2. Метод кумулятивного построения ставки дисконта

Метод кумулятивного построения ставки дисконта для собственного капитала применяется при оценке закрытых компаний, для которых сложно найти сопоставимые открытые компании-аналоги и, соответственно, невозможно использование модели САРМ.

При использовании кумулятивного метода за основу берется безрисковая ставка, к которой прибавляется премия за риск инвестирования в закрытые компании. Эта премия представляет собой доход, который «требует» инвестор в качестве компенсации за несистематические риски – то есть дополнительные риски, связанные с вложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

В общем виде модель кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R = R_f + С₁ + С₂ + … + С_i

где R_f – безрисковая ставка доходности;

С_i – дополнительные премии (надбавки) за конкретные риски

Таким образом, в процессе применения кумулятивного метода расчета ставки дисконта необходимо выявление и количественная оценка максимально большего количества вида рисков, присущих данной компании.

Чаще всего учитываются следующие надбавки за риски:

1. Зависимость компании от ключевой фигуры и наличия управленческого резерва – устанавливаются надбавки от 0% до 5%.

2. Размер компании. (0-5%). Если компания крупная, занимает монопольное положение, то специфический риск будет минимальным (равным нулю).

3. Финансовая структура компании – структура капитала. (0-5%). Высокий риск характеризуется значительным удельным весом заемных средств.

4. Товарная и территориальная диверсификация (0 - 5 %)

5. Диверсификация покупателей продукции компании и поставщиков продукции и услуг ( 0 - 5%).

6. Наличие данных о финансовом состоянии предприятия в динамике относительно финансового состояния предприятия ( 0 - 5%).

Оценщик решает сам, в какой степени включать вышеперечисленные риски в расчет ставки дохода.

3. Метод средневзвешенной стоимости капитала (wacc )

Наиболее часто, при расчетах, ставка дисконтирования определяется как средневзвешенная стоимость капитала (weighted average cost of capital — WACC), которая учитывает стоимость собственного (акционерного) капитала и стоимость заемных средств. Это наиболее объективный метод определения ставки дисконтирования.

R = R_ск(СК/К) + R_зк(ЗК/К)(1 — t)

где R_ск — ставка доходости собственного капитала,

рассчитанная, как правило, с использованием модели САРМ;

СК — рыночная стоимость собственного капитала (акционерного капитала). Рассчитывается как произведение общего количества обыкновенных акций компании и цены одной акции;

ЗК — рыночная стоимость заемного капитала

К — суммарная рыночная стоимость займов компании

и ее акционерного капитала;

R_зк — ставка доходности заемного капитала

компании (затраты на привлечение заемного капитала).

t — ставка налога на прибыль.

2. Практические примеры проведения оценки доходным походом

2.1. Пример расчета ставки капитализации

Необходимо определить рыночную стоимость оборудования по производству алюминиевых профилей.

Фактическая производительность – 1 300 штук в сутки. Себестоимость составляет 75 руб/шт. 3. Стоимость реализации 1 штуки – 103 руб/шт. Производство имеет беспрерывный цикл.

Безрисковая ставка – 8%; поправка на срок возврата капитала – 7%; ставка на дополнительный риск – 4%; компенсация за низкую ликвидность – 5%; компенсация за инвестиционный менеджмент – 4%.

Для начала рассчитаем ставку капитализации путем кумулятивного построения.

Ст.К. = 8 + 7 +4 + 5 + 4 = 28%

Ставка капитализации равна 28%

Рассчитываем чистый операционный доход: 1 300 * 365 * (103-75) = =13 286 000 руб.

Рыночная стоимость оборудования = ЧОД / Ст.К.

Р.Ст. = 13 286 000 / 0,28 = 47 450 000

Таким образом стоимость оборудования по производству алюминиевых профилей составляет 47 450 000 рублей