4. Воздействие инфляции на стоимость и доходность ценных бумаг.

В условиях инфляции необходимо учитывать влияние фактора изменения покупательной способности денег на стоимость и доходность ценных бумаг. Предположим, что h — темп прироста инфляции, выраженный в виде долей единицы, тогда (1 + h) — годовой рост инфляции. Годовая реальная ставка rp определяется из равенства

rp + 1 = (1+ r_н) / (1+h) (3.1)

где r_н — номинальная годовая ставка.

Имеем

rp = (r_н – h) / (1+h) (3.2)

Попытаемся изменить левую и правую части равенства так, чтобы в левой части оказалась величина i_н для сохранения же равенства в пра­вой части умножим i_н на неизвестный коэффициент z, который можно определить из уравнения:

r_н = (r_н *z - h) / (1+h) (3.3)

z = h + h/ r_н (3.4)

Введем ставку, обозначенную через R = z * r_н тогда

R = r_н + h + r_н * h (3.5)

Ставку R принято называть брутто-ставкой, она учитывает инфляцию. Для того чтобы ввести учет инфляции во всех предыдущих формулах, вместо ставок r должна быть брутто-ставка R.

Определим брутто-ставку по простым процентам r_п:

r_p = (1+ r_нп ) – (1+h) ≥ r_нп = r_нп * x –h ≥

x = 1 + h/ r_нп ≥ r_n = r_нп + x (3.6)

где r_нп — номинальная ставка простых процентов.

Брутто-ставка по простым процентам равна сумме номинальной ставки и темпа прироста инфляции, а брутто-ставка по сложным процен­там — сумме номинальной ставки и темпа прироста инфляции, увеличен­ной на их произведение.

5. Фундаментальный анализ

Фундаментальный анализ стоимости акций предполагает проведение макроэкономических, отраслевых и микроэкономических исследований рынка ценных бумаг. На рис. 1 графически показаны взаимосвязи при фундаментальном анализе.

Схема 3.15. Структура фундаментального анализа акций

Общеэкономический анализ

Отраслевой анализ

Анализ отдельных компаний

Общеэкономический анализ имеет своей целью определение целесообразности инвестиций с учетом состояния мировой экономики и экономики страны в целом, наличия благоприятного инвестиционного климата и т.д.

Отраслевой анализ состоит в изучении и оценке стадии жизненного цикла отрасли. Доход инвестора по акциям, складывается из двух основных источников:

• роста курсовой стоимости акции,

• суммы дивидендов по акциям.

Наиболее стабильный рост капитала и прибыли, а значит и названных выше показателей, характерен для компаний тех отраслей, которые находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла. В соответствии с зарубежным опытом, наиболее высокий доход по акциям оплачивают те компании, которые осуществляют свою деятельность в сфере новых наукоемких отраслей. Вместе с тем, акции таких компаний являются и наиболее рисковыми вложениями. Среди других факторов, определяющих инвестиционные свойства акций - это место отрасли в структурной перестройке экономики России, средний уровень рентабельности предприятий отрасли и т.д.

С учетом проведенного макроэкономического анализа и. оценки инвестиционной привлекательности отрасли, а также характеристики места предприятия на рынке, обычно оценивается ряд финансовых коэффициентов. Причем, по предприятиям, акции которых котируются на рынке, наиболее интересными являются следующие показатели.

Прежде всего это коэффициент, характеризующий капитализацию дохода:

S = I / (P / E) (3.7),

где, S - реальная стоимость акции;

I - ожидаемая чистая прибыль на акцию;

Р/Е - норма капитализации.

Величина Р/Е (отношение текущей цены акции к чистой прибыли в пересчете на одну акцию) характеризует мнение акционеров о перспективах роста фирмы и рыночное восприятие уровня риска данной компании. Если на рынке становится известно, что перспективы предприятия относительно доходов и роста улучшаются, то значение показателя Р/Е обычно возрастает. Когда положение компании ухудшается, или рискованность ее операций с точки зрения рынка растет, тогда значение Р/Е, как правило, падает. Чем выше это отношение, тем ниже риск инвестирования. Это утверждение основывается на том, что высокое значение Р/Е свидетельствует о высоких темпах роста данного предприятия. Указанное отношение определяется по результатам расчетов за ряд лет.

Приведенный метод, по нашему мнению, является односторонним, в нем принято достаточно много допущений, он не учитывает стоимость активов предприятия и другие факторы, влияющие на стоимость акции.

Кроме того, с теоретической точки зрения зависимость показателя Р/Е от темпов роста прибыли, приведенную выше, необходимо обосновать более строго. В российских условиях вывод, что высокое значение Р/Е свидетельствует о высоких темпах роста данного предприятия, представляется спорным: рост значения показателя Р/Е может произойти как за счет завышения курса акций, так и вследствие тяжелого финансового положения предприятия и низкой величины чистой прибыли на одну акцию.

В качестве комбинированного способа оценки стоимости обыкновенных акций, основанного на фундаментальном анализе, может быть использован способ оценки, предложенный Ю. Масленченковым:

Po = ( A / N ) * ( 1 / ( 1 / G)( R (Rk -1 )) (3.8)

где, Ро - прогнозная цена акции,

А - собственный капитал,

N - общее количество акций,

Rk - рентабельность капитала,

R - эффективность альтернативных вложений,

G - доля прибыли, направленной на выплату дивидендов.

Достоинством рассмотренного выше метода является учет влияния нескольких факторов, от которых зависит уровень цены. К числу недостатков метода может быть отнесена его трудоемкость и труднодоступность необходимой для анализа информации.

Помимо рассмотренных выше подходов к оценке привлекательности ценных бумаг и используемых в качестве инструментов фундаментального анализа, и в дополнение к ним, применяется расчет и анализ различных финансовых коэффициентов, характеризующих эффективность производственной и финансовой деятельности предприятия. В экономической практике существует большой набор указанных коэффициентов, которые будут более детально рассмотрены нами в следующем разделе настоящей работы.