Глава 6. Вторичный рынок ценных бумаг

6.1. Фондовая биржа: правовой статус, задачи и функции

Вторичный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором осуществляется переуступка ценных бумаг в пользу их новых владельцев. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг и реализует следующие функции:

1. обращение ценных бумаг и перерегистрация прав собственности;

2. погашение долговых обязательств;

3. осуществление выплат дивидендов и процентов.

Вторичный рынок представлен, главным образом, фондовой биржей. На бирже­вой рынок поступают ценные бумаги, прошедшие через первичный и внебиржевой (организованный и неорганизованный) рынки. В ряде западных стран на фондовую биржу частично поступают ценные бумаги первичной эмиссии (аукционы по размещению IPO и SPO). Фондовая биржа обеспечивает обращение в основном акций и в меньшей степени корпоративных и государственных облигаций. Она преимущественно связана с перераспределением прав собственности и капиталов, хотя и выполняет функцию мобилизации инвестиционного капитала в экономику.

Фондовая биржа представляет собой специализированное финансовое учреждение, организующее торговлю ценными бумагами и производными от них финансовыми инструментами.

Статус фондовой биржи, её задачи и функции определяются положением биржи на рынке ценных бумаг. В законе «О рынке ценных бумаг» указывается, что биржа предоставляет профессиональным участникам услуги, непосредственно способствующие заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами. Биржа не может совмещать деятельность по организации торговли с другими видами профессиональной деятельности за исключением депозитарной и клиринговой деятельности.

По своему экономическому статусу биржа является некоммерческой организацией, поскольку не преследует цель получения максимальной прибыли для своих учредителей. Получаемая биржей прибыль направляется для решения уставных задач, связанных с совершенствованием биржевых технологий и развитием сервиса для участников торгов. Однако на практике российские биржи в настоящее время существуют в двух формах: 1) некоммерческое партнерство; 2) закрытое акционерное общество. Объясняется это относительно небольшим сроком существования в нашей стране рынка ценных бумах. В некоммерческом партнёрстве решения принимаются по принципу: «один участник – один голос». В акционерном обществе на собраниях акционеров действует иной принцип: «одна акция – один голос». Представляется, что экономической роли фондовой биржи в большей степени соответствует организационно-правовая форма некоммерческого партнёрства.

Биржу создают те, кто заинтересован в её услугах, а именно профессиональные участники рынка. Биржа нужна брокерам, дилерам и управляющим компаниям, чтобы наладить устойчивый оборот ценных бумаг, создать необходимые условия для регулярного заключения торговых сделок и их своевременного и гарантированного исполнения. От своего имени биржа не ведет коммерческую деятельность, не представляет никакого инвестора, а лишь создает необходимые условия для успешного бизнеса своих членов.

Биржа решает несколько задач:

1. Отбор привлекательных финансовых инструментов и мобилизация ресурсов.

2. Определение равновесной биржевой цены на основе взаимодействия спроса (заявки на покупку) и предложения (заявки на продажу).

3. Обеспечение «открытости», информационной «прозрачности» торгов.

4. Контроль за четким выполнением всеми участниками установленных правил и регламентов торгов, своевременное разрешение споров.

5. Гарантированное исполнение сделок, заключенных на бирже, контроль за передачей прав собственности на ценные бумаги (от продавца – к покупателю).

6. Поддержание ликвидности финансовых вложений и рынка ценных бумаг в целом.

7. Обеспечение высокого профессионального уровня участников торгов путем разработки квалификационных требований к трейдерам и персоналу биржи, корпоративных стандартов и этических норм поведения.

Когда фондовая биржа регулярно справляется с возложенными на неё задачами, она оправдывает свой статус, поскольку успешно реализует специфические функции организатора торговли ценными бумагами. К ним относятся следующие функции биржи:

1. Концентрация спроса и предложения ценных бумаг.

2. Фильтрация финансовых инструментов (листинг/делистинг) и участников торгов.

3. Котировка биржевых цен на ценные бумаги, обращающиеся на бирже, т.е. определение цен продавцов и цен покупателей.

4. Информационное и аналитическое обслуживание участников рынка.

5. Гарантированное исполнение сделок, заключённых на бирже.

В целях укрепления доверия к биржевому рынку со стороны инвесторов и укрепления имиджа эмитентов фондовая биржа проводит отбор наиболее привлекательных с точки зрения надёжности, доходности и ликвидности видов ценных бумаг, получивший название листинг.

Ли́стинг (от англ. List – список) – совокупность процедур включения ценной бумаги в биржевой список (список акций, котирующихся на данной бирже, для допуска к биржевым торгам только тех акций, которые прошли экспертную проверку) в порядке, утверждённом организаторами торговли, осуществление контроля за соответствием ценных бумаг условиям и требованиям организатора торговли. К листингу также относят определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация их курсов (цен) в биржевых бюллетенях.

Ценные бумаги признаются прошедшими процедуру листинга после осуществления экспертизы документов и включения ценной бумаги в котировальный лист первого или второго уровня. Заявление о процедуре листинга ценных бумаг и включении их в котировальный лист первого уровня может представить только эмитент указанных ценных бумаг.

Процедура листинга включает следующие этапы:

– заявление о процедуре листинга ценных бумаг и включении их в котировальный лист второго уровня, а также заявление о допуске к обращению через организатора торговли внесписочных ценных бумаг;

– заключение договора с фондовой биржей на проведение экспертной оценки;

– раскрытие информации о существенных фактах, затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента;

– проведение экспертизы ценных бумаг на основе таких показателей, как рентабельность деятельности эмитента, коэффициенты ликвидности, и т.п;

– рассмотрение результатов экспертизы на заседании Комиссии по допуску ценных бумаг, либо котировальной комиссии биржи с участием эмитентов, их посредников, специалистов биржи. Отчёт об итогах выпуска ценных бумаг эмитента должен быть зарегистрирован в соответствии с законодательством Российской Федерации и нормативными актами ФСФР.

