс и текущий счет и подлежит государственной регистрации в порядке, предусмотренном для регистрации филиалов субъектов предпринимательской деятельности. Денежные средства взаимного фонда не могут использоваться для покрытия убытков инвестиционной компании. На имущество взаимного фонда не может быть обращено взыскание по обязательствам инвестиционной компании, не связанным с деятельностью взаимного фонда.

С целью понижения риска финансовых операций и защиты материальных ценностей рядовых инвесторов, вложенных в ценные бумаги инвестиционных фондов и взаимных фондов инвестиционных компаний, законодательством Украины установлены определенные ограничения деятельности инвестиционных фондов и инвестиционных компаний. Так, инвестиционным фондам и инвестиционным компаниям в процессе инвестиционной деятельности запрещено:

1) выпускать облигации и векселя;

2) приобретать более 10 процентов ценных бумаг одного эмитента и инвестировать более 5 процентов своих ценных бумаг в одного эмитента, кроме инвестирования в облигации внутренних государственных займов, казначейские обязательства и иные ценные бумаги, получение доходов по которым гарантировано правительством Украины;

3) держать в ценных бумагах менее 70 процентов активов;

4) приобретать инвестиционные сертификаты иного инвестиционного фонда и инвестиционной компании;

5) заниматься представительской деятельностью с ценными бумагами;

6) брать банковские кредиты, за исключением случаев использования целевого кредита для выкупа инвестиционным фондом своих инвестиционных сертификатов;

7) осуществлять инвестиции в ценные бумаги, эмитентом которых является афилированное лицо инвестиционного фонда, т.е. инвестиционный управляющий, учредители, а также участники, каждый из которых владеет не менее 25 процентов инвестиционных сертификатов;

8) предоставлять имущественные гарантии, обеспеченные имуществом фонда, в отношении третьих лиц, заключать договоры залога;

9) приобретать ценные бумаги полных и коммандитных обществ.

Таким образом, инвестиционные фонды инвестиционные компании представляют собой пример чистых институциональных инвесторов, создаваемых с единственной целью - для осуществления инвестиционной деятельности.

Для других институциональных инвесторов - страховых компаний и пенсионных фондов, инвестирование не является основным видом деятельности, операции с ценными бумагами не являются для этих инвесторов единственным источником дохода, они - лишь способ капитализации, обеспечивающий основную деятельность.

Первые частные страховые компании начали создаваться в нашем государстве после принятия Декрета Кабинета Министров Украины от 10 мая 1993 г. № 47 “О страховании”. В настоящее время деятельность страховых компаний регулируется Законом Украины от 7 марта 1996 г. “О страховании”.

Для страховых компаний основным источником формирования инвестиционных средств являются комиссионные за страхование имущественных интересов граждан и юридических лиц, связанных с жизнью, здоровьем, трудоспособностью, и пенсионным обеспечением застрахованного лица (личное страхование); с владением, пользованием и распоряжением имуществом (имущественное страхование); с возмещением страхователем причиненного вреда личности или имуществу гражданина, а также вреда, причиненного юридическому лицу (страхование ответственности).

Страховые компании периодически получают взносы своих клиентов и в обмен на выплаты при наступлении страхового случая. За счет средств, сформированных из предыдущих взносов, страховые компании создают резервы, которые вместе с частью собственного капитала инвестируют в финансовые активы.

Закон Украины “О страховании” дает четкий перечень категорий активов, в которые могут быть размещены, с учетом безопасности, прибыльности, ликвидности та диверсифицированности, страховые резервы страховых компаний. В соответствии со ст. 30 вышеупомянутого закона, страховые резервы, кроме прочих, могут быть размещены в ценные бумаги, предусматривающие получение доходов, и в ценные бумаги, эмитентом которых является государство.

Что касается негосударственных пенсионных фондов, то в настоящее время в Украине они существуют в условиях полного отсутствия каких-либо нормативных актов в сфере негосударственного пенсионного обеспечения.

В развитых государствах пенсионные фонды играют значительную роль в жизни общества. Вкладчики негосударственных пенсионных фондов, в отличие от государственного пенсионного страхования, получают ряд преимуществ:

во-первых, средства, вложенные в негосударственный пенсионный фонд, не обезличиваются в процессе их обращения. Вкладчик может в любой момент получить информацию, куда, в каком объеме и с какой рентабельностью вложены и работают его средства;

во-вторых, в отличие от системы государственного пенсионного обеспечения, частные пенсионные фонды могут осуществлять выплаты лицам, достигшим пенсионного возраста, независимо от срока приобретения полиса и сумму уплаченных взносов, поскольку такие фонды, пуская в оборот средства всех вкладчиков, выплачивают пенсии тем, кто достиг пенсионного возраста.

Инвестиционной деятельностью пенсионных фондов руководят финансовые посредники, а аккумулированные фондом средства инвестируются, как правило, в долгосрочные ценные бумаги.

На Западе пенсионные фонды являются вторыми после страховых компаний инвестором в облигации корпораций и наибольшим институциональным инвестором в их акции. В Великобритании, например, пенсионные фонды владеют почти половиной всех акций компаний в границах государства и значительной частью акций иностранных компаний. В США пенсионным фондам принадлежит более четвертой части всех акций компаний и больше половины всех облигаций, принадлежащих компаниям.

Таким образом, насущной потребностью является принятие законопроекта “о негосударственных пенсионных фондах в Украине”, работа над подготовкой которого ведется на протяжении последних нескольких лет в Верховном Совете Украины.