13.4. Ринок цінних паперів

Ринок позикового капіталу відіграє дуже важливу роль в фінансовій системі. Однак він має одне істотне обмеження - досить короткий (як правило, до одного року) термін надання кредитів. Це пов'язане з двома чинниками. Перший складається в тому, що банки мають переважно в своєму розпорядженні так звані «короткі» гроші, тобто залучені на обмежені терміни, і тому не можуть надавати позики на більше тривалий період. Другий чинник пов'язаний з тим, що банк як комерційна структура має за мету отримання прибутку, а основним чинником його формування є не стільки рівень процентних ставок, скільки швидкість обороту позикового фонду. Крім того, отримання кредиту в банку вимагає дотримання багатьох вимог з боку позичальника. Тому паралельно з кредитним ринком широкого поширення здобув ринок цінних паперів.

Ринок цінних паперів представлений акціями, облігаціями, казначейськими векселями, депозитними і інвестиційними сертифікатами, комерційними паперами, які виступають інструментами даного ринку. Певною мірою до цінних паперів відноситься комерційний вексель, однак його належить розглядати передусім як інструмент комерційного кредиту. Крім того, є так звані деривативи - похідні інструменти (опціони, ф'ючерси і ін.), які відображають різні види контрактів торгівлі з цінними паперами. У зв'язку з цим, як правило, розрізнюють ринок цінних паперів і ринок похідних інструментів. Однак, останній по своєму значенню не відображає самостійних фінансових ресурсів, а показує форми і методи торгівлі ними.

Акція являє собою документ, який засвідчує право на певну частину власності акціонерного товариства і дає право на отримання прибутку від її у вигляді дивідендів. Існують різні види акцій, які встановлюють різні права їх власників: прості і привілейовані; імені і на пред'явника; паперові і електронні; номінальні і без номіналу; платні і преміальні; з вільним і обмеженим оборотом.

Використання різних видів акцій пов'язане з різними цілями, якими керуються фундатори акціонерних товариств.

Проста акація дає право голосу (за принципом: одна акція - один голос), однак не гарантує отримання дивідендів. Розмір дивідендів залежить від об'ємів отриманого прибутку. Привілейовані акції надають певні переваги їх власникам, передусім в правах на отримання прибутку. Як правило, ці переваги виражаються в фіксованому проценті дивідендів, які виплачуються незалежно від отриманого прибутку. Разом з тим власники привілейованих акцій в більшості випадків лишаються права голосу.

Іменна акція передбачає встановлення її власника, що вказується на акції. При цьому ведеться книга обліку, в якій фіксуються всі держателі акцій і реквізити належних ним акції. Продаж або передача іменної акції іншому власнику фіксується відповідним записом або заміною акції. Акція на пред'явника не передбачає фіксації її власника, її перехід від одного власника до іншого не вимагає ніякого оформлення.

Паперові акції являють собою цінні папери, які імітуються з дотриманням певних вимог відносно їх оформлення і друку. Друкування акцій можуть здійснювати тільки уповноважені організації з дотриманням вимог відносно їх захисту від підробки. При цьому іменні акції мають найбільш надійний захист, оскільки ведеться книга реєстрації. Електронні акції існують у вигляді записів на файлах в комп'ютерах. Облік акцій ведеться в депозитарії.

Номінальні акції являють собою цінні папери, на яких позначається їх номінальна вартість. У окремих випадках вона може не вказуватися, тобто це акція без номіналу. Платні акції - це акції, які купуються при їх випуску. Преміальні акції пов'язані з капіталізацією нагромадженого нерозподіленого прибутку. Вони розподіляються між акціонерами пропорційно кількості придбаних ними платних акцій. Акції з вільним оборотом можуть без будь-яких обмежень перейти від одного власника до іншого. Акції з обмеженим оборотом або взагалі не можуть перейти до іншого власника, або тільки в обмежених, заздалегідь певних випадках.

Облігація являє собою боргове зобов'язання позичальника перед кредитором, яке оформляється не кредитною угодою, а продажем-купівлею спеціального цінного паперу. Облігації розділяються на різні види в залежності від емітента, способу виплати прибутку, термінів, на що вона випускається, умов обороту і надійності.