Процедура листинга преследует следующие цели:

– создание благоприятных условий для торговли на бирже;

– повышение информированности инвесторов о состоянии рынка;

– выявление наиболее качественных и надежных ценных бумаг;

– защита интересов инвесторов и повышение доверия их к ценным бумагам;

– создание унифицированных правил экспертизы к допуску и обращению ценных бумаг на фондовых биржах РФ.

Ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, т.е. соответствующие минимальным требованиям биржи, предъявляемым к ценным бумагам, включаются в котировальный лист биржи. Бумаги, прошедшие процедуру листинга частично (т.е. по каким-либо отдельным показателям), включаются в предлистинговый список для обращения на фондовой бирже. Все сделки с ценными бумагами, не прошедшие листинг, подлежат исполнению вне торговой системы биржи. Биржа не несет профессиональной ответственности за надежность и законность таких сделок.

После прохождения комиссии по листингу ценные бумаги попадают в котировальную комиссию, которая определяет курс ценной бумаги при её первой реализации на бирже. Котировальная комиссия определяет ликвидность ценных бумаг, прогнозирует спрос на них, определяет привлекательность их для инвесторов на основе информации, полученной от эмитента и его посредников.

Делистинг – процедура исключения ценных бумаг из биржевого списка. Эта процедура организуется на бирже в следующих случаях, когда:

– эмитент объявлен банкротом или его финансовое положение признано неудовлетворительным на основе последующих квартальных бухгалтерских балансов и отчетов;

– сократились масштабы публичного размещения ценных бумаг либо ценные бумаги перестали соответствовать минимальным требованиям биржевого листинга;

– эмитент по письменному заявлению отзывает свои ценные бумаги из листингового списка, например, в связи с обменом своих ценных бумаг одного выпуска на вновь выпущенные ценные бумаги, при дроблении акций, слиянии с другой фирмой и т.п.;

– эмитент не представляет ежегодные (ежеквартальные) отчеты о своей деятельности в установленные договором сроки, нарушает сроки оплаты экспертизы или другие условия договора о листинге ценных бумаг.

В последнее время в мировой практике на крупных биржах получают всё большее развитие вторичные биржевые рынки, где обращаются ценные бумаги без прохождения процедуры листинга. Однако на рынках нелистинговых (внесписочных) ценных бумаг риск инвестора значительно возрастает.

Следует отметить, что биржевое дело имеет давнюю историю. Сам термин «биржа» впервые появился в бельгийском городе Брюгге по названию площади, на которой стоял большой старинный дом, принадлежавший знатному купеческому роду Van der Burse. На фамильном гербе были изображены три кожаных кошелька. Если вначале термин биржа увязывался с названием городской площади и купеческого дома Van der Burse, то в дальнейшем, видимо, происхождение слова «биржа» стали объяснять прямым смысловым значением слова «burza» (от голландского – кожаный мешок с деньгами).

Биржа в полном смысле этого слова впервые встречается в XV в. (1460 г.) в Антверпене – бельгийском городе на границе с Нидерландами, являвшемся центром европейской торговли. Позднее наследником биржевой торговли стал Амстердам – столица Голландии, где действовали не только товарная биржа, но и фондовая, причём основным предметом сделок здесь являлись не государственные облигации, а акции. Их выпуск осуществляла Ост-Индская компания, образованная в Голландии в 1602 г. В Лондоне товарная биржа возникла в 1599 г., фондовая – 1773 г. В столице Англии в 1801 г. впервые было построено специальное здание для проведения биржевых торгов и образовано первое биржевое общество.

Свой путь становления вплоть до начала ХХ в. биржа проходила в обстановке условиях жесткого прессинга со стороны общественного мнения. Идея оптовой торговли без немедленной поставки товара и без немедленных расчётов носила революционный характер и встречала болезненную реакцию со стороны консервативных слоёв общества.

Основными претензиями (а они не утратили актуальности и для части общества и сегодня) являлись две:

1) капиталы и ценности возникали на бирже не при помощи производства, причем за один день за счет спекулятивной игры можно было сколотить состояние, которого не заработаешь производством за всю жизнь;

2) товар на бирже можно продать, не имея самого товара, и купить товар, не располагая деньгами, т.е. биржевой бизнес развивается без прямой связи с трудом и производством.

Тем не менее, биржевое дело развивалось, т.к. биржа доказывала свою жизнеспособность и востребованность, обладая целым рядом достоинств. Преимущества биржевой торговли:

1. Облегчение, удешевление и ускорение торговли; концентрация массового спроса и массового предложения формирует равновесную (справедливую) цену, что избавляет продавцов и покупателей от избыточных издержек.

2. Биржа обеспечивает движение капитала, ищущего выгодного размещения, с одной стороны, и позволяет аккумулировать ресурсы теми, кто в них остро нуждается в обмен на эмитируемые ценные бумаги, с другой стороны.

3. Биржа выступает весьма чутким барометром деловой жизни, т.к. отражает и регулирует кредитные, денежные и платёжные отношения как внутри государства, так и между государствами. Например, рынок фьючерсных контрактов позволяет отслеживать доминирующие ожидания игроков, прогнозировать конъюнктуру и структурные сдвиги в экономике.

В конечном счете биржа доказала, что способна выступать центром экономической жизни индустриально общества.