5. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции

Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, а не его стоимости при замене. В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор – амортизационные отчисления – остается постоянным, вследствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстрировать это, рассмотрим следующий условный пример.

Пример 2. Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на 4 года при полном отсутствии инфляции и уровне налогообложения 40 %. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (табл. 2).

Таблица 2

Денежные потоки, тыс. Руб.

Год	Выручка	Текущие затраты	Амортизация	Валовая прибыль (гр.2–гр.3–гр.4)	Налоги (гр.5*0,4)	Чистая прибыль (гр.5–гр.6)	Денежный поток после налогообложения (гр.7+гр.4)
1-й 2-й 3-й 4-й	2000 2000 2000 2000	1100 1100 1100 1100	500 500 500 500	400 400 400 400	160 160 160 160	240 240 240 240	740 740 740 740

Рассмотрим теперь ситуацию, когда существует инфляция на уровне 7 % в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. Расчет денежных потоков представим в табл.3

Таблица 3

Денежные потоки, тыс. Руб.

Год	Выручка	Текущие затраты	Амортизация	Валовая прибыль (гр.2-гр.3- гр. 4)	Налоги (гр. 5*0,4)	Чистая прибыль (гр.5 – гр.6)	Денежный поток после налогообложения (гр.7+гр. 4)
1-й 2-й 3-й 4-й	2000*1,07 = = 2140 2000*1,072 = = 2289,8 2000*1,073 = =2450,1 2000*1,074 = =2621,6	1100*1,07 = =1177,0 1100*1,072 = = 1259,4 1347,5 1441,9	500 500 500 500	463,0 530,4 602,6 679,7	185,2 212,6 241,0 271,9	277,8 317,8 361,6 407,8	117,8 817,8 861,6 907,8

По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматривавшиеся ранее, их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующим образом (табл.4).

Таблица 4