Сравнительный подход

Теоретические основы сравнительного подхода к оценке предприятий предусматривает использование информации о сделках купли-продажи компаний. Обычно сравнительный подход используется в следующих случаях:

• имеется достаточное количество сопоставимых компаний и сделок с ними

• имеется достаточно данных по сопоставимым компаниями доя проведения соответствующего финансового анализа

• имеются надежные данные о прибылях или денежных потоках как оцениваемой, так и сопоставимых компаний

В рамках данного подхода используются следующие методы оценки:

• метод рынка капитала основан на анализе цен реальных сделок с акциями сходных компаний

• метод сделок – основан на анализе цен приобретения контрольных или существенно значимых пактов акций сходных компаниях

• метод отраслевых коэффициентов – основан на специальных формулах или ценовых показателях, используемых в одной или различных отраслях

В идеале компании-аналоги действуют в той же отрасли, что и оцениваемые компании, но если по предприятиям данной отрасли отсутствует достаточная информация о сделках, может оказаться необходимым рассмотреть другие компании, схожие с оцениваемой компанией по таким характеристикам, как рынки сбыта, продукция, темпы роста, зависимость от циклически колебаний, а также по другим существенным параметрам.

Метод рынка капитала базируется на ценах, по которым происходили сделки купли-продажи по акциям сходных компаний на фондовых рынках. Преимущество данного метода – в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность.

Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе предприятий, сопоставимых с объектом оценки.

Метод сделок (продаж) основан на анализе цен приобретения контрольных или существенно значимых пакетов акций сходных предприятий.

Методы оценки бизнеса – доходный подход

1) метод капитализации доходов

2) метод дисконтирования денежных потоков

Метод капитализации

Экономическое содержание – стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность метода выражается формулой:

Оцененная стоимость = Чистая прибыль / Ставка капитализации

Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными). В отличие от оценки недвижимости, в оценке бизнеса метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

Основные этапы применения метода

1. анализ финансовой отчетности, ее нормализация и трансформация (при необходимости)

2. выбор величины прибыли, которая будет капитализирована

3. расчет адекватной ставки капитализации

4. определение предварительной величины стоимости

5. проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются)

6. проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности (если они необходимы)

При проведении корректировки финансовых отчетов оценщику следует особое внимание уделять следующим статьям финансовых отчетов:

• дебиторская задолженность

• товарно-материальные запасы

• начисленная амортизация

• остаточная стоимость основных средств

• кредиторская задолженность

Корректировки нужны, чтобы привести информацию отчетности к дате оценки.

Корректировка дебиторской задолженности проводится на потенциально безнадежные долги. Корректировка проводится путем сравнения ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит, начисляемой как убытки по безнадежным долгам. В результате можно сделать вывод о недостаточности или чрезмерности сегодняшних начислений.

Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована. Выбирается между вариантами:

• прибыль последнего отчетного года

• прибыль первого прогнозного года

• средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5)

Расчет адекватной ставки капитализации – обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно, для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

Ставка капитализации – сначала рассчитывается соответствующая ставка дисконта, используя методики:

• модель оценки капитальных активов

• метод кумулятивного построения

• модель средневзвешенной стоимости капитала

Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в 2 этапа:

1. определение соответствующей безрисковой ставки дохода

2. оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию

Методы Ринга, Инвуда, Коскольда:

• Метод с учетом возмещения капитальных затрат

• Метод, связанный с инвестицией

• Метод прямой капитализации

По методу кумулятивного построения ставка капитализации равна безрисковая капитализации дохода +премия за риск + вложения в бизнес + премия за низкую ликвидность бизнеса + премии за инвест-менеджмент

Метод прямой капитализации – оценка имущества производится при сохранении стабильных условий использования бизнеса и постоянной величине дохода, и тогда текущая стоимость бизнеса равна: (ожидаемый чистый операционный доход за 1-й после даты оценки год) / общая ставка капитализации (определяется одним из перечисленных методов).

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется:

R = d – g

где R – ставка капитализации, d – ставка дисконта, g – долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока

Предварительная величина стоимости рассчитывается:

Чистая прибыль / ставка капитализации = оцененная стоимость