Стратегическое планирование развития предприятия - Ляско В. И

котором традиционными источниками кредитования являются банки и финансовыекомпании.

Поведение предприятия (фирмы) на рынке ссудных капиталов может быть проиллюстрировано на схеме (рис. 13.1).

Как видно из схемы, функциональное назначение рынка капиталов и денежного рынка различно.

Рынок капиталов связан прежде всего с реализацией стратегических целей предприятия (фирмы),что обусловливает рассмотрение вкладываемых денег непросто какденег, а каккапитала. Основные активы являются дорогостоящими и имеющими долговременную ценность, и их приобретение, как правило, трудно финансировать за счет внутренних источников предприятия. Ссуды, кредитуемые на их приобретение, носят название капитальных ссуд и являются долговременными. Банки часто предоставляют ссуды на приобретение основных активов со сроком погашения капитальной ссуды в 5-7 лет и установлением контроля над приобретенными активами в случае неплатежа. Кроме банков,страховые компании,ипотечные компании и пенсионные фонды могут также предоставлять фирме (предприятию) долгосрочные ссуды на приобретение основных активов, но, как правило, под более высокий, чем банки, процент. Однако чем длительнее срок предоставления ссуд, тем меньше вероятность того, что банк будет заинтересован в выдаче ссуды и тем большая вероятность предоставления ссуд другими финансовыми учреждениями.

Денежный рынок представляет собой систему краткосрочного кредита, цели финансирования предприятия (фирмы) в этом случае отличаются от целей долгосрочного заимствования. Краткосрочный кредит обычно идет на удовлетворение незапланированных нужд в денежных средствах, не покрываемых долгосрочным кредитованием (недельные и месячные колебания,возникшиеиз-за неожиданного дефицита или роста продаж либо из-за непредвиденного увеличения расходов, которые трудно предусмотреть заранее). Это кредиты, которые предприятие (фирма) заимствует при недостатке собственных денежных средств на оперативные нужды, например заработную плату, оплату сырья, материалов, командировочных расходов и т.п. В данном случае деньги, заимствованные у банка(финансовой

241

фирмы), выступают не как капитал, а как средства обращения,которыми предприятие (фирма) владеет в течение короткого срока.

Финансирование с помощью займов представляет собой метод финансирования, связанный с использованием ссудных инструментов, приносящих проценты, уплата которых лишь косвенно связана с объемом продаж и прибылей. При обращении к этому типу финансирования предприятие (фирма) заранее должно четко определить источники погашения кредита и процентной ставки за него, поскольку невозврат кредита несет в себе опасность неплатежеспособности предприятия (фирмы).

Различают номинальную и реальную общую сумму выплат по кредиту.

Номинальная общая сумма выплат по кредиту (SH) за год составил

аобщая сумма выплат (S) за весь срок, на который предоставлен кредит, составит с учетом простого процента следующую величину:

ас учетом сложного процента она будет равна:

Реальная общая сумма выплат по кредиту (S ) составит: а) за год:

Sp = P ( l + r ) ;

б) за весь срок кредита:

•с учетом простого процента:

S= P(l+nr);

•с учетом сложного процента:

S= P(l+r) n .

Платежеспособность предприятия (фирмы), осуществляющего выпуск продукции или оказание услуг (например, транспортных), оценивается с помощью показателей платежеспособности (показателей структуры капитала):

242

1) коэффициентсобственности (Kt):

Собственный капитал

1Весь капитал предприятия

2)коэффициент,характеризующий долю заемного капитала (К2):

2Весь капитал предприятия

3)коэффициент, характеризующий зависимость предприятия от внешних займов (К^:

Если предприятие (фирма) осуществляет посредническую деятельность, то этим предприятиям (фирмам) банки (финансовые фирмы) если идают кредит, тобез оценки их платежеспособности с помощью указанных коэффициентов, а подочень высокий процент и наочень короткий срок (из-за высокой степени риска).

Обычно финансирование с помощью займов требует в форме какого-нибудь имущественного актива обеспечения.

Обеспечением займов может служить:

•дебиторская задолженность;

•запасы;

•оборудование;

•недвижимость.

