Результаты фундаментального исследования деятельности в России инвестиционных фондов - Хромушин И

НЛ. сВОВТУУ· ‡БМУ ·˚ОУ ·˚ У „‡МЛБУ‚‡Ъ¸ НУУ ‰ЛМ‡ˆЛУММ˚И ˆВМЪ , М‡- Ф ЛПВ , Ф Л кАЗа, ТУ·Л ‡˛˘ЛИ ЛМЩУ П‡ˆЛ˛ Н‡Н У Ф В‰ФУ˜ЪВМЛflı ЩУМ‰У‚, Ъ‡Н Л УЪ Ф В‰Ф ЛflЪЛИ, КВО‡- ˛˘Лı Ф Л‚ОВ˜¸ ‚ВМ˜Ы М˚В ЛМ‚ВТЪЛˆЛЛ. н‡НУИ ЛМЩУ П‡ˆЛУММ˚И ˆВМЪ ТФУТУ·ТЪ‚У‚‡О ·˚ ·УО¸¯ВИ Ф У- Б ‡˜МУТЪЛ УЪ ‡ТОЛ.

зВ В¯ВММУИ УТЪ‡ВЪТfl Л Ф У·ОВ- П‡ ‚˚ıУ‰‡ ЛБ НУПФ‡МЛИ. ЗВМ˜Ы М˚В ЩУМ‰˚, Ф В‰УТЪ‡‚Л‚ Т В‰ТЪ‚‡ НУП- Ф‡МЛЛ, Ф У ‡·УЪ‡‚ Т МВИ МВТНУО¸НУ ОВЪ, Ы‚ВОЛ˜Л‚ ТЪУЛПУТЪ¸ НУПФ‡МЛЛ, ‰УОКМ˚ Ф У‰‡Ъ¸ Ф ЛМ‡‰ОВК‡˘ЛИ ЛП Ф‡НВЪ ‡НˆЛИ. «лЪ ‡ЪВ„Л˜ВТНЛП ЛМ‚ВТЪУ УП» ‚˚ТЪЫФ‡˛Ъ ОЛ·У ‚ТЪ‡‚- ¯ЛВ М‡ МУ„Л НУПФ‡МЛЛ ЪУИ КВ ЛОЛ ТПВКМ˚ı УЪ ‡ТОВИ, ‰Л‚В ТЛЩЛˆЛ-Ы˛˘ЛВ Т‚УВ „ВУ„ ‡ЩЛ˜ВТНУВ ЛОЛ УЪ ‡ТОВ‚УВ Ф ЛТЫЪТЪ‚ЛВ, ОЛ·У, ФУТНУО¸НЫ ‚ кУТТЛЛ Ф В‰Ф ЛflЪЛfl В˘В МВ М‡НУФЛОЛ ‰УТЪ‡ЪУ˜МУ„У У·˙ВП‡ ЩЛМ‡МТУ‚˚ı ВТЫ ТУ‚, ЛМ‚ВТЪУ ‡- ПЛ ˜‡˘В ‚ТВ„У ТЪ‡МУ‚flЪТfl ТЪ ВПfl- ˘ЛВТfl ‚˚ИЪЛ М‡ УТТЛИТНЛИ ˚МУН Б‡Ф‡‰М˚В НУПФ‡МЛЛ.

б‡Ф‡‰М˚В ФУ ЪЩВО¸М˚В ЩУМ‰˚, ‚НО‡‰˚‚‡fl Т В‰ТЪ‚‡ ‚ УТТЛИТНЛВ ‡НˆЛЛ, ‡ТˆВМЛ‚‡˛Ъ Т‚УЛ ‚ОУКВМЛfl Н‡Н ‚˚ТУНУ ЛТНУ‚˚В, ФУТЪУflММУ УЪТОВКЛ‚‡fl ТЛЪЫ‡ˆЛ˛ Л ПВМflfl ТЪВФВМ¸ Т‚УВ„У Ф ЛТЫЪТЪ‚Лfl М‡ УТТЛИТНУП ˚МНВ. лЪ ‡ЪВ„Л˜ВТНЛИ КВ Б‡Ф‡‰М˚И ЛМ‚ВТЪУ ПУКВЪ Ф ЛИЪЛ ‚ МВНУЪЛ Ы˛˘Ы˛Тfl НУПФ‡МЛ˛, ОЛ¯¸ ВТОЛ Ы МВ„У ВТЪ¸ ТВ ¸ВБМ˚В ФО‡М˚ Ф ЛТЫЪТЪ‚Лfl М‡ УТТЛИТНУП ˚МНВ Л УМ „УЪУ‚ Ф ЛМflЪ¸ ТВ ¸ВБМ˚В ТЪ ‡МУ- ‚˚В ЛТНЛ. Ц˘В ·УО¸¯ЛВ Ъ Ы‰МУТЪЛ ‚УБМЛН‡˛Ъ ‚ ТОЫ˜‡flı Т П‡О˚ПЛ Ф В‰Ф ЛflЪЛflПЛ, Л·У ФУЪВМˆЛ‡О¸М‡fl Ф Л·˚О¸ НУПФ‡МЛЛ ‚ ТУ˜ВЪ‡МЛЛ Т ‚˚ТУНЛПЛ ЛТН‡ПЛ МВ УФ ‡‚‰˚‚‡ВЪ Б‡Ъ ‡Ъ˚ ФУ ‚˚ıУ‰Ы М‡ УТТЛИТНЛИ˚МУН.

д ЛБЛТ Л ‰В‚‡О¸‚‡ˆЛfl Ы·Оfl ЛБПВМЛОЛ ТУУЪМУ¯ВМЛВ ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММУИ Ф Л‚ОВН‡ЪВО¸МУТЪЛ УЪ ‡ТОВИ —ВБНУ ФУ‚˚ТЛО‡Т¸ ФВ ТФВНЪЛ‚МУТЪ¸ Ф УВНЪУ‚ ‚ ˝НТФУ ЪУУ ЛВМЪЛ У‚‡М- М˚ı ТВНЪУ ‡ı Л Ф В‰Ф ЛflЪЛИ, У ЛВМЪЛ У‚‡ММ˚ı М‡ П‡ТТУ‚У„У УБМЛ˜- МУ„У ФУЪ В·ЛЪВОfl ‚МЫЪ Л кУТТЛЛ.

