4. Влияние налога на сверхдоходы на стоимостную оценку нефтегазового проекта

В данном разделе мы рассмотрим, каким образом приёмы работы с нелинейными денеж­ными потоками можно использовать при более реалистичном описании проектов и сце­нарных деревьев. Мы проведём оценку нескольких проектов разработки нефтяных место­рождений с применением методик DCF и МАР. В последнем случае будут рассмотрены две альтернативных модели стохастической ценовой динамики, и будут проведены срав­нения, сходные с проведёнными в первой статье по поводу выбора между различными вариантами дизайна разработки газового месторождения. Эти же проекты и ценовые мо­дели будут использованы в Разделе 5 для сравнения различных систем налогообложения.

Особенности фискальной системы, приводящие к нелинейностям денежных потоков для рассматриваемых проектов и моделей ценовой динамики будут описаны, соответственно, в разделах 4.1, 4.2 и 4.3. Затем, в Разделе 4.4, мы обсудим особенности применения методики оценки э.у. активов в случае каждой ценовой модели. Результаты анализа будут представлены в Разделе 4.5.

4.1. Описание системы налогообложения

В рассматриваемых примерах источником нелинейности денежного потока служит режим налого­обложения, в рамках которого осуществляется проект. Предположим простую систему налогообложения, при которой часть выручки по каждому проекту облагается роялти по 75%-й ставке. Налогооблагаемая база, или «сверхдоход», определяется как дополнительная выручка, образующаяся при превышении ценой на нефть уровня в 20 долл/барр (в реальном выражении).

Мы рассмотрим несколько вариантов стохастической ценовой динамики, для каждого из которых среднее ожидаемое прогнозное значение цены равно 20 долл/барр. Таким обра­зом, в рамках данной налоговой системы ни один из сценариев развития событий, при котором цена не поднимается выше среднего прогнозного значения, вообще не преду­сматривает выплат роялти. В частности, это верно для детерминистского прогнозного сценария, предполагаемого анализом по методике DCF, а если применяется дисконти­рование на риск, то и для сценария форвардных цен, лежащего в основе линейной оценки МАР, описанной в Разделе 4.5 первой статьи данной подборки. Таким образом, в рамках анализа МАР платежи роялти принимают положительные значения лишь по причине отклонения цен на э.у. активы от прогнозных скорректированных на риск значений цены (которые, как было показано в Разделе 3.6, как раз и играют роль форвардных цен). Для того чтобы цены некоторых э.у. активов в реальном выражении превысили 20 долл/барр, общий разброс цен должен оказаться достаточно большим.

4.2. Описание проектов

В данном разделе и Разделе 5 в качестве примеров рассматриваются шесть разномас­штабных проектов разработки нефтяных месторождений с величинами извлекаемых запасов от 10 до 750 млн барр. Промежуток времени между моментом начала работ по проекту и моментом их завершения тем длительнее, чем больше величина извлекаемых запасов, и занимает по различным проектам от 10 до 29 лет. Информация о соответ­ствующих профилях добычи и затратах приведена в Табл.1.

Представленные шесть проектов достаточно реалистично иллюстрируют всё разнообразие ситуаций, встречающихся в экономике нефтедобычи, несмотря на то, что ради простоты изложения в них проигнорирована неизбежная неопределённость издержек и объёмов добычи. Нашёл своё отражение и эффект экономии от масштаба: удельные издержки добычи снижаются по мере роста запасов для небольших проектов №1, №2 и №3, а наименьшими удельными издержками характеризуется крупнейший проект №6. Проекты средней величины, т.е. проекты №3, №4 и №5, характеризуются примерно одинаковыми удельными издержками добычи.