Дебиторская задолженность является хорошей гарантией для займа, особенно если покупатели надежны и кредитоспособны. После проверки кредитоспособности покупателей с помощью анализа банк или финансовая фирма может профинансировать до 80% дебиторской задолженности. Если вфинансовую сделку вовлечены крупные покупатели, такие как правительство, предприниматель может организовать факторное соглашение, при котором фактор (банк) фактически «покупает» дебиторскую задолженность по цене ниже номинальной стоимости сделки и получает деньги прямо от дебитора. Если с каких-то должников ничего получить не удается, то потери несет фактор (банк),а не предприятие. Такая финансовая сделка носит название факторинг.

243

Средства, получаемые с помощью факторной операции, обходятся дороже, чем кредит, полученный под обеспечение дебиторской задолженности без ее перепродажи, что объясняется более высокой степенью риска фактора (банка или финансовой фирмы). Стоимость факторинга включает процентные ставки по деньгам, авансированным до оплаты дебиторской задолженности,комиссионные за фактический сбор средств по задолженности и гарантии против возможной ее невыплаты.

Запасы часто выступают в роли гаранта для получения займа, особенно в тех случаях, когда их можно легко продать. В этих случаях, как правило, может быть профинансировано до 50% готового товара или других производственных запасов.

Особым типом займа под запасы,который используется для финансирования планов продаж таких предпринимателей, какдилеры по автомобилям и бытовой технике, являются расписки о доверительном управлении имуществом. В этом случае банк (финансовая фирма), как правило,авансирует большую долю фактурной ценытоваров, ивыплаты ему производятся на основе pro rata по мере реализации запасов.

Финансирование под оборудование используется для обеспечения долгосрочного кредитования на срок 3-10 лет.

Различают несколько типов этого финансирования:

•финансирование покупки нового оборудования;

•финансирование покупки оборудования, бывшего в употреблении;

•обратная аренда запроданного оборудования;

•лизинг.

Вслучае закупки нового оборудования или использования старого оборудования в качестве обеспечения займа обычно финансируется 50-80% стоимости оборудования в зависимости от реальной возможности его продажи.

Вследствие предпочтительности аренды в сравнении с приобретением в собственность широко используются такие виды сделок, как продажа с последующим лизингом и обычная аренда.

При продажно-лизинговом соглашении (лизбэк) предприниматель как бы продает оборудование заимодавцу, а затем арендует его на весь срок службы оборудования для обеспечения его длительного

244

использования. Эта финансовая сделка является весьма крупнымисточником капитала. Какисточник средств для мелких и средних компаний, он уступает лишь публичным предложениям ценных бумаг Так как малые фирмы неохотно тратят деньги на покупку оборудования, они расширяют свой капитал, заключая соглашения об аренде, что предусматривает более низкие размеры платежей в сравнении с покупкой оборудования. Лизинговые соглашения имеют различные формы, а гибкость партнеров при разработке условий договоренностей может положительно влиять на финансовыйбаланскомпании.

При обычной аренде компания (фирма) приобретает впользование оборудование с помощью небольшой первоначальной выплаты и за счет обязательств произвести определенное количество выплат за некоторый период времени. В этом случае общая сумма выплат состоит из продажной цены и процента за финансирование. Почти любой основной актив может быть арендован, а его приобретение в аренду фактически финансируется так же, какв случае использования капитальной ссуды.

Производители оборудования в первую очередь, а затем банки и лизинговые компании представляют собой главный источник финансирования аренды.

Как при непосредственной аренде активов, так и при продаже находящихся в настоящий момент в собственности компании (предприятия) активов и последующей их аренде (лизбэк), выгоды с точки зрения денежных потоков могут быть больше, чем при приобретении имущества с оплатой за счет заемных средств.

Недвижимость—это часто используемая форма финансирования под активы. Такое залоговое финансированиеобычно нетрудно получить под обеспечение принадлежащей компании(фирме) земли,завода или отдельного здания в размере 75—80% от их стоимости.