кУТТЛ˛ МВ У·У¯ВО ТЪУ УМУИ Л Ф УЛТıУ‰fl˘ЛИ ‚У ‚ТВП ПЛ В Ф ЛЪУН Т В‰ТЪ‚ ‚ ‚˚ТУНУЪВıМУОУ„Л˜М˚В НУПФ‡МЛЛ. ЙУ‰ 2000-И УБМ‡ПВМУ‚‡О-

Òfl ÒÓÁ‰‡ÌËÂÏ fl‰‡ ÍÓÏÔ‡ÌËÈ, ËÌ‚Â- ÒÚË Û˛˘Ëı ‚ hi-tech, Ì‡Ô ËÏ ,

Sputnik Technology Ventures (˲θ 2000 „.), Trigon I-tech Fund, Venture Capital Innovation Fund (ЩУМ‰ ЩУМ- ‰У‚), МВ УЩУ ПОВММ˚В ‚ Н‡˜ВТЪ‚В ЩУМ‰У‚ Orion Capital Advisors, Russia Funds Group. иУ‚˚ТЛОТfl ЛМЪВ ВТ Н ФУ‰У·М˚П Ф УВНЪ‡П Л «ТЪ‡ ˚ı» ЩУМ- ‰У‚. й‰МУ ЛБ Ф ВЛПЫ˘ВТЪ‚ ‚˚ТУНУЪВıМУОУ„Л˜М˚ı НУПФ‡МЛИ — ‰Оfl ТУ- Б‰‡МЛfl Ф УВНЪ‡ ‚У ПМУ„Лı У·О‡Т- Ъflı ‚˚ТУНУЪВıМУОУ„Л˜МУ„У ·ЛБМВТ‡ Ф ВК‰В ‚ТВ„У МВУ·ıУ‰ЛП‡ Л‰Вfl Л ТФВˆЛ‡О¸М˚В БМ‡МЛfl, Ф Л ˝ЪУП ‚ОУКВМЛfl Н‡ФЛЪ‡О‡ ПУ„ЫЪ ·˚Ъ¸ ТЫ˘ВТЪ- ‚ВММУ ПВМ¸¯В, ˜ВП ‚ УЪ ‡ТОflı ÒÚ‡-ÓÈ ˝НУМУПЛНЛ. ЕУО¸¯ЛВ Ъ Û‰ÓÁ‡Ú-‡Ú˚, ЛМЪЫЛˆЛfl Л ‚˚ТУ˜‡И¯‡fl Н‚‡ОЛЩЛН‡ˆЛfl Ъ В·Ы˛ЪТfl Л Ф Л УˆВМНВ Ъ‡НЛı Ф УВНЪУ‚. й‰М‡НУ ВТОЛ Ф УВНЪ ФВ ВКЛ‚ВЪ М‡˜‡О¸МЫ˛ ТЪ‡‰Л˛ Л УН‡- КВЪТfl ‰ВИТЪ‚ЛЪВО¸МУ ‚˚‰‡˛˘ЛПТfl, ФУ‰ МВ„У ЫКВ Ф У˘В ТУ· ‡Ъ¸ Т В‰ТЪ- ‚‡ (ФУ‰ У·МВВ У· ЛМ‚ВТЪЛ У‚‡МЛЛ ‚УТТЛИТНЛИ hi-tech ÒÏ. ÒÚ‡Ú¸˛ А. Ç·- ÒÓ‚‡).

уВЪНУ Ф УТОВКЛ‚‡ВЪТfl ‡Б‰ВОВМЛВ «НО‡ТТЛ˜ВТНЛı ‚ВМ˜Ы М˚ı ЩУМ- ‰У‚», Ф ЛУ· ВЪ‡˛˘Лı ‚ УТМУ‚МУП МВНУМЪ УО¸М˚В Ф‡НВЪ˚ ‡НˆЛИ Ф В‰- Ф ЛflЪЛИ, ‡·УЪ‡˛˘Лı Т П‡О˚П Л Т В‰МЛП ·ЛБМВТУП, Л ЩУМ‰У‚, ‡·У- Ъ‡˛˘Лı ‚ У·О‡ТЪЛ ВТЪ ЫНЪЫ ЛБ‡- ˆЛЛ Н ЫФМ˚ı Ф В‰Ф ЛflЪЛИ.

и У·ОВП˚ ‚ У·О‡ТЪЛ НУ ФУ ‡- ЪЛ‚МУ„У ЫФ ‡‚ОВМЛfl Ф Л‚ВОЛ Н ЪУПЫ, ˜ЪУ ЛМ‚ВТЪУ ˚ ТЪ‡ОЛ Ъ В·У‚‡Ъ¸ Н‡Н ПЛМЛПЫП ·ОУНЛ Ы˛˘В„У Ф‡НВЪ‡ ‡Н- ˆЛИ. кfl‰ ЩУМ‰У‚ ‚ Н‡˜ВТЪ‚В У·flБ‡- ЪВО¸МУ„У ЫТОУ‚Лfl ТЪ‡‚ЛЪ М‡ОЛ˜ЛВ Ы НУПФ‡МЛЛ Б‡Ф‡‰МУ„У Ф‡ ЪМВ ‡, ˜ЪУ- ·˚ ТУ‚ПВТЪМУ ЛПВЪ¸ ‚УБПУКМУТЪ¸ ·ОУНЛ У‚‡Ъ¸ УФ‡ТМ˚В ‰Оfl Т‚УВ„У ·ЛБМВТ‡ ‰ВИТЪ‚Лfl ТУ ТЪУ УМ˚ ПВМВ‰КПВМЪ‡ НУПФ‡МЛЛ. С Ы„ЛВ ЫФ-‡‚Оfl˛˘ЛВ НУПФ‡МЛЛ, М‡Ф ЛПВ , BVCP, ‚ÁflÎË ËÌˈˇÚË‚Û ‚ Ò‚ÓË Û- ÍË, ÔÓ‚˚ÒË‚ Ú Â·Ó‚‡ÌËfl Í ‰ÓΠۘ‡- ÒÚËfl Ë ‚Ó ÏÌÓ„Ëı ÒÎÛ˜‡flı Ô ËÓ· Â- Ú‡fl ÍÓÌÚ ÓθÌ˚ ԇÍÂÚ˚.

