11. Управление структурой капитала компании

Финансовый капитал - общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах инвестированный формирований его активов.

Характеристики финансового капитала:

-капитал является одним из факторов производства

-капитал характеризует имущественные ресурсы предприятия, приносящие доход

-капитал является источником формирования благосостояния его собственников

-капитал предприятия является главным измерителем рыночной стоимости предприятия

-динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня его хозяйствования.

При принятии решения относительно источников финансирования деятельности компании изучаются проблемы структуры капитала, т.е. соотношения различных источников финансирования.

Структура капитала – совокупность заемных средств и паевого капитала, используемая для финансирования активов предприятия.

Политика структуры капитала связана с выбором соотношения доходности инвестиций и риска: использование заемных ср-в увеличивает степень риска компании, что приводит к более высоким уровням ожидаемой доходности.

Оптимальная структура капитала предполагает сбалансированность риска и доходности и, следовательно, максимальную цену предприятия и минимальную стоимость источников привлекаемых ресурсов.

Целевая структура капитала: 1. банковские кредиты и займы; 2. облигационные займы; 3. привилегированные акции; 4. обыкновенные акции; 5. нераспределенная прибыль.

Существуют два основных подхода к проблеме управления структурой капитала:

1. традиционный. Последователи этого подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры и существует оптимальная структура капитала, при которой показатель цены капитала имеет min-ное значение, а цена фирмы max-на.

2. теория Модильяни-Миллера. Основоположники данного подхода утверждают, что цена капитала не зависит от его структуры, а следовательно, ее нельзя минимизировать, цена капитала всегда будет выравниваться перекачиванием капитала за счет кредитов.

Основные факторы, определяющие структуру капитала: деловой (коммерческий риск), эффект налогового щита, финансовая гибкость, стиль финансового управления: консерватизм или агрессивность.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в %-ах к этому объему называется стоимостью капитала (цена капитала).

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести новые капиталовложения для того, чтобы они себя оправдали. Считается, что стоимость (или цена капитала) – это альтернативная ст-ть. Иначе говоря, тот доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. Если компания хочет получить ср-ва, она должна обеспечить доход на них, как минимум, равный величине дохода, который могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

Основная область применения цены капитала – оценка экономической эффективности инвестиционных проектов.

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся относительно годовых расходах по обслуживанию задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в %-ах (от объема привлекаемых ресурсов).

Заемный капитал представлен:

I. Стоимость заемного капитала:

стоимость долга по банковским кредитам: Ке.б. = %-ая ставка за кредит*(1 – ставка налога на прибыль);

стоимость долговых ценных бумаг (облигации): Ке.об. = УТМ*(1 – ставка налога на прибыль), Ке.об. – стоимость облигации, УТМ - доход, выплачиваемый на облигацию (доход к погашению).

II. Долевой капитал:

1.стоимость привилегированных акций: Ке.пр.ак.= (дивиденд на одну привилегированную акцию / (курсовая эмиссия(цена акции на рынке, цена размещения) – затраты на эмиссию));

2. стоимость акционерного капитала (обыкновенные акции). Стоимость обыкновенных акций обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию пред-тия.

1 метод определения стоимости обыкновенных акций: для определения стоимости обыкновенных акций используется модель эк-го роста Гордена: Ро=D1/((r-q)* Ро)+, q

где Ро – ст-ть обыкновенной акции; D1- дивиденды, которые должны быть получены за год, r- требуемая норма прибыли, q- темп роста, принимается постоянным во времени;

r = D1 / Po + q , r = Ke → Ke = D1 / Po + q.

D1=Do+q, Do – дивиденды, полученные в предыдущем году.

F – ст-ть размещения (в долях единицы).

Ke = (Do•(1+q) / Po•(1-F))+q , Ke = Do•(1+q) / (r-q).

2 метод определения ст-ти обык-х акций – модель оценки капитальных активов или модель взаимосвязи риска и доходности: модель САРМ. Модель основана на измерении доходности свободно обращающихся акций.

Re= Rf + β•(Rm - Rf) + надбавка за эмиссию где ,

Re - ожидаемая доходность акций данного пред-тия или требуемая инвестором ставка доходности на собственный капитал,

Rf - доходность безрисковых ценных бумаг: облигации и гос-ные векселя,

Rm- доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде,

β - коэффициент, представляющий собой индекс доходности данного актива по отношению к доходности рынка ценных бумаг в целом.

Если β =1 – акции предприятия имеют среднюю степень риска, β <1 – акции компании менее рискованные, чем в среднем на рынке, β >1 – акции компании более рискованные, чем в среднем на рынке.

3. стоимость источника: собственный капитал (нераспределенная прибыль пред-тия) рассчитывается так же как ст-ть источника обыкновенные акции, т.е. можно использовать модель САРМ (но не будет учитываться надбавка за эмиссию).

Для расчета стоимости всех источников (стоимость капитала пред-тия в целом) используется формула среднеарифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной ст-тью капитала (WACC). Оптимальной ст-тью считается минимальная ст-ть капитала, т.к. чем она ниже, тем выше ст-ть предприятия.

WACC = Σ цена источника * удельный вес этого источника в общей сумме капитала.

Оптимизация структуры капитала- такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости, то есть максимизируется его рыночная стоимость и минимизируется стоимость источника капитала.

Основные этапы процесса оптимизации структуры капитала:

1. анализ капитала предприятия, в процессе анализа рассматриваются:

а) рассматривается динамика общего объема и основных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции

б)определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции

в)в составе заемного капитала изучается соотношение долга и краткосрочных финансовых обязательств

г)определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины рассрочки

д)рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости, определенных в структуре капитала

е)оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его коэффициентов

2. оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала, к ним относятся:

а)стадии жизненного цикла предприятия

б)коньюктура товарного рынка

в)коньюктура финансовых рынков

д)отношение кредитов

е)фискальная политика государства

к)уровень концентрации собственного капитала

3. оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

4. оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости, предварительно оценивается стоимость собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществления многовариантных расчетов в средней взвешенной стоимости капитала

5. оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков

6. формирование показателей целевой структуры капитала, определяется граница максимальной рентабельности и минимальной рискованной структуры капитала, тем самым формируется поле выбора конкретных значений структуры капитала на плановый период.

Таким образом, политика структуры капитала связана с выбором соотношения доходности инвестиций и риска: использование заемных ср-в увеличивает степень риска компании, что приводит к более высоким уровням ожидаемой доходности. Соотношение между собственными и заемными источниками ср-в служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования фин. ресурсов в данное пред-тие.