Другим типом долгового финансирования, которое часто предоставляется коммерческими банками или другими финансовыми организациями, является финансирование движения денежной наличности. Существует известная гипотеза, согласно которой стоимость привлеченного капитала ниже,чем акционерного,что ислужит причиной обращения к привлеченному капиталу. В соответствии с действующим законодательством предприятие (фирма) име-

245

ет право включать уплату процентов по задолженностям в статьи расходов, что делает выгодным использование взятых в долг средств вместо использования акционерного капитала.

Финансированиедвижения денежной наличности—это обычные банковские займы, включающие максимальные величины кредита, которые заемщики могут получить на момент займа; займы в рассрочку; прямые коммерческие займы,долгосрочные и рисковые займы.

Финансирование с помощью кредитных максимумов является наиболее распространенной формой финансирования, которую используют предприниматели. При заключении соглашения о кредитном максимуме компания(фирма) платит в первую очередь «начальную плату»для того, чтобы коммерческий банк предоставил ей после этой операции по ее требованию займ, и выплачивает проценты по полученным в результате такой сделки кредитам. Как правило, займ должен полностью погашаться частями в течение определенного периода или до определенного, заранее согласованного уровня.

Займы с выплатами в рассрочку также могут быть получены работающим предприятием (фирмой) с хорошими показателями реализации и прибылей. Эти краткосрочные средства обьино используются в периоды повышенной сезонной потребности в оборотном капитале. Займы с выплатой в рассрочку, как правило,выдаются на 30-40 дней.

Разновидностью займа с выплатой в рассрочку является прямой коммерческий займ, при котором средства предоставляются компании (предприятию) на срок 30-90 дней. Эти самоликвидирующиеся займы часто используются для сезонного финансирования и накоплениязапасов.

Долгосрочные займы, обычно предоставляемые только «надежным» компаниям (предприятиям, фирмам), могут выдаваться на срок до 10 лет. Задолженность обычно выплачивается по определенной схеме, предусматривающей выплату постоянного процента и основной суммы, при этом выплаты основной суммы могут начаться не с первого, а со второго или третьего года займа.

Если у предприятия (фирмы) нет активов под обеспечение займа, а предпринимателю потребовался особый ( личный ) займ, то эти займы, как правило, предоставляются под активы конкретного лица или под поручительство другого лица. В исключительных случаях (крайне редких) предприниматель может получить займ

246

без обеспечения на очень короткоевремя и при условии признания

его надежной кредитоспособности.

Финансирование с помощью выпуска акций обычно нетребует обеспечения и дает инвестору какой-то титул собственности в предприятии (фирме). Инвестор участвует в прибылях предприятия (фирмы),атакже влюбом распоряжении активами напропорциональной основе. Теория предполагает, что действия вкладчиков представляют собой действия по предотвращению риска, а ихповедение определяется компромиссом между уровнем дохода и степенью риска. Выбор портфеля ценных бумаг вкладчика представляет собой оценку таких параметров, как ожидаемая величина прибыли и стандартное отклонение нормы прибыли на капитал. При выборе портфеля ценных бумаг вкладчик должен рассчитать как максимальную, так и минимальную прибыль наинвестированный капитал. Предполагается, что ожидаемые прибыли от капиталовложений в оборудование могут быть выше, чемссудный процент, иными словами, чемвыше прирост прибыли от вклада над нормой ссудного процента, тем выгоднее становится финансированиепутем получения займов, особенно если учесть суммы, сэкономленные за счет снижения налоговых платежей.

Главными факторами предпочтения одного типа финансирования другому является доступность денежных средств и превалирующие процентные ставки.

Практикой выработана следующая последовательность трех стадий стратегического планирования финансирования фирмы (предприятия).

На первой стадии разрабатываются стратегии формированияпредстартового и стартового капиталов. Предстартовый капитал необходим для подготовки технико-экономического обоснования и финансирования исследований, а стартовый — обеспечивает финансирование промышленного проектирования ивыпуска опытной партии.

На второй стадии производится стратегическое планирование обеспечения финансированияроста иразвития фирмы (предприятия) последующим этапам.

I этап — разрабатываются стратегии формирования оборотного капитала, необходимого для поддержания первоначального роста фирмы (предприятия), в связи с отсутствием прибыли на этом этапе.