АНˆВМЪ ·˚О Т‰ВО‡М ЛПВММУ М‡ ЫФ-‡‚ОВМЛЛ НУПФ‡МЛflПЛ Л Лı Ф ВУ· ‡- БУ‚‡МЛЛ ( ВТЪ ЫНЪЫ ЛБ‡ˆЛЛ) ‚ ЪВ˜В- МЛВ МВТНУО¸НЛı ОВЪ. и Л ˝ЪУП ЩУМ‰ ˝ЪУИ „ ЫФФ˚ — First NIS Regional Fund Ô Â‰ÔÓ˜ËڇΠ‡·ÓÚ‡Ú¸ Ò Í ÛÔ- Ì˚ÏË Ô Â‰Ô ËflÚËflÏË, Ëϲ˘ËÏË

ТЛО¸М˚И ФУЪВМˆЛ‡О Л ТФУТУ·М˚ПЛ ТЪ‡Ъ¸ ОЛ‰В ‡ПЛ ‚ Т‚УЛı ТВНЪУ ‡ı. бМ‡˜ЛЪВО¸М˚И УФ˚Ъ ‚ У·О‡ТЪЛ ВТЪ-ЫНЪЫ ЛБ‡ˆЛЛ ЛПВВЪ Л Daiwa Far East and East Siberia Fund.

уВ ВБ МВТНУО¸НУ ОВЪ Б‡НУМ˜ЛЪТfl Т УН КЛБМЛ Ф УВНЪУ‚ ЩУМ‰У‚ ЦЕкк.

дЪУ УТЪ‡МВЪТfl М‡ УТТЛИТНУП ˚М- НВ? уЪУ К‰ВЪ УТТЛИТНЛИ ‚ВМ˜Ы М˚И ·ЛБМВТ?

СВИТЪ‚Ы˛˘ЛВ ЩУМ‰˚ ·Ы‰ЫЪ ЛТ- Н‡Ъ¸ ‚УБПУКМУТЪЛ ‚˚ıУ‰‡ ЛБ Ф УВНЪУ‚. еМУ„ЛВ ЩУМ‰˚ ЫКВ М‡Ф flПЫ˛ ТЪ‡ОНЛ‚‡˛ЪТfl Т ˝ЪУИ Ф У·ОВПУИ, Т УНЛ Лı ‚ОУКВМЛИ ‚ fl‰ Ф УВНЪУ‚ ЫКВ Ф В‚˚¯‡˛Ъ Б‡ФО‡МЛ У‚‡ММ˚В. З fl‰ ОЛ ТЪУЛЪ УКЛ‰‡Ъ¸ ТЫ˘ВТЪ- ‚ВММУ„У Ф ЛЪУН‡ ‚ УЪ ‡ТО¸ «УЩЛˆЛ- ‡О¸М˚ı ВТЫ ТУ‚» ( В‰НЛП ЛТНО˛˜В- МЛВП ТЪ‡О „УТЫ‰‡ ТЪ‚ВММ˚И ЩУМ‰ VIF). е‡Т¯Ъ‡·МУВ Ф В‰УТЪ‡‚ОВМЛВ Т В‰ТЪ‚ ЦЕкк ‚ Н‡ФЛЪ‡О˚ ‚ВМ˜Ы - М˚ı ЩУМ‰У‚ ·˚ОУ ‚УБПУКМУ ОЛ¯¸ М‡ М‡˜‡О¸МУП ˝Ъ‡ФВ ВЩУ ПЛ У‚‡- МЛfl ˝НУМУПЛНЛ ‚ ˆВОflı ТУ‰ВИТЪ‚Лfl‡Б‚ЛЪЛ˛ УЪ ‡ТОЛ. и ВК‰В ‚ТВ„У ТОВ‰ЫВЪ ‡ТТ˜ЛЪ˚‚‡Ъ¸ М‡ Ф ЛЪУН ˜‡- ТЪМ˚ı ВТЫ ТУ‚.

мТФВ¯М˚В ЫФ ‡‚Оfl˛˘ЛВ НУПФ‡- МЛЛ, ‚ ЪУП ˜ЛТОВ ЫФ ‡‚Оfl˛˘ЛВ ЩУМ- ‰‡ПЛ ЦЕкк, М‡НУФЛ‚¯ЛВ УФ˚Ъ ‰ВflЪВО¸МУТЪЛ ‚ кУТТЛЛ, ·Ы‰ЫЪ ТУ·Л ‡Ъ¸ МУ‚˚В ЩУМ‰˚. щЪУЪ Ф УˆВТТ ЫКВ Л‰ВЪ. зУ‚˚И ЩУМ‰ ТУ· ‡М BVCP, ФО‡- МЛ ЫВЪ ТУ·Л ‡Ъ¸ ˜‡ТЪМ˚И ЩУМ‰ М‡ кУТТЛ˛ Delta Capital, Ù‡ÍÚ˘ÂÒÍË ÔÓ ÚÓÈ Ê ÒıÂÏ ÒÓ· ‡Ì ËÌ‚ÂÒÚˈËÓÌ- Ì˚È ÙÓ̉ Mint Capital, ‰УФУОМЛЪВО¸- М˚В ВТЫ Т˚ ‚ Т‚УИ ЩУМ‰ В˘В ‡- МВВ ·˚ОЛ Ф Л‚ОВ˜ВМ˚ ЩУМ‰УП

Daiwa Far East and East Siberia Fund. з‡ УТТЛИТНЛИ ˚МУН УТЪУ УКМУ ‚˚ıУ‰flЪ Л ЩУМ‰˚, ТФВˆЛ‡ОЛБЛ Ы˛- ˘ЛВТfl М‡ сВМЪ ‡О¸МУИ Л ЗУТЪУ˜МУИ Ц‚ УФВ, М‡НУФЛ‚¯ЛВ УФ˚Ъ ‰ВflЪВО¸- МУТЪЛ ‚ ЫТОУ‚Лflı ФВ ВıУ‰М˚ı ˝НУМУПЛН Л ТФУТУ·М˚В УТЫ˘ВТЪ‚ОflЪ¸ ·У- ОВВ ЪУ˜МЫ˛ УˆВМНЫ ЛТНУ‚ Л УˆВМЛ- ‚‡Ъ¸ ФВ ТФВНЪЛ‚МУТЪ¸ Ф УВНЪУ‚. Ц˘В ‰У Н ЛБЛТ‡ М‡ ˚МНВ ‡·УЪ‡ОЛ ЩЛМТНЛИ Alliance ScanEast Fund, ‰‡ЪТНЛИ The Investment Fund for Central and Eastern Europe; East European Food Fund, Baring Communications Equity Emerging Europe; У ЛВМЪЛ У‚‡ММ˚И М‡ ЗУТЪУ˜МЫ˛ Ц‚ УФЫ ЩУМ‰ Shimoda. АÍÚË‚ÌÓ Ô ËÒÏ‡Ú Ë‚‡˛ÚÒfl Í ë‚ Ó-

б‡Ф‡‰МУПЫ В„ЛУМЫ кУТТЛЛ ·Ы МУ‡Б‚Л‚‡˛˘ЛВТfl ЩЛМТНЛВ ЫФ ‡‚Оfl- ˛˘ЛВ НУПФ‡МЛЛ. к‡МВВ ТФВˆЛ‡ОЛБЛ У‚‡‚¯‡flТfl М‡ ТЪ ‡М‡ı Е‡ОЪЛЛ НУПФ‡МЛfl Trigon Capital ФО‡МЛ ЫВЪ ТУ· ‡Ъ¸ МУ‚˚И ЩУМ‰ М‡ кУТТЛ˛.