У залежності від емітента, тобто того, хто їх випускає, облігації розділяються на державні, місцеві, інституціональні, в т.ч. корпоративні. Державні облігації випускають центральні органи управління. Як правило, емітентом є Міністерство фінансів. Залучені кошти прямують на покриття бюджетного дефіциту або на фінансування певних інвестиційних проектів. Облігації місцевих позик випускають місцеві органи управління. Інституціональні облігації випускаються суб'єктами підприємницької діяльності, фінансовими компаніями, корпоративні - акціонерними товариствами.

У залежності від способу виплати прибутку виділяються процентні, дисконтні і конвертовані облігації. Процентні облігації передбачають виплату прибутку у вигляді річного процента, що встановлюється до номінальної вартості. За дисконтними прибуток формується у вигляді різниці між номінальною вартістю і цінами купівлі. Конвертовані облігації передбачають не виплату прибутку, а обмін їх на нові. При цьому номінальна вартість придбаних облігацій збільшується, тобто прибуток утворюється за рахунок різниці між номінальною вартістю нових і попередніх облігацій.

По термінах випуску розрізнюють термінові, безстрокові і облігації з правом дострокового погашення. Термінові облігації випускаються на певний період, який не може змінюватися. У залежності від тривалості періоду вони розділяються на короткострокові (до 1-2 років), середньострокові (до 5 років) і довгострокових (понад 5-10 років). Потрібно зазначити, що в кожній країні існує свій підхід до визначення термінів розмежування облігацій на коротко-, середньо- і довгострокові. Безстрокові облігації не передбачають визначення термінів їх випуску. Облігації з правом довгострокового погашення передбачають право емітента на довгострокове погашення.

За умовами обороту облігації, як і акції, розділяються на дві групи: з вільним і обмеженим оборотом в залежності від прав на їх перехід від одного до іншого власника.

За надійністю облігації розділяються на забезпечені і незабезпечені. Забезпечені облігації передбачають гарантії їх погашення і виплати прибутку з дотриманням встановлених термінів. Забезпеченням таких облігацій можуть виступати нерухоме майно, земля, державні цінні папери і тому подібне. Об'єкти і фонди забезпечення вказуються при випуску забезпечених облігацій. Незабезпечені облігації не передбачають встановлення їх забезпечення, на що вказується в умовах випуску. Державні облігації, незалежно від того, вказуються чи ні об'єкти і форми їх забезпечення, завжди вважаються забезпеченими, оскільки держава не може збанкрутувати і завжди має достатні ресурси.

Казначейський вексель - це форма боргового зобов'язання держави. На відміну від державних облігацій, казначейські векселі випускаються на термін, як правило, до одного року під покриття бюджетного дефіциту з виплатою прибутку у вигляді дисконту.

Депозитний сертифікат виступає формою боргового зобов'язання комерційного банку. Мобілізація ресурсів банком на певний, заздалегідь певний період, може здійснюватися шляхом відкриття депозитних внесків і випуску депозитних сертифікатів. Перевагою сертифікатів є можливість їх продажу, тобто досить висока ліквідність.

Інвестиційний сертифікат являє собою цінний папір, який випускається фінансовими посередниками для мобілізації коштів з метою їх наступного інвестування в цінні папери.

Комерційні папери випускаються відомими компаніями з метою мобілізації позикових коштів на більш дешевих умовах, ніж банківський кредит. Вони не мають ніякого забезпечення і випускаються на пред'явника терміном до одного року. Прибутки за комерційними паперами виплачуються, як правило, у вигляді дисконту. По своїй суті комерційні папери є борговим зобов'язанням.

Функціонування ринку цінних паперів забезпечується його суб'єктами: емітентами, інвесторами, фінансовими посередниками, фондовою біржею.

Емітент - це юридична особа чи уповноважений державою орган, що здійснює випуск цінних паперів в оборот. В залежності від емітента розрізнюють корпоративні (акціонерних товариств) і державні цінні папери. Порядок випуску цінних паперів регламентується окремим законодавством, реєструється і контролюється уповноваженими органами (Міністерством фінансів або спеціальною комісією з цінних паперів). Головна мета емітента полягає в залученні необхідних йому коштів. Тому таким важливим є забезпечення привабливості цінних паперів, що досягається за рахунок рівня їх прибутковості, стабільності, ліквідності і умов випуску, виплати прибутку і погашення або викупу і продажу. Кожний емітент старається створити саму велику зацікавленість для покупців, що веде до постійного розвитку ринку.