247

Перед руководством фирмы (предприятия) в этот период встают следующие вопросы: какимдолжен быть долг; каководолжно быть его соотношение к собственному капиталу? В настоящее время отсутствуют какие-либо правила, регламентирующие это соотношение. Однакоподавляющее большинство специалистов считают, что бизнес с большой долей заемного капитала оставляет мало пространства для маневра в случае непредвиденных обстоятельств, таких как падение спроса на рынках, резкое колебание процентных ставок, рост затрат, сезонные либо циклические изменения и т.д. Кроме того, при высокой доле заемного капитала резко возрастает степень риска банкротства фирмы (предприятия).На этом этапе руководитель любой фирмы (предприятия)должен сам принять решение о том, какую из перечисленных форм кредитных стратегий взять за основу:

°соотношение общей суммы обязательств к собственному капиталу должно составлять 1,5 : 1;

°соотношение общей суммы обязательств к собственному капиталу должно составлять 3 : 1 ;

°максимально возможный объем кредитования использовать как инвестиции.

II этап—главный этап расширенияфирмы (предприятия). В этот период быстро растет объем сбыта продукции (услуг) фирмы.Она (предприятие) завоевывает рынок и всю сумму прибылинаправляет в рост. Самоокупаемость фирмы (предприятия) находится на нулевом уровне, у нее нет свободных средств для эмиссии акций, фирма (предприятие) является закрытым акционерным обществом либо закрытой частнойкомпанией.

На Шэтапе фирма (предприятие) обеспечивает себе лидирующее положение на рынке и осуществляет переходное финансирование для подготовки фирмы (предприятия)к превращению вакционерное общество открытого типа. Фирма (предприятие) производитэмиссию акций и частичную реализацию их на фондовомрынке.

Переход закрытой компании(фирмы)на положение публичной (открытой) — это одно из наиболее серьезных испытаний, которым могут подвергнуться ее руководители, вынужденные начать продажу акций и расстаться с определенной долей контроля над компанией (фирмой) и закрытостью своего бизнеса.

248

Вместе с ним переход компании (фирмы) на положение публичной является одним из эффективных способов привлечения капитала, при этом компания (фирма) ставит перед собой решение нескольких стратегических задач.

1. Улучшение финансового положения. Продажа компанией (фирмой) акций на открытом рынке принесет ей деньги, что немедленно улучшит ее финансовое положение и позволит занять деньги под более привлекательные процентные ставки. Кроме того, если начальная продажа акций окажется успешной, а их курс на вторичном рынке — стабильным, то компания сможет привлечь добавочный капитал, продавая дополнительный пакет акций даже на более благоприятных в сравнении с первоначальной продажей услозиях.

2.Использование акций для поглощения. Публичные компании (фирмы) часто выпускают акции с целью приобретения ценных бумаг других фирм (вместо того чтобы платить наличными). Владельцы фирмы, которую компания (предприятие) предполагает приобрести (поглотить), могут с большим желанием получить акции компании (предприятия), если они продаются публично. Обеспечиваемая открытым рынком большая ликвидность позволяет компании (предприятию) действовать более гибко: ей проще продать свои акции, когда это нужно, или использовать их для обеспечения займов. Открытый рынок помогает более адекватно определить стоимость акции компании (предприятия),т.к. если акции принадлежат узкому кругу владельцев, их стоимость оценивается этим кругом, и остается лишь надеяться, что с их оценкой согласятся собственники другой компании, в противном случае предстоят переговоры об определении «справедливой цены». При публичной продаже акций такие переговоры исключаются, т.к. их стоимость устанавливается ежедневно на фондовом рынке.

3.Акции как средство стимулирования служащих. Для привлечения новых и сохранения ведущих специалистов компании(фирмы) часто оплачивают их труд не только деньгами, но и своими

ценными бумагами. Сотрудники, владельцы акций, участвуют в фондовых опционах, имеют право на получение доли в приросте стоимости акционерного капитала или премии в форме акций. У работников возникает здоровое чувство собственника, они могут воспользоваться случаем и стать хозяевами своей судьбы

249