Ц˘В У‰МУИ „ ЫФФУИ ЛМ‚ВТЪУ У‚ fl‚Оfl˛ЪТfl ПУ˘М˚В „ ЫФФ˚ Ф flП˚ı ЛМ‚ВТЪЛˆЛИ, УФВ Л Ы˛˘ЛВ ‚ „ОУ- ·‡О¸МУП П‡Т¯Ъ‡·В М‡ ‡Б‚Л‚‡˛- ˘ЛıТfl ˚МН‡ı, Ф ВК‰В ‚ТВ„У ЫКВ ЛПВ˛˘ЛВ УФ˚Ъ ‡·УЪ˚ ‚ кУТТЛЛ, ФЫТЪ¸ ‰‡КВ Л ФУ ‰ Ы„ЛП М‡Ф ‡‚ОВМЛflП. щЪЛ Л„ УНЛ, Н‡Н Ф ‡‚ЛОУ, ТФВˆЛ‡- ОЛБЛ Ы˛ЪТfl М‡ Н ЫФМ˚ı Л Т В‰МЛı Ф В‰Ф ЛflЪЛflı. л В‰Л Ъ‡НЛı ЛМ‚ВТЪУ-У‚ ТЪУЛЪ ‚˚‰ВОЛЪ¸ Capital International, Global Environment Funds, Ф Л- ТП‡Ъ Л‚‡˛˘ЛВТfl Н кУТТЛЛ Carlyle Group, J. P. Morgan Ë Morgan Stanley.

ÇПЛ У‚УП П‡Т¯Ъ‡·В ‚ВМ˜Ы М‡fl УЪ ‡ТО¸ ФВ ВКЛ‚‡ВЪ ФВ ЛУ‰ МВ·˚- ‚‡ОУ„У ФУ‰˙ВП‡. (ЙОУ·‡ОЛБ‡ˆЛfl, ЛМЩУ П‡ЪЛБ‡ˆЛfl У·˘ВТЪ‚‡, ·УО¸¯‡flУО¸ БМ‡МЛИ Л ЛМЩУ П‡ˆЛЛ ‚ ·ЛБМВТВ.) зВТПУЪ fl М‡ ‚ТВ Ъ Ы‰МУТЪЛ ФВ ВıУ‰МУ„У ФВ ЛУ‰‡ Л ТЫ˘ВТЪ‚ВМ- М˚В ТЪ ‡МУ‚˚В ЛТНЛ, ‚ВМ˜Ы М˚В Н‡ФЛЪ‡ОЛТЪ˚ (УТУ·ВММУ В‚ УФВИТНЛı ТЪ ‡М) Ъ˘‡ЪВО¸МУ УЪТОВКЛ‚‡˛Ъ ТЛЪЫ‡ˆЛ˛ ‚ кУТТЛЛ.

ÇМ‡¯ВИ ТЪ ‡МВ ВТЪ¸ ·У„‡Ъ˚В ‚УБПУКМУТЪЛ ‰Оfl В‡ОЛБ‡ˆЛЛ ‚ВМ- ˜Ы М˚ı Ф УВНЪУ‚. и ВК‰В ‚ТВ„У ‚ ЩУНЫТВ ‚МЛП‡МЛfl ‚ВМ˜Ы М˚ı ЛМ‚ВТЪУ У‚ ·Ы‰ЫЪ Ф УП˚¯ОВММ‡fl ВТЪ-ЫНЪЫ ЛБ‡ˆЛfl, МУ‚˚В ЪВıМУОУ„ЛЛ Л П‡О˚И ·ЛБМВТ.

ийкноЦгъзхЦ ойзСх — ийнЦзсаАг иканйдА лкЦСлнЗ ийдА лйпкАзьЦнль

з‡ТЪ УВМЛfl ФУ ЩЪВО¸М˚ı ЛМ‚ВТЪУ У‚ ‚ М‡ТЪУfl˘ВВ ‚ ВПfl ‚ВТ¸П‡ Ф УЪЛ‚У В˜Л‚˚. кУТТЛИТНЛИ ˚МУН, МВТПУЪ fl М‡ У„ УПМ˚И ФУЪВМˆЛ‡О, ФУН‡Б‡О ТВ·fl У˜ВМ¸ ‚УО‡ЪЛО¸М˚П. з‡ В˘В Т‚ВКЛВ ‚ФВ˜‡ЪОВМЛfl 1998 „. М‡ОУКЛОЛТ¸ ВБНЛВ ТН‡˜НЛ ˚МН‡ ‚ 2000 „.

З М‡ТЪУfl˘ВВ ‚ ВПfl ПУКМУ ‚˚‰В- ОЛЪ¸ МВТНУО¸НУ „ ЫФФ ФУ ЩЪВО¸М˚ı ЛМ‚ВТЪУ У‚ М‡ УТТЛИТНУП ˚МНВ ˆВММ˚ı ·ЫП‡„:

n лФВˆЛ‡ОЛБЛ У‚‡ММ˚В М‡ кУТТЛЛ ЩУМ‰˚ — ˝ЪУ У„ ‡МЛ˜ВММ˚И Н Ы„, Н‡Н Ф ‡‚ЛОУ, МВ·УО¸¯Лı ЛМ‚ВТЪЛ-

ˆЛУММ˚ı ЩУМ‰У‚ ( ‡БПВ ЩУМ‰У‚ 10—20 ПОМ ‰УОО.), УНУОУ 10 ЩУМ- ‰У‚ ЛПВ˛Ъ ‡БПВ 40—80 ПОМ ‰УОО. иУК‡ОЫИ, ˝ЪУ М‡Л·УОВВ УФ˚Ъ- М‡fl Л ЛТНЫ¯ВММ‡fl „ ‡ЫФ‡ ЛМ‚ВТЪУ-У‚. Ц‰ЛМТЪ‚ВММ˚П ЛТНО˛˜ВМЛВП fl‚ОflВЪТfl ЩУМ‰ The Hermitage — 298 ПОМ ‰УОО.) З˚ТУНЫ˛ ТЪВФВМ¸ ‡Н- ЪЛ‚МУТЪЛ Ф Уfl‚Оfl˛Ъ ТН‡М‰ЛМ‡‚ТНЛВ ЛМ‚ВТЪУ ˚, Ф Л˜ВП ‡БПВ Ъ‡НЛı ЩУМ‰У‚ Б‡˜‡ТЪЫ˛ Ф В‚˚¯‡ВЪ Т В‰- МЛИ ФУ „ ЫФФВ.