Інвестор - це юридична або фізична особа, а в окремих випадках держава, яка, придбаючи цінні папери певного емітента, вкладає (інвестує) кошти в його діяльність. При широкому виборі різних видів цінних паперів великої кількості емітентів, інвестори обирають самі кращі, з їх точки зору, варіанти розміщення своїх коштів. При цьому виділяються два основних чинники - прибутковість і гарантія надійності вкладень, між якими існує зворотна залежність: чим вище надійність, тим нижче прибутковість і навпаки. Оскільки абсолютно безризикових вкладень не існує, то доцільно знижувати ризик шляхом розподілу його на різних емітентів. У сучасних умовах функціонування ринку цінних паперів засновується на теорії інвестиційного портфеля, що дає можливість, з одного боку, мінімізувати ризики кожного інвестора, а з іншого - дає можливості участі на ринку широкого кола емітентів.

Фінансові посередники виконують роль ланки, яка зв’язує емітента і інвестора. З одного боку, вони виконують посередницькі функції відносно емітента, проводячи операції у випуску і розміщення цінних паперів на ринку. Добре знаючи ринок, вони краще розуміють глузд в тому, що цінні папери і умови їх випуску найбільш доцільні для конкретного емітента, як провести роботу, щоб забезпечити розміщення цінних паперів. З іншого боку, вони надають послуги інвесторам в придбанні цінних паперів, виходячи з побажань інвестора відносно прибутковості і надійності вкладень. Роль фінансових посередників на ринку цінних паперів надзвичайно важлива, адже якраз вони визначають його активність і ефективність. Безпосередні взаємовідносини емітентів і інвесторів можливі тільки при обмежених рамках ринку або при цілеспрямованій емісії цінних паперів під конкретних інвесторів. В умовах нинішнього, практично безмежного міжнародного ринку цінних паперів, на ньому можуть працювати лише фахівці, які досконально володіють навичками роботи на ринку і добре його знають.

Фінансові посередники розглядаються як колективні інвестори на ринку цінних паперів, які централізують фінансові ресурси індивідуальних інвесторів. Видами фінансових посередників є інвестиційні фонди, трасти і компанії. Вони мобілізують кошти шляхом випуску власних цінних паперів - інвестиційних сертифікатів. Інвестиційні фонди і трасти здійснюють тільки мобілізацію коштів. Розміщення коштів проводять спеціальні компанії - інвестиційні керівники, а збереження забезпечують депозитарії. Інвестиційні фонди вкладають з інвестиційними керівниками угоди на здійснення інвестиційної діяльності, а трасти довіряють інвестиційним керівникам мобілізовані кошти. Як правило, трасти створюються на певний термін і проводять тільки один випуск сертифікатів. Після їх погашення вони закриваються. Інвестиційні фонди діють тривалий період. Вони бувають двох типів - відкриті і закриті. Відкриті здійснюють випуск і погашення інвестиційних сертифікатів на постійній основі. Закриті здійснюють разовий випуск сертифікатів і не гасять їх на першу вимогу власника. Інвестиційні компанії, на відміну від фондів і трастів, здійснюють розміщення мобілізованих коштів самостійно. Їх інвестиційні сертифікати можуть виставлятися на продаж на фондових біржах.

Фондова біржа є особливим посередником на ринку цінних паперів, виступаючи центром торгівлі ними. Вона виконує три основних функції - посередницьку, індикативну і регулюючу. Суть посередницької функції складається в тому, що фондова біржа створює достатні і всебічні умови для торгівлі цінними паперами емітентам, інвесторам і фінансовим посередникам. Торгові угоди на біржі укладають брокери. Вони діють від імені своїх клієнтів-інвесторів, емітентів або фінансових посередників, придбаючи або продаючи цінні папери. При цьому права власності на куплені цінні папери або отримані від їх реалізації гроші відносяться клієнтам. Прибуток брокера формується за рахунок комісійних від укладених угод. Крім того, в торгівлі на біржі беруть участь дилери. Вони купують через брокерів цінні папери з метою їх наступного перепродажу, їх прибуток формується за рахунок різниці в цінах купівлі і продаж цінних паперів.