зВ·УО¸¯ЛВ ЩУМ‰˚ М‡ кУТТЛ˛ ЛПВ˛Ъ Н ЫФМВИ¯ЛВ ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММ˚В „ ЫФФ˚ Chase Fleming, Templeton, Baring, Schroders, ЛМЩУ П‡ˆЛfl У· ˝ЪЛı Ф У‰ЫНЪ‡ı, Н‡Н Ф ‡‚ЛОУ, МВ Ф В‰УТЪ‡‚ОflВЪТfl ‚ Т‚У·У‰МУП ‰У- ТЪЫФВ, ‡ ‰УТЪЫФМ‡ ОЛ¯¸ ФУ Б‡Ф У- Т‡П. зВ ЛПВfl ‚УБПУКМУТЪЛ УТЫ˘В- ТЪ‚ОflЪ¸ ТЪ ‡МУ‚Ы˛ ‰Л‚В ТЛЩЛН‡- ˆЛ˛, ˝ЪЛ ЩУМ‰˚ ‚˚МЫК‰ВМ˚ МВТЪЛ ТЫ˘ВТЪ‚ВММ˚В ФУЪВ Л ‚ ФВ ЛУ‰˚ ТФ‡‰‡ УТТЛИТНУ„У ˚МН‡. З Т‚flБЛ Т ‚˚ТУНЛП ЛТНУП ‚ОУКВМЛИ Б‡˜‡Т- ЪЫ˛ ТФВˆЛ‡ОЛБЛ У‚‡ММ˚В М‡ кУТТЛЛ ЩУМ‰˚ Ф В‰О‡„‡˛ЪТfl ЛМ‚ВТЪУ-‡П ЪУО¸НУ ˜В ВБ ТФВˆЛ‡ОЛБЛ У- ‚‡ММ˚ı ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММ˚ı НУМТЫО¸- Ъ‡МЪУ‚. кВНУПВМ‰У‚‡ММ˚И ФВ ЛУ‰ ‚ОУКВМЛИ ‚ Ъ‡НЛВ ЩУМ‰˚ У·˚˜МУ Ф В‚˚¯‡ВЪ 3—5 ОВЪ.

иУТОВ Н ЛБЛТ‡ 1998 „. Ф Уfl‚Л- О‡Т¸ Ф У‰УОК‡˛˘‡flТfl Л ‚ М‡ТЪУfl- ˘ВВ ‚ ВПfl МВıУ У¯‡fl ЪВМ‰ВМˆЛfl —‡МВВ ТФВˆЛ‡ОЛБЛ У‚‡‚¯ЛВТfl М‡ кУТТЛЛ ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММ˚В ЩУМ‰˚ М‡- ˜‡ОЛ ЫıУ‰ЛЪ¸ ‚ сВМЪ ‡О¸МЫ˛ Л ЗУТЪУ˜МЫ˛ Ц‚ УФЫ. н‡Н, ЩУМ‰ Pictet First Russian Frontiers Trust ‰‡КВ ТПВМЛО М‡Б‚‡МЛВ М‡ The Eastern EurÓpean Trust. íÓ Ê ҇ÏÓÂ Ô ÓËÁÓ¯ÎÓ ‚ 1998 „. Ë Ò ÙÓ̉ÓÏ Morgan Stanley Russia and New Europe Fund (Morgan Stanley Dean Witter Eastern Europe Fund). З УЪ˜ВЪ‡ı fl‰‡ ЛМ‚ВТЪЛˆЛУМ- М˚ı ЩУМ‰У‚ УТТЛИТНЛИ ˚МУН ı‡-‡НЪВ ЛБЫВЪТfl Н‡Н unregulated.

n оУМ‰˚, ТФВˆЛ‡ОЛБЛ У‚‡ММ˚В М‡ ТЪ ‡М‡ı сВМЪ ‡О¸МУИ Л ЗУТЪУ˜МУИ Ц‚ УФ˚, „У ‡Б‰У ·УОВВ ПМУ„У˜ЛТОВММ˚. З ˝ЪУИ Н‡ЪВ„У ЛЛ МВ В‰НЛ ЩУМ‰˚, ‡БПВ НУЪУ ˚ı Ф В‚˚¯‡ВЪ 300 ПОМ В‚ У; В˘В У‰М‡ Н‡ЪВ„У Лfl ЩУМ‰У‚ М‡ıУ‰ЛЪТfl ‚ ‰Л‡Ф‡БУМВ 65— 120 ПОМ В‚ У; ПМУ„У˜ЛТОВММ‡ Л Н‡- ЪВ„У Лfl ЩУМ‰У‚ ‡БПВ УП ПВМВВ 10 ПОМ В‚ У (Н‡Н Ф ‡‚ЛОУ, МВ Ы˜ЛЪ˚-

‚‡ОЛТ¸ ‚ М‡¯ВП У·БУ В). йНУОУ 15% У ЛВМЪЛ У‚‡ММ˚ı М‡ сВМЪ ‡О¸МЫ˛ Л ЗУТЪУ˜МЫ˛ Ц‚ УФЫ ЩУМ‰У‚ МВ ЛПВ˛Ъ ‚ОУКВМЛИ ‚ кУТТЛ˛. з‡Л·УОВВ ФВ - ТФВНЪЛ‚М˚ПЛ Т˜ЛЪ‡˛ЪТfl иУО¸¯‡, ЗВМ„ Лfl Л Й ВˆЛfl. СУОfl кУТТЛЛ У·˚˜МУ НУОВ·ОВЪТfl ‚ ‰Л‡Ф‡БУМВ УЪ 10 ‰У 40% ‚ Б‡‚ЛТЛПУТЪЛ УЪ ТЪ ‡ЪВ- „ЛЛ ЩУМ‰‡ Л ТЛЪЫ‡ˆЛЛ М‡ УТТЛИТНУП ˚МНВ.

С‡ММ‡fl „ ЫФФ‡ ЛМ‚ВТЪУ У‚ ¯Л У- НУ Ф ЛПВМflВЪ ‚УБПУКМУТЪЛ ТЪ ‡МУ- ‚УИ ‰Л‚В ТЛЩЛН‡ˆЛЛ, Лı ФУН‡Б‡ЪВОЛ ·УОВВ ТЪ‡·ЛО¸М˚ Л ‚ ˆВОУП ·У- ОВВ ЫТФВ¯М˚. йТУ·У ТЪУЛЪ ‚˚‰ВОЛЪ¸ ЩУМ‰ Griffin Eastern European Fund, ТУБ‰‡ММ˚И 2 УНЪfl· fl 1998 „. (!), ‚ ФВ ЛУ‰ П‡НТЛП‡О¸МУ„У Ф‡‰ВМЛflУТТЛИТНУ„У ˚МН‡ ‡НˆЛИ Л Ф У‚‡- О‡ ˚МНУ‚ ‚ ТЪ ‡М‡ı сВМЪ ‡О¸МУИ Л ЗУТЪУ˜МУИ Ц‚ УФ˚ (‰УОfl кУТТЛЛ ‚ МВП ТУТЪ‡‚ОflВЪ ТВ„У‰Мfl 27%).

ЕУО¸¯УВ НУОЛ˜ВТЪ‚У У ЛВМЪЛ У- ‚‡ММ˚ı М‡ сВМЪ ‡О¸МЫ˛ Л ЗУТЪУ˜- МЫ˛ Ц‚ УФЫ ЩУМ‰У‚ ‡БОЛ˜М˚ı ЫФ-‡‚Оfl˛˘Лı НУПФ‡МЛИ „У‚У ЛЪ У ЪУП, ˜ЪУ В„ЛУМ У·О‡‰‡ВЪ ‚˚ТУНУИ ТЪВФВМ¸˛ ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММУИ Ф Л‚ОВ- Н‡ЪВО¸МУТЪЛ. зУ МВ·УО¸¯УИ У·˙ВП ·УО¸¯ВИ ˜‡ТЪЛ ˝ЪЛı ЩУМ‰У‚ ФУ‰- Ъ‚В К‰‡ВЪ ТУı ‡Мfl˛˘ЛВТfl ‚˚ТУНЛВ ЛТНЛ ЛМ‚ВТЪЛˆЛИ ‚ ТЪ ‡М˚ В- „ЛУМ‡. аМ‚ВТЪУ ˚ НУФflЪ УФ˚Ъ, Ъ˘‡- ЪВО¸МУ УЪТОВКЛ‚‡fl ТЛЪЫ‡ˆЛ˛.

n ЙОУ·‡О¸М˚В ЩУМ‰˚ — ‰УОfl кУТТЛЛ ‚ ТЪ ЫНЪЫ В ‚ОУКВМЛИ ˝ЪЛı ЩУМ- ‰У‚ ·˚О‡ БМ‡˜ЛЪВО¸МУ ТУН ‡˘ВМ‡ Т ОВЪ‡ 2000 „. лВИ˜‡Т, Н‡Н Ф ‡‚ЛОУ, УМ‡ ТУТЪ‡‚ОflВЪ 1—3% Л Ф ‡НЪЛ˜ВТНЛ МЛНУ„‰‡ МВ Ф В‚˚¯‡ВЪ 7—8%. й‰М‡НУ Т В‰МЛИ ‡БПВ Ъ‡НЛı ЩУМ- ‰У‚ ТЫ˘ВТЪ‚ВММУ ‚˚¯В, ˜ВП ЩУМ‰У‚ ‰‚Ыı Ф В‰˚‰Ы˘Лı Н‡ЪВ„У ЛИ — Ф Л- ПВ МУ 300—400 ПОМ ‰УОО. зВ В‰НУ ПУКМУ ‚ТЪ ВЪЛЪ¸ ЩУМ‰˚ ‡БПВ УП 0,8—3 ПО ‰ ‰УОО., ‡БПВ ОЛ‰В У‚ ‰УТЪЛ„‡ВЪ 40 ПО ‰ ‰УОО. н‡Н, ‚ ЩУМ- ‰В EuroPacific Growth Fund ‰УОfl кУТТЛЛ ТУТЪ‡‚ОflВЪ 0,19% (гмдйвг ADR), ˜ЪУ ˝Н‚Л‚‡ОВМЪМУ Ф ЛПВ МУ 60 ПОМ ‰УОО. СУОfl кУТТЛЛ ‚ ‰‚Ыı „ОУ·‡О¸М˚ı ЩУМ‰‡ı Templeton — 1,2 Л 1,3% ТУУЪ‚ВЪТЪ‚ВММУ, ˜ЪУ ˝Н- ‚Л‚‡ОВМЪМУ 20 Л 24 ПОМ ‰УОО. (и Л Т В‰МВП ‡БПВ В 350 ПОМ ‰УОО. Л ‰УОВ кУТТЛЛ 4% ФУОЫ˜‡ВП 14 ПОМ ‰УОО.), Л ˝ЪУ ФУТОВ ФУ˜ЪЛ ‰‚ЫН ‡ЪМУ- „У Ф‡‰ВМЛfl ˚МН‡ Т ОВЪ‡ 2000 „.

кВ„ЛУМ‡О¸М˚В ЩУМ‰˚ (сВМЪ ‡О¸- М‡fl Л ЗУТЪУ˜М‡fl Ц‚ УФ‡), Н‡Н Ф ‡- ‚ЛОУ, Ф В‰О‡„‡˛ЪТfl ‰ЛТОУˆЛ У‚‡М- М˚ПЛ ‚ Ц‚ УФВ ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММ˚ПЛ „ ЫФФ‡ПЛ. АПВ ЛН‡МТНЛВ ЛМ‚ВТЪУ-˚ ·УО¸¯В У ЛВМЪЛ У‚‡М˚ М‡

Global Emerging markets ‚ ˆВОУП Л г‡ЪЛМТНЫ˛ АПВ ЛНЫ. аМЪВ ВТМУ УЪПВЪЛЪ¸ Ф В‰ОУКВМЛВ ‚УТЪУ˜МУВ‚ У- ФВИТНЛı ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММ˚ı Ф У‰ЫНЪУ‚ ‰ЛТОУˆЛ У‚‡ММ˚ПЛ ‚ АБЛЛ ФУ‰ ‡Б- ‰ВОВМЛflПЛ fl‰‡ ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММ˚ı „ ЫФФ (Nomura, Invesco ITMCo Credit Suisse ITMCo, JF Funds Л Ъ.‰.). й‰М‡- НУ (Б‡ ЛТНО˛˜ВМЛВП TemplÂton) ‡Б- ПВ Лı, Н‡Н Ф ‡‚ЛОУ, ‚ВТ¸П‡ МВБМ‡- ˜ЛЪВОВМ.