Індикативна функція фондової біржі складається в оцінці вартості і привабливості цінних паперів. Якраз на біржі проводиться котирування цінних паперів, що дає інформацію інвесторам про вартісну і якісну оцінку цінних паперів і динаміку їх розвитку. Це створює передумови для надійного і достовірного механізму торгівлі, хоч і не вимикає можливостей цілеспрямованих махінацій з метою спекуляції цінними паперами.

Регулююча функція фондової біржі виражається в організації торгівлі цінними паперами. Вона встановлює вимоги до емітентів, які виставляють свої цінні папери на біржові торги, правила висновок і виконання угод, механізм контролю за діяльністю суб'єктів біржової торгівлі. Біржі здійснюють контроль за фінансовим становищем емітентів. Вони мають право на отримання і перевірку інформації про їх діяльність. Відповідно біржі можуть знімати з котирування окремих емітентів, що або не виконують вимог біржової торгівлі, або мають незадовільні фінансові показники. Мета контрольної діяльності біржі - забезпечення достовірності котирування цінних паперів і надійності біржової торгівлі.

Фондові біржі відіграють надзвичайно важливу роль як в економічній і фінансовій системі окремих країн, так і на рівні міжнародної економіки і міжнародних фінансів. Через них проходять колосальні фінансові ресурси, доступ до яких досить не простий. Тільки найбільш могутні, надійні і стабільні емітенти, які мають високі фінансові результати, можуть їх отримати. На відміну від банків, які самостійно визначають напрями вкладення своїх ресурсів, фондова біржа не може адміністративно регулювати грошові потоки. Однак, хоч інвестори самостійно визначають, куди вкладати гроші, керуються вони при цьому, передусім, біржовим котируванням цінних паперів.

Сприяючи раціональному рушенню, розподілу і перерозподілу фінансових ресурсів між окремими емітентами різних областей, регіонів і країн, фондові біржі, як і комерційні банки, є рушійною силою економічного розвитку. Разом з тим, якщо банки розглядаються як мозковий центр і кровоносна система економіки, то фондові біржі виконують передусім роль нервової системи. Тому ведучі фондові біржі (Нью-Йорк, Токіо, Лондон, Париж, Франкфурт, Копенгаген) стали світовими фінансовими центрами, ситуація на яких в значній мірі визначає фінансову політику всіх країн світу.

Ринок цінних паперів формується за двома ознаками: стадіями і місцем торгівлі. По стадіях торгівлі виділяється первинний і повторний ринок. Первинний ринок являє собою випуск цінних паперів в оборот, що здійснюється на основі оголошення про емісію. Торгівля ведеться між емітентами, з одного боку, і інвесторами і фінансовими посередниками - з іншого. Повторний ринок характеризується операціями перепродажу цінних паперів, які здійснюються між окремими інвесторами, інвесторами і фінансовими посередниками і між фінансовими посередниками.

По місцю торгівлі ринок цінних паперів розділяється на біржовий і позабіржовий. Біржовий включає угоди, які вкладаються на фондовій біржі, і охоплює передусім повторний ринок, хоч в окремих випадках і первинне розміщення цінних паперів може здійснюватися через фондову біржу. Позабіржовий відображає угоди, які укладаються і здійснюються поза біржею. Вони торкаються передусім первинного ринку, однак позабіржові операції можуть здійснюватися і на повторному ринку.

Широкий вибір інструментів ринку цінних паперів, умов їх випуску, погашення і виплати прибутку, різні схеми торгівлі і взаємозв'язків між суб'єктами ринку цінних паперів забезпечують максимальну мобілізацію фінансових ресурсів. Їх раціональний розподіл і швидкий перерозподіл і ефективно використання. Це визначає значну роль, ведуче місце цієї ланки фінансового ринку в фінансовій системі і її вплив на соціально-економічний розвиток.

Контрольні запитання:

1. Охарактеризуйте складові елементи і грошові потоки фінансового ринку.

2. Як функціонує ринок цінних паперів?

3. Які інструменти використовуються на ринку цінних паперів?

4. Що являє собою валютний ринок?

5. Як взаємозв’язані і чим різняться фінансовий ринок і ринок фінансових послуг?