n йЪ ‡ТОВ‚˚В ЩУМ‰˚. й·˙ВП˚ ЛМ- ‚ВТЪЛˆЛИ ‚ кУТТЛ˛ ˝ЪУИ „ ЫФФ˚ ЩУМ- ‰У‚ ФУН‡ В˘В ПЛМЛП‡О¸М˚. еМУ„У- ˜ЛТОВММ˚В ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММ˚В Ф У‰ЫН- Ъ˚, ‚ ЪУП ˜ЛТОВ „ОУ·‡О¸М˚В Ф У‰ЫН- Ъ˚, ‚ УТМУ‚МУП У ЛВМЪЛ У‚‡М˚ М‡‡Б‚ЛЪ˚В ˚МНЛ, ‡ Ъ‡НКВ Б‡ı‚‡Ъ˚‚‡- ˛Ъ ОЛ¯¸ ‚В‰Ы˘Лı ˝ПЛЪВМЪУ‚ МУ‚˚ı ЛМ‰ЫТЪ Л‡О¸М˚ı ТЪ ‡М. й‰М‡НУ ТОВ- ‰ЫВЪ УЪПВЪЛЪ¸ ЫТЛОЛ‚¯Ы˛Тfl ЪВМ‰ВМˆЛ˛ Ф В‰ОУКВМЛfl УЪ ‡ТОВ‚˚ı Ф У- ‰ЫНЪУ‚ ‰Оfl ТЪ ‡М Т ‡Б‚Л‚‡˛˘ЛПЛТfl˚МН‡ПЛ, М‡Ф ЛПВ , ‚ У·О‡ТЪЛ ЪВОВНУППЫМЛН‡ˆЛИ Л ˝МВ „ВЪЛНЛ, МВ‰‚Л- КЛПУТЪЛ. (и ЛПВ УП ПУКВЪ ТОЫКЛЪ¸ ТУБ‰‡ММ˚И ‚ ТВМЪfl· В 2000 „.

Mercury Selected Trust Emerging Markets Telecommunications Fund.) n З кУТТЛЛ УТМУ‚М˚ПЛ УЪ ‡ТОflПЛ ‚ОУКВМЛИ fl‚Оfl˛ЪТfl ЪУФОЛ‚МУ-˝МВ - „ВЪЛ˜ВТНЛИ НУПФОВНТ, ˝ОВНЪ У˝МВ - „ВЪЛН‡, ПВЪ‡ООЫ „Лfl Л Т‚flБ¸. и ВК‰В ‚ТВ„У В˜¸ Л‰ВЪ У «„УОЫ·˚ı ЩЛ¯Н‡ı».

еМУ„ЛВ ‰‡КВ МВ·УО¸¯ЛВ ЩУМ‰˚ ЛТФ˚Ъ˚‚‡˛Ъ ТЫ˘ВТЪ‚ВММ˚В Ф У·ОВ- П˚ ЛБ-Б‡ МЛБНУИ ОЛН‚Л‰МУТЪЛ ‰‡КВ ‡НˆЛИ 1-„У ˝¯ВОУМ‡. е‡ОУ НЪУ В- ¯‡ВЪТfl Ф У‚У‰ЛЪ¸ УФВ ‡ˆЛЛ Т ‡НˆЛflПЛ 2-„У ˝¯ВОУМ‡ Л ПВМВВ ОЛН‚Л‰- М˚ПЛ ˆВММ˚ПЛ ·ЫП‡„‡ПЛ, Б‡ ЛТНО˛˜ВМЛВП, ПУКВЪ ·˚Ъ¸, ‰‚Ыı-ФflЪЛВ„ЛУМ‡О¸М˚ı НУПФ‡МЛИ л‚flБ¸ЛМ- ‚ВТЪ‡ Л fl‰‡ В„ЛУМ‡О¸М˚ı ˝МВ „В- ЪЛ˜ВТНЛı НУПФ‡МЛИ.

йсЦздА иЦклиЦднаЗ

З ˆВОУП ЛМ‚ВТЪУ ˚ ıУЪВОЛ ·˚ ‰УТЪЛ˜¸ ·УОВВ-ПВМВВ ˜ВЪНУ„У ФУМЛ- П‡МЛfl ТˆВМ‡ Лfl ˝НУМУПЛ˜ВТНУ„У‡Б‚ЛЪЛfl ТЪ ‡М˚. З˚ ‡·УЪ‡ММ˚В М‡ УЩЛˆЛ‡О¸МУП Ы У‚МВ Ф У„ ‡ПП-

М˚В Б‡fl‚ОВМЛfl, МВ ТУФ У‚УК‰‡˛- ˘ЛВТfl ˜ВЪНЛПЛ Л ФУТОВ‰У‚‡ЪВО¸М˚- ПЛ ‰ВИТЪ‚ЛflПЛ, fl‚МУ МВ‰УТЪ‡ЪУ˜- М˚. аПВfl ФВ В‰ „О‡Б‡ПЛ Ф ЛПВ ˚ ‰ВТflЪНУ‚ ТЪ ‡М, ЛМ‚ВТЪУ ˚ ·УО¸¯В ‰У‚В fl˛Ъ ФУТОВ‰У‚‡ЪВО¸М˚П ‰ВИТЪ‚ЛflП, МВКВОЛ ТОУ‚‡П. зВ ТОВ‰ЫВЪ УФ‡Т‡Ъ¸Тfl УФ ‡‚‰‡ММ˚ı Ф УЪВНˆЛУМЛТЪТНЛı ПВ Л ПВ ФУ ЫТЛОВМЛ˛ „УТЫ‰‡ ТЪ‚ВММУ„У ‚ПВ¯‡ЪВО¸ТЪ‚‡ ‚ ˝НУМУПЛНЫ.

тЛ УНУП‡Т¯Ъ‡·М˚И Ф ЛЪУН ЛМ- ‚ВТЪЛˆЛУММ˚ı ВТЫ ТУ‚ ‚УБПУКВМ ОЛ¯¸ ‚ ‡Б‚Л‚‡˛˘Ы˛Тfl ˝НУМУПЛНЫ. З кУТТЛЛ КВ Ф Л Ы‰У‚ОВЪ‚У ЛЪВО¸- МУИ ТЛЪЫ‡ˆЛЛ ‚ ·УО¸¯ЛМТЪ‚В ˝НТФУ ЪУУ ЛВМЪЛ У‚‡ММ˚ı УЪ ‡ТОВИ, ˜‡ТЪЛ УЪ ‡ТОВИ П‡ТТУ‚У„У УБМЛ˜- МУ„У ТФ УТ‡ Ф У‰УОК‡ВЪТfl ‰В„ ‡- ‰‡ˆЛfl Ф УЛБ‚У‰ТЪ‚ВММУ„У ФУЪВМˆЛ- ‡О‡ ‚ Ф УП˚¯ОВММУТЪЛ Л ТВО¸ТНУП ıУБflИТЪ‚В. ЕВБ НУМТЪ ЫНЪЛ‚МУ„У

ЫТЛОВМЛfl УОЛ „УТЫ‰‡ ТЪ‚‡, ·ВБ ˜ВЪНУИ Ф ‡‚ЛЪВО¸ТЪ‚ВММУИ ФУОЛЪЛНЛ ФВ ВОУПЛЪ¸ ˝ЪЫ ТЛЪЫ‡ˆЛ˛ ‚ fl‰ ОЛ Ы‰‡ТЪТfl.

СУ ЪВı ФУ ‰‡КВ Ф Л ‚МВ¯МЛı Ф Л- БМ‡Н‡ı ТЪ‡·ЛО¸МУТЪЛ, ‚ ВПВММУПУТЪВ ˝НУМУПЛНЛ ЛМ‚ВТЪЛˆЛЛ ‚ ˝НУМУПЛНЫ кУТТЛЛ ·Ы‰ЫЪ Н ‡ИМВ ‚˚ТУНУ-ЛТНУ‚‡ММ˚ПЛ, ‡ ˜ЛТОУ Ф Л‚ОВН‡- ЪВО¸М˚ı ЛМ‚ВТЪЛˆЛУММ˚ı Ф УВНЪУ‚ Л Лı УЪ ‡ТОВ‚‡fl ‰Л‚В ТЛЩЛН‡ˆЛfl ·Ы- ‰ЫЪ МВЫНОУММУ ТУН ‡˘‡Ъ¸Тfl.

Ц˘В М‡ ˝Ъ‡ФВ ‡М‡ОЛБ‡ Ф УВНЪ‡ ‚ВМ˜Ы М˚В Н‡ФЛЪ‡ОЛТЪ˚ ‰ЫП‡˛Ъ, Н‡Н УМЛ ·Ы‰ЫЪ ‚˚ıУ‰ЛЪ¸ ЛБ ˝ЪУ„У Ф УВН- Ъ‡, ФУ˝ЪУПЫ ‰Оfl МЛı ·УОВВ ‚‡КМУ, Н‡- НУ‚‡ ·Ы‰ВЪ ˝НУМУПЛ˜ВТН‡fl ТЛЪЫ‡ˆЛfl ˜В ВБ 3—8 ОВЪ, Лı ·УО¸¯В ·ВТФУНУflЪ ‰УО„УТ У˜М˚В ФВ ТФВНЪЛ‚˚.

СВИТЪ‚Ы˛˘ЛВ ‚ кУТТЛЛ ЫФ ‡‚Оfl- ˛˘ЛВ НУПФ‡МЛЛ ТУ„О‡ТЛОЛТ¸ ‚БflЪ¸ М‡ ТВ·fl ˝ЪЛ ЛТНЛ, fl‰ НУПФ‡МЛИ Ф У‰УОК‡˛Ъ Ф ЛТП‡Ъ Л‚‡Ъ¸Тfl. е‡Т- ТЛ У‚‡ММУ„У Ф ЛЪУН‡ МУ‚˚ı ‰ВМВ„, ·УОВВ-ПВМВВ П‡Т¯Ъ‡·МУ„У Ф ЛıУ‰‡ МУ‚˚ı ЫФ ‡‚Оfl˛˘Лı НУПФ‡МЛИ МВ Ы‰‡ТЪТfl ‰УТЪЛ˜¸ ‰У ‰УТЪЛКВМЛfl ФУБЛЪЛ‚М˚ı БМ‡НУ‚˚ı ФВ ВПВМ ‚ ˝НУМУПЛ˜ВТНУИ Л ФУОЛЪЛ˜ВТНУИ ТЩВ В Л Ф УıУК‰ВМЛfl «УФ В‰ВОВММУ„У ЛТФ˚- Ъ‡ЪВО¸МУ„У Т УН‡», НУЪУ ˚И ·˚ ФУБ- ‚УОЛО Ы‰УТЪУ‚В ЛЪ¸Тfl ‚ ЫТЪУИ˜Л‚УТЪЛ ТОВ‰У‚‡МЛfl ЛБ· ‡ММУПЫ НЫ ТЫ.

иУ ЪЩВО¸М˚В ЩУМ‰˚, ‚ УТУ·ВММУТЪЛ В„ЛУМ‡О¸М˚В Л „ОУ·‡О¸М˚В, М‡ˆВОВМ˚ М‡ ·УОВВ Н ‡ЪНУТ У˜М˚И

ФВ ЛУ‰ ‚ОУКВМЛИ, УМЛ „У ‡Б‰У ·У- ОВВ „Л·НЛ ‚ УФ В‰ВОВМЛЛ ТЪВФВМЛ Т‚УВ„У Ф ЛТЫЪТЪ‚Лfl ‚ кУТТЛЛ, В‡- „Л Ы˛Ъ ‰‡КВ М‡ ТУ·˚ЪЛfl ПВМ¸¯В„У П‡Т¯Ъ‡·‡, ФУ˝ЪУПЫ ‰У·ЛЪ¸Тfl ТЫ˘В- ТЪ‚ВММУ„У Ф ЛЪУН‡ Т В‰ТЪ‚ УЪ ˝ЪУИ Н‡ЪВ„У ЛЛ ЛМ‚ВТЪУ У‚ В‡О¸МУ ‚ ·УО¸¯ВП У·˙ВПВ Л ‚ ·УОВВ НУ УЪНЛВ Т УНЛ.

зВУ·ıУ‰ЛП˚ ˜ВЪНЛВ Л ФУТОВ‰У‚‡- ЪВО¸М˚В ‰ВИТЪ‚Лfl. n